华西策略:财报季,颠簸期,慢工出细活

（以下内容从华西证券《华西策略:财报季,颠簸期,慢工出细活》研报附件原文摘录）
　　| 华西证券副所长 ，首席策略 李立峰 执业证书编号：S1120520090003 投资要点 一、海外市场：美国非农超预期强劲，强化紧缩预期。美国7月非农就业人口增加52.8万人，大幅高于市场预期（预期25万人）；7月失业率录得3.5%，低于预期的3.6%。数据公布后，市场对9月加息75BP的预期超过加息50BP，当前市场预计本轮加息到年底联邦基金利率将升至3.5%-3.75%。紧缩预期推升美元指数短期拉升，十年期美债收益率上行至2.83%。控通胀仍是当前联储主要目标，目前美国劳动力需求仍坚挺，美联储紧缩周期还未结束，全球权益市场估值扩张或受到制约。 二、弱复苏下资金面维持宽松，通胀或成为制约因素。7月以来资金面持续维持宽松，3个月SHIBOR持续下行，近期跌破1.7%；DR007持续低于政策利率，且本周进一步下探。疫情反复的制约、地产销量仍在底部爬坡及海外经济动能逐步放缓等，使得本轮经济疫后复苏的力度大概率弱于2020年。7月政治局会议透露出信号：宏观政策将继续“呵护”，在扩大需求上“积极作为”，但不会进行“强刺激”，不搞大水漫灌，不透支未来。鉴于7月份国内猪价上行较快，后续需关注通胀或成为货币政策进一步宽松的制约因素。 三、A股整体估值处于合理区间，但行业间估值分化较大。5月以来，随着市场整体反弹，A股行业估值分化度提升。截至8月5日，31个申万一级行业中，仅有7个行业市盈率分位数位于2010年以来50%以上，有13个行业市盈率分位数位于2010年以来10%以下。其中汽车、社会服务、食品饮料等行业PE处于历史较高分位，医药生物、通信、交运、电子、有色金属等行业PE处于历史较低分位。二季度机构增配方向主要集中在光伏、锂电池、上游锂矿、下游整车、汽车零部件等行业，这些高景气行业在二季度的反弹中积累了较多涨幅。随着八月份企业财报的陆续披露，市场风险偏好或受扰动，部分赛道股面临业绩检验。 四、投资策略：财报季，颠簸期，慢工出细活。国内经济弱复苏下资金面维持宽松，后续继续重点跟踪国内疫情、物价走势及企业中报的披露情况。当前A股整体估值处于合理区间，但行业间分化加大，“财报季”部分赛道股面临业绩的检验期。我们延续“A股市场进入一段颠簸期”的观点，建议耐心逢低待布局。中长期来看，资产配置荒依旧存在，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。 行业配置上： 1）受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（风能、风电、特高压、储能、光伏）、新能源汽车”等； 2）受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。 主题方面关注“信创、自主可控”等。 ■风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。 目 / 录 正文 01美国非农超预期强劲，强化紧缩预期 本周全球股市多数上涨，A股呈现“V”型走势。具体看，本周美股三大股指分化，纳斯达克指数、标普500分别上涨2.15%、0.36%，道琼斯工业指数下跌0.13%；欧洲股市方面，德国DAX、法国CAC40和英国富时100指数分别上涨0.67%、0.37%和0.22%；A股呈“V”型震荡走势，创业板指、深证成指分别上涨0.49%和0.02%，上证指数下跌0.81%。大宗商品价格普遍走弱，衰退担忧使得能源价格大跌，国际油价已回到俄乌冲突前的水平，ICE布油、NYMEX轻质原油本周大跌13.95%和10.23%；外汇方面，美元指数走强，本周收报106.57，美元兑离岸人民币小幅贬值。 7月美国非农数据超预期，再度强化联储紧缩预期。8月5日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月非农就业人口增加52.8万人，创今年2月以来最大增幅，大幅高于市场预期（预期25万人），同时6月非农新增就业人数从37.2万人上修至39.8万人；7月美国失业率录得3.5%，低于预期的3.6%，创2020年2月以来新低；非农工资上涨加剧通胀担忧，7月平均时薪环比上升0.5%，同比上升5.2%，连续7个月同比涨幅超5%。 超预期的非农数据公布后，市场对9月美联储加息预期再度升温。CME观察显示，美联储9月加息75BP的预期超过加息50BP的预期，当前市场预期加息75BP的概率为68%，预计本轮加息到年底联邦基金利率将升至3.5%-3.75%。紧缩预期推升美元指数短期拉升，十年期美债收益率上行至2.83%。控通胀仍是联储主要目标，目前美国劳动力需求仍坚挺，9月前美联储紧缩基调边际转向可能性降低，全球权益市场估值扩张或受到制约。 02弱复苏下资金面维持宽松，通胀或成为制约因素 经济弱复苏预期下，近期资金面持续维持宽松。长端利率方面，十年期国债利率下行至2.73%附近，一年期国债收益率下行至1.7%，较4月初回落近40基点；中端利率方面，3个月SHIBOR自年初持续下行，近期跌破1.7%；银行间利率方面，DR007持续低于政策利率，且本周进一步下探。 本轮经济疫后复苏的力度大概率弱于2020年。疫情反复的制约、地产销量仍在底部爬坡及海外经济动能逐步放缓等，使得经济复苏相对第一轮疫情较为缓慢。7月政治局会议对于下半年经济工作更侧重于“稳就业稳物价”，力争实现最好结果。会议透露出信号：宏观政策将继续“呵护”，在扩大需求上“积极作为”，但不会进行“强刺激”，不搞大水漫灌，不透支未来。鉴于7月份国内猪价上行较快，后续CPI通胀或成为货币政策进一步宽松的制约因素。 03A股整体估值处于合理区间，但行业间估值分化较大 从股债性价比角度看，截至8月5日，万得全A股权风险溢价为2.97%，位于近三年均值+1倍标准差附近。意味着权益市场仍具备较好的配置性价比，但相较5月初已有较多下降。 当前A股整体估值处于合理区间。截至8月5日，万得全A（除金融、石油石化）PE_TTM为27.03倍，位于2010年以来41%分位，处于历史合理区间。但行业间估值分化处于历史较高水平。5月以来，随着市场整体反弹，A股行业估值分化度提升，当前行业估值分化度指标接近年初水平。截至8月5日，31个申万一级行业中，仅有7个行业市盈率分位数位于2010年以来50%以上，有13个行业市盈率分位数位于2010年以来10%以下。其中汽车、社会服务、食品饮料等行业PE处于历史较高分位，医药生物、通信、交运、电子、有色金属等行业PE处于历史较低分位。 二季度机构增配方向主要集中在光伏、锂电池、上游锂矿、下游整车、汽车零部件等行业，这些高景气行业在二季度的反弹中积累了较多涨幅。随着八月份企业财报的陆续披露，市场风险偏好或受扰动，部分赛道股面临业绩检验。 04投资建议：财报季，颠簸期，慢工出细活 国内经济弱复苏下资金面维持宽松，后续继续重点跟踪国内疫情、物价走势及企业中报的披露情况。当前A股整体估值处于合理区间，但行业间分化加大，“财报季”部分赛道股面临业绩的检验期。我们延续“A股市场进入一段颠簸期”的观点，建议耐心逢低待布局。中长期来看，资产配置荒依旧存在，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。 行业配置上：1）受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（风能、风电、特高压、储能、光伏）、新能源汽车”等；2）受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。主题方面关注“信创、自主可控”等。 05风险提示 疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。 注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：李立峰 分析师执业编号：S1120520090003 分析师：张海燕 分析师执业编号：S1120521040002 分析师：张玮 分析师执业编号：S1120522030001 研究助理：冯逸华 证券研究报告：《财报季，颠簸期，慢工出细活》 报告发布日期：2022年08月07日 《首席策略》一键订阅： ■ 华西证券免责声明： 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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