【浙商轻工纺服||马莉/史凡可/詹陆雨】牧高笛:22H1高增之下利润率快速上行,H2仍值得期待

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工纺服||马莉/史凡可/詹陆雨】牧高笛:22H1高增之下利润率快速上行,H2仍值得期待》研报附件原文摘录）
　　投资要点 22年中报业绩再超预期，利润率大幅上行 公司发布2022年中报：22H1实现营业收入8.67亿元（+61%），归母净利润1.13亿元（+112%），扣非净利润1.10亿元（+138%）。单Q2收入5.40亿元（+65%），归母净利润7639万元（+137%），环比Q1大幅增长。 Q2公司整体毛利率28.3%（+5.4pct），净利率14.1%（+4.3pct），除了由于两块业务各自利润率有所改善之外，还极大受到产品结构变化的影响——毛利率更高的品牌业务收入占比由去年同期的23%提升至47%。 外销业务Q2增速略有回落，不改全年增长预期 22H1外销（OEM/ODM）业务收入5.18亿（+25%），单Q2收入2.83亿（+12.5%），符合全年订单预期。22H1外销业务毛利率为20.9%（与去年同期基本持平），净利润约6635万元（+38%），对应净利率约为12.8%（+1.2pct），同比略有提升主要是由于二季度以来人民币贬值带来了约695万元汇兑收益（而去年汇兑损失98万元）。 由于公司 80%以上的外销收入来自北半球的欧洲及亚洲，因此每年的Q1、Q2为出货旺季，预计下半年进入淡季后，收入规模环比将明显下降，但根据目前订单情况（公司订单周期约6-9个月，可见度较高），预计下半年同比仍能保持25%左右的增速。 内销业务Q2爆发式增长， 下半年仍有较多看点 22H1内销（自主品牌）业务收入3.46亿（+182%），单Q2收入2.53亿（+234%）。其中： 1) 大牧品牌：充分受益于Q2以来国内持续高涨露营热潮，Q2线上自营渠道收入1.18亿（+309%），分销及团购渠道收入1.23亿（+339%），相比Q1的119%/253%的高增速进一步提速。 2) 小牧品牌：鞋服产品受本轮露营热潮的带动效果较小，且全线下的渠道结构受到疫情冲击较大，Q2小牧收入下滑32%至1253万元，其中直营/加盟收入分别下滑15%/44%。 22H1自主品牌业务毛利率为36.0%（+1.5pct），净利润约4681万元（+802%），对应净利率13.5%（+9.3pct），利润率大幅提升，一方面是由于高毛利的精致露营产品的占比持续提升，另一方面是由于收入爆发式增长后，费用投入增长存在滞后性，费用率短期内下降明显。 尽管冬季并非露营活动旺季，但十一长假、双十一线上大促对露营帐篷装备销量带动较大，且秋冬款鞋服平均单价较高，因此Q4一般为全年自主品牌销售额最高的季度。我们预计下半年品牌业务收入将超过上半年，但同比增速预计较Q2有所回落。 盈利预测及估值 公司作为国内露营帐篷装备的代工龙头以及头部品牌商，充分受益于露营热潮的红利，同时公司持续提升产品力和品牌调性，抢占国内消费者心智，有望持续高速增长。预计公司2022-2024年实现归母净利润1.80/2.66/3.64亿元，同比增长129%/48%/37%，对应PE为37/25/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复程度超过预期，露营行业增长不及预期，市场竞争加剧风险 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 史凡可 轻工制造行业首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 王长龙 消费行业分析师 浙商证券 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。 傅嘉成 消费行业分析师 浙商证券 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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