【国君固收#问卷】中长久期信用债偏好度在边际抬升——8月信用债市场调查问卷220812
（以下内容从国泰君安《【国君固收#问卷】中长久期信用债偏好度在边际抬升——8月信用债市场调查问卷220812》研报附件原文摘录）
作者：覃汉、王宇辰 核心观点： 总体来看，相较上月，投资者对中长久期信用债的偏好度在边际抬升；信用资产荒持续时间的预期相较上月会更长；相较上月，对金融债的偏好度有所上升，对地产债的偏好度有所下降；对弱资质区域城投债的偏好程度边际下降；相较上月，投资者认为土地市场低迷的持续时间会更长；超过7成的投资者认为债务置换和地方财力改善是改善弱资质区域融资环境的两个有效方式；相较上月，投资者对于城投债供给回暖的预期在降低；多数投资者更看好绿债的投资机会；多数投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会呈现区间震荡；相较上月，投资者在边际上更关注资金面价格。 中长久期信用债偏好度在边际抬升——8月信用债市场调查问卷 音频： 进度条 00:00 12:06 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 我们在8月8日发布了《中国信用债市场调查问卷》，针对未来债市投资者关注的信用债方面的主要问题进行了调查。截至8月11日下午16点，总计收到106份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，相较上月，投资者对中长久期信用债的偏好度在边际抬升；信用资产荒持续时间的预期相较上月会更长；相较上月，对金融债的偏好度有所上升，对地产债的偏好度有所下降；对弱资质区域城投债的偏好程度边际下降；相较上月，投资者认为土地市场低迷的持续时间会更长；超过7成的投资者认为债务置换和地方财力改善是改善弱资质区域融资环境的两个有效方式；相较上月，投资者对于城投债供给回暖的预期在降低；多数投资者更看好绿债的投资机会；多数投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会呈现区间震荡；相较上月，投资者在边际上更关注资金面价格。 从具体结果来看： 1. 未来1个月您更看好哪个期限的中高等级信用债？ 从调查结果来看，多数投资者看好中等久期的信用债。12%的投资者更看好1年以内的信用债，37%的投资者更看好1-3年的信用债，33%的投资者更看好3-5年的信用债，18%的投资者更看好5年以上的信用债。 相较上月，投资者对中长久期信用债的偏好度在边际抬升。12%的投资者更看好1年以内的信用债，相较上月下降5个百分点，37%的投资者更看好1-3年的信用债，相较上月下降15个百分点，33%的投资者更看好3-5年的信用债，相较上月上升10个百分点，18%的投资者更看好5年以上的信用债，相较上月上升10个百分点。近一个月，信用债收益率整体下行，很多品种的信用债收益率和信用利差创下今年以来新低，信用资产荒格局进一步演绎，投资者开始考虑拉长久期，对于中长久期信用债的偏好度在边际抬升。 2. 您认为信用资产荒会持续多久？ 从调查结果来看，多数投资者认为信用资产荒持续时间较长时间。9%的投资者认为信用债资产荒会持续1个月，23%的投资者认为会持续3个月，33%的投资者认为会持续半年，35%的投资者认为会持续半年到一年。 相较上月，投资者认为信用资产荒持续的时间会更长。其中23%的投资者认为信用资产荒会持续3个月，相较上月下降12个百分点。35%的投资者认为信用资产荒会持续半年以上，相较上月上升13个百分点。其余两个期限与上月相比基本持平。货币政策基调维持宽松下，充裕流动性追逐核心资产的逻辑没有改变，信用资产荒持续的时间可能会更长。 3. 您认为当前哪个品种的信用债性价比更高? 从调查结果来看，投资者更看好城投债和金融债的投资机会。8%的投资者更看好地产债，40%的投资者更看好城投债，17%的投资者更看好过剩产能债，36%的投资者更看好金融债。 相较上个月，投资者对金融债的偏好程度有所上升，对地产债的偏好程度有所下降。36%的投资者认为金融债性价比更高，相较上月上升5个百分点。8%的投资者认为地产债性价比更高，相较上月下降8个百分点。其余两个品种的偏好度与上月基本持平。 4. 您认为哪个品种的债券有阿尔法机会？ 从调查结果来看，超过4成的投资者更看好区县级平台城投债。21%的投资者看好民企地产债，22%的投资者看好中等久期煤炭债，17%的投资者看好弱资质区域城投债，41%的投资者看好区县级平台城投债。 相较上个月，投资者对弱资质区域城投债的偏好程度有所下降。17%的投资者看好弱资质区域城投债，相较上月下降6个百分点，对民企地产债和中等久期煤炭债的偏好度小幅抬升。5月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》。《意见》的发布，代表着县城城镇化建设的政策支持力度进一步抬升。叠加近期信用资产荒，区县级城投仍存一定的票息空间，超过4成的投资者更看好区县级平台的城投债。 5. 您认为土地市场低迷会持续多久？ 从调查结果来看，多数投资者认为土地市场的低迷会持续1年（含）及以上。24%的投资者认为供给土地市场的低迷会持续半年，32%的投资者认为会持续1年，25%的投资者认为会持续1-3年，19%的投资者认为会持续3年以上。 相较上月，投资者认为土地市场低迷的持续时间会更长。19%的投资者认为会持续3年以上，相较上月增加8个百分点。24%的投资者认为土地市场低迷会持续半年，相较上月下降8个百分点。其余两个观点与上月基本持平。 6. 您认为改善弱资质区域融资环境，哪个方式更有效？ 从调查结果来看，投资者们的观点存在分歧。35%的投资者认为债务置换更加有效，37%的投资者认为地方财力改善更加有效，17%的投资者认为债务重组更加有效，11%的投资者认为依靠地方信保基金更加有效。 投资者更希望看到的是真金白银的化债措施，债务置换可以有效地降低债务的融资成本，而地方财力的改善可以降低短期的债务压力，因此超过7成的投资者选择这两个方式。 7.您如何看待四季度城投债的供给？ 从调查结果来看，近多数投资者认为城投债供给变化不大。44%的投资者认为供给变化不大34%的投资者认为会有所回暖，10%的投资者认为会进一步趋紧，11%的投资者认为看不清。 相较上月，投资者对于城投债供给回暖的预期在降低。44%的投资者认为城投债供给变化不大，相较上月增加25个百分点。34%的投资者认为供给会有所回暖，相较上月下降17个百分点。其余两个观点与上月小幅下降。 8. 您更看好哪个境内主题债券的投资机会？ 从调查结果来看，多数投资者更加看好绿色债券的投资机会。25%的投资者看好乡村振兴债，3%的投资者看好革命老区债，65%的投资者看好绿色债券，8%的投资者看好蓝色债。 2022年7月29日，绿色债券标准委员会及相关机构发布《中国绿色债券原则》，明确绿色债券定义以及四项核心要素。绿色债券市场进一步规范。 9. 您如何看待未来3个月中高等级信用债收益率的走势？ 从调查结果来看，多数投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会呈现区间震荡。58%的投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会呈现区间震荡，27%的投资者认为会小幅下行，5%的投资者认为会大幅下行，突破2020年低点，10%的投资者认为会小幅上行。 市场的纠结点在于，一方面信用债收益率分位数已处于低点，进一步下行的空间很有限；另一方面，货币政策宽松的基调仍将持续一段时间，因此多数投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会呈现区间震荡态势。 10. 您认为影响下半年信用债市场最重要的因素是？ 从调查结果来看，多数投资者认为资金面价格是下半年信用债市场最重要的因素。20%的投资者认为信用债供给是下半年信用债市场最重要的因素，57%的投资者认为是资金面价格，17%的投资者认为是信用风险。7%的投资者认为是其它因素。 相较上月，投资者在边际上更为关注资金面价格。57%的投资者认为资金面价格是下半年信用债最重要的因素，相较上月增加14个百分点。17%的投资者更关注信用风险，相较上月下降15个百分点。其余两个因素与上月相比基本持平。近1个月，流动性宽松的预期在信用债资产价格上持续演绎，未来一段时间投资者对资金价格的关注度在抬升。 （完）
作者：覃汉、王宇辰 核心观点： 总体来看，相较上月，投资者对中长久期信用债的偏好度在边际抬升；信用资产荒持续时间的预期相较上月会更长；相较上月，对金融债的偏好度有所上升，对地产债的偏好度有所下降；对弱资质区域城投债的偏好程度边际下降；相较上月，投资者认为土地市场低迷的持续时间会更长；超过7成的投资者认为债务置换和地方财力改善是改善弱资质区域融资环境的两个有效方式；相较上月，投资者对于城投债供给回暖的预期在降低；多数投资者更看好绿债的投资机会；多数投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会呈现区间震荡；相较上月，投资者在边际上更关注资金面价格。 中长久期信用债偏好度在边际抬升——8月信用债市场调查问卷 音频： 进度条 00:00 12:06 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 我们在8月8日发布了《中国信用债市场调查问卷》，针对未来债市投资者关注的信用债方面的主要问题进行了调查。截至8月11日下午16点，总计收到106份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，相较上月，投资者对中长久期信用债的偏好度在边际抬升；信用资产荒持续时间的预期相较上月会更长；相较上月，对金融债的偏好度有所上升，对地产债的偏好度有所下降；对弱资质区域城投债的偏好程度边际下降；相较上月，投资者认为土地市场低迷的持续时间会更长；超过7成的投资者认为债务置换和地方财力改善是改善弱资质区域融资环境的两个有效方式；相较上月，投资者对于城投债供给回暖的预期在降低；多数投资者更看好绿债的投资机会；多数投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会呈现区间震荡；相较上月，投资者在边际上更关注资金面价格。 从具体结果来看： 1. 未来1个月您更看好哪个期限的中高等级信用债？ 从调查结果来看，多数投资者看好中等久期的信用债。12%的投资者更看好1年以内的信用债，37%的投资者更看好1-3年的信用债，33%的投资者更看好3-5年的信用债，18%的投资者更看好5年以上的信用债。 相较上月，投资者对中长久期信用债的偏好度在边际抬升。12%的投资者更看好1年以内的信用债，相较上月下降5个百分点，37%的投资者更看好1-3年的信用债，相较上月下降15个百分点，33%的投资者更看好3-5年的信用债，相较上月上升10个百分点，18%的投资者更看好5年以上的信用债，相较上月上升10个百分点。近一个月，信用债收益率整体下行，很多品种的信用债收益率和信用利差创下今年以来新低，信用资产荒格局进一步演绎，投资者开始考虑拉长久期，对于中长久期信用债的偏好度在边际抬升。 2. 您认为信用资产荒会持续多久？ 从调查结果来看，多数投资者认为信用资产荒持续时间较长时间。9%的投资者认为信用债资产荒会持续1个月，23%的投资者认为会持续3个月，33%的投资者认为会持续半年，35%的投资者认为会持续半年到一年。 相较上月，投资者认为信用资产荒持续的时间会更长。其中23%的投资者认为信用资产荒会持续3个月，相较上月下降12个百分点。35%的投资者认为信用资产荒会持续半年以上，相较上月上升13个百分点。其余两个期限与上月相比基本持平。货币政策基调维持宽松下，充裕流动性追逐核心资产的逻辑没有改变，信用资产荒持续的时间可能会更长。 3. 您认为当前哪个品种的信用债性价比更高? 从调查结果来看，投资者更看好城投债和金融债的投资机会。8%的投资者更看好地产债，40%的投资者更看好城投债，17%的投资者更看好过剩产能债，36%的投资者更看好金融债。 相较上个月，投资者对金融债的偏好程度有所上升，对地产债的偏好程度有所下降。36%的投资者认为金融债性价比更高，相较上月上升5个百分点。8%的投资者认为地产债性价比更高，相较上月下降8个百分点。其余两个品种的偏好度与上月基本持平。 4. 您认为哪个品种的债券有阿尔法机会？ 从调查结果来看，超过4成的投资者更看好区县级平台城投债。21%的投资者看好民企地产债，22%的投资者看好中等久期煤炭债，17%的投资者看好弱资质区域城投债，41%的投资者看好区县级平台城投债。 相较上个月，投资者对弱资质区域城投债的偏好程度有所下降。17%的投资者看好弱资质区域城投债，相较上月下降6个百分点，对民企地产债和中等久期煤炭债的偏好度小幅抬升。5月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》。《意见》的发布，代表着县城城镇化建设的政策支持力度进一步抬升。叠加近期信用资产荒，区县级城投仍存一定的票息空间，超过4成的投资者更看好区县级平台的城投债。 5. 您认为土地市场低迷会持续多久？ 从调查结果来看，多数投资者认为土地市场的低迷会持续1年（含）及以上。24%的投资者认为供给土地市场的低迷会持续半年，32%的投资者认为会持续1年，25%的投资者认为会持续1-3年，19%的投资者认为会持续3年以上。 相较上月，投资者认为土地市场低迷的持续时间会更长。19%的投资者认为会持续3年以上，相较上月增加8个百分点。24%的投资者认为土地市场低迷会持续半年，相较上月下降8个百分点。其余两个观点与上月基本持平。 6. 您认为改善弱资质区域融资环境，哪个方式更有效？ 从调查结果来看，投资者们的观点存在分歧。35%的投资者认为债务置换更加有效，37%的投资者认为地方财力改善更加有效，17%的投资者认为债务重组更加有效，11%的投资者认为依靠地方信保基金更加有效。 投资者更希望看到的是真金白银的化债措施，债务置换可以有效地降低债务的融资成本，而地方财力的改善可以降低短期的债务压力，因此超过7成的投资者选择这两个方式。 7.您如何看待四季度城投债的供给？ 从调查结果来看，近多数投资者认为城投债供给变化不大。44%的投资者认为供给变化不大34%的投资者认为会有所回暖，10%的投资者认为会进一步趋紧，11%的投资者认为看不清。 相较上月，投资者对于城投债供给回暖的预期在降低。44%的投资者认为城投债供给变化不大，相较上月增加25个百分点。34%的投资者认为供给会有所回暖，相较上月下降17个百分点。其余两个观点与上月小幅下降。 8. 您更看好哪个境内主题债券的投资机会？ 从调查结果来看，多数投资者更加看好绿色债券的投资机会。25%的投资者看好乡村振兴债，3%的投资者看好革命老区债，65%的投资者看好绿色债券，8%的投资者看好蓝色债。 2022年7月29日，绿色债券标准委员会及相关机构发布《中国绿色债券原则》，明确绿色债券定义以及四项核心要素。绿色债券市场进一步规范。 9. 您如何看待未来3个月中高等级信用债收益率的走势？ 从调查结果来看，多数投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会呈现区间震荡。58%的投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会呈现区间震荡，27%的投资者认为会小幅下行，5%的投资者认为会大幅下行，突破2020年低点，10%的投资者认为会小幅上行。 市场的纠结点在于，一方面信用债收益率分位数已处于低点，进一步下行的空间很有限；另一方面，货币政策宽松的基调仍将持续一段时间，因此多数投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会呈现区间震荡态势。 10. 您认为影响下半年信用债市场最重要的因素是？ 从调查结果来看，多数投资者认为资金面价格是下半年信用债市场最重要的因素。20%的投资者认为信用债供给是下半年信用债市场最重要的因素，57%的投资者认为是资金面价格，17%的投资者认为是信用风险。7%的投资者认为是其它因素。 相较上月，投资者在边际上更为关注资金面价格。57%的投资者认为资金面价格是下半年信用债最重要的因素，相较上月增加14个百分点。17%的投资者更关注信用风险，相较上月下降15个百分点。其余两个因素与上月相比基本持平。近1个月，流动性宽松的预期在信用债资产价格上持续演绎，未来一段时间投资者对资金价格的关注度在抬升。 （完）
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