分析可转债的常用指标及关键条款简介
（以下内容从东方证券《分析可转债的常用指标及关键条款简介》研报附件原文摘录）
可转债是一种债券持有人可在一定时间内，按照发行时约定的价格或比例将债券转换成公司的普通股票的特殊企业债券。 这意味着可转债具有债权和股权双重属性。 01 股权价值 1、衡量股权价值的指标：转股价值、转股溢价率 如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在转股期间里可以行使转换权，按照预定转换价格（转股价）将债券转换成为股票。 在分析可转债的股权价值时，主要用到转股价值（也称平价）、转股溢价率（两个指标。 以牧原转债为例，牧原转债于2021年9月10日上市，面值为100元，转股价为47.46元，转股期间为2022年2月21日至2027年8月15日，假设牧原股份（正股）目前的股价为63元,牧原转债的现价为138元。 转股价值=面值/转股价格*正股现价=100/47.46*63=132.7434，其代表每张可转债转化成股票之后的价值，因此也被称为可转债的平价。 转股溢价率=转债现价/转股价值-1=138/132.7434-1=3.96% 通常来说，在可转换期内，可转债的转股溢价率大于等于0，因为当溢价率小于0时，投资人可通过卖出正股，购入可转债并转股实现套利，此时，套利的交易将推动转股溢价上升。 既然转股溢价率代表可转债现价相对于其转股价值的溢价，因此一些投资人认为转股溢价率越低越好，实不尽然。准确的表述应该是，转股溢价率越低则表示可转债的股性越强。 据统计，转股溢价率与转股价值呈现较为显著的负相关关系。这主要是因为转股价值越高意味着正股的现价相比于转股价格的溢价也越高，此时可转债的股权价值凸显，债权价值所能提供的价值微乎其微，可转债的价值向股票价值靠近，转股溢价逐步消失。 数据来源：wind，东方证券财富管理 2、影响股权价值的几个重要条款 下修条款、回售条款及赎回条款是影响可转债股权价值的主要条款。 下修条款：当正股股价在某个连续的交易日里低于转股价的某个百分比时，债券发行人有权选择降低转股价格。 回售条款：当正股价格低迷时投资人可以将可转债以约定的价格回售给发行人。 赎回条款：正股价格在若干交易日内涨幅达到一定幅度（通常是转股价的130%），发行人有权利按照面值加计期间利息的价格全部或部分赎回未转股的可转债。 条款简写 条款细则 下修条款 存续期间15/30,80% 当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有本次发行的可转换公司债券的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者。同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。 有条件 回售条款 最后两个计息年 30/30,70% 如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，可转换公司债券持有人在回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，不应再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。 有条件 赎回条款 转股期内 15/30,130% 下述两种情形的任意一种出现时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：①在本次发行的可转换公司债券转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%）；②本次发行的可转换公司债券未转股余额不足人民币3,000万元时。 数据来源：公司公告，东方证券财富管理 回售条款和下修条款为可转债投资人提供了一定的保护，在一定程度对于可转债的价格形成了支撑，而赎回条款则主要是强制投资人积极行使转股权。 02 债权价值 如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。 在分析可转债的债权价值时，主要用到信用评级、纯债价值、转债溢价率及纯债YTM三个指标。 可转债是一种债权，发行人有还本付息的责任。对于债权来说最大的风险是发行人是否具信用风险即还本付息的能力。衡量债权信用风险最简单的方式是看债权的信用评级。 信用评级是指投资服务机构根据对证券发行人的基本经营状况分析评级。如对获利能力、资产价值、收入的安全性和稳定性以及公司的管理水平和公司前景等所作的统计分析，判断企业还本付息的能力。信用评级通常用AAA、AA、A、BBB等符号标识，每个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 信用评级分为主体评级和债项评级两个方面，对于可转债来说两者大多相同。 数据来源：中诚信国际，东方证券财富管理 纯债价值是指将可转债按照票息及本金按照某个收益率贴现的当期价值。譬如，AA+级牧原转债根据同等级企业债的即期收益率贴现而计算出来的纯债价值为94.80元，这意味如果持有至到期，投资一份牧原转债的价值与投资94.80元的AA+及企业债所能获得的投资收益是等价的。由于可转债到期可赎回，因此纯债价值也称为可转债的底价。 转债溢价率=（可转债价格-纯债价值）/纯债价值，起反应了在不转股的情况下，可转债相对于纯债的溢价程度。纯债溢价率越低，说明可转债价格超出纯债的比例越小，其债性越强，投资风险越小，反之亦然。 纯债YTM是纯债到期收益率的简称，该指标是指按转债现有价格和票息计算出来的持有至到期收益率。 纯债价值及转债溢价率会因为贴现率的变化而产生一定的偏差，而纯债YTM是持有至到期收益率，更具有可比性和直观性，因此相比于纯债价值及转债溢价率，纯债YTM更受到投资人的普遍关注。 此外，可转债赋予了投资人转股的权利即正股的看涨期权，因此，还可将可转债的价值拆分为债权价值和权证价值。债权价值和上文的纯债价值计算相似，权证的理论价值则主要通过已有的期权定价理论计算，如Black-Scholes公式、二叉树法、有限差分法及蒙特卡洛模拟等。可转债的实际权证价值则等于可转债价格减去纯债价值。 End 投资顾问：王海军 执业编号：S0860617120012 财富管理业务总部 资产配置团队 电话：+86.21.63325888-4120 邮箱：wanghaijun@orientsec.com.cn 投资顾问：代吉慧 执业编号：S0860618080012 财富管理业务总部 资产配置团队 电话：+86.21.63325888-4083 邮箱：daijihui@orientsec.com.cn 免责声明 本报告（或刊物、资讯，以下统称：报告）由东方证券股份有限公司财富管理业务总部编撰、制作及发布本营业部的客户。本报告是基于本部门认为可靠的或目前已公开的资讯、信息进行摘录、汇编或撰写，本部门对报告所载内容始终力求但不保证该信息的准确性和完整性。信息来源主要有wind资讯、东方财富网、中财网、证券之星等各大财经网站，本报告不能保证所有信息的真实性和可靠，请投资者阅读时注意风险。在任何情况下，本报告所载信息、意见、推测或观点仅反映本部门于发布报告当日的判断，且不构成对任何人的投资建议，亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人发出邀请。投资者应通过正规渠道获取产品服务，根据个人风险承受能力评估结果、个人投资目标、财务状况和需求来判断是否借鉴、参照报告所载信息、意见或观点，独立作出投资决策并自行承担相应风险。在任何情况下，本部门及其员工不对任何人因援引、使用本报告中的任何内容所引致的任何损失及后果负有任何责任。任何机构或个人未经本部门事先许可不得就本报告的全部或部分内容擅自引用、刊发或转载，亦不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用的证明或依据，不得用于赢利或其他未经允许的用途。
可转债是一种债券持有人可在一定时间内，按照发行时约定的价格或比例将债券转换成公司的普通股票的特殊企业债券。 这意味着可转债具有债权和股权双重属性。 01 股权价值 1、衡量股权价值的指标：转股价值、转股溢价率 如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在转股期间里可以行使转换权，按照预定转换价格（转股价）将债券转换成为股票。 在分析可转债的股权价值时，主要用到转股价值（也称平价）、转股溢价率（两个指标。 以牧原转债为例，牧原转债于2021年9月10日上市，面值为100元，转股价为47.46元，转股期间为2022年2月21日至2027年8月15日，假设牧原股份（正股）目前的股价为63元,牧原转债的现价为138元。 转股价值=面值/转股价格*正股现价=100/47.46*63=132.7434，其代表每张可转债转化成股票之后的价值，因此也被称为可转债的平价。 转股溢价率=转债现价/转股价值-1=138/132.7434-1=3.96% 通常来说，在可转换期内，可转债的转股溢价率大于等于0，因为当溢价率小于0时，投资人可通过卖出正股，购入可转债并转股实现套利，此时，套利的交易将推动转股溢价上升。 既然转股溢价率代表可转债现价相对于其转股价值的溢价，因此一些投资人认为转股溢价率越低越好，实不尽然。准确的表述应该是，转股溢价率越低则表示可转债的股性越强。 据统计，转股溢价率与转股价值呈现较为显著的负相关关系。这主要是因为转股价值越高意味着正股的现价相比于转股价格的溢价也越高，此时可转债的股权价值凸显，债权价值所能提供的价值微乎其微，可转债的价值向股票价值靠近，转股溢价逐步消失。 数据来源：wind，东方证券财富管理 2、影响股权价值的几个重要条款 下修条款、回售条款及赎回条款是影响可转债股权价值的主要条款。 下修条款：当正股股价在某个连续的交易日里低于转股价的某个百分比时，债券发行人有权选择降低转股价格。 回售条款：当正股价格低迷时投资人可以将可转债以约定的价格回售给发行人。 赎回条款：正股价格在若干交易日内涨幅达到一定幅度（通常是转股价的130%），发行人有权利按照面值加计期间利息的价格全部或部分赎回未转股的可转债。 条款简写 条款细则 下修条款 存续期间15/30,80% 当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有本次发行的可转换公司债券的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者。同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。 有条件 回售条款 最后两个计息年 30/30,70% 如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，可转换公司债券持有人在回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，不应再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。 有条件 赎回条款 转股期内 15/30,130% 下述两种情形的任意一种出现时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：①在本次发行的可转换公司债券转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%）；②本次发行的可转换公司债券未转股余额不足人民币3,000万元时。 数据来源：公司公告，东方证券财富管理 回售条款和下修条款为可转债投资人提供了一定的保护，在一定程度对于可转债的价格形成了支撑，而赎回条款则主要是强制投资人积极行使转股权。 02 债权价值 如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。 在分析可转债的债权价值时，主要用到信用评级、纯债价值、转债溢价率及纯债YTM三个指标。 可转债是一种债权，发行人有还本付息的责任。对于债权来说最大的风险是发行人是否具信用风险即还本付息的能力。衡量债权信用风险最简单的方式是看债权的信用评级。 信用评级是指投资服务机构根据对证券发行人的基本经营状况分析评级。如对获利能力、资产价值、收入的安全性和稳定性以及公司的管理水平和公司前景等所作的统计分析，判断企业还本付息的能力。信用评级通常用AAA、AA、A、BBB等符号标识，每个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 信用评级分为主体评级和债项评级两个方面，对于可转债来说两者大多相同。 数据来源：中诚信国际，东方证券财富管理 纯债价值是指将可转债按照票息及本金按照某个收益率贴现的当期价值。譬如，AA+级牧原转债根据同等级企业债的即期收益率贴现而计算出来的纯债价值为94.80元，这意味如果持有至到期，投资一份牧原转债的价值与投资94.80元的AA+及企业债所能获得的投资收益是等价的。由于可转债到期可赎回，因此纯债价值也称为可转债的底价。 转债溢价率=（可转债价格-纯债价值）/纯债价值，起反应了在不转股的情况下，可转债相对于纯债的溢价程度。纯债溢价率越低，说明可转债价格超出纯债的比例越小，其债性越强，投资风险越小，反之亦然。 纯债YTM是纯债到期收益率的简称，该指标是指按转债现有价格和票息计算出来的持有至到期收益率。 纯债价值及转债溢价率会因为贴现率的变化而产生一定的偏差，而纯债YTM是持有至到期收益率，更具有可比性和直观性，因此相比于纯债价值及转债溢价率，纯债YTM更受到投资人的普遍关注。 此外，可转债赋予了投资人转股的权利即正股的看涨期权，因此，还可将可转债的价值拆分为债权价值和权证价值。债权价值和上文的纯债价值计算相似，权证的理论价值则主要通过已有的期权定价理论计算，如Black-Scholes公式、二叉树法、有限差分法及蒙特卡洛模拟等。可转债的实际权证价值则等于可转债价格减去纯债价值。 End 投资顾问：王海军 执业编号：S0860617120012 财富管理业务总部 资产配置团队 电话：+86.21.63325888-4120 邮箱：wanghaijun@orientsec.com.cn 投资顾问：代吉慧 执业编号：S0860618080012 财富管理业务总部 资产配置团队 电话：+86.21.63325888-4083 邮箱：daijihui@orientsec.com.cn 免责声明 本报告（或刊物、资讯，以下统称：报告）由东方证券股份有限公司财富管理业务总部编撰、制作及发布本营业部的客户。本报告是基于本部门认为可靠的或目前已公开的资讯、信息进行摘录、汇编或撰写，本部门对报告所载内容始终力求但不保证该信息的准确性和完整性。信息来源主要有wind资讯、东方财富网、中财网、证券之星等各大财经网站，本报告不能保证所有信息的真实性和可靠，请投资者阅读时注意风险。在任何情况下，本报告所载信息、意见、推测或观点仅反映本部门于发布报告当日的判断，且不构成对任何人的投资建议，亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人发出邀请。投资者应通过正规渠道获取产品服务，根据个人风险承受能力评估结果、个人投资目标、财务状况和需求来判断是否借鉴、参照报告所载信息、意见或观点，独立作出投资决策并自行承担相应风险。在任何情况下，本部门及其员工不对任何人因援引、使用本报告中的任何内容所引致的任何损失及后果负有任何责任。任何机构或个人未经本部门事先许可不得就本报告的全部或部分内容擅自引用、刊发或转载，亦不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用的证明或依据，不得用于赢利或其他未经允许的用途。
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