【中银宏观:7月通胀点评】对内需的担忧可能升温

（以下内容从中银证券《【中银宏观:7月通胀点评】对内需的担忧可能升温》研报附件原文摘录）
　　7月通胀整体低于市场预期；CPI同比增速偏低主要受到国际能源和核心CPI的拖累，但食品项特别是猪肉价格表现强劲；短期市场对内需疲弱的担忧可能升温，中期内则关注秋冬季能源刚需上升是否会带动国际能源价格反弹，进而造成国内通胀猪油共振；PPI中生产资料价格疲弱是增速低于预期的主要原因；工业企业开始去库存已经成为共识，若工业增加值增速后续走低可能导致市场下调对下半年经济增速预期。 7月CPI环比增长0.5%，同比增长2.7%，核心CPI同比增长0.8%，服务价格同比上升0.7%，消费品价格同比上升4%。 7月食品价格上涨6.3%，涨幅比上月扩大3.4个百分点，影响CPI上涨约1.12个百分点，是拉动CPI增速上行的主要因素。非食品价格上涨1.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点。 三季度通胀仍有上行压力。7月CPI同比增速低于市场预期主要有三方面原因，一是核心CPI同比增速较6月下降，特别是服务价格同比增速下行表明内需整体仍偏弱，二是国际能源价格下降，带动相关产品价格环比由涨转降，三是包括猪肉价格在内的食品价格同比增速上升对CPI的拉动小于市场预期。我们认为在低基数的影响下，三季度CPI同比增速仍有破3%的可能性，但考虑到四季度欧洲可能将进入衰退，外需下行叠加内需疲弱，以及四季度基数效应减弱等因素综合影响，预计短期通胀不会成为货币政策的掣肘。但四季度前后需要关注国际能源价格和农产品价格表现，考虑到我国原油和食用油都较依赖国际贸易，如果三季度国内经济增长能够企稳，不排除货币政策在流动性方面边际收紧。 7月PPI环比下降1.3%，同比增长4.2%，其中生产资料同比增长5%，生活资料同比增长1.7%。PPIRM同比增长6.5%。 7月份，原油、有色金属等国际大宗商品价格回落带动国内相关行业价格环比下降，包括化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业等。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有35个，比上月减少2个。主要行业价格同比中，涨幅扩大的是农副食品加工业，降幅扩大的是黑色金属冶炼和压延加工业。 PPI增速下行幅度超预期，市场可能担忧内需。7月PPI同比增速下行幅度超出市场预期，主要是受到生产资料价格环比大幅回落的影响，从原因来看主要有两方面，一是国际大宗商品价格下跌的传导，二是7月国内生产端有走弱趋势。6月国内工业企业去库存的趋势已经比较明朗，目前7月出口数据依然较好，表明外需尚可，但下半年我国经济增速较大程度上依赖内需和基建投资，如果生产端超预期疲弱，则需要关注市场对房地产政策放松的预期再度升温，以及可能下调全年GDP增速预测的情况。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 CPI 7月CPI同比增速上升，核心CPI同比增速较6月下降。7月CPI环比增长0.5%，增速较6月上升0.5个百分点。从分项看，7月环比增速上升的是食品烟酒（1.9%）、教育文化娱乐（0.5%）和生活用品及服务（0.3%），环比增速下降的是交通通信（-0.7%）、其他用品和服务（-0.7%）和衣着（-0.4%）；7月分项中较6月环比增速上升较多的是食品烟酒，环比增速下降较多的是交通通信。7月CPI同比增长2.7%，较6月上升0.2个百分点，核心CPI同比增长0.8%，较6月下降0.2个百分点，服务价格同比上升0.7%，较6月下降0.3个百分点，消费品价格同比上升4%，较6月上升0.5个百分点。从分项看，7月同比增速较高的依然是交通通信（6.1%），其次是食品烟酒（4.7%），同比增速较6月上升较多的是食品烟酒，较6月同比增速下降幅度较明显的是交通通信、其他用品和服务和教育文化娱乐。据测算，在7月份2.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.9个百分点，新涨价影响约为1.8个百分点。 7月食品环比由降转涨。从环比看，7月食品价格由上月下降1.6%转为上涨3.0%，影响CPI上涨约0.53个百分点；从同比看，食品价格上涨6.3%，涨幅比上月扩大3.4个百分点，影响CPI上涨约1.12个百分点。7月疫情对食品价格的影响逐渐消退，供求和季节性因素的影响加大。受前期生猪产能去化效应逐步显现、部分养殖户压栏惜售和消费需求恢复等因素影响，猪肉价格环比涨幅明显扩大，同比由降转涨；受多地持续高温天气影响，鲜菜价格环比由下降转为上升；鲜果大量上市，价格环比下降，但降幅明显低于历史同期平均水平。 服务价格环比上升，同比走低。从环比看，7月非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.1%，影响CPI下降约0.07个百分点；从同比看，非食品价格上涨1.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点。受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格环比由涨转降，同比涨幅均有回落；受暑期出行增多影响，飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格环比上涨。但服务价格环比增速虽然较6月上升0.1个百分点，同比增速却较6月下降0.3个百分点，内需整体表现偏弱。 三季度通胀仍有上行压力。7月CPI同比增速低于市场预期主要有三方面原因，一是核心CPI同比增速较6月下降，特别是服务价格同比增速下行表明内需整体仍偏弱，二是国际能源价格下降，带动相关产品价格环比由涨转降，三是包括猪肉价格在内的食品价格同比增速上升对CPI的拉动小于市场预期。我们认为在低基数的影响下，三季度CPI同比增速仍有破3%的可能性，但考虑到四季度欧洲可能将进入衰退，外需下行叠加内需疲弱，以及四季度基数效应减弱等因素综合影响，预计短期通胀不会成为货币政策的掣肘。但四季度前后需要关注国际能源价格和农产品价格表现，考虑到我国原油和食用油都较依赖国际贸易，如果三季度国内经济增长能够企稳，不排除货币政策在流动性方面边际收紧。 PPI PPI同比增速明显低于预期。7月PPI环比下降1.3%，其中生产资料环比下降1.7%，生活资料环比上升0.2%。7月PPI同比增长4.2%，较6月下降1.9个百分点，其中生产资料同比增长5%，较6月下降2.5个百分点，生活资料同比增长1.7%，较6月持平。PPIRM同比增长6.5%，较6月下降2个百分点，从构成来看，7月同比增速较高的产品分别是燃料动力（25.1%）、化工原料（8.9%）、农副产品类（8.1%）、纺织原料类（6.3%），同比增速下降的是黑色金属（-7.8%），同比增速较6月上升的是农副产品和木材纸浆类，较6月下降较多的则是有色金属、黑色金属、燃料动力、化工原料、纺织原料和建筑材料类。据测算，在7月份4.2%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点。 生活资料价格环比大幅下降。7月生产资料价格中，采掘业环比下降1.9%，原材料业环比下降2.5%，加工业环比下降1.3%。7月份，原油、有色金属等国际大宗商品价格回落带动国内相关行业价格环比下降，包括化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业等。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有35个，比上月减少2个。主要行业价格同比中，涨幅扩大的是农副食品加工业，降幅扩大的是黑色金属冶炼和压延加工业。 PPI增速下行幅度超预期，市场可能担忧内需。7月PPI同比增速下行幅度超出市场预期，主要是受到生产资料价格环比大幅回落的影响，从原因来看主要有两方面，一是国际大宗商品价格下跌的传导，二是7月国内生产端有走弱趋势。6月国内工业企业去库存的趋势已经比较明朗，目前7月出口数据依然较好，表明外需尚可，但下半年我国经济增速较大程度上依赖内需和基建投资，如果生产端超预期疲弱，则需要关注市场对房地产政策放松的预期再度升温，以及可能下调全年GDP增速预测的情况。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

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