[韩其成]光伏76页深度:BIPV的发展空间/商业模式与竞争格局_新赛道系列3_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然
（以下内容从国泰君安《[韩其成]光伏76页深度:BIPV的发展空间/商业模式与竞争格局_新赛道系列3_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:BIPV推荐中国电建/杭萧钢构/中国能建/永福股份/江河集团/森特股份等。预期2025年BIPV市场空间1023亿新增装机23.7GW，5年复合增速102%高速增长，下半年加速。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今140场电话会议、160篇报告（20页以上35篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》，7月21日37页深度《异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建》。 （3）5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告52篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(139场电话会议/139篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告50篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告9篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）2022年4-7月最大涨幅：志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 摘要 1、预期2025年BIPV市场空间1023亿新增装机23.7GW，5年复合增速102%高速增长。(1)经济性分析中典型BIPV项目25年IRR为12.2%，回收期为7.6年已具备充分投资价值。(2)项目IRR随着组件效率/电价水平等因素变化在8.8%~21.6%区间变动。当组件效率28%时IRR达17.5%，回收期5.5年。工商业电价0.8元/W时IRR达21.6%。(3)预测2025年BIPV市场空间1023亿装机容量23.7GW，5年CAGR+102%高速增长。其中2025年BIPV屋顶新建建筑/存量改造市场空间502/115亿装机12.1/2.8GW；外立面市场以新建建筑为主，市场空间405亿装机8.8GW。 2、政策加码及成本收益端双改善，22H2及23年BIPV增长将加速超预期。(1)22年8月能源局发布《广东、广西、海南省(区)分布式光伏发电项目并网指引(征求意见稿)》，7月住建部/发改委《城乡建设领域碳达峰实施方案》要求到25年新建公建、厂房屋顶光伏覆盖率力争达50%。(2)整县推进采用公开招标/招商引资/一企包一县等模式，已进入招标落地阶段，部分项目顺利验收并网。(3)22H1新增光伏装机31GW增137%，其中分布式光伏19.7GW(占比63.7%)增157%。(4)组件成本/系统运维成本预期下降，市场化电价/组件效率上升打开盈利空间，BIPV规模将超预期增长。 3、BIPV商业模式主要分为四种类型：(1)央企EPC及运营：中国电建/中国能建等央国企具备融资/政府资源，规模效应下具备成本优势。(2)跨行业合作：森特股份/龙元建设等具备工商业资源，分别与隆基绿能/天合光能等新能源公司合作，且作为民营企业具渠道竞争优势，属地化经营有利于加速市场下沉。(3)产品思维：杭萧钢构投资BIPV生产线及异质结钙钛矿叠层电池；江河集团拟投建300MW异型光伏组件柔性生产基地。形成一体化优势。(4)电网资源：永福股份具备电站设计、运营等优势，从电网端切入市场，打造户用光伏电站产品，形成“新能源+储能”产业链优势。 4、推荐中国电建/杭萧钢构/中国能建/永福股份/江河集团/森特股份等。(1)中国电建国内大中型光伏项目设计约65%市场，控股风光水等17GW，十四五或新增30-50GW。中国能建22H1新能源新签增117%占比38%，控股风光水等4.6GW，十四五或规划20GW。(2)杭萧钢构控股合特光电100MWBIPV智能生产线投产；异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，目标转化效率28%以上。森特股份，隆基股份为第二大股东，BIPV领域互为唯一合作伙伴，上半年中标BIPV约8亿订单。(3)永福股份，宁德时代为第二大股东，储能龙头发力户用光伏。(4)江河集团拟投资5亿建设300MW异型光伏组件柔性生产基地，预计23年投产。 5、龙头公司订单加速落地，估值尚未充分反应价值。(1)中国电建22H1新签5771亿增51%；存量合同3.3倍于收入。定增150亿用于抽水蓄能等。目前PE9.6倍（三峡能源21倍/隆基绿能30倍/宁德时代48倍）。(2)中国能建22H1新能源增117%占比38%。目前11倍PE。(3）杭萧钢构公司2月22日发行定增8.3亿，解禁期6个月。目前PE26倍，异质结钙钛矿电池标的公司2022年平均PE102倍(金刚玻璃PE374倍，迈为股份PE96倍)。(4)永福股份聚焦“新能源+储能”，合作进军户用光伏。Q1净利润增95%，目前PE61倍。(5)江河集团拟投资建设300MW异型光伏组件柔性生产基地，目前PE14倍。(6)森特股份22H1中标BIPV约8亿，PE79倍。 6、风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。 目录 正文 1. 预期2025年BIPV市场空间1023亿新增装机23.7GW，5年复合增速102%高速增长 1.1. 经济性分析：BIPV项目IRR8.8%~21.6%具充分投资价值，组件效率提升/电价市场化等将大幅提升IRR并推动BIPV高速发展 1.1.1. 典型项目组件效率20.57%/电价0.5元/度，IRR12.2%回收期7.6年 我们将测算的假设条件与依据整理成如下表格。以隆基隆顶BIPV屋顶系统为例，300W组件效率为20.57%。相比加装在屋面上的传统分布式屋面光伏系统，隆顶BIPV集成了光伏发电系统，包含檩条、内板、外板、光伏发电层等完整的屋面建筑节点。 根据前述条件，测算典型BIPV项目25年IRR为12.2%，回收期为7.6年。参照前述成本收益信息，采用现金流折现法，对1200kW 的BIPV屋顶光伏系统进行项目投资的内部收益率IRR和回收期测算。该25年BIPV项目IRR为12.2%，回收期为7.6年。 1.1.2. 组件效率/组件价格/电价敏感性分析，IRR变化区间为8.8%~21.6% 随着组件效率提高，项目年收益随发电功率提高而提升。上述测算中以隆基隆顶BIPV屋顶系统为例，300W组件效率为20.57%。假设初始投资不随组件效率提升带来的功率提升而变化，进行组件转化效率对IRR和回收期影响的敏感性测算。当组件转化效率提升至28%时，根据测算项目IRR为17.5%，回收期为5.5年。 组件价格占BIPV初始投资近50%，组件价格变化影响项目投资成本进而影响收益率。根据集邦新能源数据，7月底光伏组件价格约为1.97元/瓦。假设其他部分价格不变，进行组件价格对IRR和回收期影响的敏感性测算。组件价格每提升0.1元/瓦，IRR平均降低0.4%，回收期延长0.19年。当组件价格降低至1.8元/瓦时，根据测算项目IRR为12.9%，回收期为7.3年。 较好的自然气象地理条件与较大等效利用小时数，以及较高的电价水平有利于项目收益率IRR提升。当等效利用小时数分别为1000、1200、1500、1800时，IRR为6.4%、8.8%、12.2%、15.4%。等效利用小时数每上升100，IRR平均增加1.1%。各地电价水平对IRR影响程度较大，电价每上升0.1元/瓦，IRR平均增加3.3%。当电价均值为0.4、0.6、0.8元/瓦时，IRR为8.8%、15.4%、21.6%。 1.2. 市场空间测算：2025年中国BIPV市场空间1022亿装机23.7GW，5年CAGR+102% 1.2.1. BIPV屋顶新建建筑空间大，预测2025年市场空间502亿装机12.1GW 预计2025年BIPV屋顶增量市场规模约502亿元。根据住建部建设用地面积及建筑密度测算屋顶面积。根据不同建筑类型假设安装比例，单位面积安装光伏为150W/平，以成本4.5元/W，单位投资成本每年下降2%的增速计算，渗透率由5%增长至20%。测算到2025年我国新增屋顶BIPV装机容量约12.1GW，市场规模为502.34亿元。 1.2.2. BIPV屋顶存量改造稳步推进，预测2025年市场空间115亿装机2.8GW BIPV屋顶存量改造难度较大，预计2025年屋顶存量市场新装机2.8GW，市场规模达到115亿元。由于存量屋顶建筑的改造无法一蹴而就，假设住宅改造比率为1%，其他建筑改造比例逐渐增加至2025年的12%，存量屋顶BIPV渗透率为1%。预计到2025年屋顶存量市场新装机2.78GW，市场规模达到115.32亿元。 1.2.3. BIPV外立面以新建建筑为主，预测2025年市场空间405亿装机8.8GW 光伏外立面面积通常大于屋顶面积，理论上外立面较屋顶可安装更多的光伏组件，拥有更大的装机容量。但是外立面有其局限性。其一，外立面作为建筑外表，其功能往往较屋顶而言更为复杂，光伏组件的可安装面积小于屋顶。其次，光伏外立面接受的光照入射角度与屋顶不同，其发电效率也因此不如屋顶，总发电量更少。此外，对存量建筑的外立面进行改造难度较大，少有存量建筑选择外立面改造，市场空间有限。 预计2025年光伏外立面市场规模约405亿元，装机量8.8GW。根据国家统计局的数据，2021年，全国新增房屋竣工面积40.8亿平。根据国家住宅工程中心研究，单层各立面面积之和与标准层面积之比得到0.26-0.28。假设立面面积与总建筑面积之比为0.26，非幕墙墙面的窗墙比分别为0.4/0.6、外部环境和建筑自身的遮挡因子为0.2计算，估算建筑外立面单位面积安装的光伏量130W/m2，以及对外立面光伏设备的单位造价进行估计，得到2025年我国新增BIPV外立面市场规模约为404.95亿元，装机容量8.78GW。 1.2.4. BIPV将迎高速发展，预测2025年市场空间总量1023亿装机23.7GW BIPV增量屋顶与外立面市场潜力巨大。在整县推进、绿色建筑、节能减排等政策推动下，分布式光伏高速发展，BIPV渗透率提高。随生产成本降低和电池技术发展，BIPV巨大市场逐步打开。2020年BIPV装机容量709MW，预计到2025年BIPV总装机量达23.66GW，5年CAGR+101.69%，25年BIPV市场规模1022.6亿元。 2. 政策加码及成本收益端双改善，22H2及23年BIPV增长将加速超预期 2.1.政策支持BIPV加速发展，22H1新增分布式光伏装机19.7GW增157% 2.1.1. 政策不断加码推动分布式光伏加速落地，BIPV发展前景被低估 国家大力推动光伏建筑一体化，政策持续发力。(1)2022年7月工信部/发改委/生态环境部印发《工业领域碳达峰实施方案》引导企业、园区加快分布式光伏等开发运行。(2)2022年7月住建部/发改委《城乡建设领域碳达峰实施方案》推进建筑太阳能光伏一体化建设，到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统。(3)2021年10月，根据碳达峰方案，2025年新建公建、厂房屋顶光伏覆盖率达50%。(4)2022年3月住建部出台《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，明确到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上。 全国各省市积极推动建筑光伏一体化项目设计、施工和安装。其中江西省十四五规划全省新增太阳能光电建筑一体化应用装机容量达100兆瓦，新增太阳能光热建筑应用面积1000万平方米。北京市开发“光伏+现代产业”、建筑光伏一体化等分布式光伏项目。浙江省持续积极发展建筑一体化光伏发电系统，在特色小镇、工业园区和经济技术开发园区以及商场、学校、医院等建筑屋顶继续推进分布式光伏应用。 2.1.2. 22H1新增光伏装机31GW增137%，其中分布式光伏19.7GW(占比63.7%)增157% 22H1新增光伏装机31GW增137%，其中分布式光伏19.7GW(占比63.7%)增157%。2022上半年新增光伏发电并网装机容量约30.88GW，新增分布式光伏占比63.65%，受双控、限电、电价上涨等因素影响，分布式光伏装机有所提升。截至2022Q2，光伏发电并网装机容量达到3.36亿千瓦，突破3亿千瓦大关，连续7年稳居全球首位。 CPIA预测2022年新增光伏装机75-90GW。2021年光伏新增装机55GW，同比增加13.9%，其中，分布式光伏装机29GW，占全部新增光伏发电装机的53%，历史上首次突破50%。根据CPIA预测，22年光伏新增装机75-90GW，30年105-128GW。 2.2. 整县开发试点县区未来三年屋顶光伏约增135GW，进入招标落地阶段部分项目已顺利验收并网 2.2.1. 政策要求党政机关/学校医院/工业厂房屋顶可安装光伏发电比例不低于50%/40%/30%，676个试点县未来三年新增屋顶光伏装机约135GW 2021年6月国家能源局综合司下发的《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》：党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%。 整县推进试点676个县占全国约25%比例，仅试点县区未来三年新增屋顶光伏装机约135GW(含BIPV+BAPV)。根据能源局发布的全国整县光伏推进试点县市的最终名单，共有33个省份的676个县（市、区）被列入光伏整县的试点区域，约占全国比例的25%。根据试点名单，山东、河南、江苏三省入选总数达195个，将近占总体数量的30%。东中部地区试点数量超过400个，与国家在东中部地区大力推广分布式光伏的布局相符。如果按照每个地区200MW计算，试点676各县总规模高达135GW左右，根据政策要求在2023年前达到相关建成比例，则未来三年国内每年新增屋顶光伏安装规模要高达45GW以上。 山东省诸城、嘉祥、沂水等70个县（市、区）入选整县开发试点，总开发规模3685万千瓦，入选数量、装机容量均居全国第一。到“十四五”末，全省整县（市、区）分布式光伏规模化开发容量达到2000万千瓦以上；50%以上的试点县（市、区）达到国家规定试点标准。在2030年底前，试点县(市、区)全部达到国家试点标准，总开发规模达到3000万千瓦以上。 河南省发展改革委近日印发《河南省加快推进屋顶光伏发电开发行动方案》，要用3年左右时间，使全省分布式光伏发电规模大幅提高，引导建立省属投融资平台或具备实力的大型能源企业+政策性银行+试点县投融资平台或战略合作企业的“1+1+X”整县推进服务机制。河南全省共有66个县（市、区）开展屋顶光伏整县开发试点，全部建成后，可有效开发屋顶面积2.4亿平方米，建设光伏发电约1500万千瓦，直接投资约600亿元，光伏发电设备年发电量可达150亿千瓦时。 江苏省《十四五”可再生能源发展专项规划》提到，到2025年底全省光伏发电装机将达2600万千瓦，其中分布式与集中式光伏发电装机分别达到12GW、14GW。常熟市、吴江区、吴中区、相城区发改委和江南中电、华电吴江、大唐苏州等主要合作开发单位参加会议，推进整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点相关工作。 甘肃省按照“3+10+X”框架开展分布式光伏整县集中推进试点工作。即：确定张掖市高台县、金昌市永昌县、定西市通渭县3个县开展分布式光伏整县推进试点工作。3个县项目总装机为69.21万千瓦。分布式光伏整乡（镇）推进试点10个县、涉及83个乡（镇）,项目总装机为85.81万千瓦。“X”即为除上述“3+10”外的其他市、县。共33个县（区）、涉及797个村，总规模153.59万千瓦。 河北省3月召开试点建设推进会议，力争2022年底前，河北全省37个整县（市、区）分布式光伏开发试点新增装机250万千瓦以上，完成投资100亿元以上。华能河北分公司、国电投河北公司、海泰新能、省电力公司、冀北电力等电力企业协同试点县推进屋顶分布式光伏建设。河北南网、冀北电网分别布局独立储能项目建设规模800、900万千瓦，推进整县光伏布局共享储能。 北京市到2025年，全市整区屋顶分布式光伏试点新增光伏发电装机120万千瓦。福建省提出到2023年底，力争完成1～3个试点示范县创建，试点地区新增屋顶分布式光伏装机200万千瓦以上。到2025年，全面完成试点工作，力争新增屋顶分布式光伏装机500万千瓦以上。 2.2.2. 采用公开招标/招商引资/一企包一县等模式，投资方包括地方政府/电力公司/新能源企业等 整县推进主要有4种模式。(1)一企包一县，限定范围多企包一县：多数情况为央国企，地方政府可能限制其他企业开发项目、备案、并网。(2)1+1+X：1家大型能源企业牵头，1家政策性银行提供绿色信贷，有些再加1家组件企业，若干家地方民营企业参与屋顶资源协调落实运行维护。(3)公开招标：由政府或国资（城投、水务等）投资、限价招标；由企业投资，向政府购买开发权。(4)产业配套，招商引资：地方政府根据县域内屋顶资源情况，设置投资强度要求，由制造企业完成投资后开发当地屋顶资源。 通过部分试点县的光伏项目招投标情况来看，整县项目的投资方呈多元化情况。除地方政府外，电投公司、新能源企业等也有涉及。 2.2.3. 整县试点进入招标落地阶段，部分项目已顺利验收并网 部分区县整县推进迅速，项目落地顺利。浙江省天台县积极推进分布式光伏项目实施落地，2021年全年新增装机容量18MW，新增并网装机容量8.7MW，2022年7月累积完成并网120MW。山东省平阴县光伏项目推进顺利，县光伏装机容量从2020年底的30MW增加到目前的57.3MW，5月第一期分布式光伏发电项目就已竣工待并网验收。此外，浙江省仙居县、山东省黄岛区、山东省高台县和甘肃省临泽县的光伏项目基本完成建设，已顺利装机并网。 2.3. 硅片薄片化等带来成本下降/转化效率改善等带来收益提升，BIPV规模将超预期加速增长 2.3.1. 成本端：预期初始投资与运维成本逐渐降低，BIPV推广速度将会上升 初始投资：受硅片影响7月光伏组件价格上涨，但近年来组件成本整体呈下降趋势 根据CPIA，2021年我国工商业分布式光伏系统初始投资成本为3.74元/W，2022年预计下降至3.53元/W。我国工商业分布式光伏系统的初始全投资主要由组件、逆变器、支架、电缆、建安费用、电网接入、屋顶租赁、屋顶加固以及一次设备、二次设备等部分构成。其中一次设备包括箱变、开关箱以及预制舱。 光伏电池组件量产转化效率持续提升，近年来组件成本呈下降态势，有助于投资收益增加。BIPV的建设成本中，光伏组件占比高、分量重，因此高效率、低成本的新型光伏电池将产生极大的经济效益。随着光伏电池技术的不断发展，此外，随着产线自动化、数字化和智能化水平的提高，以及组件设备的性能和组件功率的提升，人均产出率将不断增长，组件生产线投资成本仍会下降，带动投资收益率提升。 在建安费用方面，与传统分布式光伏相比，BIPV的造价差异主要在于钢材料和安装。BIPV安装采用严谨防水方案，建安费用相比分布式光伏大约增加0.3-0.5元，即根据CPIA数据，BIPV建安费用约为0.7-0.9元/W。 根据集邦新能源数据，7月底光伏组件价格小幅上涨，近期组件上游各环节价格涨势明显，部分一线企业报价随上游上涨。单晶166组件主流成交价约为1.91元/W，单晶单面182组件主流成交价涨至1.97元/W左右，单晶单面210组件主流成交价涨至1.99元/W左右；双面双玻组件价格保持不变，182双面双玻单晶PERC组件主流成交价涨至1.97元/W，210双面双玻单晶PERC组件主流成交价涨至1.99元/W。受限于成本压力，短期内组件价格无下降趋势。N型组件部分大体持稳，市场主流报价在2.15-2.2元/W。 运维成本：21年分布式光伏系统运维成本为0.051元/W/年同降5.6%，预计未来将继续下行 运行维护能保障光伏发电系统运行，从而保证投资者的收益回报，也是交易、再融资的基础。21年分布式光伏系统运维成本为0.051元/W/年，较2020年下降5.6%，预计未来将持续保持并略有下降。 2.3.2. 收益端：组件效率提升/市场化电价上涨，BIPV项目收益将继续提升 组件效率：光电转化效率每提升1%，收益提升度电成本下降5%-7% 根据CPIA数据，光电转化效率每提升1%，相应产能及收益提升，对应度电成本可下降5%-7%。根据科技日报2022年5月文章，电池转换效率每提升1%，成本可下降7%。随着行业技术含量的不断提升，光伏电池组件的转换效率持续提升，推动光伏发电产能及收益提升。当前BIPV常用的PERC p型电池的量产平均转换效率约为21%-23%。 电价：市场化改革提供电价上浮空间，BIPV节约用电成本增加光伏收益 电价市场化改革完善主要由市场决定电价的机制，多地工商业电价呈上涨趋势，助推BIPV节约用电成本及发电收益增加。21年10月，发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》提出，有序放开全部燃煤发电上网电价，扩大市场交易电价上下浮动范围，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。2022年起，江苏、甘肃等多省市发改委提出全省一般工商业用户或大工业用户执行分时电价政策提涨电价，高峰时段电价上涨最高71.96%，最低50%。电力紧缺和涨价导致用电成本增加，采用BIPV自发自用有利于企业节约电费，提高收益。 南方电网公司出台《落实国家深化燃煤发电上网电价市场化改革工作方案》，缓解电力供需矛盾，保障安全稳定供应。21年10月15日起，对于原来由电网企业按基准价收购的燃煤发电电量，燃煤发电企业可自行与电力用户和售电公司直接市场化交易。南方电网积极配合省（区）价格主管部门加快出台完善峰谷分时电价政策，落实国家发改委要求的高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制和高耗能企业差别电价等政策。 光伏日间高功率发电时间与尖峰电价时段重合度较高，能缓解工商业企业高峰用电压力，提升投资收益。21年9月，浙江省发改委提出，全年大工业电价尖峰时段为9:00-11:00、15:00-17:00，夏季7、8月及冬季1、12月，增设13:00-15:00为尖峰时段；拉大峰谷价差，分别提高大工业尖峰电价每千瓦时5.6分、高峰电价每千瓦时6分。根据典型光伏出力预测曲线，光伏设备在夏季与冬季的10:00-17:00发电功率较高，帮助企业缓解用电价格上涨压力。 补贴：21年起新备案分布式光伏项目实行平价上网，北京等地方政府继续补贴政策 从收益构成上看，分布式光伏的补贴收益分为三部分，即国家补贴、自发自用抵消的用电费用和剩余电量上网的脱硫煤收购电价。所有电量全部自用的补贴收益为(本地电价+分布式发电国家补贴)*全部发电量，部分电量自发自用，部分余电上网的补贴收益(自发自用的比例*本地电价+分布式发电国家补贴+上网比例*脱硫煤收购电价)*全部发电量。 2022年，光伏进入全面无补贴时代，伴随中央财政度电补贴支持的取消，地方政府逐渐成为光伏市场政策推动者。根据21年6月发改委《国家发展改革委关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》，21年起，对新备案工商业分布式光伏项目中央财政不再补贴，实行平价上网。当前光伏补贴主要源于地方政策支持，补贴方式存在一次性补贴与按量补贴等。根据7月27日浙江金华《磐安县光伏发展补贴实施办法》，对于22年该地兴建屋顶光伏发电项目的投资方，一次性补贴标准为工商业屋顶光伏0.1元/瓦，居民家庭屋顶光伏0.2元/瓦。 支持BIPV发展，北京市对光伏建筑一体化实行单独补贴标准，市区两级叠加补贴可达0.8元/度。根据20年11月北京《关于进一步支持光伏发电系统推广应用的通知》，20年1月1日至21年12月31日期间采用“自发自用为主，余量上网”模式并网发电的分布式光伏发电项目，按实际发电量给予补贴，每个项目补贴5年；对全部实现光伏建筑一体化应用（光伏组件作为建筑构件）的项目，补贴标准由0.3元提高至每千瓦时0.4元（含税）。据此，22年2月北京发改委公布22年第一批分布式光伏发电项目补贴名单。此外，北京顺义区按市级补贴标准1:1比例进行补贴，期限5年。北京海淀区则按项目装机量给予一次性补贴。 降碳潜在收益：CCER交易有望重启，降碳潜在收益不容忽视 未来碳交易市场规模及交易价格有望进一步提升，其潜在收益为BIPV投资提供价值。13年6月，国内首个碳排放权交易平台在深圳启动。17年12月，全国碳排放交易体系正式启动。我国目前碳交易市场分为两部分，即强制性的配额交易及以自愿性的中国核证自愿减排量(CCER)交易，其中以配额交易为主。2022年1至6月，平均交易价格约为58元/吨，目前国内碳交易价格有望继续上升，从而提升BIPV投资未来收益。 2.3.3. 发展趋势：工商业分布式光伏度电成本LCOE逐渐下降，技术升级助力BIPV降本增收 随着光伏电池组件转化效率提升，工商业分布式光伏度电成本LCOE逐渐下降。根据CPIA，组件价格约占工商业分布式光伏初始投资的50%。组件转化效率提升使得单位产能所需组件数量减少，组件成本降低有助于初始投资减少，分布式光伏投资收益率随之提升。对于平均转化效率为21%、等效利用小时数为1500的工商业分布式光伏组件，假定折现率和残值为5%，系统效率为83%，项目运行时间为25年，经测算可得其度电成本为0.24元/W。 光伏建筑企业BIPV研发扩产齐发力，多家公司推出相关新产品，成立BIPV业务子公司，技术升级与参与者增加有助于BIPV降本增收。亿晶光电推出彩色玻璃制成的182mm规格双玻组件BIPV新品，满足建材和光伏双标准要求，可替代玻璃幕墙，实现光伏建筑一体化，满足客户不同色彩装饰需求。精工钢构开发BIPV屋顶产品已于3月正式发布，公司每年装机潜力超过1GW。 3. 商业模式与竞争格局:目前四类商业模式，更看好具备产品思维的一体化竞争优势 3.1. 产业链：参与者包括生产商、集成商、投资方，建筑企业位于中游可以向上下游拓展 BIPV产业链参与者主要包括上游电池生产企业、中游光伏建筑集成企业和下游投资方。上游光伏电池可分为晶硅电池和薄膜电池两种技术路线。中游系统集成体现建筑与光伏行业融合，其中光伏企业布局上游+中游，可销售定制BIPV产品和负责产品集成安装，建筑企业则深耕建筑围护、钢结构、幕墙等细分领域。下游投资方主要有政府公共建筑、居民住宅和工商业园区三种类型。 在产业的中游，BIPV系统集成商主要由部分光伏企业和建筑工程企业构成，产品包括光伏幕墙、光伏屋面等。BIPV中游竞争格局较为复杂、行业壁垒较高，表现为企业不仅需要光伏相关的技术储备，还需要具备传统建筑建材设计、集成和施工的技术及业务经验，以保证生产的光伏产品在功能、美观、安全性等多方面满足目标建筑的特定要求。 具体而言，目前从事BIPV集成业务的企业可以分为三类：一是上游光伏电池生产商向下扩展，如隆基绿能、东方日升、天合光能等；二是光伏配套组件生产商，如中信博、福莱特、亚马顿等；以及原建筑企业为扩展业务积极转型，如杭萧钢构、森特股份、东南网架等。这些企业多通过收购、合作等方式跨界或横向整合资源，形成竞争优势。 3.2 建筑央国企：具低成本融资/政府资源优势，由建设转向投建营一体化 参与者一：以中国电建/中国能建/中国中冶/中国交建/粤水电等为代表的建筑央国企。以中国电建、中国能建、中国中冶为首的央企主要通过光伏发电项目建设推进BIPV相关业务，抢抓“双碳”机遇，高效推进战略转型。央企具备低成本融资、政府资源等优势，能够与政府方签订合作协议，加大推广范围。 中国电建全球最大新能源EPC，国内大型项目水电设计约80%/施工约65%、全球约50%，国内风电/光伏设计约65%，国内约90%以上的抽水蓄能电站建设。控股风光水等装机17GW，2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。前6月新签5771亿同增51%，6月新签增129%（5月增84%）超预期。在手订单增32%。2）中国能建境内电力规划咨询/骨干电网等设计70%份额。H1新签增10%，其中新能源增117%占比38%。控股风光水等4.6GW，十四五或规划20GW。 3.3 钢结构企业：与上游光伏企业强强联合，更看好产品思维与上下游一体化的商业模式 参与者二：以杭萧钢构/东南网架/森特股份/江河集团为代表的钢结构企业。BIPV的主要应用领域包括工商业和户用，钢结构企业业主以工商业、公建等大型建筑为主，具备良好业主资源优势，且BIPV与钢结构技术层面可以结合，形成一体化设计，因此钢结构企业加速布局BIPV业务。以杭萧钢构、东南网架、森特股份为代表的钢结构公司通过多种形式抢抓建筑光伏一体化发展机遇，推动实现建筑业结构转型。 1）杭萧钢构战略布局BIPV增资控股合特光电。2021年11月5日合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线，在杭萧钢构的萧山产业园内正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。计划22年底投建首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上。2）森特股份与隆基绿能合作，其为公司第二大股东。森特股份以现金约6849万元收购隆基绿能光伏工程有限公司100%股权，本次股权收购事项完成后，森特股份和隆基股份在金属围护领域新承接的建筑光伏一体化项目，均由森特股份承接、实施和交付，彼此互为该领域的唯一合作伙伴。上半年中标BIPV订单约8亿元。3）东南网架与福斯特成立合资公司发展BIPV。公司先后与杭州市萧山区衙前镇人民政府、杭州市萧山经济技术开发区、山西运城经济技术开发区、天津港保税区管委会签署了合作协议或投资协议。 3.3.1. 杭萧钢构：控股合特光电100MWBIPV智能生产线投产，异质结钙钛矿电池年底投建 发挥技术/性能/市场价值/协同等优势，打造企业成长新赛道。杭萧钢构作为绿色钢结构建筑行业集“研发、设计、制造、安装、建材、施工、供应链、产业大数据平台、BIPV光伏建筑一体化”等全产业链于一体的多元化企业集团，坚持走绿色、低碳发展之路，在建材领域构建了“BIPV光伏发电”新型建材、“绿色环保”传统配套建材的“双赛道”发展格局，以实现与主营业务的融合互补、双向促进。 增资入股合特光电，不断推进研发/政企合作。（1）2021年7月杭萧钢构增资入股合特光电，获得51%股权成为其控股股东。2022年5月杭萧钢构对控股子公司合特光电进行了再次增资扩股，据增资协议合特光电注册资本将增至1亿元，增资完成后，杭萧钢构持股比例从51%增加到65%。（2）合特光电成立于2014年，主要围绕光伏发电技术及应用产品展开科研攻关，自主研发了光伏发电屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏地砖等多种类型的光伏产品，在BIPV光伏建筑材料、TIPV光伏绿色交通、智能零能耗建筑等领域有所建树。2021年11月5日合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线，在杭萧钢构的萧山产业园内正式投产。（3）公司重点与央企、地方政府合作，推动规模化项目的落地，并利用BIPV、轻质组件特色产品，拉开差异化竞争，努力打造大型地标项目，21年BIPV累计订单2300万元。公司BIPV业务的客户以央企、国企、政府为主，有小部分来自韩国的海外订单。 异质结钙钛矿电池性能优异，可与建筑材料完美结合。（1）异质结电池具有低热损耗、高效率和高光照稳定性的技术优势。杭萧钢构子公司合特光电计划在2022年底投建首条异质结/钙钛矿叠层电池中试线，目标效率28%以上。（2）合特光电拥有生产高效晶硅薄膜叠层太阳能电池工艺核心技术及其应用产品的科研制造能力，较目前主流的单晶硅Perc太阳能电池，基于晶硅薄膜叠层太阳能电池的应用产品在发电性能上可实现30%增益；在彩色幕墙上，公司自主研发的高透光、全色系结构彩色镀膜工艺技术，透光率可达92%以上，产品单位面积发电效率更高，且彩色镀膜材料耐候性更好，产品应用更安全可靠；产品在建材性能上进行集成性技术改良，使产品在具体建筑场景下具备更高的舒适宜居感。 3.3.2. 森特股份：收购隆基BIPV业务，互为领域唯一合作伙伴，22H1中标BIPV典型项目近8亿 金属维护行业领军企业屋顶资源充足，工业/公共建筑施工经验丰富。森特股份业务覆盖建筑金属围护系统、生态治理以及建筑光伏一体化三大领域，是国内第一家在主板上市提供金属围护系统解决方案的专业公司。作为金属围护行业的领军企业，公司连续多年荣登“全国金属围护系统行业十强企业”榜首，拥有先进的金属屋面制作工艺和现场生产技术，工程业绩累计超过2500个，建筑面积累计达20000万平方米，涵盖了机场、火车站、会展中心等公共建筑，以及航空航天、汽车、电子电器等工业建筑。公司近几年每年新增完工的屋顶（面）面积都在600万平米以上，在公共建筑和工业建筑两大领域累计完成屋顶/面工程量超过1亿平方米，是行业内为数不多同时做大工业建筑与公共建筑两个市场的企业之一。 隆基股份成公司二股东，公司现金收购隆基BIPV业务，形成唯一合作伙伴。（1）刘爱森、李桂茹夫妇直接持有本公司25.10%的股权，通过北京士兴盛亚投资有限公司间接持有本公司10.70%的股权，合计持股35.80%，为本公司的实际控制人。2021年3月4日公司控股股东、实际控制人刘爱森先生及其控制的士兴盛亚以及华永投资与隆基股份签署了《关于森特士兴集团股份有限公司之股份转让协议》，隆基股份成为公司第二大股东（持股比例24%）。（2）据公司公告，森特股份拟以现金约6849万元收购隆基绿能光伏工程有限公司100%股权，该公司业务主要为BIPV产品研发及项目施工。本次股权收购事项完成后，光伏工程成为森特股份的全资子公司，森特股份和隆基股份在金属围护领域新承接的建筑光伏一体化项目，均由森特股份承接、实施和交付，彼此互为该领域的唯一合作伙伴 光伏行业龙头产品研发/制造优势突出，抢先进军建筑光伏一体化市场。隆基股份是全球领先的太阳能科技公司，从光伏材料、光伏发电设备到太阳能电站系统，为全球客户的光伏发电事业提供全方位服务，2018年公司便已开始布局BIPV领域，2020年正式发布“隆顶BIPV”，具备防水性、防火性、抗风性、抗冲击力、自然散热、30年超长使用寿命、BIM一体化施工、更大装机容量、防积灰设计九大特点，于2020年1月获颁TüV莱茵首张构件式BIPV产品认证证书，7月正式下线首款装配式BIPV产品“隆顶（LONGi Roof）”，正式进军光伏建筑一体化市场。 两大巨头联手符合行业发展趋势，优势互补有望实现共赢。（1）根据所结合的建筑结构构件的不同，BIPV在建筑物中的应用位置包括屋顶、墙体、遮挡装置与部分室外设施。其中，光伏屋顶发电效率高，为目前BIPV主要应用场景。从发电角度来讲，用于建筑屋顶的光伏屋面、光伏采光顶可以获得最长的光照时间和较大的光照面积，经济效益最好。此外，我国工商业及公共建筑多为低层建筑，屋顶面积大，尤其工业厂房常用的轻钢结构与BIPV组件具有很高的适配性；同时工商业用电量大且电价较高，短回收期、高收益率为工商业建筑选择BIPV方案带来了强动力。因此在当前发展阶段，预计以工业厂房、商业建筑、公共建筑屋顶为主的工商业屋顶将成为我国BIPV市场的最大增长点。（2）森特股份与隆基股份合作有利于充分发挥森特股份在建筑屋顶的技术优势、在工业建筑和公共建筑领域的市场优势、资源优势，同时结合隆基股份在光伏领域的制造优势、成本优势，有望打通“建筑+光伏”融合发展产业链，延伸金属围护业务范围，拓展光伏产品应用场景，进一步开拓光伏建筑一体化市场，实现互利共赢。（3）公司上半年中标BIPV项目近8亿订单。 3.3.3. 东南网架：联手福斯特，一季度首期屋顶光伏项目装机规模为101.31MWp 钢结构龙头企业实力突出，BIPV技术储备充足。（1）东南网架是钢结构产品和新型围护产品的供应商、钢结构建筑体系的一体化服务商，是钢结构行业中的优势企业，空间钢结构领域中的龙头企业之一，在技术水平、施工管理、质量控制等方面均领先于同行业，综合竞争力位于全国前列。（2）此外，公司早于2012年即公告了光伏建筑系统技术专利，2015年前已形成BIPV金属屋面系统核心技术，拥有光伏建筑相关核心专利20余项，并拥有省级光伏建筑一体化施工工法。“东南SPR光伏一体化技术”作为公司十大核心技术之一，将为公司开展光伏建筑一体化相关业务提供重要支撑。 现金收购福斯特，成立合资公司打造绿色建筑光伏一体化的领军企业。据东南网架2021年年报，公司设立了浙江东南碳中和科技有限公司，并以现金方式收购福斯特子公司浙江福斯特新能源开发有限公司51%的股权。此外，东南网架与福斯特共同出资成立了浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，注册资金2亿元，东南网架出资1.5亿元，占股75%；福斯特出资5000万元，占股25%。合资公司主要业务为屋面与光伏一体化建筑的开发、建设与投资，提供光伏技术与绿色建筑的一揽子解决方案与集成服务，将绿色建筑与新能源相结合，打造绿色建筑光伏一体化的领军企业。 杭州福斯特应用材料股份有限公司是全球太阳能封装材料行业龙头上市企业，主要致力于薄膜形态功能高分子材料的研发、生产和销售。公司以热熔网膜起家，自2003年起逐步实现光伏胶膜国产替代，成为全球最大的光伏胶膜供应商。福斯特主导产品EVA胶膜拥有国内超过50%、国际超过30%的市场份额，在光伏封装材料领域具有重要的影响力；2021年全年共计销售光伏胶膜96,779.84万平，公司作为全球光伏胶膜龙头企业的各项优势得到了充分的体现。公司不断提升技术研发实力，针对高效TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件等新技术推出了多系列的封装材料组合解决方案，同时为BIPV和薄膜电池用户也进一步开发了多种用途的封装材料。 钢结构行业塔尖企业联手光伏巨头，借助政策东风推进建筑-光伏一体化布局。东南网架联手福斯特，有利于发挥东南网架在钢结构领域的技术水平、施工管理、质量控制等优势，发挥BIPV技术储备优势，并结合福斯特在光伏胶膜领域的技术、规模等优势，有望加快推荐建筑-光伏一体化布局，成为绿色建筑光伏一体化领军企业。此外，东南网架借助整县推进发展的契机，不断推进公司“EPC+BIPV”战略转型。据东南网架2021年年报，公司与多个地方政府签署了光伏发电合作协议或投资协议，进行党政机关、学校、医院等公共建筑，工商业厂房和农居等屋顶分布式光伏电站项目的开发，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设，不断推进公司“EPC+BIPV”战略转型的持续深入，打造绿色建筑光伏一体化领先企业。 3.4. 装饰设计企业：依靠产业链优势错位竞争，参与设计端/建设/产品研发/生产环节 参与者三：以江河集团/永福股份/龙元建设等为代表的建筑民企。建筑装饰设计企业依靠其在产业链的不同环节竞争优势，参与BIPV领域的业务。设计端如启迪设计、中衡设计；建设端如江河集团、亚厦股份；投资运营端太极实业、宏润建设；产品/组件研发生产端如江河集团、方大集团等。 1）江河集团设立了江河智慧光伏建筑有限公司，依托多年来在光伏幕墙领域的积累，积极向光伏建筑延伸、加速推进光伏建筑、智能建筑等创新形式转型升级。拟5亿元投资建设300MW异型光伏组件柔性生产基地。上半年中标两个光伏幕墙项目订单约6亿。2）龙元建设联合天合光能分别与安徽省淮南市谢家集区政府、陕西省渭南市华州区政府就整区光伏新能源投资开发签订战略合作协议；并与多家能源央企展开合作，将从存量建筑市场入手，积极开拓整县分布式光伏业务，在清洁能源、资源综合利用等方面持续发力。 3.4.1. 江河集团：幕墙龙头拟投建300MW异性光伏组件基地，22H1中标BIPV订单约6.13亿 江河集团为建筑幕墙行业龙头企业，已经形成江河幕墙和港源幕墙双品牌错位发展。截至2021年，公司已四度蝉联中国上市公司500强、北京市民营企业百强。在幕墙领域公司是集产品研发、工程设计、精密制造、安装施工、咨询服务、产品出口于一体的幕墙系统整体解决方案提供商。在北京、上海、广州、成都、武汉等地建有一流的研发设计中心和生产基地，目前正在山东、武汉建设两大基地。公司幕墙业务均由江河幕墙、港源幕墙等子公司承接，其中江河幕墙定位高端幕墙领域，港源幕墙定位于中高端幕墙领域，形成双品牌错位发展。 相较于屋顶，幕墙表面积更大/更易清洁/减排更多。中国建研院《BIPV/光电建筑市场开展情况介绍》指出，我国每年新建屋顶面积约为新建建筑面积的1/5。随着建筑物高度增高，可用屋顶面积占建筑物总面积占比越来越小，幕墙更适用于高楼安装光伏发电的需求。灰尘是影响光伏组件性能的一个重要因素，不仅会影响太阳辐射透射率，还会影响光伏组件的散热。屋顶相较于幕墙清洁较为困难，且存在安全隐患。根据《不同BIPV系统的收益及环境效益分析》，按我国的火电平均供电煤耗为325克标准煤/kWh计算，光伏幕墙系统25年寿命期可以节约相当于834.6吨标准煤的排放量，光伏屋顶系统25年寿命期可以节约638.6吨标准煤的排放量。 江河集团依托幕墙领域优势，发展光伏幕墙绿色建筑。幕墙是安装光伏系统的主要应用场景及流量入口，江河集团具有较大优势。光伏幕墙用光伏玻璃替代普通的幕墙玻璃，将太阳能光伏发电技术与建筑幕墙结合，节能低碳，成为幕墙行业主要发展方向。公司长期致力于节能环保技术在幕墙系统中的研发与应用，近年来自主开发的智能呼吸式幕墙、光伏幕墙等新型节能幕墙已成功应用于国内外众多高端幕墙工程。公司已经设计施工了一批代表性的光伏幕墙工程，针对不同应用场景采用晶硅、碲化镉薄膜等不同技术实现光伏发电。2021年，自主研发了R35屋面光伏建筑集成系统，该集成系统从建筑角度进行开发设计、安装方便，形式灵活，可替换彩钢瓦直接做为屋面材料使用，是一款安全性能高的创新集成系统。 2021年7月成立全资子公司江河光伏建筑，2022年5月拟投资5亿元建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地。（1）江河光伏建筑注册资本1亿元，江河集团持股100%。依托多年来在光伏幕墙领域的积累，集多产业资源优势，积极加速推进光伏建筑、智能光伏等创新形式转型升级，为构建绿色建筑解决方案注入新动能。2022年5月公司公告，江河集团拟向江河光伏建筑增资人民币4亿元，其中江河集团向其增资1.5亿元，全资子公司江河幕墙向其增资2.5亿元，上述增资中2亿元计入注册资本，2亿元计入资本公积，增资完成后江河光伏建筑的注册资本为3亿元。（2）2022年5月公司公告，江河集团通过全资子公司江河光伏建筑在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地。总投资预计5亿元，预计于2023年完成投资并投产。（3）公司2022年一季度已中标3个光伏建筑项目，合同总造价约人民币6.13亿元。 异性组件差异化竞争，与现有幕墙业务产生协同效应。（1）现有面向地面和屋顶的标准尺寸光伏组件并不能完全解决建筑物的个性化设计需要，标准尺寸组件会限制设计师对建筑的个性化创意，异型光伏组件是解决建筑个性化设计的有效途径。目前市场上具有一定规模的光伏组件生产企业主要产品是面向地面和屋顶的标准尺寸光伏组件，行业集中度较高且竞争激烈。而生产异型组件生产企业相对少或配套的异型组件生产线产能相对低，当前市场竞争相对小。柔性组件与常规的光伏组件相比重量更轻、厚度更薄且柔韧性更佳，可以直接黏贴于轻荷载和曲面屋顶上，不需要支架或者其他安装系统。（2）投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地选址浠水可以与武汉汉南区的幕墙生产基地形成配套，也可以在光伏幕墙产业链条上产生业务协同，从而提高公司对异型光伏组件的设计和生产能力，并借此以武汉为中心打造公司光伏建筑业务的中部基地，以此作为公司在全国开展光伏建筑业务的中心支点，以更好的向周边区域辐射推动公司快速发展光伏建筑业务，在满足公司自身承接的光伏建筑项目需要的同时也可以对外销售。江河集团投资建设异型光伏组件生产线，有利于加快公司在光伏建筑业务的布局，打造新的业务增长点。 对标森特股份，主要优势在于自主研发异型组件和使用薄膜电池技术。2021年，森特股份联手隆基股份，推出了业内领先的隆顶二代系列及隆顶三代系列建筑光伏一体化金属屋面系统产品，主要布局BIPV屋顶细分领域。主要采用高转化率、低成本的晶硅电池。而江河集团主要利用自身在幕墙领域的优势发展BIPV幕墙领域，自主研究光伏建筑一体化异型光伏组件进行个性化设计。2022年3月中标金额为2.56亿元的台泥（杭州）环保科技有限公司发来的台泥杭州环保科技总部（萧政储出（2019）14号地块幕墙工程），使用碲化镉薄膜电池发电技术。薄膜电池使用原材料少、制造工艺简单、耗能少、可大面积连续生产。 3.4.2. 龙元建设：探索光伏和钢结构装配式建筑领域新发展，联手天合光能展开合作 龙元建设是国内领先的民营基础设施投资和工程总包企业，发力BIPV打造新业务增长极。（1）公司深耕城市发展主赛道，致力于为政府提供覆盖基础设施和公共服务领域项目全生命周期的一站式专业服务，以及为各类投资人提供高品质的工程总包服务，积极探索光伏和钢结构装配式建筑领域新发展，为推动城市高质量发展提供助力。（2）BIPV技术与公司已具备的幕墙围护技术、钢结构技术等存在高度的技术共通性和配合协同性，龙元明筑S体系将在现有“结构系统”、“围护系统”、“机电系统”和“内装系统”四大系统的基础上，纳入新的“绿能”系统。（3）为顺应建筑工业化、配合装配式建筑和BIPV制造需要，公司装配式建筑科技产业园已落子安徽省宣城市，一期占地300亩，预计达产后可服务长三角地区100万平方的装配式绿色建筑建设，年产值超15亿元。同时，公司将继续整合内外资源，大力发展上述领域业务，打造具备研发、生产、销售BIPV产品以及具备绿色低碳建筑总承包和专业承包交付能力的综合型绿色建筑企业。 联合光天合光能签署合作协议，协同公司现有资源展开BIPV深度合作。据龙元建设2021年年报披露，公司联合天合光能分别与安徽省淮南市谢家集区政府、陕西省渭南市华州区政府就整区光伏新能源投资开发签订战略合作协议；并与多家能源央企展开合作，将从存量建筑市场入手，积极开拓整县分布式光伏业务，在清洁能源、资源综合利用等方面持续发力。此外，据龙元建设2021年半年报披露，公司已全面梳理了在手屋顶资源及分布式光伏发电实践，并在公司内部组建了专门团队对接各类合作企业和政府，积极推进在光伏领域的发展。 天合光能是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。据天合光能2021年年报披露，公司依托“天合富家”、“天合蓝天”双品牌打造“原装光伏系统”理念，在户用分布式市场，“天合富家”原装系统凭借其差异化、高质量的产品和服务不断扩大品牌影响力，现款销售类业务行业排名第一，且市占率仍在稳步提升；在工商业分布式市场，“天合蓝天”以优质的原装体验服务于各行业知名企业，打造了一批标杆项目。此外公司持续升级“天元数字化平台”，为业务运营和运维服务提供高效支撑，并创新推出“天合蓝天·天能瓦”等BIPV和BAPV场景解决方案，可使建筑的光伏装机规模增加10%到30%，整体成本减少5%，并使施工更便捷快利、运维更省时高效、检修更迅速方便。 3.5. 新能源企业：具备产品研发/落地推广能力，储能龙头永福股份合作进军户用光伏 参与者四：以永福股份/正泰电器/隆基绿能/天合光能/明阳智能/为代表的新能源企业。此类企业具备较强产品研发优势，但由于BIPV需要与建筑相结合，因此纷纷寻求与建筑企业合作探索新型合作。依靠自身营销团队的建设，在整县推进大潮下加大项目落地推广。 3.5.1. 永福股份：宁德时代为第二大股东，储能龙头发力户用光伏 2020年12月8日宁德时代通过协议转让受让永福股份近8%股份，成为第二大股东。（1）永福股份2020年12月8日发布公告，合计持股47%的公司控股股东博宏投资、恒诚投资、博发投资于当日与宁德时代签署了《股份转让协议》，拟将其所持有的公司0.15亿股股份，占公司股份总数的8%协议转让给宁德时代，股份协议转让价格为14.52元/股。2020年12月18日公告，本次权益变动涉及的股份已完成过户登记手续，过户日期为2020年12月17日。（2）永福股份是目前国内唯一一家自主上市的能承担大型发电、输变电业务的电力勘察设计企业。具备领先的发电（核电、燃气发电、风电、光伏等清洁能源及新能源）、电网、综合能源、智慧能源、储能等电力能源系统集成解决方案能力、配套产品和应用服务能力。宁德时代是全球领先的动力电池和储能电池企业，2021年公司全球储能电池产量市占率第一。可提供从电芯部件到完整储能电池系统的全系列产品，其安全性、经济性行业领先。 永福股份电力能源投资方面，清洁能源、新能源项目开发初见成效。公司积极开展清洁能源、新能源项目开发。在国内，设立项目开发平台，推进新能源项目和水电项目的开发工作；在国外，借助已经实施的项目积累的口碑，积极开发一些潜在的优质项目。2021年完成项目开发备案容量1412MW，开发区域覆盖广东、广西、海南、湖北、河北、宁夏、甘肃、山东等资源较好的地区，为公司电力能源投资业务创造有利条件。公司在广东省肇庆市开发投资的50MW屋面光伏+100MW地面光伏项目，投资前期工作已基本完成。2021年11月，永福股份光伏工程技术中心正式揭牌运营，提高公司在光伏领域的核心竞争力及市场占有率，实现光伏设计标准化、数字化及后端运维智能化的重大突破。 永福股份大力培育储能业务综合服务能力，提供一站式解决方案。公司面向发电侧储能、电网侧储能、用户侧储能不同场景，提供全过程技术服务、数字能源产品、系统集成等“一站式”解决方案。自主研发可接入GW级储能站海量数据的能量管理系统（EMS）、储能电池状态监测与智能诊断系统、储能云平台，实现电力自动化与新一代信息技术深度融合，为客户提供从站端监控级到集团平台级数字能源产品。基于3S(BMS、PCS、EMS）融合理念打造储能站系统集成产品，为客户交付更安全、更高效、更经济的储能系统。2021年中标宁德霞浦、山西大同储能站数字化服务项目，取得储能站全生命周期数字化技术应用研发、项目示范重大进展。 永福股份与宁德时代深入合作，加码光伏。2022年6月，永福股份与宁德时代投资成立锦州润永新能源有限公司。注册资本0.10亿元，经营范围包含：新能源汽车换电设施销售，在线能源计量技术研发，合同能源管理，电池销售，物联网技术研发等。7月，合资成立润时新能源。注册资本0.06亿元人民币，经营范围包含：新兴能源技术研发；太阳能发电技术服务；热力生产和供应；合同能源管理；在线能源计量技术研发等。 合资公司时代永福积极开展整县光伏项目。2021年9月与永福市签订光伏开发战略合作框架协议，通过政府推动和市场化运作相结合的方式，在福安市建设分布式光伏发电项目。时代永福公司将在福安市建设分布式光伏发电项目，预计年产值约1亿元，年利税约0.12亿元。2021年11月，与宜春市创业投资有限公司共同出资在宜春经开区成立宜春时代创投能源公司，总投资20亿元在全市范围内建设不低于500MW分布式屋顶光伏项目。项目建成并投入使用后，可实现年均发电量4.5亿千瓦时。2022年3月，与宜春奉新县签约投资12亿元的绿电风电和光伏项目。计划五年内完成，主要建设25万千瓦容量的风力和光伏发电项目。建成后预计年售电收入1.25亿元，年上缴税收0.15亿元，降低能耗指标3.32万吨标准煤。 2022年6月，永福股份与启迪设计全资子公司深圳嘉力达节能科技有限公司合资成立福建永福绿能科技有限公司，正式进军户用光伏市场。永福绿能将专注于户用光伏领域，依托永福股份深厚的电力行业积淀与品牌，充分发挥永福股份在电力能源系统集成解决方案的优势及嘉力达公司在建筑节能解决方案的优势，从市场开拓、渠道构建、产品设计、成本控制、商务模式等方面全方位打造户用光伏市场的竞争优势。以“设计标准化+产品工业化+运维智能化”为核心，以全过程信息化管理的户用光伏云平台为基础，推出面向千家万户的装配式户用光伏电站产品。 4. 投资策略：推荐中国电建/杭萧钢构/中国能建/永福股份/江河集团/森特股份等 4.1. 投资策略：从商业模式/竞争优势、业绩、估值三维度选股 从商业模式看，央国企具备融资/政府资源，规模效应下具备成本优势；杭萧钢构、江河集团、森特股份等，具备工商业客户资源，通过向产业链上游延伸，参与产品设计、研发、生产，实现差异化竞争，且作为民营企业具备渠道影响优势，属地化经营下有利于加速市场下沉。永福股份等，具备电站设计、运营等优势，从电网端切入市场，可以打造户用光伏电站产品，形成“新能源+储能”产业链优势。 一是以中国电建、中国能建为代表的建筑央国企大中型。1）具备低成本融资优势以及政府资源优势，在整县推进的政策要求下，可以以区县为单位签署框架协议。也可以利用自身资金实力参与投资运营。2）2021中国光伏电站EPC总包企业20强排名中，中国电建、中国能建分别位居第一、第二名，规模效应下具备成本优势。 二是以杭萧钢构、东南网架、森特股份钢结构企业。1）BIPV的主要应用领域包括工商业和户用，钢结构企业业主以工商业、公建等大型建筑为主，具备良好业主资源优势，且BIPV与钢结构技术层面可以结合，形成一体化设计，因此钢结构企业加速布局BIPV业务。2）杭萧钢构2021年11月5日其子公司合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线投产。计划在2022年底投建首条异质结/钙钛矿叠层电池中试线，目标效率28%以上。公司向上游产业链不断延伸。3）森特股份与隆基股份合作进行产品研发，成为领域内唯一合作伙伴。 三是以江河集团、龙元建设为代表的装饰设计企业。1）依靠其在产业链的不同环节竞争优势，参与BIPV领域的业务。设计端如启迪设计、中衡设计；建设端如江河集团、亚厦股份；投资运营端太极实业、宏润建设；产品/组件研发生产端如江河集团、方大集团等。2）江河集团通过全资子公司江河智慧光伏在湖北省浠水投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目，该项目计划总投资5亿元。公司将光伏建筑业务向上游产业链延伸，并选择走差异化产品路线生产异型光伏组件，有助于解决光伏建筑个性化设计需要的行业难点。具备渠道优势，通过属地化经营加速下沉。 四是以永福股份/正泰电器/隆基绿能/天合光能/明阳智能/为代表的新能源企业。1）此类企业具备较强产品研发优势，由于BIPV需要与建筑相结合，因此纷纷寻求与建筑企业合作探索新型合作。依靠自身营销团队的建设，在整县推进大潮下加大项目落地推广。2）永福股份与与宁德时代建立战略合作伙伴关系，引入宁德时代战略投资，成为公司第二大股东，并共同出资成立时代永福科技有限公司，聚焦新能源+储能领域。公司进军户用光伏市场，以“设计标准化+产品工业化+运维智能化”为核心，以全过程信息化管理的户用光伏云平台为基础，推出面向千家万户的装配式户用光伏电站产品。 从业绩增速看，森特股份/永福股份/江河集团/杭萧钢构/中国电建预期增速较高。 森特股份2021年及2022年预期净利润增速分别为-82%/540%。21年业绩负增长主要因疫情影响，项目进展缓慢，以及计提减值1.81亿元（20年同期计提0.61亿）。公司现金收购隆基绿能BIPV业务，隆基股份作为公司二股东，在BIPV领域互为唯一合作伙伴。公司2022H1中标BIPV项目近8亿订单，在手订单约30.1亿（2021年营收31.4亿），2022年业绩有望加速释放。 永福股份2021年及2022年预期净利润增速分别为-20%/357%，2021年净利润增速为负主要因为股份支付0.6亿元，若剔除股份支付费用对净利润的影响后，净利润同比增长80.38%。公司2021年实现营业收入15.68亿元，较上年同期增加59.92%；其中新能源业务营业收入10.19亿元，较上年同期增加190.90%。受益于公司在储能、电力设计等领域的规划布局，2022年业绩有望大幅提速。 江河集团2021年及2022年预期净利润增速分别为-206%/160%，2021年净利润增速为负主要因为计提减值24.61亿（20年同期计提0.42亿）。2022H1公司中标3个光伏建筑项目，合计6.13亿元。上半年公司光伏建筑项目已确认收入5,351万元，贡献毛利1,310万元。公司在手订单344亿，保障倍数约为1.76，业绩增长有保障。 杭萧钢构2021年及2022年预期净利润增速分别为-43%/24%，2021年净利润增速为负主要因地产业务剥离以及钢价上涨等因素。公司股权激励计划要求合特光电要在不晚于2023年5月10日实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线投产，且电池转化效率达到28%以上。考核指标为2023/2024年合特光电净利润不低于0.5/1.0亿元，对应增厚公司归母净利润0.26/0.51亿元。公司22Q1新签订单46亿同比增长85%，其中钢结构25.6亿增57%，万郡绿建20亿同比增长140%。 中国电建2021年及2022年预期净利润增速分别为8%/28%。2022H1新签订单5771亿同增51%，2021年末存量合同3.3倍于收入，业绩具保障。中国电建49亿出售体内剩余地产业务，产生15.6亿元溢价。4月完成以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿）。预期施工旺季基建投资发力，年内业绩有望超预期。 从估值视角看，中国电建/杭萧钢构/江河集团估值显著低估。 中国电建目前PE约为9.6倍，低于中国能建11.3倍PE。PE对比：三峡能源21倍、隆基绿能30倍、宁德时代48倍。PB对比：中国电建三峡能源2.4倍、隆基绿能8.7倍、宁德时代9.4倍。公司控股风光水等装机17GW（21年净利润占比约20%），2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增50GW。估值显著低估。 杭萧钢构目前PE约为26倍，低于森特股份78.6倍。异质结钙钛矿电池标的公司2022年平均PE102倍（金刚玻璃PE374倍，迈为股份PE96倍）。公司异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，23年5月投产，目标转化效率28%以上。目前估值显著低估。 江河集团目前PE约为14倍，低于森特股份78.6倍。2022年5月公司公告，江河集团通过全资子公司江河光伏建筑在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地。总投资预计5亿元，预计于2023年完成投资并投产。 推荐中国电建/杭萧钢构/中国能建/永福股份/江河集团/森特股份等。(1)中国电建国内大中型光伏项目设计约65%市场，控股风光水等17GW，十四五或新增30-50GW。中国能建22H1新能源新签增117%占比38%，控股风光水等4.6GW，十四五或规划20GW。(2)杭萧钢构控股合特光电100MWBIPV智能生产线投产；异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，目标转化效率28%以上。森特股份，隆基股份为第二大股东，BIPV领域互为唯一合作伙伴，上半年中标BIPV约8亿订单。(3)永福股份，宁德时代为第二大股东，储能龙头发力户用光伏。(4)江河集团拟投资5亿建设300MW异型光伏组件柔性生产基地，预计23年投产。 龙头公司订单加速落地，估值尚未充分反应价值。1）中国电建22H1新签5771亿增51%；存量合同3.3倍于收入。定增150亿用于抽水蓄能等。目前PE9.6倍（三峡能源21倍/隆基绿能30倍/宁德时代48倍）。2）中国能建22H1新能源增117%占比38%。目前11倍PE。3）杭萧钢构公司2月22日发行定增8.3亿，解禁期6个月。目前PE26倍，异质结钙钛矿电池标的公司2022年平均PE102倍(金刚玻璃PE374倍，迈为股份PE96倍)。4）永福股份聚焦“新能源+储能”，合作进军户用光伏。Q1净利润增95%，目前PE61倍。5）江河集团拟投资建设300MW异型光伏组件柔性生产基地，目前PE14倍。6）森特股份22H1中标BIPV约8亿，PE79倍。 4.2. 中国电建：BIPV等全球最大新能源EPC，全年业绩有望超预期 4.3. 杭萧钢构：BIPV异质结钙钛矿电池发展潜力被低估 4.4. 中国能建：上半年新能源订单增117%，加速转型新能源 4.5. 永福股份：转型电力能源综合服务商，拓展户用光伏/储能 4.6. 江河集团：布局光伏幕墙投资异型光伏组件，BIPV提速 4.7. 森特股份：携手隆基退出BIPV产品，打造业内领先系统化BIPV解决方案 5. 风险提示 1、宏观政策超预期紧缩。新能源行业受宏观经济影响较大。目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻，对宏观政策的影响存在不确定性，存在政策紧缩超预期风险。 2、疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 3、业绩增速不及预期。业绩受个体公司发展战略、经营决策、运营能力等因素影响，具有不确定性，存在业绩增速不及预期的可能。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]周观点:央行重点发力支持基建,工业碳达峰支持光伏+储能_第269期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]杭萧钢构21页深度:BIPV异质结钙钛矿电池发展潜力被低估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国中铁66%空间:设计增119%预示下半年订单加速,风光新能源订单如火如荼_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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（1）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV景气高,推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业17年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，作为首席同时多次获得新财富建材第一和建筑第二（累积11次新财富最佳），8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2011年国泰君安证券全公司最佳员工。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师（2021年新财富核心成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 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导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:BIPV推荐中国电建/杭萧钢构/中国能建/永福股份/江河集团/森特股份等。预期2025年BIPV市场空间1023亿新增装机23.7GW，5年复合增速102%高速增长，下半年加速。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今140场电话会议、160篇报告（20页以上35篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》，7月21日37页深度《异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建》。 （3）5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告52篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(139场电话会议/139篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告50篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告9篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）2022年4-7月最大涨幅：志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 摘要 1、预期2025年BIPV市场空间1023亿新增装机23.7GW，5年复合增速102%高速增长。(1)经济性分析中典型BIPV项目25年IRR为12.2%，回收期为7.6年已具备充分投资价值。(2)项目IRR随着组件效率/电价水平等因素变化在8.8%~21.6%区间变动。当组件效率28%时IRR达17.5%，回收期5.5年。工商业电价0.8元/W时IRR达21.6%。(3)预测2025年BIPV市场空间1023亿装机容量23.7GW，5年CAGR+102%高速增长。其中2025年BIPV屋顶新建建筑/存量改造市场空间502/115亿装机12.1/2.8GW；外立面市场以新建建筑为主，市场空间405亿装机8.8GW。 2、政策加码及成本收益端双改善，22H2及23年BIPV增长将加速超预期。(1)22年8月能源局发布《广东、广西、海南省(区)分布式光伏发电项目并网指引(征求意见稿)》，7月住建部/发改委《城乡建设领域碳达峰实施方案》要求到25年新建公建、厂房屋顶光伏覆盖率力争达50%。(2)整县推进采用公开招标/招商引资/一企包一县等模式，已进入招标落地阶段，部分项目顺利验收并网。(3)22H1新增光伏装机31GW增137%，其中分布式光伏19.7GW(占比63.7%)增157%。(4)组件成本/系统运维成本预期下降，市场化电价/组件效率上升打开盈利空间，BIPV规模将超预期增长。 3、BIPV商业模式主要分为四种类型：(1)央企EPC及运营：中国电建/中国能建等央国企具备融资/政府资源，规模效应下具备成本优势。(2)跨行业合作：森特股份/龙元建设等具备工商业资源，分别与隆基绿能/天合光能等新能源公司合作，且作为民营企业具渠道竞争优势，属地化经营有利于加速市场下沉。(3)产品思维：杭萧钢构投资BIPV生产线及异质结钙钛矿叠层电池；江河集团拟投建300MW异型光伏组件柔性生产基地。形成一体化优势。(4)电网资源：永福股份具备电站设计、运营等优势，从电网端切入市场，打造户用光伏电站产品，形成“新能源+储能”产业链优势。 4、推荐中国电建/杭萧钢构/中国能建/永福股份/江河集团/森特股份等。(1)中国电建国内大中型光伏项目设计约65%市场，控股风光水等17GW，十四五或新增30-50GW。中国能建22H1新能源新签增117%占比38%，控股风光水等4.6GW，十四五或规划20GW。(2)杭萧钢构控股合特光电100MWBIPV智能生产线投产；异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，目标转化效率28%以上。森特股份，隆基股份为第二大股东，BIPV领域互为唯一合作伙伴，上半年中标BIPV约8亿订单。(3)永福股份，宁德时代为第二大股东，储能龙头发力户用光伏。(4)江河集团拟投资5亿建设300MW异型光伏组件柔性生产基地，预计23年投产。 5、龙头公司订单加速落地，估值尚未充分反应价值。(1)中国电建22H1新签5771亿增51%；存量合同3.3倍于收入。定增150亿用于抽水蓄能等。目前PE9.6倍（三峡能源21倍/隆基绿能30倍/宁德时代48倍）。(2)中国能建22H1新能源增117%占比38%。目前11倍PE。(3）杭萧钢构公司2月22日发行定增8.3亿，解禁期6个月。目前PE26倍，异质结钙钛矿电池标的公司2022年平均PE102倍(金刚玻璃PE374倍，迈为股份PE96倍)。(4)永福股份聚焦“新能源+储能”，合作进军户用光伏。Q1净利润增95%，目前PE61倍。(5)江河集团拟投资建设300MW异型光伏组件柔性生产基地，目前PE14倍。(6)森特股份22H1中标BIPV约8亿，PE79倍。 6、风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。 目录 正文 1. 预期2025年BIPV市场空间1023亿新增装机23.7GW，5年复合增速102%高速增长 1.1. 经济性分析：BIPV项目IRR8.8%~21.6%具充分投资价值，组件效率提升/电价市场化等将大幅提升IRR并推动BIPV高速发展 1.1.1. 典型项目组件效率20.57%/电价0.5元/度，IRR12.2%回收期7.6年 我们将测算的假设条件与依据整理成如下表格。以隆基隆顶BIPV屋顶系统为例，300W组件效率为20.57%。相比加装在屋面上的传统分布式屋面光伏系统，隆顶BIPV集成了光伏发电系统，包含檩条、内板、外板、光伏发电层等完整的屋面建筑节点。 根据前述条件，测算典型BIPV项目25年IRR为12.2%，回收期为7.6年。参照前述成本收益信息，采用现金流折现法，对1200kW 的BIPV屋顶光伏系统进行项目投资的内部收益率IRR和回收期测算。该25年BIPV项目IRR为12.2%，回收期为7.6年。 1.1.2. 组件效率/组件价格/电价敏感性分析，IRR变化区间为8.8%~21.6% 随着组件效率提高，项目年收益随发电功率提高而提升。上述测算中以隆基隆顶BIPV屋顶系统为例，300W组件效率为20.57%。假设初始投资不随组件效率提升带来的功率提升而变化，进行组件转化效率对IRR和回收期影响的敏感性测算。当组件转化效率提升至28%时，根据测算项目IRR为17.5%，回收期为5.5年。 组件价格占BIPV初始投资近50%，组件价格变化影响项目投资成本进而影响收益率。根据集邦新能源数据，7月底光伏组件价格约为1.97元/瓦。假设其他部分价格不变，进行组件价格对IRR和回收期影响的敏感性测算。组件价格每提升0.1元/瓦，IRR平均降低0.4%，回收期延长0.19年。当组件价格降低至1.8元/瓦时，根据测算项目IRR为12.9%，回收期为7.3年。 较好的自然气象地理条件与较大等效利用小时数，以及较高的电价水平有利于项目收益率IRR提升。当等效利用小时数分别为1000、1200、1500、1800时，IRR为6.4%、8.8%、12.2%、15.4%。等效利用小时数每上升100，IRR平均增加1.1%。各地电价水平对IRR影响程度较大，电价每上升0.1元/瓦，IRR平均增加3.3%。当电价均值为0.4、0.6、0.8元/瓦时，IRR为8.8%、15.4%、21.6%。 1.2. 市场空间测算：2025年中国BIPV市场空间1022亿装机23.7GW，5年CAGR+102% 1.2.1. BIPV屋顶新建建筑空间大，预测2025年市场空间502亿装机12.1GW 预计2025年BIPV屋顶增量市场规模约502亿元。根据住建部建设用地面积及建筑密度测算屋顶面积。根据不同建筑类型假设安装比例，单位面积安装光伏为150W/平，以成本4.5元/W，单位投资成本每年下降2%的增速计算，渗透率由5%增长至20%。测算到2025年我国新增屋顶BIPV装机容量约12.1GW，市场规模为502.34亿元。 1.2.2. BIPV屋顶存量改造稳步推进，预测2025年市场空间115亿装机2.8GW BIPV屋顶存量改造难度较大，预计2025年屋顶存量市场新装机2.8GW，市场规模达到115亿元。由于存量屋顶建筑的改造无法一蹴而就，假设住宅改造比率为1%，其他建筑改造比例逐渐增加至2025年的12%，存量屋顶BIPV渗透率为1%。预计到2025年屋顶存量市场新装机2.78GW，市场规模达到115.32亿元。 1.2.3. BIPV外立面以新建建筑为主，预测2025年市场空间405亿装机8.8GW 光伏外立面面积通常大于屋顶面积，理论上外立面较屋顶可安装更多的光伏组件，拥有更大的装机容量。但是外立面有其局限性。其一，外立面作为建筑外表，其功能往往较屋顶而言更为复杂，光伏组件的可安装面积小于屋顶。其次，光伏外立面接受的光照入射角度与屋顶不同，其发电效率也因此不如屋顶，总发电量更少。此外，对存量建筑的外立面进行改造难度较大，少有存量建筑选择外立面改造，市场空间有限。 预计2025年光伏外立面市场规模约405亿元，装机量8.8GW。根据国家统计局的数据，2021年，全国新增房屋竣工面积40.8亿平。根据国家住宅工程中心研究，单层各立面面积之和与标准层面积之比得到0.26-0.28。假设立面面积与总建筑面积之比为0.26，非幕墙墙面的窗墙比分别为0.4/0.6、外部环境和建筑自身的遮挡因子为0.2计算，估算建筑外立面单位面积安装的光伏量130W/m2，以及对外立面光伏设备的单位造价进行估计，得到2025年我国新增BIPV外立面市场规模约为404.95亿元，装机容量8.78GW。 1.2.4. BIPV将迎高速发展，预测2025年市场空间总量1023亿装机23.7GW BIPV增量屋顶与外立面市场潜力巨大。在整县推进、绿色建筑、节能减排等政策推动下，分布式光伏高速发展，BIPV渗透率提高。随生产成本降低和电池技术发展，BIPV巨大市场逐步打开。2020年BIPV装机容量709MW，预计到2025年BIPV总装机量达23.66GW，5年CAGR+101.69%，25年BIPV市场规模1022.6亿元。 2. 政策加码及成本收益端双改善，22H2及23年BIPV增长将加速超预期 2.1.政策支持BIPV加速发展，22H1新增分布式光伏装机19.7GW增157% 2.1.1. 政策不断加码推动分布式光伏加速落地，BIPV发展前景被低估 国家大力推动光伏建筑一体化，政策持续发力。(1)2022年7月工信部/发改委/生态环境部印发《工业领域碳达峰实施方案》引导企业、园区加快分布式光伏等开发运行。(2)2022年7月住建部/发改委《城乡建设领域碳达峰实施方案》推进建筑太阳能光伏一体化建设，到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统。(3)2021年10月，根据碳达峰方案，2025年新建公建、厂房屋顶光伏覆盖率达50%。(4)2022年3月住建部出台《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，明确到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上。 全国各省市积极推动建筑光伏一体化项目设计、施工和安装。其中江西省十四五规划全省新增太阳能光电建筑一体化应用装机容量达100兆瓦，新增太阳能光热建筑应用面积1000万平方米。北京市开发“光伏+现代产业”、建筑光伏一体化等分布式光伏项目。浙江省持续积极发展建筑一体化光伏发电系统，在特色小镇、工业园区和经济技术开发园区以及商场、学校、医院等建筑屋顶继续推进分布式光伏应用。 2.1.2. 22H1新增光伏装机31GW增137%，其中分布式光伏19.7GW(占比63.7%)增157% 22H1新增光伏装机31GW增137%，其中分布式光伏19.7GW(占比63.7%)增157%。2022上半年新增光伏发电并网装机容量约30.88GW，新增分布式光伏占比63.65%，受双控、限电、电价上涨等因素影响，分布式光伏装机有所提升。截至2022Q2，光伏发电并网装机容量达到3.36亿千瓦，突破3亿千瓦大关，连续7年稳居全球首位。 CPIA预测2022年新增光伏装机75-90GW。2021年光伏新增装机55GW，同比增加13.9%，其中，分布式光伏装机29GW，占全部新增光伏发电装机的53%，历史上首次突破50%。根据CPIA预测，22年光伏新增装机75-90GW，30年105-128GW。 2.2. 整县开发试点县区未来三年屋顶光伏约增135GW，进入招标落地阶段部分项目已顺利验收并网 2.2.1. 政策要求党政机关/学校医院/工业厂房屋顶可安装光伏发电比例不低于50%/40%/30%，676个试点县未来三年新增屋顶光伏装机约135GW 2021年6月国家能源局综合司下发的《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》：党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%。 整县推进试点676个县占全国约25%比例，仅试点县区未来三年新增屋顶光伏装机约135GW(含BIPV+BAPV)。根据能源局发布的全国整县光伏推进试点县市的最终名单，共有33个省份的676个县（市、区）被列入光伏整县的试点区域，约占全国比例的25%。根据试点名单，山东、河南、江苏三省入选总数达195个，将近占总体数量的30%。东中部地区试点数量超过400个，与国家在东中部地区大力推广分布式光伏的布局相符。如果按照每个地区200MW计算，试点676各县总规模高达135GW左右，根据政策要求在2023年前达到相关建成比例，则未来三年国内每年新增屋顶光伏安装规模要高达45GW以上。 山东省诸城、嘉祥、沂水等70个县（市、区）入选整县开发试点，总开发规模3685万千瓦，入选数量、装机容量均居全国第一。到“十四五”末，全省整县（市、区）分布式光伏规模化开发容量达到2000万千瓦以上；50%以上的试点县（市、区）达到国家规定试点标准。在2030年底前，试点县(市、区)全部达到国家试点标准，总开发规模达到3000万千瓦以上。 河南省发展改革委近日印发《河南省加快推进屋顶光伏发电开发行动方案》，要用3年左右时间，使全省分布式光伏发电规模大幅提高，引导建立省属投融资平台或具备实力的大型能源企业+政策性银行+试点县投融资平台或战略合作企业的“1+1+X”整县推进服务机制。河南全省共有66个县（市、区）开展屋顶光伏整县开发试点，全部建成后，可有效开发屋顶面积2.4亿平方米，建设光伏发电约1500万千瓦，直接投资约600亿元，光伏发电设备年发电量可达150亿千瓦时。 江苏省《十四五”可再生能源发展专项规划》提到，到2025年底全省光伏发电装机将达2600万千瓦，其中分布式与集中式光伏发电装机分别达到12GW、14GW。常熟市、吴江区、吴中区、相城区发改委和江南中电、华电吴江、大唐苏州等主要合作开发单位参加会议，推进整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点相关工作。 甘肃省按照“3+10+X”框架开展分布式光伏整县集中推进试点工作。即：确定张掖市高台县、金昌市永昌县、定西市通渭县3个县开展分布式光伏整县推进试点工作。3个县项目总装机为69.21万千瓦。分布式光伏整乡（镇）推进试点10个县、涉及83个乡（镇）,项目总装机为85.81万千瓦。“X”即为除上述“3+10”外的其他市、县。共33个县（区）、涉及797个村，总规模153.59万千瓦。 河北省3月召开试点建设推进会议，力争2022年底前，河北全省37个整县（市、区）分布式光伏开发试点新增装机250万千瓦以上，完成投资100亿元以上。华能河北分公司、国电投河北公司、海泰新能、省电力公司、冀北电力等电力企业协同试点县推进屋顶分布式光伏建设。河北南网、冀北电网分别布局独立储能项目建设规模800、900万千瓦，推进整县光伏布局共享储能。 北京市到2025年，全市整区屋顶分布式光伏试点新增光伏发电装机120万千瓦。福建省提出到2023年底，力争完成1～3个试点示范县创建，试点地区新增屋顶分布式光伏装机200万千瓦以上。到2025年，全面完成试点工作，力争新增屋顶分布式光伏装机500万千瓦以上。 2.2.2. 采用公开招标/招商引资/一企包一县等模式，投资方包括地方政府/电力公司/新能源企业等 整县推进主要有4种模式。(1)一企包一县，限定范围多企包一县：多数情况为央国企，地方政府可能限制其他企业开发项目、备案、并网。(2)1+1+X：1家大型能源企业牵头，1家政策性银行提供绿色信贷，有些再加1家组件企业，若干家地方民营企业参与屋顶资源协调落实运行维护。(3)公开招标：由政府或国资（城投、水务等）投资、限价招标；由企业投资，向政府购买开发权。(4)产业配套，招商引资：地方政府根据县域内屋顶资源情况，设置投资强度要求，由制造企业完成投资后开发当地屋顶资源。 通过部分试点县的光伏项目招投标情况来看，整县项目的投资方呈多元化情况。除地方政府外，电投公司、新能源企业等也有涉及。 2.2.3. 整县试点进入招标落地阶段，部分项目已顺利验收并网 部分区县整县推进迅速，项目落地顺利。浙江省天台县积极推进分布式光伏项目实施落地，2021年全年新增装机容量18MW，新增并网装机容量8.7MW，2022年7月累积完成并网120MW。山东省平阴县光伏项目推进顺利，县光伏装机容量从2020年底的30MW增加到目前的57.3MW，5月第一期分布式光伏发电项目就已竣工待并网验收。此外，浙江省仙居县、山东省黄岛区、山东省高台县和甘肃省临泽县的光伏项目基本完成建设，已顺利装机并网。 2.3. 硅片薄片化等带来成本下降/转化效率改善等带来收益提升，BIPV规模将超预期加速增长 2.3.1. 成本端：预期初始投资与运维成本逐渐降低，BIPV推广速度将会上升 初始投资：受硅片影响7月光伏组件价格上涨，但近年来组件成本整体呈下降趋势 根据CPIA，2021年我国工商业分布式光伏系统初始投资成本为3.74元/W，2022年预计下降至3.53元/W。我国工商业分布式光伏系统的初始全投资主要由组件、逆变器、支架、电缆、建安费用、电网接入、屋顶租赁、屋顶加固以及一次设备、二次设备等部分构成。其中一次设备包括箱变、开关箱以及预制舱。 光伏电池组件量产转化效率持续提升，近年来组件成本呈下降态势，有助于投资收益增加。BIPV的建设成本中，光伏组件占比高、分量重，因此高效率、低成本的新型光伏电池将产生极大的经济效益。随着光伏电池技术的不断发展，此外，随着产线自动化、数字化和智能化水平的提高，以及组件设备的性能和组件功率的提升，人均产出率将不断增长，组件生产线投资成本仍会下降，带动投资收益率提升。 在建安费用方面，与传统分布式光伏相比，BIPV的造价差异主要在于钢材料和安装。BIPV安装采用严谨防水方案，建安费用相比分布式光伏大约增加0.3-0.5元，即根据CPIA数据，BIPV建安费用约为0.7-0.9元/W。 根据集邦新能源数据，7月底光伏组件价格小幅上涨，近期组件上游各环节价格涨势明显，部分一线企业报价随上游上涨。单晶166组件主流成交价约为1.91元/W，单晶单面182组件主流成交价涨至1.97元/W左右，单晶单面210组件主流成交价涨至1.99元/W左右；双面双玻组件价格保持不变，182双面双玻单晶PERC组件主流成交价涨至1.97元/W，210双面双玻单晶PERC组件主流成交价涨至1.99元/W。受限于成本压力，短期内组件价格无下降趋势。N型组件部分大体持稳，市场主流报价在2.15-2.2元/W。 运维成本：21年分布式光伏系统运维成本为0.051元/W/年同降5.6%，预计未来将继续下行 运行维护能保障光伏发电系统运行，从而保证投资者的收益回报，也是交易、再融资的基础。21年分布式光伏系统运维成本为0.051元/W/年，较2020年下降5.6%，预计未来将持续保持并略有下降。 2.3.2. 收益端：组件效率提升/市场化电价上涨，BIPV项目收益将继续提升 组件效率：光电转化效率每提升1%，收益提升度电成本下降5%-7% 根据CPIA数据，光电转化效率每提升1%，相应产能及收益提升，对应度电成本可下降5%-7%。根据科技日报2022年5月文章，电池转换效率每提升1%，成本可下降7%。随着行业技术含量的不断提升，光伏电池组件的转换效率持续提升，推动光伏发电产能及收益提升。当前BIPV常用的PERC p型电池的量产平均转换效率约为21%-23%。 电价：市场化改革提供电价上浮空间，BIPV节约用电成本增加光伏收益 电价市场化改革完善主要由市场决定电价的机制，多地工商业电价呈上涨趋势，助推BIPV节约用电成本及发电收益增加。21年10月，发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》提出，有序放开全部燃煤发电上网电价，扩大市场交易电价上下浮动范围，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。2022年起，江苏、甘肃等多省市发改委提出全省一般工商业用户或大工业用户执行分时电价政策提涨电价，高峰时段电价上涨最高71.96%，最低50%。电力紧缺和涨价导致用电成本增加，采用BIPV自发自用有利于企业节约电费，提高收益。 南方电网公司出台《落实国家深化燃煤发电上网电价市场化改革工作方案》，缓解电力供需矛盾，保障安全稳定供应。21年10月15日起，对于原来由电网企业按基准价收购的燃煤发电电量，燃煤发电企业可自行与电力用户和售电公司直接市场化交易。南方电网积极配合省（区）价格主管部门加快出台完善峰谷分时电价政策，落实国家发改委要求的高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制和高耗能企业差别电价等政策。 光伏日间高功率发电时间与尖峰电价时段重合度较高，能缓解工商业企业高峰用电压力，提升投资收益。21年9月，浙江省发改委提出，全年大工业电价尖峰时段为9:00-11:00、15:00-17:00，夏季7、8月及冬季1、12月，增设13:00-15:00为尖峰时段；拉大峰谷价差，分别提高大工业尖峰电价每千瓦时5.6分、高峰电价每千瓦时6分。根据典型光伏出力预测曲线，光伏设备在夏季与冬季的10:00-17:00发电功率较高，帮助企业缓解用电价格上涨压力。 补贴：21年起新备案分布式光伏项目实行平价上网，北京等地方政府继续补贴政策 从收益构成上看，分布式光伏的补贴收益分为三部分，即国家补贴、自发自用抵消的用电费用和剩余电量上网的脱硫煤收购电价。所有电量全部自用的补贴收益为(本地电价+分布式发电国家补贴)*全部发电量，部分电量自发自用，部分余电上网的补贴收益(自发自用的比例*本地电价+分布式发电国家补贴+上网比例*脱硫煤收购电价)*全部发电量。 2022年，光伏进入全面无补贴时代，伴随中央财政度电补贴支持的取消，地方政府逐渐成为光伏市场政策推动者。根据21年6月发改委《国家发展改革委关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》，21年起，对新备案工商业分布式光伏项目中央财政不再补贴，实行平价上网。当前光伏补贴主要源于地方政策支持，补贴方式存在一次性补贴与按量补贴等。根据7月27日浙江金华《磐安县光伏发展补贴实施办法》，对于22年该地兴建屋顶光伏发电项目的投资方，一次性补贴标准为工商业屋顶光伏0.1元/瓦，居民家庭屋顶光伏0.2元/瓦。 支持BIPV发展，北京市对光伏建筑一体化实行单独补贴标准，市区两级叠加补贴可达0.8元/度。根据20年11月北京《关于进一步支持光伏发电系统推广应用的通知》，20年1月1日至21年12月31日期间采用“自发自用为主，余量上网”模式并网发电的分布式光伏发电项目，按实际发电量给予补贴，每个项目补贴5年；对全部实现光伏建筑一体化应用（光伏组件作为建筑构件）的项目，补贴标准由0.3元提高至每千瓦时0.4元（含税）。据此，22年2月北京发改委公布22年第一批分布式光伏发电项目补贴名单。此外，北京顺义区按市级补贴标准1:1比例进行补贴，期限5年。北京海淀区则按项目装机量给予一次性补贴。 降碳潜在收益：CCER交易有望重启，降碳潜在收益不容忽视 未来碳交易市场规模及交易价格有望进一步提升，其潜在收益为BIPV投资提供价值。13年6月，国内首个碳排放权交易平台在深圳启动。17年12月，全国碳排放交易体系正式启动。我国目前碳交易市场分为两部分，即强制性的配额交易及以自愿性的中国核证自愿减排量(CCER)交易，其中以配额交易为主。2022年1至6月，平均交易价格约为58元/吨，目前国内碳交易价格有望继续上升，从而提升BIPV投资未来收益。 2.3.3. 发展趋势：工商业分布式光伏度电成本LCOE逐渐下降，技术升级助力BIPV降本增收 随着光伏电池组件转化效率提升，工商业分布式光伏度电成本LCOE逐渐下降。根据CPIA，组件价格约占工商业分布式光伏初始投资的50%。组件转化效率提升使得单位产能所需组件数量减少，组件成本降低有助于初始投资减少，分布式光伏投资收益率随之提升。对于平均转化效率为21%、等效利用小时数为1500的工商业分布式光伏组件，假定折现率和残值为5%，系统效率为83%，项目运行时间为25年，经测算可得其度电成本为0.24元/W。 光伏建筑企业BIPV研发扩产齐发力，多家公司推出相关新产品，成立BIPV业务子公司，技术升级与参与者增加有助于BIPV降本增收。亿晶光电推出彩色玻璃制成的182mm规格双玻组件BIPV新品，满足建材和光伏双标准要求，可替代玻璃幕墙，实现光伏建筑一体化，满足客户不同色彩装饰需求。精工钢构开发BIPV屋顶产品已于3月正式发布，公司每年装机潜力超过1GW。 3. 商业模式与竞争格局:目前四类商业模式，更看好具备产品思维的一体化竞争优势 3.1. 产业链：参与者包括生产商、集成商、投资方，建筑企业位于中游可以向上下游拓展 BIPV产业链参与者主要包括上游电池生产企业、中游光伏建筑集成企业和下游投资方。上游光伏电池可分为晶硅电池和薄膜电池两种技术路线。中游系统集成体现建筑与光伏行业融合，其中光伏企业布局上游+中游，可销售定制BIPV产品和负责产品集成安装，建筑企业则深耕建筑围护、钢结构、幕墙等细分领域。下游投资方主要有政府公共建筑、居民住宅和工商业园区三种类型。 在产业的中游，BIPV系统集成商主要由部分光伏企业和建筑工程企业构成，产品包括光伏幕墙、光伏屋面等。BIPV中游竞争格局较为复杂、行业壁垒较高，表现为企业不仅需要光伏相关的技术储备，还需要具备传统建筑建材设计、集成和施工的技术及业务经验，以保证生产的光伏产品在功能、美观、安全性等多方面满足目标建筑的特定要求。 具体而言，目前从事BIPV集成业务的企业可以分为三类：一是上游光伏电池生产商向下扩展，如隆基绿能、东方日升、天合光能等；二是光伏配套组件生产商，如中信博、福莱特、亚马顿等；以及原建筑企业为扩展业务积极转型，如杭萧钢构、森特股份、东南网架等。这些企业多通过收购、合作等方式跨界或横向整合资源，形成竞争优势。 3.2 建筑央国企：具低成本融资/政府资源优势，由建设转向投建营一体化 参与者一：以中国电建/中国能建/中国中冶/中国交建/粤水电等为代表的建筑央国企。以中国电建、中国能建、中国中冶为首的央企主要通过光伏发电项目建设推进BIPV相关业务，抢抓“双碳”机遇，高效推进战略转型。央企具备低成本融资、政府资源等优势，能够与政府方签订合作协议，加大推广范围。 中国电建全球最大新能源EPC，国内大型项目水电设计约80%/施工约65%、全球约50%，国内风电/光伏设计约65%，国内约90%以上的抽水蓄能电站建设。控股风光水等装机17GW，2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。前6月新签5771亿同增51%，6月新签增129%（5月增84%）超预期。在手订单增32%。2）中国能建境内电力规划咨询/骨干电网等设计70%份额。H1新签增10%，其中新能源增117%占比38%。控股风光水等4.6GW，十四五或规划20GW。 3.3 钢结构企业：与上游光伏企业强强联合，更看好产品思维与上下游一体化的商业模式 参与者二：以杭萧钢构/东南网架/森特股份/江河集团为代表的钢结构企业。BIPV的主要应用领域包括工商业和户用，钢结构企业业主以工商业、公建等大型建筑为主，具备良好业主资源优势，且BIPV与钢结构技术层面可以结合，形成一体化设计，因此钢结构企业加速布局BIPV业务。以杭萧钢构、东南网架、森特股份为代表的钢结构公司通过多种形式抢抓建筑光伏一体化发展机遇，推动实现建筑业结构转型。 1）杭萧钢构战略布局BIPV增资控股合特光电。2021年11月5日合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线，在杭萧钢构的萧山产业园内正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。计划22年底投建首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上。2）森特股份与隆基绿能合作，其为公司第二大股东。森特股份以现金约6849万元收购隆基绿能光伏工程有限公司100%股权，本次股权收购事项完成后，森特股份和隆基股份在金属围护领域新承接的建筑光伏一体化项目，均由森特股份承接、实施和交付，彼此互为该领域的唯一合作伙伴。上半年中标BIPV订单约8亿元。3）东南网架与福斯特成立合资公司发展BIPV。公司先后与杭州市萧山区衙前镇人民政府、杭州市萧山经济技术开发区、山西运城经济技术开发区、天津港保税区管委会签署了合作协议或投资协议。 3.3.1. 杭萧钢构：控股合特光电100MWBIPV智能生产线投产，异质结钙钛矿电池年底投建 发挥技术/性能/市场价值/协同等优势，打造企业成长新赛道。杭萧钢构作为绿色钢结构建筑行业集“研发、设计、制造、安装、建材、施工、供应链、产业大数据平台、BIPV光伏建筑一体化”等全产业链于一体的多元化企业集团，坚持走绿色、低碳发展之路，在建材领域构建了“BIPV光伏发电”新型建材、“绿色环保”传统配套建材的“双赛道”发展格局，以实现与主营业务的融合互补、双向促进。 增资入股合特光电，不断推进研发/政企合作。（1）2021年7月杭萧钢构增资入股合特光电，获得51%股权成为其控股股东。2022年5月杭萧钢构对控股子公司合特光电进行了再次增资扩股，据增资协议合特光电注册资本将增至1亿元，增资完成后，杭萧钢构持股比例从51%增加到65%。（2）合特光电成立于2014年，主要围绕光伏发电技术及应用产品展开科研攻关，自主研发了光伏发电屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏地砖等多种类型的光伏产品，在BIPV光伏建筑材料、TIPV光伏绿色交通、智能零能耗建筑等领域有所建树。2021年11月5日合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线，在杭萧钢构的萧山产业园内正式投产。（3）公司重点与央企、地方政府合作，推动规模化项目的落地，并利用BIPV、轻质组件特色产品，拉开差异化竞争，努力打造大型地标项目，21年BIPV累计订单2300万元。公司BIPV业务的客户以央企、国企、政府为主，有小部分来自韩国的海外订单。 异质结钙钛矿电池性能优异，可与建筑材料完美结合。（1）异质结电池具有低热损耗、高效率和高光照稳定性的技术优势。杭萧钢构子公司合特光电计划在2022年底投建首条异质结/钙钛矿叠层电池中试线，目标效率28%以上。（2）合特光电拥有生产高效晶硅薄膜叠层太阳能电池工艺核心技术及其应用产品的科研制造能力，较目前主流的单晶硅Perc太阳能电池，基于晶硅薄膜叠层太阳能电池的应用产品在发电性能上可实现30%增益；在彩色幕墙上，公司自主研发的高透光、全色系结构彩色镀膜工艺技术，透光率可达92%以上，产品单位面积发电效率更高，且彩色镀膜材料耐候性更好，产品应用更安全可靠；产品在建材性能上进行集成性技术改良，使产品在具体建筑场景下具备更高的舒适宜居感。 3.3.2. 森特股份：收购隆基BIPV业务，互为领域唯一合作伙伴，22H1中标BIPV典型项目近8亿 金属维护行业领军企业屋顶资源充足，工业/公共建筑施工经验丰富。森特股份业务覆盖建筑金属围护系统、生态治理以及建筑光伏一体化三大领域，是国内第一家在主板上市提供金属围护系统解决方案的专业公司。作为金属围护行业的领军企业，公司连续多年荣登“全国金属围护系统行业十强企业”榜首，拥有先进的金属屋面制作工艺和现场生产技术，工程业绩累计超过2500个，建筑面积累计达20000万平方米，涵盖了机场、火车站、会展中心等公共建筑，以及航空航天、汽车、电子电器等工业建筑。公司近几年每年新增完工的屋顶（面）面积都在600万平米以上，在公共建筑和工业建筑两大领域累计完成屋顶/面工程量超过1亿平方米，是行业内为数不多同时做大工业建筑与公共建筑两个市场的企业之一。 隆基股份成公司二股东，公司现金收购隆基BIPV业务，形成唯一合作伙伴。（1）刘爱森、李桂茹夫妇直接持有本公司25.10%的股权，通过北京士兴盛亚投资有限公司间接持有本公司10.70%的股权，合计持股35.80%，为本公司的实际控制人。2021年3月4日公司控股股东、实际控制人刘爱森先生及其控制的士兴盛亚以及华永投资与隆基股份签署了《关于森特士兴集团股份有限公司之股份转让协议》，隆基股份成为公司第二大股东（持股比例24%）。（2）据公司公告，森特股份拟以现金约6849万元收购隆基绿能光伏工程有限公司100%股权，该公司业务主要为BIPV产品研发及项目施工。本次股权收购事项完成后，光伏工程成为森特股份的全资子公司，森特股份和隆基股份在金属围护领域新承接的建筑光伏一体化项目，均由森特股份承接、实施和交付，彼此互为该领域的唯一合作伙伴 光伏行业龙头产品研发/制造优势突出，抢先进军建筑光伏一体化市场。隆基股份是全球领先的太阳能科技公司，从光伏材料、光伏发电设备到太阳能电站系统，为全球客户的光伏发电事业提供全方位服务，2018年公司便已开始布局BIPV领域，2020年正式发布“隆顶BIPV”，具备防水性、防火性、抗风性、抗冲击力、自然散热、30年超长使用寿命、BIM一体化施工、更大装机容量、防积灰设计九大特点，于2020年1月获颁TüV莱茵首张构件式BIPV产品认证证书，7月正式下线首款装配式BIPV产品“隆顶（LONGi Roof）”，正式进军光伏建筑一体化市场。 两大巨头联手符合行业发展趋势，优势互补有望实现共赢。（1）根据所结合的建筑结构构件的不同，BIPV在建筑物中的应用位置包括屋顶、墙体、遮挡装置与部分室外设施。其中，光伏屋顶发电效率高，为目前BIPV主要应用场景。从发电角度来讲，用于建筑屋顶的光伏屋面、光伏采光顶可以获得最长的光照时间和较大的光照面积，经济效益最好。此外，我国工商业及公共建筑多为低层建筑，屋顶面积大，尤其工业厂房常用的轻钢结构与BIPV组件具有很高的适配性；同时工商业用电量大且电价较高，短回收期、高收益率为工商业建筑选择BIPV方案带来了强动力。因此在当前发展阶段，预计以工业厂房、商业建筑、公共建筑屋顶为主的工商业屋顶将成为我国BIPV市场的最大增长点。（2）森特股份与隆基股份合作有利于充分发挥森特股份在建筑屋顶的技术优势、在工业建筑和公共建筑领域的市场优势、资源优势，同时结合隆基股份在光伏领域的制造优势、成本优势，有望打通“建筑+光伏”融合发展产业链，延伸金属围护业务范围，拓展光伏产品应用场景，进一步开拓光伏建筑一体化市场，实现互利共赢。（3）公司上半年中标BIPV项目近8亿订单。 3.3.3. 东南网架：联手福斯特，一季度首期屋顶光伏项目装机规模为101.31MWp 钢结构龙头企业实力突出，BIPV技术储备充足。（1）东南网架是钢结构产品和新型围护产品的供应商、钢结构建筑体系的一体化服务商，是钢结构行业中的优势企业，空间钢结构领域中的龙头企业之一，在技术水平、施工管理、质量控制等方面均领先于同行业，综合竞争力位于全国前列。（2）此外，公司早于2012年即公告了光伏建筑系统技术专利，2015年前已形成BIPV金属屋面系统核心技术，拥有光伏建筑相关核心专利20余项，并拥有省级光伏建筑一体化施工工法。“东南SPR光伏一体化技术”作为公司十大核心技术之一，将为公司开展光伏建筑一体化相关业务提供重要支撑。 现金收购福斯特，成立合资公司打造绿色建筑光伏一体化的领军企业。据东南网架2021年年报，公司设立了浙江东南碳中和科技有限公司，并以现金方式收购福斯特子公司浙江福斯特新能源开发有限公司51%的股权。此外，东南网架与福斯特共同出资成立了浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，注册资金2亿元，东南网架出资1.5亿元，占股75%；福斯特出资5000万元，占股25%。合资公司主要业务为屋面与光伏一体化建筑的开发、建设与投资，提供光伏技术与绿色建筑的一揽子解决方案与集成服务，将绿色建筑与新能源相结合，打造绿色建筑光伏一体化的领军企业。 杭州福斯特应用材料股份有限公司是全球太阳能封装材料行业龙头上市企业，主要致力于薄膜形态功能高分子材料的研发、生产和销售。公司以热熔网膜起家，自2003年起逐步实现光伏胶膜国产替代，成为全球最大的光伏胶膜供应商。福斯特主导产品EVA胶膜拥有国内超过50%、国际超过30%的市场份额，在光伏封装材料领域具有重要的影响力；2021年全年共计销售光伏胶膜96,779.84万平，公司作为全球光伏胶膜龙头企业的各项优势得到了充分的体现。公司不断提升技术研发实力，针对高效TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件等新技术推出了多系列的封装材料组合解决方案，同时为BIPV和薄膜电池用户也进一步开发了多种用途的封装材料。 钢结构行业塔尖企业联手光伏巨头，借助政策东风推进建筑-光伏一体化布局。东南网架联手福斯特，有利于发挥东南网架在钢结构领域的技术水平、施工管理、质量控制等优势，发挥BIPV技术储备优势，并结合福斯特在光伏胶膜领域的技术、规模等优势，有望加快推荐建筑-光伏一体化布局，成为绿色建筑光伏一体化领军企业。此外，东南网架借助整县推进发展的契机，不断推进公司“EPC+BIPV”战略转型。据东南网架2021年年报，公司与多个地方政府签署了光伏发电合作协议或投资协议，进行党政机关、学校、医院等公共建筑，工商业厂房和农居等屋顶分布式光伏电站项目的开发，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设，不断推进公司“EPC+BIPV”战略转型的持续深入，打造绿色建筑光伏一体化领先企业。 3.4. 装饰设计企业：依靠产业链优势错位竞争，参与设计端/建设/产品研发/生产环节 参与者三：以江河集团/永福股份/龙元建设等为代表的建筑民企。建筑装饰设计企业依靠其在产业链的不同环节竞争优势，参与BIPV领域的业务。设计端如启迪设计、中衡设计；建设端如江河集团、亚厦股份；投资运营端太极实业、宏润建设；产品/组件研发生产端如江河集团、方大集团等。 1）江河集团设立了江河智慧光伏建筑有限公司，依托多年来在光伏幕墙领域的积累，积极向光伏建筑延伸、加速推进光伏建筑、智能建筑等创新形式转型升级。拟5亿元投资建设300MW异型光伏组件柔性生产基地。上半年中标两个光伏幕墙项目订单约6亿。2）龙元建设联合天合光能分别与安徽省淮南市谢家集区政府、陕西省渭南市华州区政府就整区光伏新能源投资开发签订战略合作协议；并与多家能源央企展开合作，将从存量建筑市场入手，积极开拓整县分布式光伏业务，在清洁能源、资源综合利用等方面持续发力。 3.4.1. 江河集团：幕墙龙头拟投建300MW异性光伏组件基地，22H1中标BIPV订单约6.13亿 江河集团为建筑幕墙行业龙头企业，已经形成江河幕墙和港源幕墙双品牌错位发展。截至2021年，公司已四度蝉联中国上市公司500强、北京市民营企业百强。在幕墙领域公司是集产品研发、工程设计、精密制造、安装施工、咨询服务、产品出口于一体的幕墙系统整体解决方案提供商。在北京、上海、广州、成都、武汉等地建有一流的研发设计中心和生产基地，目前正在山东、武汉建设两大基地。公司幕墙业务均由江河幕墙、港源幕墙等子公司承接，其中江河幕墙定位高端幕墙领域，港源幕墙定位于中高端幕墙领域，形成双品牌错位发展。 相较于屋顶，幕墙表面积更大/更易清洁/减排更多。中国建研院《BIPV/光电建筑市场开展情况介绍》指出，我国每年新建屋顶面积约为新建建筑面积的1/5。随着建筑物高度增高，可用屋顶面积占建筑物总面积占比越来越小，幕墙更适用于高楼安装光伏发电的需求。灰尘是影响光伏组件性能的一个重要因素，不仅会影响太阳辐射透射率，还会影响光伏组件的散热。屋顶相较于幕墙清洁较为困难，且存在安全隐患。根据《不同BIPV系统的收益及环境效益分析》，按我国的火电平均供电煤耗为325克标准煤/kWh计算，光伏幕墙系统25年寿命期可以节约相当于834.6吨标准煤的排放量，光伏屋顶系统25年寿命期可以节约638.6吨标准煤的排放量。 江河集团依托幕墙领域优势，发展光伏幕墙绿色建筑。幕墙是安装光伏系统的主要应用场景及流量入口，江河集团具有较大优势。光伏幕墙用光伏玻璃替代普通的幕墙玻璃，将太阳能光伏发电技术与建筑幕墙结合，节能低碳，成为幕墙行业主要发展方向。公司长期致力于节能环保技术在幕墙系统中的研发与应用，近年来自主开发的智能呼吸式幕墙、光伏幕墙等新型节能幕墙已成功应用于国内外众多高端幕墙工程。公司已经设计施工了一批代表性的光伏幕墙工程，针对不同应用场景采用晶硅、碲化镉薄膜等不同技术实现光伏发电。2021年，自主研发了R35屋面光伏建筑集成系统，该集成系统从建筑角度进行开发设计、安装方便，形式灵活，可替换彩钢瓦直接做为屋面材料使用，是一款安全性能高的创新集成系统。 2021年7月成立全资子公司江河光伏建筑，2022年5月拟投资5亿元建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地。（1）江河光伏建筑注册资本1亿元，江河集团持股100%。依托多年来在光伏幕墙领域的积累，集多产业资源优势，积极加速推进光伏建筑、智能光伏等创新形式转型升级，为构建绿色建筑解决方案注入新动能。2022年5月公司公告，江河集团拟向江河光伏建筑增资人民币4亿元，其中江河集团向其增资1.5亿元，全资子公司江河幕墙向其增资2.5亿元，上述增资中2亿元计入注册资本，2亿元计入资本公积，增资完成后江河光伏建筑的注册资本为3亿元。（2）2022年5月公司公告，江河集团通过全资子公司江河光伏建筑在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地。总投资预计5亿元，预计于2023年完成投资并投产。（3）公司2022年一季度已中标3个光伏建筑项目，合同总造价约人民币6.13亿元。 异性组件差异化竞争，与现有幕墙业务产生协同效应。（1）现有面向地面和屋顶的标准尺寸光伏组件并不能完全解决建筑物的个性化设计需要，标准尺寸组件会限制设计师对建筑的个性化创意，异型光伏组件是解决建筑个性化设计的有效途径。目前市场上具有一定规模的光伏组件生产企业主要产品是面向地面和屋顶的标准尺寸光伏组件，行业集中度较高且竞争激烈。而生产异型组件生产企业相对少或配套的异型组件生产线产能相对低，当前市场竞争相对小。柔性组件与常规的光伏组件相比重量更轻、厚度更薄且柔韧性更佳，可以直接黏贴于轻荷载和曲面屋顶上，不需要支架或者其他安装系统。（2）投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地选址浠水可以与武汉汉南区的幕墙生产基地形成配套，也可以在光伏幕墙产业链条上产生业务协同，从而提高公司对异型光伏组件的设计和生产能力，并借此以武汉为中心打造公司光伏建筑业务的中部基地，以此作为公司在全国开展光伏建筑业务的中心支点，以更好的向周边区域辐射推动公司快速发展光伏建筑业务，在满足公司自身承接的光伏建筑项目需要的同时也可以对外销售。江河集团投资建设异型光伏组件生产线，有利于加快公司在光伏建筑业务的布局，打造新的业务增长点。 对标森特股份，主要优势在于自主研发异型组件和使用薄膜电池技术。2021年，森特股份联手隆基股份，推出了业内领先的隆顶二代系列及隆顶三代系列建筑光伏一体化金属屋面系统产品，主要布局BIPV屋顶细分领域。主要采用高转化率、低成本的晶硅电池。而江河集团主要利用自身在幕墙领域的优势发展BIPV幕墙领域，自主研究光伏建筑一体化异型光伏组件进行个性化设计。2022年3月中标金额为2.56亿元的台泥（杭州）环保科技有限公司发来的台泥杭州环保科技总部（萧政储出（2019）14号地块幕墙工程），使用碲化镉薄膜电池发电技术。薄膜电池使用原材料少、制造工艺简单、耗能少、可大面积连续生产。 3.4.2. 龙元建设：探索光伏和钢结构装配式建筑领域新发展，联手天合光能展开合作 龙元建设是国内领先的民营基础设施投资和工程总包企业，发力BIPV打造新业务增长极。（1）公司深耕城市发展主赛道，致力于为政府提供覆盖基础设施和公共服务领域项目全生命周期的一站式专业服务，以及为各类投资人提供高品质的工程总包服务，积极探索光伏和钢结构装配式建筑领域新发展，为推动城市高质量发展提供助力。（2）BIPV技术与公司已具备的幕墙围护技术、钢结构技术等存在高度的技术共通性和配合协同性，龙元明筑S体系将在现有“结构系统”、“围护系统”、“机电系统”和“内装系统”四大系统的基础上，纳入新的“绿能”系统。（3）为顺应建筑工业化、配合装配式建筑和BIPV制造需要，公司装配式建筑科技产业园已落子安徽省宣城市，一期占地300亩，预计达产后可服务长三角地区100万平方的装配式绿色建筑建设，年产值超15亿元。同时，公司将继续整合内外资源，大力发展上述领域业务，打造具备研发、生产、销售BIPV产品以及具备绿色低碳建筑总承包和专业承包交付能力的综合型绿色建筑企业。 联合光天合光能签署合作协议，协同公司现有资源展开BIPV深度合作。据龙元建设2021年年报披露，公司联合天合光能分别与安徽省淮南市谢家集区政府、陕西省渭南市华州区政府就整区光伏新能源投资开发签订战略合作协议；并与多家能源央企展开合作，将从存量建筑市场入手，积极开拓整县分布式光伏业务，在清洁能源、资源综合利用等方面持续发力。此外，据龙元建设2021年半年报披露，公司已全面梳理了在手屋顶资源及分布式光伏发电实践，并在公司内部组建了专门团队对接各类合作企业和政府，积极推进在光伏领域的发展。 天合光能是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。据天合光能2021年年报披露，公司依托“天合富家”、“天合蓝天”双品牌打造“原装光伏系统”理念，在户用分布式市场，“天合富家”原装系统凭借其差异化、高质量的产品和服务不断扩大品牌影响力，现款销售类业务行业排名第一，且市占率仍在稳步提升；在工商业分布式市场，“天合蓝天”以优质的原装体验服务于各行业知名企业，打造了一批标杆项目。此外公司持续升级“天元数字化平台”，为业务运营和运维服务提供高效支撑，并创新推出“天合蓝天·天能瓦”等BIPV和BAPV场景解决方案，可使建筑的光伏装机规模增加10%到30%，整体成本减少5%，并使施工更便捷快利、运维更省时高效、检修更迅速方便。 3.5. 新能源企业：具备产品研发/落地推广能力，储能龙头永福股份合作进军户用光伏 参与者四：以永福股份/正泰电器/隆基绿能/天合光能/明阳智能/为代表的新能源企业。此类企业具备较强产品研发优势，但由于BIPV需要与建筑相结合，因此纷纷寻求与建筑企业合作探索新型合作。依靠自身营销团队的建设，在整县推进大潮下加大项目落地推广。 3.5.1. 永福股份：宁德时代为第二大股东，储能龙头发力户用光伏 2020年12月8日宁德时代通过协议转让受让永福股份近8%股份，成为第二大股东。（1）永福股份2020年12月8日发布公告，合计持股47%的公司控股股东博宏投资、恒诚投资、博发投资于当日与宁德时代签署了《股份转让协议》，拟将其所持有的公司0.15亿股股份，占公司股份总数的8%协议转让给宁德时代，股份协议转让价格为14.52元/股。2020年12月18日公告，本次权益变动涉及的股份已完成过户登记手续，过户日期为2020年12月17日。（2）永福股份是目前国内唯一一家自主上市的能承担大型发电、输变电业务的电力勘察设计企业。具备领先的发电（核电、燃气发电、风电、光伏等清洁能源及新能源）、电网、综合能源、智慧能源、储能等电力能源系统集成解决方案能力、配套产品和应用服务能力。宁德时代是全球领先的动力电池和储能电池企业，2021年公司全球储能电池产量市占率第一。可提供从电芯部件到完整储能电池系统的全系列产品，其安全性、经济性行业领先。 永福股份电力能源投资方面，清洁能源、新能源项目开发初见成效。公司积极开展清洁能源、新能源项目开发。在国内，设立项目开发平台，推进新能源项目和水电项目的开发工作；在国外，借助已经实施的项目积累的口碑，积极开发一些潜在的优质项目。2021年完成项目开发备案容量1412MW，开发区域覆盖广东、广西、海南、湖北、河北、宁夏、甘肃、山东等资源较好的地区，为公司电力能源投资业务创造有利条件。公司在广东省肇庆市开发投资的50MW屋面光伏+100MW地面光伏项目，投资前期工作已基本完成。2021年11月，永福股份光伏工程技术中心正式揭牌运营，提高公司在光伏领域的核心竞争力及市场占有率，实现光伏设计标准化、数字化及后端运维智能化的重大突破。 永福股份大力培育储能业务综合服务能力，提供一站式解决方案。公司面向发电侧储能、电网侧储能、用户侧储能不同场景，提供全过程技术服务、数字能源产品、系统集成等“一站式”解决方案。自主研发可接入GW级储能站海量数据的能量管理系统（EMS）、储能电池状态监测与智能诊断系统、储能云平台，实现电力自动化与新一代信息技术深度融合，为客户提供从站端监控级到集团平台级数字能源产品。基于3S(BMS、PCS、EMS）融合理念打造储能站系统集成产品，为客户交付更安全、更高效、更经济的储能系统。2021年中标宁德霞浦、山西大同储能站数字化服务项目，取得储能站全生命周期数字化技术应用研发、项目示范重大进展。 永福股份与宁德时代深入合作，加码光伏。2022年6月，永福股份与宁德时代投资成立锦州润永新能源有限公司。注册资本0.10亿元，经营范围包含：新能源汽车换电设施销售，在线能源计量技术研发，合同能源管理，电池销售，物联网技术研发等。7月，合资成立润时新能源。注册资本0.06亿元人民币，经营范围包含：新兴能源技术研发；太阳能发电技术服务；热力生产和供应；合同能源管理；在线能源计量技术研发等。 合资公司时代永福积极开展整县光伏项目。2021年9月与永福市签订光伏开发战略合作框架协议，通过政府推动和市场化运作相结合的方式，在福安市建设分布式光伏发电项目。时代永福公司将在福安市建设分布式光伏发电项目，预计年产值约1亿元，年利税约0.12亿元。2021年11月，与宜春市创业投资有限公司共同出资在宜春经开区成立宜春时代创投能源公司，总投资20亿元在全市范围内建设不低于500MW分布式屋顶光伏项目。项目建成并投入使用后，可实现年均发电量4.5亿千瓦时。2022年3月，与宜春奉新县签约投资12亿元的绿电风电和光伏项目。计划五年内完成，主要建设25万千瓦容量的风力和光伏发电项目。建成后预计年售电收入1.25亿元，年上缴税收0.15亿元，降低能耗指标3.32万吨标准煤。 2022年6月，永福股份与启迪设计全资子公司深圳嘉力达节能科技有限公司合资成立福建永福绿能科技有限公司，正式进军户用光伏市场。永福绿能将专注于户用光伏领域，依托永福股份深厚的电力行业积淀与品牌，充分发挥永福股份在电力能源系统集成解决方案的优势及嘉力达公司在建筑节能解决方案的优势，从市场开拓、渠道构建、产品设计、成本控制、商务模式等方面全方位打造户用光伏市场的竞争优势。以“设计标准化+产品工业化+运维智能化”为核心，以全过程信息化管理的户用光伏云平台为基础，推出面向千家万户的装配式户用光伏电站产品。 4. 投资策略：推荐中国电建/杭萧钢构/中国能建/永福股份/江河集团/森特股份等 4.1. 投资策略：从商业模式/竞争优势、业绩、估值三维度选股 从商业模式看，央国企具备融资/政府资源，规模效应下具备成本优势；杭萧钢构、江河集团、森特股份等，具备工商业客户资源，通过向产业链上游延伸，参与产品设计、研发、生产，实现差异化竞争，且作为民营企业具备渠道影响优势，属地化经营下有利于加速市场下沉。永福股份等，具备电站设计、运营等优势，从电网端切入市场，可以打造户用光伏电站产品，形成“新能源+储能”产业链优势。 一是以中国电建、中国能建为代表的建筑央国企大中型。1）具备低成本融资优势以及政府资源优势，在整县推进的政策要求下，可以以区县为单位签署框架协议。也可以利用自身资金实力参与投资运营。2）2021中国光伏电站EPC总包企业20强排名中，中国电建、中国能建分别位居第一、第二名，规模效应下具备成本优势。 二是以杭萧钢构、东南网架、森特股份钢结构企业。1）BIPV的主要应用领域包括工商业和户用，钢结构企业业主以工商业、公建等大型建筑为主，具备良好业主资源优势，且BIPV与钢结构技术层面可以结合，形成一体化设计，因此钢结构企业加速布局BIPV业务。2）杭萧钢构2021年11月5日其子公司合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线投产。计划在2022年底投建首条异质结/钙钛矿叠层电池中试线，目标效率28%以上。公司向上游产业链不断延伸。3）森特股份与隆基股份合作进行产品研发，成为领域内唯一合作伙伴。 三是以江河集团、龙元建设为代表的装饰设计企业。1）依靠其在产业链的不同环节竞争优势，参与BIPV领域的业务。设计端如启迪设计、中衡设计；建设端如江河集团、亚厦股份；投资运营端太极实业、宏润建设；产品/组件研发生产端如江河集团、方大集团等。2）江河集团通过全资子公司江河智慧光伏在湖北省浠水投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目，该项目计划总投资5亿元。公司将光伏建筑业务向上游产业链延伸，并选择走差异化产品路线生产异型光伏组件，有助于解决光伏建筑个性化设计需要的行业难点。具备渠道优势，通过属地化经营加速下沉。 四是以永福股份/正泰电器/隆基绿能/天合光能/明阳智能/为代表的新能源企业。1）此类企业具备较强产品研发优势，由于BIPV需要与建筑相结合，因此纷纷寻求与建筑企业合作探索新型合作。依靠自身营销团队的建设，在整县推进大潮下加大项目落地推广。2）永福股份与与宁德时代建立战略合作伙伴关系，引入宁德时代战略投资，成为公司第二大股东，并共同出资成立时代永福科技有限公司，聚焦新能源+储能领域。公司进军户用光伏市场，以“设计标准化+产品工业化+运维智能化”为核心，以全过程信息化管理的户用光伏云平台为基础，推出面向千家万户的装配式户用光伏电站产品。 从业绩增速看，森特股份/永福股份/江河集团/杭萧钢构/中国电建预期增速较高。 森特股份2021年及2022年预期净利润增速分别为-82%/540%。21年业绩负增长主要因疫情影响，项目进展缓慢，以及计提减值1.81亿元（20年同期计提0.61亿）。公司现金收购隆基绿能BIPV业务，隆基股份作为公司二股东，在BIPV领域互为唯一合作伙伴。公司2022H1中标BIPV项目近8亿订单，在手订单约30.1亿（2021年营收31.4亿），2022年业绩有望加速释放。 永福股份2021年及2022年预期净利润增速分别为-20%/357%，2021年净利润增速为负主要因为股份支付0.6亿元，若剔除股份支付费用对净利润的影响后，净利润同比增长80.38%。公司2021年实现营业收入15.68亿元，较上年同期增加59.92%；其中新能源业务营业收入10.19亿元，较上年同期增加190.90%。受益于公司在储能、电力设计等领域的规划布局，2022年业绩有望大幅提速。 江河集团2021年及2022年预期净利润增速分别为-206%/160%，2021年净利润增速为负主要因为计提减值24.61亿（20年同期计提0.42亿）。2022H1公司中标3个光伏建筑项目，合计6.13亿元。上半年公司光伏建筑项目已确认收入5,351万元，贡献毛利1,310万元。公司在手订单344亿，保障倍数约为1.76，业绩增长有保障。 杭萧钢构2021年及2022年预期净利润增速分别为-43%/24%，2021年净利润增速为负主要因地产业务剥离以及钢价上涨等因素。公司股权激励计划要求合特光电要在不晚于2023年5月10日实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线投产，且电池转化效率达到28%以上。考核指标为2023/2024年合特光电净利润不低于0.5/1.0亿元，对应增厚公司归母净利润0.26/0.51亿元。公司22Q1新签订单46亿同比增长85%，其中钢结构25.6亿增57%，万郡绿建20亿同比增长140%。 中国电建2021年及2022年预期净利润增速分别为8%/28%。2022H1新签订单5771亿同增51%，2021年末存量合同3.3倍于收入，业绩具保障。中国电建49亿出售体内剩余地产业务，产生15.6亿元溢价。4月完成以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿）。预期施工旺季基建投资发力，年内业绩有望超预期。 从估值视角看，中国电建/杭萧钢构/江河集团估值显著低估。 中国电建目前PE约为9.6倍，低于中国能建11.3倍PE。PE对比：三峡能源21倍、隆基绿能30倍、宁德时代48倍。PB对比：中国电建三峡能源2.4倍、隆基绿能8.7倍、宁德时代9.4倍。公司控股风光水等装机17GW（21年净利润占比约20%），2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增50GW。估值显著低估。 杭萧钢构目前PE约为26倍，低于森特股份78.6倍。异质结钙钛矿电池标的公司2022年平均PE102倍（金刚玻璃PE374倍，迈为股份PE96倍）。公司异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，23年5月投产，目标转化效率28%以上。目前估值显著低估。 江河集团目前PE约为14倍，低于森特股份78.6倍。2022年5月公司公告，江河集团通过全资子公司江河光伏建筑在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地。总投资预计5亿元，预计于2023年完成投资并投产。 推荐中国电建/杭萧钢构/中国能建/永福股份/江河集团/森特股份等。(1)中国电建国内大中型光伏项目设计约65%市场，控股风光水等17GW，十四五或新增30-50GW。中国能建22H1新能源新签增117%占比38%，控股风光水等4.6GW，十四五或规划20GW。(2)杭萧钢构控股合特光电100MWBIPV智能生产线投产；异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，目标转化效率28%以上。森特股份，隆基股份为第二大股东，BIPV领域互为唯一合作伙伴，上半年中标BIPV约8亿订单。(3)永福股份，宁德时代为第二大股东，储能龙头发力户用光伏。(4)江河集团拟投资5亿建设300MW异型光伏组件柔性生产基地，预计23年投产。 龙头公司订单加速落地，估值尚未充分反应价值。1）中国电建22H1新签5771亿增51%；存量合同3.3倍于收入。定增150亿用于抽水蓄能等。目前PE9.6倍（三峡能源21倍/隆基绿能30倍/宁德时代48倍）。2）中国能建22H1新能源增117%占比38%。目前11倍PE。3）杭萧钢构公司2月22日发行定增8.3亿，解禁期6个月。目前PE26倍，异质结钙钛矿电池标的公司2022年平均PE102倍(金刚玻璃PE374倍，迈为股份PE96倍)。4）永福股份聚焦“新能源+储能”，合作进军户用光伏。Q1净利润增95%，目前PE61倍。5）江河集团拟投资建设300MW异型光伏组件柔性生产基地，目前PE14倍。6）森特股份22H1中标BIPV约8亿，PE79倍。 4.2. 中国电建：BIPV等全球最大新能源EPC，全年业绩有望超预期 4.3. 杭萧钢构：BIPV异质结钙钛矿电池发展潜力被低估 4.4. 中国能建：上半年新能源订单增117%，加速转型新能源 4.5. 永福股份：转型电力能源综合服务商，拓展户用光伏/储能 4.6. 江河集团：布局光伏幕墙投资异型光伏组件，BIPV提速 4.7. 森特股份：携手隆基退出BIPV产品，打造业内领先系统化BIPV解决方案 5. 风险提示 1、宏观政策超预期紧缩。新能源行业受宏观经济影响较大。目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻，对宏观政策的影响存在不确定性，存在政策紧缩超预期风险。 2、疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 3、业绩增速不及预期。业绩受个体公司发展战略、经营决策、运营能力等因素影响，具有不确定性，存在业绩增速不及预期的可能。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]周观点:央行重点发力支持基建,工业碳达峰支持光伏+储能_第269期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]杭萧钢构21页深度:BIPV异质结钙钛矿电池发展潜力被低估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国中铁66%空间:设计增119%预示下半年订单加速,风光新能源订单如火如荼_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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（1）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV景气高,推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业17年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，作为首席同时多次获得新财富建材第一和建筑第二（累积11次新财富最佳），8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2011年国泰君安证券全公司最佳员工。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师（2021年新财富核心成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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