【招商食品】桃李面包:业绩符合预期,华东继续高增

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2022年08月10日 签约客户可长按扫码阅读报告： Q2公司收入增长8.75%，华东地区受益封控期间政府保供，继续保持高速增长。利润端原材料及运费成本进一步走高，拖累毛利率及净利率表现。当前第一轮提价已经传导完成，第二轮刚开始，期待顺利传导后的利润改善。下半年公司持续开拓华东华南市场的同时，计划加大对西南、新疆市场的拓展，进一步完善全国化布局。我们调整22-23年盈利预测为0.59、0.69，对应PE 24X、20X，维持“强烈推荐”评级。 报告正文 22Q2收入增长8.75%，归母净利润下降2.98%。公司披露2022年中报，H1实现营业收入32.06亿元，同比增长9.06%，实现归母净利润3.58亿元，同比下降2.90%，实现归母扣非净利润3.41亿元，同比增长1.42%。其中单Q2实现收入17.54亿，同比+8.75%，实现归母净利润2.00亿元，同比-2.98%，实现归母扣非净利润1.91亿元，同比+0.61%，收入、利润与前期业绩快报基本一致。Q2现金回款19.06亿元，同比增长7.1%，经营性净现金流同比增长13.8%，主要系报告期内因缓缴税费支付的各项税费减少。 Q2华东受益政府保供，维持高速增长。 分产品看，Q2面包及糕点收入17.30亿，同比增长8.15%，月饼收入150万，增长141.59%，粽子收入1343万，增长7.01%。分区域看，Q2华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别增长5.06%/1.99%/52.25%/11.46%/4.66%/7.62%/-2.43%，Q2上海疫情严重，大规模封控，桃李作为保供产品，继续保持高速增长，华南下滑主要系人员流出所致。公司继续保持经销商和终端开拓，截至上半年末，经销商数量同比净增加94家，其中华东地区净增加53家。 原材料及运费成本上涨，毛利率继续承压。 22Q2公司实现毛利率24.73%，同比下降1.83pct，环比下降0.89pct，主要系原材料价格以及运费成本进一步上涨，公司年初对油脂、面粉锁价对冲部分成本上涨，但运费受原油价格影响波动较大。Q2公司实现销售费用率7.64%，同比下降1.20pct，从费用细项来看，上半年销售人员工资同比下降3.38%，广告及宣传费用同比增加21.95%。Q2管理费用率和财务费用率同比基本持平，公允价值变动收益以及其他收益同比减少1369万，公司最终实现净利率11.39%，同比下降1.41pct。 提价陆续传导，期待后续利润改善。渠道调研反馈，公司第一轮提价已经传导完成，平均提价幅度约4%，第二轮提价目前刚开始，随着7/8月份进入销售淡季以及高温天气，预计需要到四季度才能顺利传导。成本端目前依然处于高位，成本回落的红利有望在四季度体现，叠加提价传导，期待利润改善。 业绩符合预期，期待后续利润改善，维持“强烈推荐”评级。 Q2公司收入增长8.75%，华东地区受益封控期间政府保供，继续保持高速增长。利润端原材料及运费成本进一步走高，拖累毛利率及净利率表现。当前第一轮提价已经传导完成，第二轮刚开始，期待顺利传导后的利润改善。下半年公司持续开拓华东华南市场的同时，计划加大对西南、新疆市场的拓展，进一步完善全国化布局。我们调整22-23年盈利预测为0.59、0.69，对应PE 24X、20X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。 参考报告 1、《桃李面包（603866）—业绩符合预期，期待环比恢复》2022-04-19 2、《桃李面包（603866）—收入环比恢复，利润仍有压力》2022-04-12 3、《桃李面包（603866）—延续改善趋势，期待22年恢复》2022-03-17 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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