【浙商轻工纺服||马莉&史凡可】浙江自然:业绩符合预期,下半年预期恢复高增

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工纺服||马莉&史凡可】浙江自然:业绩符合预期,下半年预期恢复高增》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布22年中报：22H1实现收入6.36亿元（+28.37%），归母净利润1.74亿元（+26.89%），扣非净利润1.64亿元（+24.24%）；其中22Q2实现收入3.06亿元（+13.16%），归母净利润0.89亿元（+17.99%），扣非净利润0.87亿元，疫情影响部分收入确认，还原影响后增长符合预期。 投资要点 疫情扰动短期表现，内销表现靓丽 22Q2收入增速有所放缓，主要系天台疫情影响发货，拖累当期表现。细分产品来看，22H1充气床垫收入4.57亿元（+28.09%）；头枕坐垫实现收入0.47亿元（+51.75%），防水箱包预计实现收入约0.9亿元（+20%），越南基地订单部分受损。分地区来看，22H1外销收入4.96亿（+22.49%），大客户表现较好、中小型客户略有放缓；内销收入1.4亿（+55.41%），户外装备景气向上，内销表现靓丽。 海外产能放量叠加天台二期项目储备，成长性突出 短期疫情拖累业绩表现，展望22H2，柬埔寨产能预期投产，各类配套品延伸有望贡献较大增量。此外，公司发布公告，拟投资4.35亿元建设天台二期项目（占地125亩，预计产值5.2亿元），生产水上用品及充气床垫等户外用品，预计于23H2投产，未来成长性突出。 原料等因素略有压制盈利表现，应收表现良好 盈利能力方面，22H1毛利率35.89%（-4.86pct）、净利率27.42（-0.32pct），毛利率下滑主要系（1）会计准则变化；（2）原材料价格上涨；（3）汇率变动；（4）客户订单结构变化。综合22Q2毛利率35.26%（-5.10pct）、净利率28.67%（+0.64pct），汇兑有所增益。22Q2末应收账款为2.33亿元，较年初+1.03亿元，表现良好；经营性现金流1.54亿元，较上年同期增加0.81亿元。 盈利预测与估值 考虑下半年户外床垫及防水箱包增长稳健，柬埔寨产能投产、新品类放量，22年预计维持稳健成长。预计 22-24年营收 10.97、14.33、18.72 亿元，同比增长 30.19%、30.69%、30.58%，归母净利 2.76、3.39、4.20 亿元，同比增长 25.81%、22.74%、23.78%，对应PE 为23.43X、19.09X、15.42X，维持买入评级。 风险提示 疫情反复，原材料价格波动，大客户流失，产能投放不及预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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