花生:从负价差入手,是否存在正向套利机会?

（以下内容从一德期货《花生:从负价差入手,是否存在正向套利机会?》研报附件原文摘录）
　　作者：郑楠/Z0002070/ 本文原标题为《花生正套与近期供需情况梳理》 近日，随着花生期货价格上涨，PK2210与PK2301的合约间价差也快速扩大，截至今日收盘，价差为-468元/吨，此价差是否合理?是否存在正向套利机会?我们一起来梳理当下的供需基本情况。 一、 正向套利机会分析 目前花生价差结构上呈现的近弱远强局面，其主要逻辑是基于冷库米库存较高这一基本事实，高库存压制PK2210合约价格预期，使得市场多头资金主动选择PK2301合约，从而造成合约间月差快速扩大，在价差结构上形成近弱远强的局面。由此我们先来分析当下的冷库库存情况。 1. 同为高结转库存年份，今年与去年的持货主体不同。20/21榨季的结转库存大部分集中在下游压榨集团厂手中，社会库存不大。今年的结转库存刚好相反，大部分集中在中游贸易商手中，下游压榨厂只保持了安全库存，也就是社会库存较高。这种情况下市场上普遍感觉冷库货源量高于往年，但实际上，总库存量可能不及预期。 2. 冷库货源结构不同。由于今年的持货主体为中游贸易商，再加上下游花生粕价格的高企，下游压榨厂停收较晚，使得油料米消耗的较为彻底。部分通货库存也在过筛后，筛下发往南方榨油，筛上继续存于冷库，使得目前市场冷库货源以8筛上食品米为主。 基于冷库货源结构，由于目前8筛上冷库米报价均在10000元/吨以上，再考虑冷库费用及资金利息等成本，按今日PK2210合约9778元/吨的收盘价计算，冷库货源尚不能对盘面价格形成压制。 同样，还是基于冷库货源质量较好的因素，存货至2022年10月与存货至2023年1月，除了成本略高外，货品质量指标上不会有较大变化，也就是在期现操作方面存在10月接货转抛1月的可行性。 从正向套利成本分析，FULL CARRY价格为-370元/吨，当前PK2210合约与PK2301合约间存在正向套利机会。 二、 供需情况梳理 1. 供应方面 主要是种植面积、单产以及形成有效供应时间这三个方面需要关注。种植面积和单产的市场预期目前已经较为一致，至于是否会出现预期差，需要我们从购销期的市场表现上寻找答案，我们不做过多论述。 目前需要重点关注的是新季花生上市时间是否会延迟，如果在中秋节备货开始后，新米不能形成有效供应，将会在一定程度上提振冷库米需求。如果新米上市时间进一步延迟，则有可能对10月新米交割产生影响。 2. 需求方面 1) 食品需求：下游食品加工厂较为分散，无法进行有效跟踪，但从我们调研的情况以及出口数据上看，自2020年以来花生仁食用需求一直处于相对低位。 从另一个角度看，食用需求继续下降的空间可能已经有限，在连续三年需求较差的情况下，新榨季食用需求出现转机也不是没有可能。 2) 油用需求：期货交割品主要对标的是质量较好的油料花生仁，而下游压榨企业又相对集中，所以集团压榨厂的收购意愿将在很大程度上影响盘面花生仁的定价。 A集团厂年累计收购量逐年提高，有相当一部分产业人士担忧其可不可以继续维持如此之高的收购量，但我们从该集团销售收入增长情况中可以看出，收购量是随着其业务规模的增长而增长的，是有坚实基础的。 B集团厂21/22榨季收购量低于20/21榨季，库存量有限，近期也在收购进口米，其新季初期应该会保持相对积极的收购意愿。 21/22榨季集团厂总体停收时间较晚，从近期对进口米的需求程度看，对新季种植面积的担忧会在一定程度上支持集团厂的收购意愿，但盘面价格能否过万还要看供需双方的博弈过程，在供应方面不出现预期差的情况下，我们还是维持前期的判断，盘面价格的合理区间为9500-10000元/吨。 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。

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