【浙商宏观||李超】CPI回落助推市场短期继续交易衰退主线
（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】CPI回落助推市场短期继续交易衰退主线》研报附件原文摘录）
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 林成炜 执业证书编号：S1230520030002 浙商宏观天天播报 音频： 进度条 00:00 09:41 后退15秒 倍速 快进15秒 全文约3000字，阅读需要6分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 本月美国CPI同环比增速显著低于预期，主要源于汽车链价格回落拉低核心CPI&油价拉低非核心项。展望未来，我们认为通胀结构中的能源分项可能在Q3出现反弹，但住房和汽车链条分项仍将继续回落并在内部对CPI上行压力形成对冲，美国年内CPI整体趋势预计继续回落。短期加息的核心决定因素是通胀非就业，结合通胀形势维持9月加息50BP判断，预计市场短期将继续交易衰退主线。大类资产方面，预计美债收益率大方向趋于下行&美股Q3完成筑底&持续提示黄金Q3是重要配置窗口。 >> 汽车链价格回落拉低核心CPI&油价拉低非核心项，预计通胀年内继续趋势回落 本月美国CPI同比增速大幅回落至8.5%，前值9.1%；环比走平为0%，前值1.3%，增速显著低于市场预期。核心CPI同环比增速分别为5.9%和0.3%，环比相较上月大幅回落。整体来看，本月CPI回落进一步确认了6月CPI年内高点的位置，预计年内趋势仍将继续回落。 从核心CPI看，本月环比增速大幅回落至0.2%（前值0.8%），汽车链条价格的回落是最突出的贡献，主要源于疫情缓和后全球供应链的修复，与美联储7月议息会议中的判断基本一致。新车、二手车和运输服务分项环比增速分别大幅回落至0.6%、-0.4%和-0.5%，前值分别为0.7%、1.6%和2.1%。房租分项环比增速0.5%，相较前值小幅回落，从房价的领先性关系判断预计年内仍有下行空间。 从核心CPI以外的分项来看，油价下行带动能源分项本月环比下行-4.6%，是2020年4月以来该分项单月最大环比跌幅，主要与Q3以来油价大幅下行有关，6月末至今美国国内汽油价格下行幅度已达-18%。受俄乌冲突影响食品分项仍维持较强韧性，本月环比上行1.1%，粮食分项在俄乌冲突结束前预计仍将保持环比增长，7月乌克兰农业政策和食品部部长曾表示“预计今年乌克兰农民将减少30%至60%的冬季粮食作物播种”。 数据公布后市场整体继续交易衰退主线，符合我们前期报告《联储紧缩斜率已翻过最陡坡》中的判断，美元指数和10年美债利率大幅回落，纳斯达克作为长久期资产期货价格大幅跳升。 >> 能源分项Q3可能反弹，但住房和汽车分项预计保持回落并对上行压力形成对冲 展望未来，我们认为通胀结构中的能源分项可能在Q3出现反弹，但住房和汽车链条分项仍将继续回落并在内部对CPI上行压力形成对冲，美国年内CPI整体趋势预计继续回落，我们对年末CPI水平维持年6.5%-7%的前期判断。 能源价格方面，进入Q3以来原油价格持续回落，但在俄乌战争尚未结束（预计将延续Q3，详细可参考前期报告）、OPEC仍审慎控制原油供给增量（计划9月增产量仅为10万桶/日，显著低于30-40万桶/日的预期增产量）的背景下原油供需仍处于紧平衡状态，Q3能源价格以及能源相关CPI分项仍有较大概率反弹。 房租价格方面，进入2022年以来对应CPI住房分项同比增速持续上行，是2022年美国通胀压力的重要驱动因素。美国房价对CPI住房分项有12个月左右的领先期，根据领先关系观测2022年下半年住房分项同比增速将逐渐回落。 二手车价方面，2022年以来二手车价格整体处于回落态势，伴随全球供应链修复预计下半年价格可能持续回落，环比整体将继续保持负增速状态。以上两大分项（房租和交通运输分项在CPI中的合计占比超过40%）可以在下半年美国CPI结构中对能源价格的潜在反弹形成内部对冲。 >> 拜登的《通胀缓解法案》徒有其名，对短期和长期通胀压力缓解作用有限 拜登推进的《通胀缓解法案》 (Inflation Reduction Act of 2022)近日已于参议院投票通过，后续将进一步送往众议院表决，预计将在中选前落地成法。该法案的前身为拜登提出的重建美好法案(Build Back Better Act)，包含税改、新能源投资等领域，支出规模经历两轮大幅缩减，由最初规模的3.5万亿美元，期间缩减至1.75万亿美元，直至当前的最终版本4330亿美元。法案收支周期10年： 支出方面，规模共计4330亿美元，可分为3690亿美元能源支出（新能源各类投资的税收抵免和购车补贴）和640亿美元健康保险支出（医保补贴）。 收入方面，创收共计7390亿美元财政收入，可分为三大类：一是对三年平均收入超过10亿美元公司征收15%的最低税以增加3130亿美元收入。二是降低医保购药成本以节约2880亿美元。三是加强税收征管和资本市场税制完善以增加1380亿美元收入。本次税改不对年收入低于40万美元的家庭和企业增税。 宏观影响方面，法案收支周期长达10年短期影响有限，且对短期通胀不存在缓解作用。一是对短期和长期通胀压力缓解有限，根据CBO测算，预计该法案对2022年通胀无影响，对2023年通胀的影响在 ±0.1%之间。二是降低美国经济潜在增速，根据Tax Foundation测算该法案中15%的最低税条款对经济存在负面作用，可能使得美国GDP潜在增速下降-0.1%。 >> 短期加息的核心决定因素是通胀非就业，结合通胀形势维持9月加息50BP判断 我们曾于前期报告《充分就业式衰退是短期还是长期现象》中指出：“就业数据仅是加息幅度的制约因素，9月加息幅度的核心决定因素仍是通胀，在9月议息会议前尚有7、8两月的通胀数据待公布，通胀情况在当前美联储‘放弃’前瞻指引后将基本决定9月加息幅度。如果7、8两月通胀数据连续回落，则9月美联储加息50BP的概率仍然较大。”本月CPI数据公布后期货市场定价的9月加息幅度再次大幅回落至50BP附近，印证我们前期判断。 考虑当前通胀形势，我们对未来美联储货币政策继续维持前期判断：预期9月加息50BP，进入Q4后加息力度可能回至25BP；如果美国就业市场恶化超预期或者欧洲债务风险出现，加息可能在Q4暂停。市场短期内将继续沿衰退主线交易。 >> 美债收益率大方向趋于下行&美股Q3完成筑底&黄金Q3是重要配置窗口期 美债方面，预计将逐步回落至2.5%。展望年底，美联储紧缩预期将逐步趋缓；经济数据预计仍将进一步恶化，在此背景下美债利率预计将逐步回落至2.5%区间；10年期2年期美债收益率可能在下半年持续倒挂。2.5%作为中性利率水平，在通胀水平进一步回落前10年期利率趋势性下破2.5%的难度较大。 美股方面，预计将在Q3完成筑底，Q4逐步反弹。伴随短期美股二季报业绩逐步公布并下修全年增长预期，紧缩预期导致的估值压力和衰退预期导致的盈利下修将进入尾声。紧缩力度边际趋缓带动利率水平回落将对美股形成提振，从风格上看我们认为纳斯达克仍将有优于道指的表现。 美元方面，中性场景下预计将逐步拐头向下，年末可能回至100附近。如果欧洲出现主权债务危机，则美元走势可能转头向上继续挑战110。我们曾在前期报告中多次指出，俄乌冲突背景下，能源供给紧张将使得欧洲面临经济增长和债务风险的双重压力，欧央行7月给出的TPI工具受制于通胀约束并未很好打消市场对于债务压力的忧虑。 黄金方面，我们认为Q3是重要的配置窗口期，下半年伦敦金可能挑战年内前高。从下半年宏观环境的潜在演化路径来看，黄金是下半年我们重点看好的大类资产。如果欧洲债务压力发酵，则从2010年的经验来看避险情绪将推升金价上行（详细请参考前期报告《欧洲主权债务压力是否需要关注》）；如果欧债问题得以平稳解决则美元和美债实际收益率的回落同样利好黄金。 风险提示 欧洲主权债务压力超预期；美国通胀超预期恶化 近期视角 [ 1 ] 2022年半年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】逆转，新生（上篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（下篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（一）：半年度策略之预期差 【浙商宏观||李超】逆转，新生（二）：半年度策略之国内经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（三）：半年度策略之货币政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（四）：半年度策略之财政政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（五）：半年度策略之海外经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（六）：半年度策略之大类资产展望 [ 2 ] 2022年年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（上篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（下篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（PPT） [ 3 ] 新制造稳增长系列报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 【浙商宏观||李超】产业新能源化成为强变量——新制造稳增长系列研究之二 【浙商宏观||李超】产业智能化是高壁垒的慢变量——新制造稳增长系列研究之三 【浙商宏观||李超】为何不能再用盈利来预测制造业投资？——新制造稳增长系列研究之四 【浙商宏观||李超】供给短缺驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之五 【浙商宏观||李超】企业转型驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之六 【浙商宏观||李超】稳增长为什么不能看传统中观变量——新制造稳增长系列研究之七 【浙商宏观||李超】PMI为何对指示新制造稳增长的作用更大？——新制造稳增长系列研究之八 【浙商宏观||李超】制造业的中观高频变量有哪些？——新制造稳增长系列研究之九 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些财税支持？——新制造稳增长系列研究之十 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些金融支持？——新制造稳增长系列研究之十一 [ 4 ] 城市更新系列研究 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浙商证券宏观研究团队简介 免 责 声 明 | 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 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文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 林成炜 执业证书编号：S1230520030002 浙商宏观天天播报 音频： 进度条 00:00 09:41 后退15秒 倍速 快进15秒 全文约3000字，阅读需要6分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 本月美国CPI同环比增速显著低于预期，主要源于汽车链价格回落拉低核心CPI&油价拉低非核心项。展望未来，我们认为通胀结构中的能源分项可能在Q3出现反弹，但住房和汽车链条分项仍将继续回落并在内部对CPI上行压力形成对冲，美国年内CPI整体趋势预计继续回落。短期加息的核心决定因素是通胀非就业，结合通胀形势维持9月加息50BP判断，预计市场短期将继续交易衰退主线。大类资产方面，预计美债收益率大方向趋于下行&美股Q3完成筑底&持续提示黄金Q3是重要配置窗口。 >> 汽车链价格回落拉低核心CPI&油价拉低非核心项，预计通胀年内继续趋势回落 本月美国CPI同比增速大幅回落至8.5%，前值9.1%；环比走平为0%，前值1.3%，增速显著低于市场预期。核心CPI同环比增速分别为5.9%和0.3%，环比相较上月大幅回落。整体来看，本月CPI回落进一步确认了6月CPI年内高点的位置，预计年内趋势仍将继续回落。 从核心CPI看，本月环比增速大幅回落至0.2%（前值0.8%），汽车链条价格的回落是最突出的贡献，主要源于疫情缓和后全球供应链的修复，与美联储7月议息会议中的判断基本一致。新车、二手车和运输服务分项环比增速分别大幅回落至0.6%、-0.4%和-0.5%，前值分别为0.7%、1.6%和2.1%。房租分项环比增速0.5%，相较前值小幅回落，从房价的领先性关系判断预计年内仍有下行空间。 从核心CPI以外的分项来看，油价下行带动能源分项本月环比下行-4.6%，是2020年4月以来该分项单月最大环比跌幅，主要与Q3以来油价大幅下行有关，6月末至今美国国内汽油价格下行幅度已达-18%。受俄乌冲突影响食品分项仍维持较强韧性，本月环比上行1.1%，粮食分项在俄乌冲突结束前预计仍将保持环比增长，7月乌克兰农业政策和食品部部长曾表示“预计今年乌克兰农民将减少30%至60%的冬季粮食作物播种”。 数据公布后市场整体继续交易衰退主线，符合我们前期报告《联储紧缩斜率已翻过最陡坡》中的判断，美元指数和10年美债利率大幅回落，纳斯达克作为长久期资产期货价格大幅跳升。 >> 能源分项Q3可能反弹，但住房和汽车分项预计保持回落并对上行压力形成对冲 展望未来，我们认为通胀结构中的能源分项可能在Q3出现反弹，但住房和汽车链条分项仍将继续回落并在内部对CPI上行压力形成对冲，美国年内CPI整体趋势预计继续回落，我们对年末CPI水平维持年6.5%-7%的前期判断。 能源价格方面，进入Q3以来原油价格持续回落，但在俄乌战争尚未结束（预计将延续Q3，详细可参考前期报告）、OPEC仍审慎控制原油供给增量（计划9月增产量仅为10万桶/日，显著低于30-40万桶/日的预期增产量）的背景下原油供需仍处于紧平衡状态，Q3能源价格以及能源相关CPI分项仍有较大概率反弹。 房租价格方面，进入2022年以来对应CPI住房分项同比增速持续上行，是2022年美国通胀压力的重要驱动因素。美国房价对CPI住房分项有12个月左右的领先期，根据领先关系观测2022年下半年住房分项同比增速将逐渐回落。 二手车价方面，2022年以来二手车价格整体处于回落态势，伴随全球供应链修复预计下半年价格可能持续回落，环比整体将继续保持负增速状态。以上两大分项（房租和交通运输分项在CPI中的合计占比超过40%）可以在下半年美国CPI结构中对能源价格的潜在反弹形成内部对冲。 >> 拜登的《通胀缓解法案》徒有其名，对短期和长期通胀压力缓解作用有限 拜登推进的《通胀缓解法案》 (Inflation Reduction Act of 2022)近日已于参议院投票通过，后续将进一步送往众议院表决，预计将在中选前落地成法。该法案的前身为拜登提出的重建美好法案(Build Back Better Act)，包含税改、新能源投资等领域，支出规模经历两轮大幅缩减，由最初规模的3.5万亿美元，期间缩减至1.75万亿美元，直至当前的最终版本4330亿美元。法案收支周期10年： 支出方面，规模共计4330亿美元，可分为3690亿美元能源支出（新能源各类投资的税收抵免和购车补贴）和640亿美元健康保险支出（医保补贴）。 收入方面，创收共计7390亿美元财政收入，可分为三大类：一是对三年平均收入超过10亿美元公司征收15%的最低税以增加3130亿美元收入。二是降低医保购药成本以节约2880亿美元。三是加强税收征管和资本市场税制完善以增加1380亿美元收入。本次税改不对年收入低于40万美元的家庭和企业增税。 宏观影响方面，法案收支周期长达10年短期影响有限，且对短期通胀不存在缓解作用。一是对短期和长期通胀压力缓解有限，根据CBO测算，预计该法案对2022年通胀无影响，对2023年通胀的影响在 ±0.1%之间。二是降低美国经济潜在增速，根据Tax Foundation测算该法案中15%的最低税条款对经济存在负面作用，可能使得美国GDP潜在增速下降-0.1%。 >> 短期加息的核心决定因素是通胀非就业，结合通胀形势维持9月加息50BP判断 我们曾于前期报告《充分就业式衰退是短期还是长期现象》中指出：“就业数据仅是加息幅度的制约因素，9月加息幅度的核心决定因素仍是通胀，在9月议息会议前尚有7、8两月的通胀数据待公布，通胀情况在当前美联储‘放弃’前瞻指引后将基本决定9月加息幅度。如果7、8两月通胀数据连续回落，则9月美联储加息50BP的概率仍然较大。”本月CPI数据公布后期货市场定价的9月加息幅度再次大幅回落至50BP附近，印证我们前期判断。 考虑当前通胀形势，我们对未来美联储货币政策继续维持前期判断：预期9月加息50BP，进入Q4后加息力度可能回至25BP；如果美国就业市场恶化超预期或者欧洲债务风险出现，加息可能在Q4暂停。市场短期内将继续沿衰退主线交易。 >> 美债收益率大方向趋于下行&美股Q3完成筑底&黄金Q3是重要配置窗口期 美债方面，预计将逐步回落至2.5%。展望年底，美联储紧缩预期将逐步趋缓；经济数据预计仍将进一步恶化，在此背景下美债利率预计将逐步回落至2.5%区间；10年期2年期美债收益率可能在下半年持续倒挂。2.5%作为中性利率水平，在通胀水平进一步回落前10年期利率趋势性下破2.5%的难度较大。 美股方面，预计将在Q3完成筑底，Q4逐步反弹。伴随短期美股二季报业绩逐步公布并下修全年增长预期，紧缩预期导致的估值压力和衰退预期导致的盈利下修将进入尾声。紧缩力度边际趋缓带动利率水平回落将对美股形成提振，从风格上看我们认为纳斯达克仍将有优于道指的表现。 美元方面，中性场景下预计将逐步拐头向下，年末可能回至100附近。如果欧洲出现主权债务危机，则美元走势可能转头向上继续挑战110。我们曾在前期报告中多次指出，俄乌冲突背景下，能源供给紧张将使得欧洲面临经济增长和债务风险的双重压力，欧央行7月给出的TPI工具受制于通胀约束并未很好打消市场对于债务压力的忧虑。 黄金方面，我们认为Q3是重要的配置窗口期，下半年伦敦金可能挑战年内前高。从下半年宏观环境的潜在演化路径来看，黄金是下半年我们重点看好的大类资产。如果欧洲债务压力发酵，则从2010年的经验来看避险情绪将推升金价上行（详细请参考前期报告《欧洲主权债务压力是否需要关注》）；如果欧债问题得以平稳解决则美元和美债实际收益率的回落同样利好黄金。 风险提示 欧洲主权债务压力超预期；美国通胀超预期恶化 近期视角 [ 1 ] 2022年半年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】逆转，新生（上篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（下篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（一）：半年度策略之预期差 【浙商宏观||李超】逆转，新生（二）：半年度策略之国内经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（三）：半年度策略之货币政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（四）：半年度策略之财政政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（五）：半年度策略之海外经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（六）：半年度策略之大类资产展望 [ 2 ] 2022年年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（上篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（下篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（PPT） [ 3 ] 新制造稳增长系列报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 【浙商宏观||李超】产业新能源化成为强变量——新制造稳增长系列研究之二 【浙商宏观||李超】产业智能化是高壁垒的慢变量——新制造稳增长系列研究之三 【浙商宏观||李超】为何不能再用盈利来预测制造业投资？——新制造稳增长系列研究之四 【浙商宏观||李超】供给短缺驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之五 【浙商宏观||李超】企业转型驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之六 【浙商宏观||李超】稳增长为什么不能看传统中观变量——新制造稳增长系列研究之七 【浙商宏观||李超】PMI为何对指示新制造稳增长的作用更大？——新制造稳增长系列研究之八 【浙商宏观||李超】制造业的中观高频变量有哪些？——新制造稳增长系列研究之九 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些财税支持？——新制造稳增长系列研究之十 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些金融支持？——新制造稳增长系列研究之十一 [ 4 ] 城市更新系列研究 【浙商宏观||李超】为什么城市更新值得重点关注？ 【浙商宏观||李超】城市更新是地产投资的强变量——城市更新系列研究一 【浙商宏观||李超】城市更新有哪些投资类型？——城市更新系列研究二 【浙商宏观||李超】城市更新可以拉动多少地产投资？——城市更新系列研究三 【浙商宏观||李超】城市更新谁来干？——城市更新系列研究四 【浙商宏观||李超】城市更新资金从哪来？——城市更新系列研究五 [ 5 ] “新能源+”系列报告 【浙商宏观||李超】从新能源到“新能源+”——拥抱“新能源+”系列研究一 【浙商策略】产业新能源化带来的价值重估——拥抱“新能源+”系列研究二 【浙商电子】“新能源+”重构供应链，重视能源产业链全方位机遇——拥抱“新能源+”系列研究三 【浙商化工】新能源大背景下，化工行业的“立”与“变”——拥抱“新能源+”系列研究四 【浙商交运建筑|匡培钦】赋能、节能、产能，建筑工程行业三层次助力新能源+——拥抱“新能源+”系列研究五 【浙商机械 邱世梁‖王华君】聚焦“发电端”低碳、“用电端”低碳——拥抱“新能源+”系列研究六 【浙商汽车|王敬】“新能源+”驱动汽车行业迎历史性变局 ──拥抱“新能源+”系列研究七 【浙商新材料|马金龙】供需错配难解，"新能源+"金属牛市在途——拥抱“新能源+”系列研究八 【浙商|计算机田杰华/邱世梁】“数字新能源化”的两大变局——拥抱“新能源+”系列研究九 【浙商宏观||李超】全球碳中和如何拉动国内需求？——拥抱“新能源+”系列研究十 【浙商通信||张建民】重视储能温控赛道高成长机会——拥抱“新能源+”系列研究十一 【浙商中下盘余剑秋】把握时代机遇，紧抓科创北交十倍股——拥抱“新能源+”系列研究十二 【浙商宏观||李超】“新能源+”指数编制及其应用——拥抱“新能源+”系列研究十三 [ 6 ] 乌克兰冲突系列报告 【浙商宏观||李超】乌克兰为何成为地缘政治的冲突焦点？──乌克兰冲突系列研究一 【浙商宏观||李超】俄乌冲突如果失控对通胀有何影响？──乌克兰冲突系列研究二 【浙商宏观||李超】从美俄对抗共性经验看资产走势──乌克兰冲突系列研究三 【浙商宏观||李超】俄罗斯面临的SWIFT制裁影响几何？──乌克兰冲突系列研究四 【浙商宏观||李超】油价高点上调，节奏基本不变——乌克兰冲突系列研究五 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美联储政策如何推进？——乌克兰冲突系列研究六 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美国CPI何时见顶？——乌克兰冲突系列研究七 [ 7 ] 房地产税系列报告 【浙商宏观||李超】为什么房地产税需要关注？——房地产税系列报告（一） 【浙商宏观||李超】韩国“存量征收，阶梯税率”的房产税是怎样的？——房地产税系列报告（二） 【浙商宏观||李超】中国香港地区对我国房产税试点扩大借鉴意义有限——房地产税系列报告（三） 【浙商宏观||李超】美国房地产税对我国有何启示？——房地产税系列报告（四） 【浙商宏观||李超】德国房产税意在财政创收而非地产调控——房地产税系列报告（五） 【浙商宏观||李超】日本房地产税对我国有何借鉴意义？——房地产税系列报告（六） 【浙商宏观||李超】新加坡公有住房体制下的房产税征收力度弱——房地产税系列报告（七） 【浙商宏观||李超】全球房地产泡沫破裂与房产税是否有关——房地产税系列报告（八） [ 8 ] 碳中和系列研究 【浙商宏观||李超】碳中和观念发生根本性转变——碳中和系列研究（一） 【浙商宏观||李超】碳中和使得能源投资逐渐转化为制造业投资——碳中和系列研究（二） 【浙商宏观||李超】碳中和带来哪些需求变化？——碳中和系列研究（三） 【浙商宏观||李超】碳中和供给侧影响几何？——碳中和系列研究（四） 【浙商宏观||李超】碳中和如何影响PPI和CPI？——碳中和系列研究（五） 【浙商宏观||李超】中国碳中和与欧美相比有何异同？——碳中和系列研究（六） 【浙商宏观||李超】绿色金融是否会带来投资机会——碳中和系列研究（七） 【浙商宏观||李超】碳中和未来技术突破会怎样?——碳中和系列研究（八） 【浙商宏观||李超】碳中和、双控与大国关系缓和——碳中和系列研究（九） 【浙商宏观||李超】能源革命的指挥棒指向何方？——碳中和系列研究（十） [ 9 ] 共同富裕系列 【浙商宏观||李超】收入分配改革是共同富裕重要抓手——共同富裕系列研究之一 【浙商宏观||李超】浙江共同富裕哪些值得关注？——共同富裕系列研究之二 【浙商宏观||李超】如何理解三次分配？——共同富裕系列研究之三 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响消费？——共同富裕系列研究之四 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响投资？——共同富裕系列研究之五 【浙商宏观||李超】如何从外贸视角看共同富裕？——共同富裕系列研究之六 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响三次产业？——共同富裕系列研究之七 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响产业政策？——共同富裕系列研究之八 【浙商宏观||李超】如何从财政视角看共同富裕——共同富裕系列研究之九 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响货币政策？——共同富裕系列研究之十 [ 10 ] 反垄断系列研究 【浙商宏观||李超】三轮反垄断浪潮均源自生产要素垄断——反垄断系列研究之一 【浙商宏观||李超】反垄断为了公平还是效率？——反垄断系列研究之二 【浙商宏观||李超】反垄断的方式有哪些？——反垄断系列研究之三 【浙商宏观||李超】欧美日反垄断有什么差异？——反垄断系列研究之四 【浙商宏观||李超】本轮反垄断全球如何演进？——反垄断系列研究之五 【浙商宏观||李超】反垄断措施如何影响资产价格？——反垄断系列研究之六 [ 11 ] 2021年下半年宏观策略报告（股债双牛系列） 【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(上篇) 【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(下篇) 【浙商宏观||李超】降准再议股债双牛 【浙商宏观||李超】下半年财政发力为何要到年底？ 【浙商宏观||李超】核心宏观分歧十问十答 【浙商宏观||李超】今明两年宏观政策如何衔接？ 【浙商宏观||李超】下半年投资机会来自哪些对冲政策？ 【浙商宏观||李超】国常会传达了哪些信息？ 【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(PPT版) 【浙商宏观||李超】信贷宽松是否代表信用宽松？——解答市场近期四个核心关切 [ 12 ] 货币政策宽松系列 【浙商宏观||李超】下半年是否会有降息？——货币政策宽松系列研究（一） 【浙商宏观||李超】下半年是否还有降准？——货币政策宽松系列研究（二） 【浙商宏观||李超】从人行半年度会议看定向降息——货币政策宽松系列研究（三） 【浙商宏观||李超】7月外储：不必担忧联储收紧对我国货币政策的扰动——货币政策宽松系列研究（四） [ 13 ] 信用收缩系列 【浙商宏观||李超】3月金融数据：信用全面收缩的开始 【浙商宏观||李超】稳定宏观杠杆率需要多少社融增速？——信用收缩系列报告（一） 【浙商宏观||李超】非标如何收缩？——信用收缩系列报告（二） 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浙商证券宏观研究团队简介 免 责 声 明 | 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 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大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
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