供给推动的CPI走高能维持多久?

（以下内容从华创证券《供给推动的CPI走高能维持多久?》研报附件原文摘录）
　　是新朋友吗？记得关注我们公众号哦 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 摘要 周三上午统计局公布数据显示，7月CPI同比上涨2.7%，预期上涨2.9%，前值上涨2.5%；7月PPI同比上涨4.2%，预期上涨4.7%，前值上涨6.1%，整体弱于市场预期。具体来看： CPI：猪价是最主要拉动项，但油价和偏弱的消费需求仍有拖累 1、环比为0.5%：核心CPI环比并未上行，说明环比CPI上涨仍主要是受到供给端因素的推动，影响CPI的因素从大到小依次是猪（0.27pct）＞菜（0.19pct）＞季节性（0.18pct）＞油（-0.14pct）。 2、食品项：猪价是主要拉动项，极端天气带动菜价上涨，共同带动食品项环比上升。 3、非食品项：油价步入下跌区间，终端消费需求偏弱，出现“旺季不旺”特征，旅游和租赁房房租分项显著弱于季节性。 PPI：海内外需求疲弱共振，同比下行斜率加快 1、整体：PPI环比下行至-1.3%，各生产环节价格均有回落，中游行业价格下降是最主要拖累项，下游生活资料部门环比于年内首度回落。 2、分行业：（1）全球经济衰退预期加剧，油、铜等海外大宗品价格大幅回落影响国内相关产业链；（2）国内高耗能行业价格仍受到偏弱的投资需求压制。 后续趋势：CPI同比8月“破3%”较为确定，PPI难改下行趋势 1、一个关注点：需要客观评判猪价对CPI的拉动作用。（1）需要选择正确的高频指标：跟踪猪肉批发价易造成对猪价涨幅的高估；（2）需要辨析猪肉权重：去年的低猪价走势导致CPI同比中的猪肉权重仍处下降趋势。 2、CPI：8月同比破3%较为确定，但大幅高增仍有难度，9月CPI可能短暂破3.5%。短期猪价存在超涨迹象，后续上涨势头或有放缓，长期或回归波动区间；压力测算显示，8月CPI“破3”要求猪价涨幅超过9%，9月CPI“破3.5%”要求猪价上涨12%，难度均不大，但10月起在高基数的作用下CPI有较大下行压力。 3、PPI：三季度同比下行趋势难改，四季度或触底反弹。9月翘尾因素大幅下降1.2%，或导致PPI同比下行斜率加快，10月PPI同比或回落至1%以下，直至年末或迎来触底反弹。 风险提示：大宗商品价格超预期上涨。 正文 周三上午统计局公布数据显示，7月CPI同比上涨2.7%，预期上涨2.9%，前值上涨2.5%；7月PPI同比上涨4.2%，预期上涨4.7%，前值上涨6.1%，整体弱于市场预期。 一 CPI：猪价是最主要拉动项，但油价和偏弱的消费需求仍有拖累 （一）食品项：猪价快速上涨，多雨天气拉动菜价 6月CPI食品项环比上行至3%，达到往年同期的高位水平，其中： 猪价是主要拉动项。养殖户压栏惜售挺价情绪高企，叠加生猪产能去化效应有所显现，推动7月猪价快速上涨，CPI猪肉分项环比上升25.6%，拉动CPI上涨约0.27个百分点。 极端天气带动菜价上涨。受多地高温多雨天气影响，供应阶段偏紧推动蔬7月菜价格上涨10.3%，涨幅要高于4%附近的季节性水平，拉动CPI上涨0.19个百分点。 （二）非食品项：油价下跌，消费修复依旧偏弱 油价下跌叠加偏弱的消费需求，7月CPI非食品环比反季节性回落至-0.1%。 （1）油价步入下跌区间：受国际油价下跌影响，国内汽油和柴油价格分别下降3.4%和3.6%，带动交通工具用燃料分项下行3.3%，影响CPI下行约0.14个百分点。 （2）终端消费需求偏弱，出现“旺季不旺”特征：7月多地疫情散发再起，抑制旅游旺季的居民出行需求，CPI旅游分项环比在3.5%，大幅弱于往年7.5%附近的季节性水平；7月毕业季通常会推动租赁房房租上涨，但租赁房房租环比维持在0.1%，处于历史偏低位置，仅好于2020年受疫情影响下的同期水平。 综合来看，7月CPI服务分项环比不及季节性水平，核心CPI环比并未上行，说明7月CPI环比大幅上涨0.5%，仍主要是受到供给端因素的推动，影响CPI的因素从大到小依次是：猪（0.27pct）＞菜（0.19pct）＞季节性（0.18pct）＞油（-0.14pct）。 二 PPI：海内外需求疲弱共振，同比下行斜率加快 （一）整体：PPI环比下行至-1.3%，各生产环节价格均有回落 中游行业价格下降是最主要拖累项，下游生活资料部门环比于年内首度回落。7月PPI环比从0下行至-1.3%，其中生产资料环比下行至-1.7%，各部门涨价压力均有缓解，上游采掘工业、中游原材料工业、中游加工工业环比分别带动生产资料环比下行0.1pct、0.7pct和0.9pct；下游的生活资料部门环比于年内首度回落，下行0.1pct至0.2%。 （二）分行业：主要大宗品价格多有下跌，同比下行斜率加快 海内外需求疲弱共振，7月主要大宗品价格均有下跌，PPI同比下行斜率加快，具体来看： 全球经济衰退预期加剧，油、铜等海外大宗品价格大幅回落影响国内相关产业链。国际原油价格回落带动国内相关行业价格下降，其中化学原料和化学制品制造业价格下降2.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.0%，石油和天然气开采业价格下降1.3%；国际铜价回落带动有色金属采选业价格下降2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降6.0%。 国内高耗能行业价格仍受到偏弱的投资需求压制。7月高温、雨水天气影响施工，疫情管控、限制人员流动等对复工进度仍有一定制约，整体投资增速偏缓，钢材、水泥等行业需求相对较弱，7月建筑业PMI投入品价格进一步回落至45%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降6.2%，非金属矿物制品业价格下降1.9%；能源供应相关行业价格也有所回落，煤炭开采和洗选业价格由6月的0.8%转为下降2.1%，电力热力生产和供应业价格下降1.1%。 三 后续趋势：CPI同比8月“破3%”较为确定，PPI难改下行趋势 （一）一个关注点：需要客观评判猪价对CPI的拉动作用 7月CPI同比表现不及预期，较为重要的原因可能是市场高估了猪价对CPI的拉动作用。 （1）需要选择正确的高频指标：跟踪猪肉批发价易造成对猪价涨幅的高估。CPI猪肉分项走势与猪价高频数据较为相关，通过回归2020年以来CPI猪肉分项与猪肉平均批发价、猪肉平均价、36城猪肉平均零售价可以得到各方程拟合优度分别为91.2%、91.3%和91.7%，在实际预测过程中由于猪肉平均价滞后一周披露的特性，猪肉平均批发价成为投资者预测CPI猪肉分项的重要指标，但由于波动较大的特性使得在极值附近对CPI猪肉分项的预测误差较大（例如7月猪肉平均批发价环比上涨34.9%，而CPI猪肉分项仅上涨25.6%），易造成猪价涨幅的高估，而36城猪肉平均零售价兼具披露频次高和预测有效性好的特点，是较优的高频指标选择。 （2）需要辨析猪肉权重：去年的低猪价走势导致CPI同比中的猪肉权重仍处下降趋势。由于CPI各类权重的确定以基期分项支出的比重为准，则CPI同比中的猪肉权重受去年同期的低猪价影响而处于较低位置（7月为1.34%，8-10月预计会进一步降低），因此在猪周期开启初期，猪价上涨对CPI的拉动可能要弱于预期。 （二）CPI：8月破3%较为确定，但大幅高增仍有难度 短期猪价存在超涨迹象，后续上涨势头或有放缓，长期或回归波动区间。（1）本轮猪价上涨受情绪推动显著：目前基本面尚不能支撑猪价较快斜率的上涨，一方面生猪出栏同比下降速率有所放缓、能繁母猪存栏量已出现反弹，另一方面炎热天气下猪肉消费步入淡季，因此本轮猪价上涨受养殖户挺价惜售的情绪影响较大，后续或较难维持7月偏快的上涨速度；（2）长期来看，现有生猪产能调控机制下，猪周期或难大起大落。目前监管将能繁母猪存栏量目标控制在3700-4100万头，或意味无外生冲击下的猪周期概念有所淡化，长期而言猪价或回归波动区间。 8月CPI破3%较为确定，但大幅高增仍有难度，9月CPI可能短暂破3.5%。综合考虑季节性、翘尾因素以及8月油价下跌的影响，8月CPI“破3”要求猪价涨幅超过9%。截至8月10日，36个城市猪肉平均零售价上行幅度在4%附近，后续随着气温回落以及中秋节备货影响、猪肉消费有望增加，或推动猪价温和上涨达成目标，但8月CPI大幅超过3%仍有难度；往后看，9月CPI“破3.5%”要求猪价上涨12%，完成难度也不大，但10月起在高基数的作用下CPI有较大下行压力，或重新回落至3%以下。 （三）PPI：三季度下行趋势难改，9月下行速率或有加快 PPI同比在三季度下行趋势难改，四季度或触底反弹。国内煤炭价格调控机制正式运行后，煤价变动的弹性减弱，后续涨价风险或仍主要源于原油等国际大宗品；假设油价持续上涨至年末，压力测试的模型结果显示只有当油价高点在180-200美元/桶的极端情况下才会导致PPI同比横亘而难以下行的情况；就节奏而言，三季度高基数导致的PPI同比下行趋势较为确定，9月翘尾因素大幅下降1.2%，或导致PPI同比下行斜率加快，10月PPI同比或回落至1%以下，直至年末或迎来触底反弹。 四 风险提示 大宗商品价格超预期上涨。 具体内容详见华创证券研究所8月10日发布的报告《供给推动的CPI走高能维持多久？——7月通胀数据解读》 冠南固收视野 精度/深度/热度/高度 华创固收 · 周冠南团队 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 感谢您对华创固收团队的关注， 您的认可和支持是我们前进的最大动力！ 可以点“在看”给我一朵小黄花嘛

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