【兴证策略张启尧团队】11类资金:近期谁是主要增量?

（以下内容从兴业证券《【兴证策略张启尧团队】11类资金:近期谁是主要增量?》研报附件原文摘录）
　　引言：7月市场震荡有所加剧，成交量维持在万亿以上。市场震荡中各类资金行为有何变化？哪些资金在加仓？哪些资金在减仓？后续怎么看？本报告系统梳理了近期公募、私募、保险、北上、两融、产业资本、固收+产品、银行理财等11类资金的7月的流入流出情况，供投资者参考。 核心结论：7月增量资金继续回流，公募与私募流入提速 7月增量资金继续逐步回流市场，且公募、私募为代表的基金资金流入明显提速。虽然7月市场震荡有所加剧，北向资金、两融资金流入节奏有所放缓，但新发基金规模明显回暖、私募基金大幅提升仓位、ETF净申购份额大幅提升，来自基金类的增量资金流入出现提速。整体来看，7月以公募、私募基金为首的增量资金提速，微观资金面稳步回暖。 1、偏股公募基金7月新发规模加速回暖。7月偏股基金的新发规模进一步回升，结合历史经验来看，新发基金份额往往与基金过去一个季度收益率高度相关。在6月底该收益率大幅转正等因素的推动下，7月基金发行端明显回暖。 2、私募基金7月股票仓位大幅提升。6月中旬以来，私募回补股票仓位的意愿持续提升，且7月提升仓位的步伐进一步提速。经过回补后，当前私募多头的仓位水平已经回升至2021年的仓位中枢附近。 3、保险资金股票仓位进一步提升。6月保险资金的股票仓位继续抬升，单月投资股票及基金的规模大幅提升超2000亿元。作为重要的绝对收益类资金，保险资金在市场处于低位时展现出较强的加仓意愿。 4、北上资金7月转为净流出，主因交易盘流出较多。7月美元指数一度再创新高、外围波动加大，同时市场对于国内经济修复力度的担忧仍存，在此背景下北上资金转为净流出，但主要是交易盘大幅流出、配置盘仍维持稳定流入。 5、固收+产品Q2权益仓位环比抬升。固收+产品一季度减仓，在二季度市场触底回升的过程中，固收+产品整体加仓A股，持股规模及仓位均出现抬升。 6、7月ETF净申购规模大幅提升，创近三年新高。7月多只中证1000ETF及碳中和ETF发行并上市，叠加震荡期投资者通过ETF布局A股资产的意愿有所提升，ETF月度净申购规模大幅提升，且创下近三年单月申购金额新高。 一、公募基金：7 月新基金发行加速回暖，仓位小幅回落 7月公募基金发行规模加速回暖，6月老基金赎回压力处于历史中等水平。从偏股基金（股票型+混合型）的口径来看，今年7月新发偏股基金规模为799亿元，环比增加497亿，较6月加速回暖，且已经恢复至去年同期的四成水平，基金发行端回暖得到进一步验证。今年前7月偏股基金发行金额达到3116亿份，较去年同期下滑81%。老基金申赎方面，6月偏股老基金净赎回1032亿元，连续5个月净赎回，赎回压力处于历史中等水平。 新发基金规模往往与基金过去一个季度收益率高度相关，市场回暖后新发基金份额有望逐步迎来回升。从历史复盘角度看，新发基金（股票型+混合型）份额与基金重仓股前一季度的收益率具有较高正相关性。截至7月31日，基金重仓（季调）指数过去一个季度涨幅进一步提升至10.69%，基金收益率的快速回升对基金新发规模的回暖起到了重要支撑作用。 从存量基金仓位来看，7月开放式基金的股票仓位小幅回落，灵活配置型仓位下降较多。根据Wind测算，7月全部开放式基金股票仓位环比回落0.75%至64.71%，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金的股票仓位分别环比变动-0.68%、-0.49%、-0.95%至86.31%、81.55%、61.15%，其中灵活配置型基金降仓的比例相对较大。今年以来基金维持高仓位运行，7月震荡中基金仓位小幅回落。 从行业结构来看，截至2022年Q2，公募基金重仓股行业占比居前的行业分别为：为电力设备（19.1%）、食品饮料（16.9%）、医药生物（10.3%）和电子（8.5%）。 从个股层面来看，22Q2公募基金前五大重仓股为贵州茅台、宁德时代、隆基绿能、五粮液和泸州老窖等。 二、私募基金：7月股票多头仓位加速抬升 7月股票私募多头仓位变动环比加速回升。截至今年6月底，私募证券投资基金资产净值达57853亿元，环比基本持平, 基金只数达到83813只。从股票私募多头仓位变动（估算）上看，截至今年7月29日，股票私募多头的仓位比例较7月1日大幅提升8.05个百分点至76.82%，仓位水平回升至三年滚动87.0%的分位数。6月中旬以来，私募回补股票仓位的意愿持续提升。6月10日至7月29日，股票私募多头仓位共回升11.24个百分点。随着近期市场持续回暖，私募加仓意愿整体抬升，仓位水平已经回升至2021年的仓位中枢（75.65%）附近。 股票策略阳光私募产品清仓压力有限。根据私募0.7清仓线、0.8警戒线来看，在23509支7月以来披露最新净值数据的股票策略阳光私募中，共有1053支净值低于0.7清仓线，占比达到4.5%，同时有1279支净值处于0.7至0.8之间，占比达到5.4%。但90.1%的股票策略阳光私募产品净值均处于0.8以上，私募清仓压力整体有限。 三、保险资金：股票仓位进一步回升 今年6月保险资金股票和基金规模加速抬升，股票和基金仓位也回升至2016年以来的均值上方。截止今年6月，险资运用余额达到24.45万亿，其中股票和基金投资规模为3.19万亿，占比为13.02%，较上月分别增加2108亿元、增加0.65%，当前仓位水平已经回升至2016年以来的66.2%分位。作为重要的绝对收益类资金，保险资金在市场处于低位时展现出较强的加仓意愿。 四、北上资金：7月流入放缓，交易盘流出较多 今年7月北上资金转为净流出211亿元，交易盘流出较多而配置盘持续流入。7月以来，美元指数一度再创新高、外围波动加大，同时市场对于国内经济修复力度的担忧仍存，北上资金流入出现放缓，7月北上资金净流出211亿元，净流入金额环比回落941亿元，年初以来北向资金净流出收窄至507亿元。拆分来看，7月配置盘净流入115亿元，交易盘净流出344亿元，交易盘流出较多是北上资金流入放缓的主要因素，配置盘仍维持稳定流入。 行业配置方面，北上资金7月净流入医药生物、通信、电力设备、商贸零售、汽车行业较多，净流出银行、家用电器、房地产、建筑材料、基础化工行业较多。拆分来看，配置盘7月净流入食品饮料、医药生物、交通运输、汽车、非银金融行业居多，净流出银行、家用电器、电力设备、建筑材料、房地产行业居多；交易盘净流入电力设备、通信、煤炭、公用事业、环保行业居多，净流出食品饮料、银行、医药生物、基础化工、电子行业居多。配置盘和交易盘同步减仓银行、家用电器、房地产、建筑材料等行业，不过在食品饮料、医药生物、汽车、电力设备、非银金融等行业上存在一定分歧。 持仓结构方面，截至7月31日，北上资金的前五大重仓行业分别是电力设备（17.7%）、食品饮料（14.3%）、医药生物（8.1%）、银行（7.0%）、和家用电器（5.9%）。其中医药生物跃升至第三大重仓行业，银行则下滑至第四，同时家用电器重回前五。 个股层面上，今年7月净流入居前的个股有迈瑞医疗、华友钴业、天齐锂业、恩捷股份、贵州茅台等，净流出居多的个股有阳光电源、平安银行、先导智能、三花智控、兴业银行等。 五、固收+产品：Q2股票仓位环比抬升，赎回压力整体有限 固收+产品22Q2规模小幅回落至2.44万亿水平，股票仓位环比抬升0.6pct至12.4%。截至今年Q2末，根据wind固收+基金分类，固收+产品净资产合计小幅回落0.7万亿元至2.44万亿元，A股股票投资占比回升0.6pct至12.4%。固收+产品以绝对收益为投资目标，在市场大幅回撤至底部区间时加仓意愿有所抬升。在二季度市场触底回升的过程中，固收+产品整体加仓A股。 固收+产品业绩回暖，股票仓位仍有提升空间。由于年初至今市场回调较大，导致部分固收+产品回撤较大，市场普遍担心被动赎回引发负反馈。截止今年7月31日，固收+产品今年收益率中位数为0.12%左右，市场回暖后收益率回撤的幅度较前期明显缩小。当前仅有13.5%的固收+产品收益率低于-3%，当前仓位处于中等水平，仍有加仓空间。 从行业结构来看，固收+产品重仓行业为食品饮料、银行、电力设备等。固收+产品方面，截至Q2末，食品饮料、银行、电力设备、医药生物、非银金融等行业占比较高，且食品饮料重回固收+产品的第一大重仓行业。 从个股层面来看，固收+产品前五大重仓股为贵州茅台、隆基绿能、海康威视、兴业银行和招商银行。 六、ETF：7月净申购金额创新高，宽基ETF获申购居多 7月ETF净申购653亿份，其中宽基ETF净申购居首，周期ETF净赎回居多。7月ETF净申购75亿份，申购规模创近三年新高，比上月多申购628亿份，其中宽基（+372亿份）、科技（+53亿份）、先进制造（+120亿份）、消费（+115亿份）、金融（+55亿份）、周期（-43亿份）、其他主题（-19亿份），宽基ETF净申购居首，周期ETF净赎回居多。7月多只中证1000ETF及碳中和ETF发行并上市，为中小盘个股及碳中和相关板块带来了重要增量资金。今年ETF净申购2020亿份，其中宽基（+748亿份）、科技（+354亿份）、先进制造（+246亿份）、消费（+419亿份）、金融（+128亿份）、周期（+120亿份）、其他主题（+5亿份），宽基和消费净申购居多。 七、银行理财：当前赎回压力预计有限 2021年末银行理财规模达到29万亿，其中权益类资产预计达11600亿元。一方面，根据中国理财网公布的数据，截至2021年12月，非保本理财达到29万亿元，同比增长12.14%。另一方面，2021年12月银行理财权益类资产占比仅有3.30%、公募基金占比4.00%，直接持股比例仅为2%至5%，权益类占比仍有非常大的提升空间，若按4.0%占比估计，截至2021年底，银行理财持有A股市场股票市值为11600亿元。 当前理财产品的赎回压力有限。在Wind记录的32115支银行理财产品中，我们筛选出10117家今年7月以来公布过最新净值、投资范围涵盖股票或基金的理财产品，且其中有6897家理财产品是今年1月1日前成立的。据统计，今年以来成立的这6897家理财产品中，20.9%的理财产品年初以来收益率为负，其中8.3%年初以来亏损超过2%，5.0%年初以来亏损超过3%。净值方面，在10117家理财产品中，当前共有4.7%的理财产品净值低于1。由于银行理财产品多属于中低风险投资品种，因此当理财产品收益低于-2%或净值低于1时，产品可能面临赎回压力，目前此类产品仅占比约7.9%，赎回压力不大。 八、两融资金：7月流入有所放缓，成交活跃度小幅回落 7月两融净流入85亿元，成交活跃度环比小幅回落。从两融净流入规模来看，7月两融净流入85亿元，较上月少流入490亿元，今年累计净流出继续收窄至1831亿元。从两融余额来看，7月底两融余额为163万亿，较上月增加241亿元。从两融成交来看，7月成交占比为7.72%，较上月回落0.50 pct。虽然7月两融成交活跃度较前期有所回落，但仍处于今年以来的次高水平。 从行业结构来看，7月两融流入电力设备及新能源居首，流出非银行金融居多。7月两融资金净流入电力设备及新能源、机械、银行、食品饮料、基础化工行业居前，流出非银行金融、电子、交通运输、医药、钢铁行业居多。当前两融余额较高的前四大行业分别是电子、医药、电力设备及新能源和非银行金融。 九、养老体系：预计保持稳定流入态势 1、社保基金：第三季度增量预计227亿元 社保基金2022年第三季度增量预计227亿元。2020年社保基金资产总额2.9万亿元，同比增加11.2%。假设维持11.2%增速，则2022年底社保资产有望达到3.61万亿元。根据基金业协会，2016年底社保配置A股比例21.4%，假设25%占比，2022年全年增量预计909亿元，第三季度预计仍将流入227亿元。 社保基金Q1重仓股市值占A股的比重小幅提升。从持股前十市值这一重仓口径上看，截至22Q1末，社保基金重仓持股市值达3387亿元，持仓市值环比缩水，但重仓持股市值占A股比重相较21Q4环比提升0.02pct。 2、企业年金&职业年金：第三季度增量预计200亿元 年金2022年第三季度增量预计200亿元。截至2022Q1，全国企业年金实际运作金额已达2.61万亿元，同比增速14%。若保持14%增速，2022年底有望达到2.96万亿元。近几年企业年金股票投资占比在7%左右，假设2022年维持不变，2022年增量预计248亿元，第三季度增量预计达到62亿元。截至2021年底，全国职业年金基金投资运营规模超过1.79万亿元，较2020年增加7900亿元，预计后续每年增加7900亿，参考年金股票投资比例约7%，2022全年增量为553亿元，第三季度增量预计138亿元。加总来看，年金2022年第三季度增量预计200亿元。 3、养老金：第三季度增量预计43亿元 基本养老金2022年第三季度增量预计43亿元。截至2021年12月，全国所有省份基本养老金运营规模达到1.46万亿元，同比增长4.7%。基本养老金也是由社保理事会管理，参考社保基金25%股票配置，假设基本养老金25%股票配置比例，假设2022年底基本养老金运营规模维持4.7%的同比增速，则2022全年增量预计170亿元，第三季度增量预计43亿元。 十、散户：7月开户环比回落 7月新增投资者数量113万人，环比减少14.90%。 十一、产业资本：7月减持幅度环比回落 产业资本净减持幅度环比回落，减持压力有限。今年7月产业资本净减持413亿元，净减持压力环比有所回落，且净减持绝对数值仍处于2020年以来的60%分位。回顾历史，往往在市场表现较好、大幅上涨后，产业资本减持压力会有所提升，比如2020年7月、2020年11月、2021年11月等。经过5-6月的连续回升，市场行情较前期已经明显回暖，回升幅度也已经较大，因此短期来看市场6月以来净减持压力较前期有所抬升，不过减持压力整体有限。同时，限售解禁方面，今年8-9月的月度解禁市值将维持较高水平，不过解禁家数8月起较前期大幅回落，预计在此背景下市场的整体解禁压力将有所减缓。 从行业结构来看，电子、银行和电力设备等行业面临的资金流出压力相对较大。年初以来，医药生物、电子、电力设备、基础化工和计算机等行业遭到减仓的市值居前。解禁压力方面，今年6月至12月解禁市值居前的行业为电子、银行、电力设备、医药生物和基础化工。 风险提示 1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险。 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《11类资金：近期谁是主要增量？》 对外发布时间：2022年8月9日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004 研究助理 ： 陈禹豪 推荐阅读 壹 “新半军”风格中，哪些细分方向值得关注？--A股策略周报 贰 23个消费行业中报展望：关注“药家酒”及调味品 叁 40大热门赛道：拥挤度消化情况如何？ 肆 五个指标看“新半军”：为何仍是优势风格？ 伍 拥挤度在择时与行业配置中的应用 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 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