华创消费观察|8月首席观点速递

（以下内容从华创证券《华创消费观察|8月首席观点速递》研报附件原文摘录）
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区域龙头：古井中报业绩有效兑现。其次，8月加大推荐洋河股份，第一，Q1确实报表预留充分。第二，Q2公司的回款、“大干70天”系列政策进一步保障了业绩确定性，第三，在董事长张联东带领下，公司各方面改革快速推进，也需要比较好的业绩来进一步提振士气，结合目前的市场环境和估值水平，我们认为可以更积极的对待洋河。 次高端：最近仍在消化中报预期。环比来看，次高端扩张型标的分化很明显，大的市场环境下，渠道推力比较弱。汾酒这类标的去年顶着非常高的基数，更多还是季度节奏层面的变化，公司的整体势能仍在持续演绎，全年高弹性可以期待。但一方面是中报降速，一方面是市场比较关心的中秋国庆情况，在我们大的判断下，今年中秋国庆低于预期的概率非常低，逐步可以加大关注汾酒等。 整体来看，高端是首选价格带，特别是茅台，改革战略有效执行，规划持续落地。区域龙头特别是古井和洋河，8月加大推荐。 大众品： 首先是从全年角度，目前受疫情影响大的餐饮相关板块，需求成本两头受压，在这种情况下中报可能表现稍弱。但我们认为，在目前股价大幅回调之后，我们前期推荐的困境反转标的反而到了非常好的布局时点，比如我们前期持续推荐立高、安琪、安井、绝味等，特别是目前400亿附近的安琪是很好的布局期。食品（非饮料类）相关标的，三季度成本下行可能率先体现出来，食品在需求韧性维度也比饮料更足。 从8月中报验证期，7-8月啤酒板块预计有较好表现。7月旺季需求持续强劲，在去年低基数背景下，8月动销应该会有很不错的表现。具体到个股投资建议上，青啤作为啤酒板块首推标的，其他像华润、重啤继续推荐，燕京改革进度可以持续关注。这是大众品这边的整体观点，从短期节奏看，8月份可以乐观看待啤酒。从确定性看，伊利股份是首选标的，公司近期召开投资者日活动，无论是上下游掌控力，还是市占率领先优势都有所，进一步彰显公司强大的综合竞争力。结合伊利目前20X出头的估值，作为每年预期收益率15-20%的标的，我们作为确定性首选标的持续推荐。 总结下大众品这边的投资建议：第一，在中报验证期，啤酒板块加大推荐。第二，以上提到的大众品困境反转主线的几个标的立高、安井、绝味、安琪，在目前到了很好的布局时点。第三，从确定性标的来看，伊利目前这个位置价值空间凸显。 风险提示：终端需求不及预期，成本压力持续放大，企业谨慎经营预期或使短期业绩与预期偏离，市场风险偏好降低估值中枢下移等。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《贵州茅台（600519）公司定期报告点评：略超预告，经营正佳》 《食品饮料行业周报：白酒：不可低估的韧性》 《古井贡酒（000596）2022年半年度业绩快报点评：业绩有效兑现，品牌势能向上》 《伊利股份：更强更稳更开放，确定性收益首选》 《食品饮料行业 2022 年半年报前瞻：白酒具备韧性，食品明确底部》 《经营回暖，指引积极——2022年夏季策略会反馈（附13家公司交流要点）》 《站在困境反转的起点——2022年食品饮料行业中期投资策略》 《白酒行业周报：局部疫情扰动，复苏主线不改》 自从2021年7月份高点以来，医药板块调整周期已有一年多，回调幅度大，市场关心医药反转时间。我们认为，医药板块业绩成长叠加股价调整，整体估值得到极大消化，当前板块泡沫小，中期维度性价比高。部分公司绝对估值到了比较低的水平，医药板块已进入加大配置的时间窗口。 当前阶段医药板块赛道性不明显，不同细分领域估值逻辑不同，目前策略是研究下沉，挖掘估值舒适、中期维度业绩成长兑现度比较高的标的。 具体来看，医药消费类、创新类和制造类三大资产推荐方向： 消费端，随着疫情的缓解，医药消费属性资产迎来复苏，叠加政策利好，眼科等消费类资产反弹力度比较大。消费属性比较强的医疗服务、药房（特别是龙头公司）中期成长稳健，可作为中期稳健资产进行配置。另外，中药也有进一步修复的空间。中药在院外市场逐步提价，消费场景稳固，我们认为中药的修复具有持续性。中药龙头公司普遍为国企和央企，激励体系不断优化，经营边际向好，明年有望呈现出更好的行情。当前市场认同度比较高的标的是同仁堂、华润三九等，后续东阿阿胶等随着国企改革的落地，也有望迎头赶上，形成板块共振。 创新和制造端，1）传统药企创新升级的逻辑还有很大筛选空间。具体可以关注仿制药业务国际化和创新业务突破两个方向，第一个方向代表标的如华海药业和苑东生物，公司仿制药、原料药业务国际化持续推进，中期成长活力大；第二个方向代表标的如科伦药业，近期两个ADC药物授权给MSD，估值也比较适宜。2）创新药企的底部反转。近两年创新药跌幅大，绝对跌幅超过70%，很多标的已经跌回2018年的水平。板块市值性价比非常高，行业积极变化：第一，创新药企研发布局趋于理性，今年上半年IND申报数量与去年同期接近，药企研发布局会进行确定性评估，不再像过去盲目砸钱；第二，药监体系颁布创新药监管方案，未来新药临床试验需要与金标准进行头对头，提高临床门槛；第三，医保支付端也进行了优化，对创新药降价进行托底。管线不断丰富和获批将丰富产品梯队，形成正的现金流贡献，实现创新药企绝对的成长。具体推荐标的包括A股的贝达药业，关注港股的信达生物、康方生物等。3）器械方面看重国际化和国产替代。看好器械龙头迈瑞医疗；内窥镜领域的澳华内镜、开立医疗；低值耗材领域的维力医疗、振德医疗。 风险提示：1、医保控费压力超预期；2、行业竞争加剧；3、医改政策对行业影响大于预期。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《医药行业2022年中期策略报告：板块估值低位，沿产业逻辑寻找成长α》 继续看好景气向上的生猪养殖和动保板块：猪价右侧阶段，猪和动保目前仍然具备不错的机会 一、生猪养殖 核心观点：农业数据的低质量导致数据的可靠性一直受到争议，放到这轮周期中我们看到无论对于产能去化幅度、猪价的判断等等的分歧一直都存在。虽然分歧比较大，但我们认为，猪周期的投资更重要的还是要把握对周期位置、周期演绎趋势的判断并结合当下的估值进行投资。当前这个位置，我们看好的底层逻辑是我们对后续猪价保持的一个乐观预期。预计今年下半年猪价在一个高位运行，不排除有机会突破7月的前高，明年上半年猪价中枢可能略低于今年下半年，但结合能繁母猪的去化节奏，我们认为猪价仍然会处于一个相对高位，这个阶段对于已经充分解决自供仔猪问题的集团企业尤其有利。在供给明确向下、需求明确向上的大趋势和方向下，叠加板块的估值仍然在历史中枢以下的位置，我们仍然看好这个板块的投资机会。 这里重点回答几个问题： 第一个，周期目前所在位置，这轮猪周期的长度和高度 本质上还是对基础产能、对供给的判断。虽然不同的数据所体现出来的结果差异很大，比如能繁母猪的去化幅度，但我们觉得关键是寻找最大公约数，不同样本体现出来的共性我们能提炼出来：第一，产能持续去化的时间至少在3个季度以上，无论是从三方数据的去年5-6月份开始计算，还是从农业部的去年7月份开始计算，一直持续到今年的一季度末，在跨度3个季度的区间里能看到基础产能的持续去化；第二，尽管不同数据的样本选择和数据振幅差异很大，但整体的节奏基本是一致的，去年8-10月去化加速，而后随着猪价回升产能去化放缓，今年初又迎来一波小的去化加速，然后到5月份之后产能开始环比转正。我们从数据层面直观看到的是能繁母猪的持续减量，产能去化在今年2季度停止后，按照10个月的传导周期，相对应的供应低点大概率是出现在明年1季度的。所以我们认为当前正处在右侧猪价上行阶段，而且参照历史上不同周期上行长度，基本上是能够持续1年半甚至以上的时间，因此目前生猪养殖行业景气度是确定性提升的。 第二，对后续猪价的判断 近期猪价复盘：先来回顾下6月中旬以来，从猪价超涨到快速回落，然后再到近一周左右的高位震荡调整。对于6月中旬到7月初的这一波猪价超涨，在之前的交流中我们也做过分析，我们知道，当期猪肉的供给大约是由当期的肥猪出栏量*肥猪体重*出肉率决定的（不考虑进口、收放储等因素影响），而肥猪的出栏量又是由10个月前的能繁存栏量*配种率*分娩率*产房成活率*保育成活率*育肥成活率构成，因此从能繁母猪到肥猪的传导不仅仅是由能繁母猪的存栏变化决定，而是多个变量共同决定的结果。因此，6月-7月初的猪价超涨，核心对应的的确是供给出现缺口的逻辑，去年8-9月份能繁母猪去化幅度开始加速，对应今年6、7月正好是肥猪上市的时点。而且在母猪淘汰基础上，基于当时对猪价的悲观预期和紧张的资金压力，在配种率方面是有下降的，而且4个月之后冬季期间仔猪也受到气温低、非瘟、蓝耳等疫情的影响下，成活率也是打折扣的。从数据端我们也看到，今年1月份规模猪场新生仔猪数量的环比降幅是达到了7.5个点，对应的就是6-7月左右的供给缩量。而且从上市公司数据也能验证，以7月销售月报来看，绝大多数上市公司月度销量都是明显下降的。另外，我们看到，在体重层面，今年虽然经历了出栏肥猪先降重、后增重的情况，但当前的体重仍然较去年同期有比较明显的下降，较去年高点仍然有10公斤左右的降幅。所以这是决定了这波猪价相对高位的核心基本面因素，当然除此之外，也夹杂着一些情绪因素，包括前面养殖连续深亏情况下养户的挺价和压栏情绪，我们看到第三方机构监测的数据，实际上从3月份之后，4、5、6、7这几个月月度出栏计划完成率一直是下降的，6、7两个月都只有96%，从一定程度上体现出来压栏、延后出栏的心态。再看近期整个猪价回调和震荡，我们认为更多是高猪价下养户的顺势出栏，包括前期压栏和二次育肥的猪在陆续兑现利润。从体重端来看，当前的出栏体重比3-4月份的低点每头增加了10公斤左右。此外，高温天气下的需求不振也是重要愿意之一。 对今年后续猪价的判断：站在这个时点看，我们看到今年的分歧相对在缩窄。虽然仍有部分观点认为农业部新生仔猪的数量从3月份开始环比转正，对应8-9月份之后的肥猪供应开始增加，因此对猪价相对不是特别乐观。但我们仍然坚持认为，一方面猪价开始上涨是今年4月中旬，但是外购仔猪育肥恢复盈利是今年5月中旬，自繁自养恢复盈利要到6月底。因此对于规模场之外的中小养户和散户这部分群体的监测，叠加饲料外销、动保等产品的数据综合来看，我们认为供给端的恢复是有滞后性的。而且下半年很大的拉动因素来自需求端，从调研来看，受到疫情等因素影响下的猪肉消费还是被明显压制的。在后续对疫情管控力度放宽预期、同时3季度之后陆续进入中秋国庆两节备货、以及灌肠腌腊等年底消费旺季的情况下，需求的好转是确定性非常高的事情，从过去15年的数据能够看到，下半年的猪价走势基本上是8-9月需求回升、10月阶段性需求回落、11-12月冲击年底需求高峰的走势，所以，在供给向下、需求向上的大趋势下，我们认为下半年整体猪价是比较乐观的。不排除因为需求超预期恢复带动猪价突破7月前高。 对于明年猪价的判断：我们看到，4月以来母猪价格涨幅小于仔猪小于肥猪，反映整体市场补栏的情绪相对一般，在猪价波动率异常偏高、饲料成本压力较大的情况下，产业界对明年的猪价并没有特别乐观，所以我们看到最近这3个月，无论从农业部还是第三方机构反映出来的能繁母猪增量相对比较平稳，整体在经过这几个月的恢复后，产能依然还在一个较低的水位，这种情况下，明年上半年依然有很好的支撑，下半年的情况需要继续跟踪看今年接下来的行业留种、补栏等节奏。 上市公司层面：我们看到2季度随着猪价的上涨以及降本增效的继续推进，即使剔除掉减值冲回的因素，单季度亏损幅度较1季度也是明显收窄的，进入到6月份之后，部分企业月度开始恢复盈利，现金流情况得到明显改善。在资金压力逐步缓解的情况下，预期集团企业会陆续开始暂停项目的复工和建设、种猪的补栏等工作。我们对于明年头部企业的盈利兑现持有较为乐观的预期。 投资角度：依然重申趋势判断更加重要，叠加目前头均市值普遍仍处于历史中枢以下的位置，我们继续看好板块的投资机会。标的上建议重点关注以下几类：首先依然是具备成本优势和管理优势的龙头牧原，7月份销售收入过百亿，盈利和现金流大幅改善。其次是养殖成绩改善显著、出栏弹性比较突出且有望迎来猪鸡共振的温氏股份。此外，继续建议关注包括巨星、天康、唐人神等成本做的比较有优势的二线标的。 二、动保板块 核心观点：当前时点我们依然重点推荐2个逻辑。第一，非洲猪瘟疫苗潜在受益逻辑，首推的还是普莱柯、其次是中牧股份。第二，顺着后周期逻辑，寻找动保里业绩改善幅度大、弹性强、兑现度高的公司，建议重点关注的是科前生物和回盛生物，从低估值、业绩稳健的角度，推荐中牧股份。 结合着近期的变化和调研反馈，分别阐述一下这两个逻辑： 第一，非瘟疫苗潜在受益标的。近期动保板块走势比较突出，我们认为核心原因在于大家对非瘟疫苗的进度有了更乐观的预期。根据前面的相关公司披露信息，我们知道由兰研所主导研发的非瘟亚单位疫苗前期研究做的比较扎实，进度上目前还处在临床前的阶段，后续有希望尽快提交材料申报临床， 6月下旬军科院军兽所已经率先向农业部提交了一款基因缺失灭活疫苗的临床申请，叠加越南6月份也上市了一款基因缺失活疫苗，我们认为这些因素对国内非瘟疫苗的研发进度是有一定推动的。如果按照疫苗应急评价的流程来看，从提交临床申请到农业部批复、临床试验开展，再到最终专家技术评审和获批上市，顺利情况下或许至少大概需要3个季度左右的时间，因此乐观预期下明年下半年或有望落地。 所以从边际增量来看，若产品成功上市，我们认为有望成为动物疫苗领域最大的单品。预计能给每个相关企业贡献非常可观的业绩增量。建议重点关注研发实力突出、前期基础工作扎实、生产能力突出的头部动保企业，推荐关注普莱柯和中牧股份。参考历史上蓝耳疫苗的经验，研发进度的更新往往会带来更进一步的股价催化。 第二，从后周期角度，是一个估值和业绩双重修复的逻辑。1季度整个板块业绩比较差，4月份股价触底，叠加猪价上涨带动一波估值修复，但业绩回归正常还是需要时间的，二季度是一个猪价回暖的过程，但直到6月份才基本上恢复到重新盈利的阶段，叠加产业端补栏和接种疫苗的滞后效应，所以根据公司业绩预告和调研反馈，2季度业绩普遍还是有些不及预期。但我们认为3季度开始，经营情况会有显著的提升，一是猪价在高位运行疫苗药品的使用量恢复正常，二是随着前期补栏的进行，也会带动动保产品需求的回升。再叠加去年3季度的业绩低基数，所以预计今年3季度是一个业绩同环比显著改善的阶段，据我们测算，估计部分企业3季度业绩同比增速甚至可以达到翻倍的水平。 所以从基本面来看，动保这类后周期的确定性会比较强。而且这一轮周期与往轮不同的是，虽然需求仍是主逻辑，但供给端也因为新版GMP的实施在收缩，供需边际改善的确定性比较高。而且估值角度来看，明年多数公司的估值或明显低于历史估值中枢，性价比突出。 总结：猪价右侧继续推荐生猪和动保这两个细分板块，景气度确定性比较强+估值具备性价比。 风险提示：动物疫病扩散；原料价格上涨；成本下降不及预期；猪价上涨不及预期。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《农业2022年中期策略报告：重点关注困境反转中的生猪养殖与动保》 美护是景气度下比较防御的板块，但没什么大的边际变化，不多赘述。 酒旅板块：兑现月份 7月制造业PMI向下，服务业商务活动指数环比下行，但仍然维持在临界值以上。旺季酒旅行业同比2019年恢复如何？ 8月暑期旺季低基数（2021年7月25日南京Delta扩散全国导致8月异地酒旅几乎腰斩），旅游大省放松进入条件，刚需仍在，客流恢复情况大概在60-110%之间，个别区域超过疫情前，比如云南、新疆。 总体而言，部分区域供给端产能去化较多，叠加游客结构变得更加高净值，酒店对疫情不确定性的担忧使得集体选择了采取保价策略，使得旺季价格指数更高于2019年同期。趋势结束于8月15（提前14天返回所在城市的学校政策），同时近期因四川、新疆和海南三大旅游目的地相继发生较大规模疫情，8月同比状况需要观察。 三亚是下客、空机离港政策，会对出行规划造成影响。（目前已有飞往三亚的航班中途折返，而已经在三亚机场的计划航班则被要求不能载客飞离三亚，已经上客但还没有起飞的航班也要求下客，航班只能空机飞出三亚）。今年海南的酒店贵，门市的5折也比淡季价格要贵，海棠湾和亚龙湾的主流五星酒店对折后也要1k以上，一切附加服务的停了（游泳池自助餐健身房之类），7天后还有不确定性，因为航班不知道恢复成啥样。一旦这种突发事件纳入出行规划预期，会对行业有比较长期的压制。 海口海关公布的数据显示，2022年上半年海南离岛免税销售额为211.59亿元，同比下滑21%；免税购物实际人次256.8万人次，同比下滑32.8%；免税购物件数3051万件，同比下滑17.3%。 据海南省商务厅提供的数据显示，7月，海南离岛免税店销售额超50亿元，同比增长21%。其中，免税销售额40.67亿元，同比增长9%。7月的销售业绩里，非离岛免税性质的销售额占18.66%，对总体销售贡献显著。 餐饮板块：依然有关店担忧 不同于酒旅的异地需求，餐饮以本地需求为主，我们更多聚焦势能上升期，开店明确，业绩确定性强的品牌；展望复苏，受疫情影响最大的业态在未来有望获得高弹性。 由于品牌势能处于上升通道，九毛九与海伦司仍然是自身经营确定性较强的公司；估值方式更偏向于高确定性品牌看24年业绩，其他品牌跟边际变化。 风险提示：疫情反复超预期；宏观经济增长不及预期，消费意愿进一步转弱；食安风险；互联网监管趋严。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《锦江酒店（600754）22H1业绩预告点评：Q2亏损收窄，恢复向好》 《2022年6月社零数据点评：社零同比转正，可选消费回暖》 行业层面： 家电目前的整体情况分为两个部分展开：1）我们一直以来深度跟踪并且推荐的标的，包括热门赛道7月以来的边际情况；2）我们近期重点布局的两轮车赛道，尤其是龙头雅迪控股的核心逻辑。 推荐标的： 我们从年中开始一直推荐的三个序列：1）从确定性来看，推荐美的集团，海尔智家；2）从成长性以及半年业绩的兑现来看，包括亿田智能，海容冷链，飞科电器；3）从反弹的逻辑来看，即当下位置较低、后续反弹较强的标的，包括投影赛道里的光峰科技，极米科技。 美的集团：虽然美的近期股价走弱，因为受到地产影响大家整体消费信心有所下滑，但是7月我们通过和四川、上海一线经销商的交流来看，空调目前是脱销的状态，增速大幅提升至25%，库存量非常紧张，经销商表示全国的情况都类似，因为7月天气持续高温，包括8月初上海高温多次达到40多度，对于8月的预期相对比较乐观。6月中旬之前天气相对疲软，叠加疫情的影响，使得当时空调的更换需求被压制下来，所以三季度其实是对之前的补偿。从美的海外订单的角度来看，目前存在边际修复的情况（海外订单而非海外营收），一季度订单出现大幅下滑，4-5月下滑的海外订单开始收敛，6月已经归正，7月保持归正的状态，所以从当下往后看，美的海外需求逐渐向好，同时海运运费也有所回落，所以海外业务下半年的营收预期应该会有所回暖。这两部分加起来对于美的短期的影响占比2/3的权重，所以短期来看，美的目前处于低位的情况下，下半年有望持续走好，同时b端的几个领域包括楼宇、机器人目前都有比较好的信号。 集成灶： 集成灶赛道因为受到地产的影响，大家的消费信心被压制，但是核心逻辑并没有变化，一方面是集成灶所代表的厨电的确定性，具备更强的α，另一方面亿田智能本身相较于赛道又有额外的确定性，这是由它目前的发展阶段，以及渠道拓展，品牌认知提升所决定的。我们相信中报披露后，随着它业绩的落地，会进一步锚定市场信心。 清洁电器： 我们3月的深度报告没有推清洁电器的两个标的，在618之前因为国内清洁电器增速很高，所以短暂性推了石头科技，但是整体来说，清洁电器方面我们的观点是长期的刚需性确定，但是短期的竞争压力可能会使得赛道的利润率水平下降，品牌摩擦加剧，以及龙头份额短期下行。上周七夕行业正式进入新的竞争阶段，龙头科沃斯的T10 OMNI从原价4799元下调到3999元。上半年的主流机大约在4500-5000元，目前价格进一步下调，市场产生了价格整体下行的预期，同时价格的下行传导到终端可能会进一步提前，比市场想象的更早。另外本周五iRobot被亚马逊收购，这件事对于清洁电器赛道的影响比较明显，海外的格局会出现显著的演变。首先，当下时点直接受到影响的是JS和安克的清洁电器产品，因为主要来自于美亚，市场主导的格局可能会进一步集中和倾斜；其次，石头和科沃斯的欧美布局也需要我们重新去探讨，关键就是两者整合之后，iRobot的扫地机在欧美市场的优势会达到什么样的程度。此外，iRobot过去一直坚持只做单一视觉产品，而中国系在过去的四五年持续在海外做替代，因为中国系在16-18年已经通过国内消费者论证了LDS加上全局规划的模式是很完美的，我们利用LDS加上视觉辅助直达海外，产品的相对优势显著，所以一直在做替代，但是随着亚马逊的进入，LDS模式是否会在iRobot内部进行考虑？如果成真的话，那竞争格局可能会发生更加深刻的变化。但现在仍然停留在观察阶段，我们需要做进一步跟踪。 对于清洁电器，一方面赛道竞争压力在增强，另一方面iRobot被亚马逊收购，后续对海外格局可能会产生影响，短期赛道仍然存在压力。但是相反这个时点如果去看估值，石头科技今年的估值已经低于20倍，科沃斯也是20倍上下，假如后续大家出现担忧情绪，反而可能会有适合切入的时点，因为清洁电器从中长期来看，中国市场远远没有达到普及，而这个市场在海外发达国家已经被论证了，这是一个普及率在90%以上的赛道，只不过它需要经历价格的下行，最终落地到3000元左右，能够被主流消费群体所接受。目前伴随情绪上的压力，入场的位置可能会提前到来。 投影赛道： 极米科技：极米一共有三点：首先，阿拉丁的提前释放，原来预计在双11之前，现在确定在三季度，甚至我们期待最近就有可能看到，这方面值得深度跟踪，同时我们也在关注线下的情况。其次，二季报表现好预期，这个主要是极米在DLP维度上有提前突破。最后，海外市场实现150%的增速，甚至1-4月份也是130%的增速，这方面有缺芯的原因，因为安克的代工厂也是光峰，芯片供应不足光峰就把重心投入到国内当贝的客户，导致安克产品供应短缺，从而释放出一部分海外空间，极米就去抢占了这一块份额。 光峰科技：近期光峰出现比较强的走势，直接原因来自于车载投影，比亚迪赵长江在微博上说明了腾势D9有了黑色大屏这个产品，目前这个项目还存在一定争议，我们了解的情况是联合光电优先拿到了这个订单，光峰目前也在争取的过程中。我们说了很久的车载投影现在终于要有实物出现，这对于赛道的产品落地和后续期待是一个新的锚点，未来我们会看得更远。其次激光微投本身卖得很不错，当贝今年上半年卖了5万多台X3和X3pro，去年全年是卖了3.4万台，仅仅半年出现大幅释放，说明需求端非常强，甚至这个数据还包含缺芯的因素，否则数据可能会更好。并且后续光峰还在进一步尝试做降本，这些都是目前大家对它的期待所在。 这里还要稍微提示一下，二季报光峰的压力其实很大，最主要的原因是它的影院业务，另外就是去年在基数上存在两项非经常损益，一个是去年的政策补贴，另一个是GDC的一笔赔偿，这两项没有了以后，今年二季报可能相对会比较差，但是营收应该会比较好，上半年增速达到10%+，利润可能是-60%至-70%的水平，比市场的预期要更低，目前还不能完全确定，如果真的出现这样的结果，可能会下修或者出现一个可以切入的坑位。 两轮车： 雅迪控股：本周末我们刚刚发布雅迪的深度报告，上半年大家关注度很高，但是我们的观点跟市场稍显不同，大家看到的更多是需求刺激释放新国标所带来的整体增量，可能弱化了龙头格局清晰化所带来的后势，即以雅迪为代表的盈利增长和龙头长坡厚雪的过程。 首先，新国标第一梯队的增量预期这两年还会进一步提升，峰值可能会看向5500-6000万的销量，这是国内未来2-3年持续走强的信心所在。同时出海油改电，以东南亚印度为代表的油改电政策这两年已经落地，2亿的油摩开始进入到电摩的替换区里，这个市场其实还处于非常初级的阶段，远端预期这部分贡献的量值会有4000-5000万台，同时还有欧美日E-Bike的增量大概也有800万台的量级，所以国内替换、海外扩张的一、二增长曲线，我们看短期和看中期都有一些驱动，相对来说可以看得更长一些。 其次，我们更想解释是这个过程所凸显出来的雅迪的格局。如果把空调和两轮车放在一块，会发现它们高度相似，不管是价值量、决策周期、价格敏感度、渠道结构以及产业链都非常一致，我们在报告里有详细的展开。它们的格局也非常相似，两轮车从2016年的600个品牌下降到今年的50个品牌，出现大幅减少；早期空调大战，从2001年的400个品牌下降到2006年的30个品牌，同样出现了大幅下降，其中下降的原因和逻辑都是相似的：连续的价格战、原材料的持续上涨、新国标产研的筛选，两轮车几乎复制了空调格局的变化，而在这个过程中凸显出来的龙头雅迪，它的份额甚至比当年的格力还要好。雅迪从19年的17%的市占率，到现在实现翻倍达到了34%，龙一地位基本确立，而格力在2016年才达到34%的市场份额。对于家电行业来说，最黄金的投资区间就是2006-2016年这10年时间，如果06年去布局格力，后续的回报是100多倍，布局美的是200-300倍的回报，因此是一个长坡厚雪的状态。 此外，雅迪龙一的确立，一方面来自于先手的布局优势，雅迪在19年国标刚开始执行的时候就开始前瞻扩产，21年产能达到1700万台，比19年提升了950万台，因此新国标有了盈利的释放，别的品牌产能没有办法迅速释放出来，但是雅迪可以迅速满足市场需求；另一方面来自于快速做渠道布局，21年直接增加了11000个门店，达到28000个，目前已经有32000个门店。利用需求红利、扩产前瞻、渠道强控这一连串的策略，雅迪甩开了第二名拥有20%份额的爱玛，顺利成为了龙一，而龙一的确立进一步凸显出了规模效应，目前雅迪已经开始体现出采购、生产的成本优势，以及对上下游资金占用话语权的优势，并且已经能够在量化上体现出来。在上游方面，雅迪也在做上游的整合奠基，包括压缩机、电机等零部件产研，参与一些合资并购。在下游方面，雅迪维持了高市占率，去年达到34%，今年维持在35%上下，连续几年的高市占率抢占了消费者心智，从而带来了品牌溢价。为什么格力在过去这么多年相较于美的存在持续的价差，低则300-500元，高则800-900元，因为格力在消费者心里，它的产品就是最好的，大家认为它的高市占率应该得到更充分的定价。雅迪过去的净利率只有5%，未来我们看向它的净利率可以上到10%。在空调大战之前，空调的净利率市场平均是6-8%，空调大战期间格力、美的净利率都下滑到3%，而后美的修复到9%，格力修复到12%，这里边对于两轮车存在非常有意义的参考。另外，雅迪还在往高端做定位，推出了VFLY的产品，这一点跟像海尔做卡萨帝非常相似，当然能不能成功还要看它后续的投入和市场认可情况。同时，雅迪还抢先布局了第二曲线的海外，现在海外门店已经超过了12000家。 综上，我们判断雅迪中长期的驱动性可能是类似家电的逻辑，而当前的节点恰好是比较适合做布局的。 风险提示：原材料价格回落不及预期；疫情控制不及预期；地产下行影响超预期；竞争格局激烈化超预期。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《雅迪控股深度报告：格局初成，胜而后战》 《集成灶行业深度研究报告：浪潮成势，四问格局始见金》 《清洁电器行业深度研究报告：三维演绎，生长与竞争共存》 《家电行业双周报（20220704-20220715）：探讨旺季空调销售规律，研判当下高温影响》 1.纺织制造： 宏观层面：纺织制造板块（尤其7月出口数据）超市场预期，但整个板块（龙头、二三线公司、围观层面）股价回调很多，市场预期较差。前期海外需求通胀，需求收缩，然而今年7月出口数据超市场预期7月纺织用品国内出口增长16%，服装出口增长17%。7月越南纺服出口数据仍旧韧性仍旧很强：7月份越南鞋类出口同比增长超过31%，纺织品出口增长9.1%。从整个终端出口数据验证，海外需求韧性比之前资本市场预期更高。 微观层面：彪马、阿迪、耐克给了全年预期。其中阿迪下修全年预期，主要大中华地区压力较大，压力源自于国潮崛起，由国内安踏、李宁等品牌份额提升拉动。但阿迪在北美等区域需求整体不差，市场有预期差。看股价，龙头公司（华利、港股的申周）等跌得较深，看今年和明年估值，今年基本只有20倍左右，明年可能对应20的业绩增长只有十几倍估值。在当前时间节点，纺织制造短期需求韧性有预期差。长周期，龙头公司市占率提升、份额、品类扩张方面都有非常大空间。从中长期维度来看，目前估值相对处于底部，是现在投资较好买点。 2.家居：经过组织一二线城市渠道调研，经营层面经营韧性比市场预期地产后周期板块成长性高很多，但家居地产产业链行业对行业beta压力较大，地产现在是股价的胜负手。 估值方面：一线龙头公司明年只有十几倍估值，二线公司都是个位数估值，股价已充分price in悲观市场预期。 经营层面：微观渠道调研和上市公司跟踪的Q2/Q3业绩增长预期，其增长韧性仍旧较强。 短期超跌。中长期维度来看，抛开地产因素（现在地产预期已经很低，行业市占率仍旧很低，头部公司只有三五个点的客户市场份额市占率；CR5的市占率都低于15%，对标欧美/海外发达国家，整个市占率都仍有较高提升空间。从行业层面对中长期来看，整个估值和中长期增长空间仍旧有较大预期差。 3.壁垒消费品板块：重点推荐稳健医疗。 估值层面：明年&今年估值都不到20倍，对应20-30的业绩增长。 棉制品赛道：健康生活与消费者对于产品品质的要求诉求越来越强； 行业未来成长性：虽然市场对于母婴赛道有些担心，但从产品力细分赛道来看成长性较好。 公司自身情况：2020年上市导致基数较高，疫情因素影响使其出现大幅度持续下滑状态，现随基数常态化，叠加公司消费品、医疗用品整体稳健增长，未来2-3年CAGR+20-30%的增长值得期待，叠加现在估值，今年基本不到20倍，明年只有十几倍估值水平，从估值性价比来看值得各位投资者重点关注。 安全边际：空间仍旧比较大，之前高点时公司发限制性激励，现在成本价与公司股价倒挂，今年接口条件是20%以上增长，安全边界较充分。 风险提示：行业竞争加剧，需求不及预期。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《稳健医疗重大事项点评：表观增速或现拐点，经营由量变到质变》 《轻工制造行业周报（20220725-20220729）：持续推荐困境反转及高景气赛道标的》 欢迎点击图片收听 消费 月度观点汇报 消费 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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