未雨不绸缪:7月通胀数据点评_公众号研报

（以下内容从开源证券《未雨不绸缪:7月通胀数据点评》研报附件原文摘录）
　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. いのちの名前音乐：木村弓 - いつも何度でも (「千と千寻の神隠し」主题歌) 正文 1、PPI环比由0转负，同比加速下滑的逻辑逐步验证，基数效应叠加绝对价格的松动主导PPI下行的方向仍然是明确的。 1) 海外衰退预期发酵，原油，工业金属，钢材等大宗原料价格显著下滑对PPI的拖累明显。 2) 尽管有季节性因素的干扰，7月以来多数工业品量价齐跌进入到主动去库存阶段目前来看仍难以证伪。那么在库存周期下行周期，后续生产价格指标继续承压的局面也将大概率延续。 2、CPI同比和核心CPI走势再度背离，这一上一下背后依旧是必选食品消费和可选服务消费价格指标的劈叉。前者更多来自供应的掣肘，而后者的症结则落在需求端。 3、必选食品的主要拉升动力有季节性因素的扰动也有周期性逻辑的演化： 1) 鲜菜价格同比由负转正突破季节性区间，应更多归因于近来多地持续高温天气导致的运输折损。而观察8月最新统计价格数据，28种重点监测蔬菜平均批发价格已经重新回落至合理价格区间，由此看来，季节性因素造成的短时供应压力通常不可持续，无需过分考量。 2）相较而言，猪肉价格环比大幅上涨则更多基于产业周期逻辑，后续随着产能进一步去化配合传统消费旺季，猪价上涨对下半年CPI的拉动效用仍需保持关注。 4、而即使有暑假出行以及线下消费场景修复的提振，7月核心CPI在扩张一个月后再度收缩，则更多反映了实体信心和疫情并非线性：无论疫情起落，企业居民对未来不确定性的预期仍在增加。从这个角度看，可选消费恢复的观察窗口需要预留的时间可能更长一些。 5、应该说，CPI后续上行驱动依旧主要落在猪周期的发力。 1）一方面，产能去化的逻辑仍将决定价格上行的趋势，另一方面基于稳物价的因素持续积聚以及养殖户的学习效应不断增强，价格的上行斜率应也是有所抑制的。 2）只是在考虑后续面临的通胀压力时候也需要将基数效应纳入考量，毕竟不同于今年开启的猪价反转上行趋势，去年下半年的猪价仍是一个持续探底的状态。 6、至于货币政策长期视角应该更多基于经济增长的目标，况且目前的通胀局势更偏向结构性的内生通胀。“猪油共振”随着海外大宗商品价格的回落已经证伪，而核心CPI偏弱一定程度上也冲抵了食品项的强势。因此即使在短期视角，当前的通胀结构也不足以扰动货币宽松的节奏。 7、商品价格基于海外加息节奏的推进已经交易了部分衰退预期，而鉴于本轮周期仍未至尾声，后续等待的应是供需格局逆转下基本面实质走弱带来的板块进一步下行空间，重点建议关注前期价格尚未过度调整的能源和粮食板块。风险提示：疫情反复超预期，地缘政治冲突超预期。

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