【招商汽车|公司点评】继峰股份:疫情影响1H22业绩,新业务蓄势待发

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　摘要 事件：公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业总收入84.3亿元（-3.3%），归母净利润-1.7亿元（-189.1%），扣非归母净利润-1.8亿元（-199.0%）。其中22Q2实现营业收入42.3亿元（+0.9%），实现归母净利润-1.3亿元（-314.9%）。 核心观点 1. 多因素共同影响公司业绩增长，下半年有望触底反弹。 （1）国内市场受疫情影响严重，下半年有望恢复增长。公司业务涵盖乘用车和商用车，行业整体需求影响公司业绩增长。据中汽协数据，2022年上半年国内汽车销量1,205.7万辆（-6.5%），其中乘用车销量1,035.5万辆（+3.5%），商用车销量170.2万辆（-41.0%）。从乘用车来看，受疫情影响国内消费受到一定抑制，但5月底以来一系列刺激政策的出台，为促进消费提供了明显支撑，中长期看，随着疫情恢复叠加消费升级，将为乘用车市场稳定增长保驾护航。 （2）海外业务受到俄乌战争及原材料上涨的影响较大。欧洲和美洲是格拉默的主要市场，2021年格拉默欧洲区经营改善，但美洲区拖累公司业绩。2022年上半年，受俄乌冲突及欧洲对俄制裁措施的影响，欧洲能源价格急剧攀升，不少欧洲汽车企业被迫削减生产，对格拉默欧洲区的生产及出货造成了一定影响。此外，全球范围内的原材料价格上涨、海运费飙升以及美国企业雇佣成本上涨对美国工厂造成了一定的打击，导致美洲地区的亏损持续扩大。我们认为，随着格拉默在降本增效方面持续发力，跟客户协商的原材料涨价补偿方案逐步实施，海外市场业绩有望改善。 （3）汽车产业链受疫情影响停工停产，公司产销受限。继峰本部主力工厂位于长春，格拉默中国总部位于上海。3月中下旬长春爆发疫情开始影响汽车行业产销，4月上海爆发疫情导致整个长三角汽车整车及供应链停工停产，汽车产销几乎腰斩，公司产销因此受限。而公司主要客户一汽大众、华晨宝马、奥迪等皆受到疫情停产的影响，直接影响公司业绩。6月份，国内疫情逐渐受到控制，公司开始全面恢复生产，但依然对上半年业绩冲击巨大，预计下半年公司业绩恢复增长态势。 2. 格拉默整合措施持续推进，费用率静待下降。 公司上半年完成了格拉默监事会的重组，更换了首席执行官，使得格拉默和公司在战略协作上更加紧密，降本增效措施落实更加到位。从费用率来看，2022年上半年公司整体销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5/8.1/0.6/2.1%，比去年同期-0.6/+0.1/-0.6/+0.2pct，销售及研发费用率得到下降，管理及财务费用率略微提升，基本符合预期。由于公司乘用车座椅业务的高速发展，在2022年上半年发生了较大的费用性支出，对公司半年度业绩也带来了一定影响，预计该影响不具有可持续性，下半年公司费用率将得到优化。 3. 乘用车座椅总成再获定点，行业认可度提升。 2021年公司乘用车座椅获得新势力定点项目，实现了从0-1的突破。2022年7月，公司乘用车座椅再次获得定点项目，将为某新能源主机厂未来主力车型开发生产前后排座椅总成产品，两个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长，显示了主机厂对公司在乘用车座椅产品的认可，有利于推动公司获取更多的订单，同时也增加了公司与其他主机厂建立良好业务关系的机会，公司有望成为首家打破合资、外资垄断格局的内资企业。展望未来，公司乘用车座椅产品有望覆盖新势力车企及传统车企，实现从1-N的突破。我们预计2025年乘用车座椅总成市场空间突破千亿，假设公司市占率10%将贡献公司100亿元的营收增长，未来增长可期。 4. 各项新兴业务步入正轨，业务多点开花。 （1）在商用车方面，公司紧跟重卡家居化趋势，对于原重卡智能家居式座舱进行了升级，开发出了2.0版本，并完成个别客户的样车试装，待路试等后续验证。目前，公司已和某改装厂签订合作协议，并获得了订单，下半年座舱改装的重卡车辆将陆续交付。（2）电动出风口方面，公司出风口产品在手项目将近30个，上半年公司隐藏式电动出风口产品交付客户数量约为7.7万个，实现营业收入超过1,600万元。2022年下半年，随着蔚来ET5、吉利博越、长城哈弗H6等新项目实现量产，预计2022年全年营业收入将超过7,000万元。 5. 维持“强烈推荐”投资评级。 短期来看，受俄乌冲突、新冠疫情、原材料价格上涨等因素，公司业绩承压。中长期来看，随着格拉默降本增效逐步体现，乘用车座椅总成业务步入正轨，各项新业务实现快速放量，公司将具备较高的业绩弹性。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.70/6.14/9.71亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期、全球疫情反复、原材料价格持续上涨、汽车芯片供应短缺等。 资料来源：公司数据、招商证券 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，5年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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