破旧立新,“十四五”电力行业迎来价值重估—— 策略+行业联合解读行业十四五规划 · 第十六期(公用事业)

（以下内容从申万宏源《破旧立新,“十四五”电力行业迎来价值重估—— 策略+行业联合解读行业十四五规划 · 第十六期(公用事业)》研报附件原文摘录）
　　破旧立新，“十四五”电力行业迎来价值重估 —— 策略+行业联合解读行业十四五规划 · 第十六期（公用事业） 王胜/林丽梅/查浩/刘雅婧 研究支持：郝丹阳 /本期投资提示/ 在本篇报告中，我们遍历了国家及地方政府就电力行业发布的相关“十四五”规划，发现传统火电的内容篇幅较少，主要集中于传统火电的灵活改造、煤电向调节性电源转型等方面。而规划强调的重点则是在新能源发电方面，主要有四个关键词：大规模、高比例、市场化和安全性。各位投资者还可以结合我们不久之前发布的《多维度政策规划助力能源革命——策略+行业联合解读行业十四五规划·第十一期（电力设备）》报告进行行业之间的相互印证。 1. 大规模：《“十四五”可再生能源发展规划》中提到“十四五”时期，我国要在跨越式发展基础上，进一步加快提高发电装机占比。规划明确2030年风电和太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上，2035年上述指标在此基础上进一步提高。具体来说，对于可再生能源发电目标而言，2025年可再生能源年发电量要达到3.3万亿千瓦时左右，相比2020年增加1.09万亿千瓦时，预期年均复合增速高达8.35%。同时，“十四五”期间可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比要超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。在大规模建设新能源发电方式上，规划的整体思路是坚持生态优先、因地制宜、多元融合发展。主要由三种形式组成，分别是基地化（七个重大陆上新能源基地）、分布式（六大风电、光伏分布式开发行动）和一体化建设（两大水风光综合基地）。 2. 高比例：《“十四五”可再生能源发展规划》中提到2025年可再生能源电力总量消纳责任权重要从2020年的28.8%提升4.2个百分点至2025年的33%。消纳包含两方面——就近与外送消纳，而这就需要电网基础设施建设来支持。从地方来看，电力大省内蒙古发布的《内蒙古自治区“十四五”电力发展规划》中专门有个章节讲到要建设高比例新能源电力外送通道。规划提到“十四五”期间，全区电力投资总规模约7000亿元，其中电网投资约1000亿元，可再生能源及储能投资约5000亿元。而“十三五”期间，全区配电网总投资为520亿元。由此可见，从发电省份来讲电网端的投资在“十四五”期间还是比较可观的。非典型性用电地区天津对于电网也有明确的规划和投资目标：七大电网建设项目在“十四五”期间的总投资约为730 亿左右。 3. 市场化：在《“十四五”现代能源体系规划》中的建设现代能源市场章节中重点提到要深化价格形成机制市场化改革。改革首先带来的是发电企业之间的分化：如果发电侧电企能够做到发电效率更高，能够找到优质客户，那么其电价就可以相应制定得更高一点，从而获得更大的盈利。其次新能源发电带来的扩大的电价峰谷价差使得越来越多企业可以参与虚拟电厂模式。在此基础之上，用电储能侧也可能涌现出一些专门优化电能曲线的服务公司，这些都是改革带来的连锁效应。 4. 安全性：《电力安全生产“十四五”行动计划》是本次“十四五”新增的内容，也凸显出在新老能源转换的背景下，国家对于电力安全的重视程度大大提升。因此，规划中特别对电网安全运行、新型电力系统安全的相关技术有所要求，提出要加强电力安全生产数字化转型升级，要推进“工业互联网+安全生产”电力行业分中心建设，这将为新型电网、电力IT以及相关智能化设备等带来机遇。 当下我们正处于新老能源更替的重要转折时点，能源的更替也将进一步推动发电模式的转变，以往被普遍认为具有较强稳定属性的电力行业也开始有自己的成长逻辑，整个行业在“十四五”期间将迎来价值重估！在本篇报告中，我们遍历了国家及地方政府就电力行业发布的相关“十四五”规划，发现传统火电的内容篇幅较少，主要集中于传统火电的灵活改造、煤电向调节性电源转型等方面。而规划强调的重点则是在新能源发电方面，主要有四个关键词：大规模、高比例、市场化和安全性。接下来，我们也将重点围绕这四个关键词将相关“十四五”规划进行梳理，以供参考。各位投资者还可以结合我们不久之前发布的《多维度政策规划助力能源革命——策略+行业联合解读行业十四五规划·第十一期（电力设备）》报告进行行业之间的相互印证。 图 1：电力行业相关“十四五”规划关键词 资料来源：申万宏源研究 1. 大规模：煤电主体地位向新能源倾斜，“十四五”加速推进新能源项目建设 尽管目前新能源发电暂时还无法作为发电量的主体，但在未来的长周期内传统煤电与新能源发电此消彼长的趋势已经明晰。通过梳理和电力相关的国家及地方“十四五”规划，我们发现的确规划在传统煤电方面篇幅较少，主要提到要大力推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”等，着重强调煤电的保障性和环保降碳。在“双碳”背景下，未来煤电进行大规模资本开支的可能性不高。以上我们在煤电大省内蒙古发布的《内蒙古自治区“十四五”电力发展规划》中得到印证。规划在传统煤电方面强调要发挥调峰和兜底保供作用，并实施机组改造升级。具体地，规划提出到2025年，煤电装机在1.33亿千瓦左右，争取国家规划新增支撑保障型自用煤电项目 500 万千瓦、外送煤电项目400 万千瓦。短期看，在当前新能源还不足以发挥主体作用时，“缺电”现象暂时难以缓解，旧能源煤电的价值依然重要，值得重视！长期看，煤电主体地位一定会向新能源倾斜。 新老能源更替的首要基础是新能源的大规模建设。《“十四五”可再生能源发展规划》中提到“十四五”时期，我国要在跨越式发展基础上，进一步加快提高发电装机占比。规划明确2030年风电和太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上，2035年上述指标在此基础上进一步提高。具体来说，对于可再生能源发电目标而言，2025年可再生能源年发电量要达到3.3万亿千瓦时左右，相比2020年增加1.09万亿千瓦时，预期年均复合增速高达8.35%。同时，“十四五”期间可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比要超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。 我们从地方相关电力“十四五”规划中也能明确感受到：“十四五”期间新能源发电的年均复合增速确实远远高于传统电力。内蒙古：到2025年风电累计装机规模要从2020年的3785万千瓦增长到8900万千瓦，预期年均复合增速高达18.6%；光伏累计装机规模达4500万千瓦。其中累计建成分散式风电项目约400万千瓦、分布式光伏发电规模约600万千瓦。天津：“十四五”期间，从发电结构来看，煤电和水电的预期年均复合增速最低，分别为0.3%和0%，光伏、风电和气电的预期年均复合增速较高，分别为27.9%、18.8%和6.2%。浙江：“十四五”期间，风电和光伏发电预期年均复合增速分别为28.1%和12.7%，而传统煤电和常规水电预期增速仅为2.5%和0.4%。 图 2：2025年可再生能源开发利用主要目标 资料来源：《“十四五”可再生能源发展规划》、申万宏源研究 在大规模建设新能源发电方式上，规划的整体思路是坚持生态优先、因地制宜、多元融合发展。主要由三种形式组成，分别是基地化、分布式和一体化建设。1）基地化：规划提到“十四五”期间要建设七个重大陆上新能源基地，包括风电与光伏，同时也要依托已有的跨省区输电通道和火电“点对网”输电通道，大幅提升存量输电通道输电能力和新能源电量占比（即按照新增通道中可再生能源电量占比不低于50%的要求，配套建设风电光伏基地）。特别地，对于海上风电建设，规划也提出了四大开发建设重点，要在“十四五”期间探索集中外送和降本增效，推动海上风电集群化开发。与此对应，我们在《“十四五”能源领域科技创新规划》中也发现规划提到要集中攻关深远海域海上风电开发及超大型海上风机技术。根据规划给出的技术路线图指引， 2024年，要开展深水区域漂浮式风电机组基础设计与施工示范试验。到2025年，完成风电机组退役关键技术示范，转入推广应用并且掌握15兆瓦级大功率海上风电机组研制技术。2）分布式：规划提出“十四五”期间要开展六大风电、光伏分布式开发行动，因地制宜。3）一体化：主要在有自然条件支持的地方进行水风光综合基地建设，目前规划提出的两大基地分别为川滇黔桂与藏东南地区水风光综合基地。 图 3：“十四五”重大陆上新能源基地（基地化） 资料来源：《“十四五”可再生能源发展规划》、申万宏源研究 图 4：“十四五“海上风电开发建设重点（基地化） 资料来源：《“十四五”可再生能源发展规划》、申万宏源研究 图 5：“十四五”风电和光伏发电分布式开发行动（分布式） 资料来源：《“十四五”可再生能源发展规划》、申万宏源研究 2.高比例：加强储能建设，提高就近及外送消纳比例 新能源发电受天气等因素影响，波动较大，稳定性较差。因此在新能源发电总量提升的基础上，我们还需要配套的储能跟上以及新能源发电消纳比例提升。《“十四五”可再生能源发展规划》中提到2025年可再生能源电力总量消纳责任权重要从2020年的28.8%提升4.2个百分点至2025年的33%。 有关储能的相关规划重点我们已经在前期的《多维度政策规划助力能源革命——策略+行业联合解读行业十四五规划·第十一期（电力设备）》报告中有过详细梳理。消纳包含两方面——就近与外送消纳，尤其就外送消纳来说，我国幅员辽阔，适宜大规模风电、光伏建设的主要区域多集中在风光资源较为充裕、人口较少的西部等地区，但用电则集中于人口密集、工业发达的东部等地区，因此发电大省向外输送电力的能力就异常重要。《“十四五”可再生能源发展规划》中提到要加强送受端电网支撑，提升“三北”地区既有特高压输电通道新能源外送规模，而这就需要电网基础设施建设来支持。以南网为例，“十四五”期间，南方电网公司总体电网建设将规划投资约6700亿元，其中配电网的建设投资规模就高达3200亿元。 从地方来看，电力大省内蒙古发布的《内蒙古自治区“十四五”电力发展规划》中专门有个章节讲到要建设高比例新能源电力外送通道。具体来说，规划提到要建设蒙西至京津冀±660 千伏直流输电工程等高比例新能源电力外送通道，新增外送通道可再生能源电量占比原则上不低于50%。规划还提到“十四五”期间，全区电力投资总规模约7000亿元，其中电网投资约1000亿元，可再生能源及储能投资约5000亿元。而“十三五”期间，全区配电网总投资为520亿元。由此可见，从发电省份来讲电网端的投资在“十四五”期间还是比较可观的。 接下来我们以一个非典型性用电地区，但依然与很多重要城市有相似性的天津为例进行观察。天津过去以煤电为主，因缺乏风电、光伏发展的基础，所以在未来就格外需要区外发电的支援（上海、山东、浙江等地和天津类似）。《天津市电力发展“十四五”规划》中对于电网有明确的规划和投资目标：要继续深化实施“外电入津”战略，完善特高压网架，建成500千伏扩大双环网，优化220千伏网架结构及分区方式，强化坚强智能配电网建设。这里面具体包括七大建设项目，分别是特高压电网项目（投资约75亿元）、500千伏电网（“十四五”期间投资约66.2亿元）、220千伏电网（投资约74.9亿元）、配电网（投资约385亿元）、电网安全与服务项目（投资约41.42亿元）、电网生产辅助设施（投资约30.32亿元）、电网技术改造项目（投资约56.31亿元），这七大项目在“十四五”期间的总投资约为730亿元左右。 总体来说，高比例消纳对于电网、特高压等新型基础建设带来增量空间。另外需要注意的是，在外送比例提高的情况下，未来全国电力成本相对优势可能会发生变化，真正对电价敏感以及高耗能的企业可能会向直接发电的地方迁移，而这其实也符合我们在前期交运、家电等“十四五”系列报告中所提到的产业转移趋势。 3.市场化：改革颠覆传统商业模式 本次“十四五”规划对于电力行业而言意味着一个非常重要而独特的关键词——改革！在《“十四五”现代能源体系规划》中的建设现代能源市场章节中重点提到要深化价格形成机制市场化改革。进一步完善省级电网、区域电网、跨省跨区专项工程、增量配电网价格形成机制，加快理顺输配电价结构。建立健全电网企业代理购电机制，有序推动工商业用户直接参与电力市场，完善居民阶梯电价制度。 历史上电力交易市场化改革虽然一直在推进，但由于行业自身的特殊性使得改革牵涉面复杂而敏感，且电力与国家安全紧密相连，改革容错率低，因此进展缓慢。但未来随着新能源发电向主体地位迈进，其天然具有的波动性强，不稳定等特点将使得用电波峰和波谷差距进一步拉大，用电成本也将进一步上升，“缺电”或将成为一种常态。如果不把供需双方连接起来，电网效率就会非常低，在本就成本上升的新能源用电背景下，用电成本则会进一步增加，因此电力交易市场化改革就变得越来越迫切，不改不行。 图 6：“十四五”电力领域重点改革任务 资料来源：《“十四五”现代能源体系规划》、申万宏源研究 电力交易市场化改革将颠覆整个电力行业的商业模式。过去电价不能发生变动，整个行业的盈利波动相比其他行业就显得更为稳定一些。本次改革简而言之就是“管住中间，放开两头”，将用电侧与发电侧连接起来，让电价可以通过市场化的机制有所浮动。在2021年10月8日，国务院常务会议上明确，在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对于高耗能行业来说，则可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制，至此电力市场化改革迈出了重要一步，未来这种市场化的改革机制会更加灵活。改革首先带来的是发电企业之间的分化：如果发电侧电企能够做到发电效率更高，能够找到优质客户，那么其电价就可以相应制定得更高一点，从而获得更大的盈利。其次新能源发电带来的扩大的电价峰谷价差使得越来越多企业可以参与虚拟电厂模式。在此基础之上，用电储能侧也可能涌现出一些专门优化电能曲线的服务公司，这些都是改革带来的连锁效应。 4.安全性：电力安全的重要性地位提升，为新型电网、电力IT以及智能化设备带来机遇 《电力安全生产“十四五”行动计划》是本次“十四五”新增的内容，也凸显出在新老能源转换的背景下，国家对于电力安全的重视程度大大提升。因为首先新能源具有波动性，如何保持供电的稳定性是有关电力安全的重要议题。其次，过去电力系统以火电为主，人为可控，而新能源缺乏转动惯量，且涉及到跨区域输送电等问题，电网形态将发生较大变化，整体系统的复杂度会大大提升。因此当前的电力安全就不仅仅指传统的电力事故（如电力人身伤亡）、大面积停电事故以及水电站大坝出现事故等安全问题，其内涵也新增了不少内容，根据文件具体来说有：1）错峰限电风险：能源转型过程中，电力供需平衡压力增大，系统调峰能力阶段性不足，部分时段电力供应能力受到挑战；2）电力系统安全运行风险：电网规模持续扩大，“双高”（高比例可再生能源和高比例电力电子装备）“双峰”（电力网络冬夏负荷高峰）特征凸显，灵活调节能力不足，设备的运维管控等系统性风险始终存在。3）网络与信息安全风险：新能源、分布式电源大量接入电网，源网荷储能量交互新形式不断涌现，电力大数据获取、存储、处理使数据篡改和泄漏可能性增加，云计算、物联网、移动互联技术在电力系统深度应用，电力行业网络安全暴露面持续扩大等。 目前规划中所列出的有关电力安全的约束性指标都是偏常规和传统的，主要包括有在“十四五”期间，电力人身事故死亡人数和人身伤亡事故起数五年平均降幅要大于等于30%；电力设备事故起数五年平均小于等于2起；电力安全事故起数五年总起数小于等于3起；电力安全事件起数和电力网络安全事件起数五年平均起数都要小于等于4起等。这些传统风险在“十四五”期间预计所面临的问题较小，主要是电网形态的转变所带来的风险未来在可能越来越大。 所以规划中特别对电网安全运行、新型电力系统安全的相关技术有所要求，提出要加强电力安全生产数字化转型升级，要推进“工业互联网+安全生产”电力行业分中心建设，这将为新型电网及电力行业IT等带来机遇。同时规划也提出要推广基于物联网的智能安全工器具，如带电作业机器人、炉内无人机、爬壁作业机器人、智能巡检机器人等智能设备，这也和我们之前在机械设备“十四五”报告中提到的在“十四五”期间机器人在各行各业将迎来广阔的应用空间形成产业间的印证和呼应。另外，规划还就电力检测相关的进口设备表示要力争突破“卡脖子”问题。总体来说，电力安全从能源转型开始后其重要性越来越高，将为相关信息化设备及智能化设备带来新机遇。 图 7：“十四五”电力安全生产计划量化目标 资料来源：《电力安全生产“十四五”行动计划》、申万宏源研究 精彩回顾 大势研判＆政策研究 泛中国资产走向更广阔天地——ETF互联互通开闸影响分析 【申万宏源策略】晨曦微露又阴雨——2022年夏季A股投资策略 心向光明——以一季报为线索，2022年A股方向、结构再展望 攻守兼备，高分红在当下的独特魅力 已“浴火”，待“重生”——2022年春季A股投资策略概要 各大部委跟进金融委会议，券商迎“降准”——申万宏源策略结算备付金比例下调点评 遍历地方政府两会工作报告寻找稳增长发力点 ——申万宏源策略地方政府两会专题报告 与短期市场生物钟一致，思考三个中期问题 行业比较 【22Q2公募“固收+”基金持股分析】固收+基金持股更偏低估值、大市值 【22Q2公募基金持股分析】电力设备持仓占比触碰20%阈值，医药持仓占比创新低 “外衰退内恢复”下，复工复产从生产向内需渗透——2022年三季度行业比较投资策略 【十四五专题】多维度政策规划助力能源革命 ——策略+行业联合解读行业十四五规划·第十一期（电力设备） 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