【国金电新】光伏EVA树脂行业深度:下游需求高增,光伏EVA树脂持续紧缺

（以下内容从国金证券《【国金电新】光伏EVA树脂行业深度:下游需求高增,光伏EVA树脂持续紧缺》研报附件原文摘录）
　　>>行业观点 下游应用广泛，光伏 EVA 树脂需求高增。EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）广泛用于发泡鞋材、热熔胶、电线电缆及光伏电池封装等领域，近年我国光伏EVA 树脂需求快速增长，2021 年消费占比达 37%，为第一大消费领域。在平价、疫情、双碳等因素的共同作用下，我们认为光伏装机需求将持续高增，中性情境下预计 2022-2024 年全球新增装机分别为 230/330/420GW，CARG 达 35.2%。在此带动下，预计 2022-2024 年光伏 EVA 树脂需求分别达到 122/162/201 万吨，CARG 为 34%。 光伏 EVA 树脂生产难度高，扩产需 3-3.5 年。EVA 树脂生产使用超高压工艺，工艺流程复杂、设备维护难度大，其中光伏 EVA 树脂具有 VA 含量高、晶点低、熔融指数高等特点，生产难度最高。由于核心设备需从海外订货，EVA 装置扩产周期较长，从现有装置投产经验看，考虑土建施工（2 年）、产品调试（0.5-1 年）、光伏级产品爬坡（0.5-1 年），项目开工至连续稳定量产光伏级 EVA 需要 3-3.5 年。 2024 年前光伏 EVA 树脂供给增量较少，供需持续紧缺。2020Q4 起光伏需求快速提升，光伏 EVA 树脂供需紧张，价格进入上涨周期；2021 年大量新增 EVA 产能释放，但由于下游光伏需求超预期增长，光伏 EVA 供给持续紧张；2022 年光伏需求持续高速，上半年光伏级 EVA 国产量 42.1 万吨、进口量约 18 万吨，组件产量 123.5GW，供需紧平衡。展望后续，2024 年前新增 EVA 装置仅新疆天利高新、古雷石化、宝丰能源合计 75 万吨，考虑到新增产能稳定量产光伏 EVA 具有不确定性，预计 2023-2024 年光伏 EVA 供给持续紧缺，保守情境下预计 2022-2024 年光伏 EVA 树脂供给 135/153/187万吨，2023-2024 年分别具有 9/14 万吨的供给缺口，乐观情境下（偏理论极限）考虑流通库存后光伏 EVA 树脂供应持续紧平衡。 EVA 价格年内有望再创新高。受光伏需求带动，今年 EVA 价格震荡走高，5月光伏及线缆料价格上涨至 2.9-3.1 万元/吨，达到历史高点，7 月由于下游线缆料、发泡料等领域处于淡季，光伏胶膜厂开工率受组件端硅料短缺影响，EVA 价格略有回调。随着 22Q4 硅料新增产能释放推动组件需求增长，且线缆、发泡等领域逐步进入旺季，预计 EVA 价格年内有望再创新高。 高景气延续 2-3 年，价格具备向上空间。在下游光伏需求确定高增的背景下，2023-2024 年光伏 EVA 树脂供给将持续偏紧，考虑光伏产业链其余环节扩产增速较快，预计 2023 年起将成为产业链最紧缺的环节之一，高景气有望持续 2-3 年。目前 EVA 胶膜在下游组件占比不足 10%，据我们测算，EVA 树脂含税价格每提升 1 万元影响组件成本约 0.04 元/W。随着硅料产能逐步释放，在下游光伏需求快速增长的背景下，预计光伏 EVA 树脂价格仍具有向上空间。 >>投资建议 光伏EVA树脂持续紧缺，2023年或成为光伏产业链最紧缺的环节之一，高景气有望持续2-3年。推荐国产光伏EVA树脂龙头联泓新科，关注东方盛虹（石化组覆盖）。 >>风险提示 光伏装机需求不及预期，POE加速渗透，线缆料、发泡料需求不及预期，原材料价格波动。 目录 Contents 1 需求：下游应用广泛，光伏EVA树脂需求高增 EVA树脂下游应用广泛。EVA（乙烯-醋酸乙烯酯共聚物）是以乙烯和VA（醋酸乙烯）为原料通过聚合反应生产的先进高分子材料，不同VA含量的产品被广泛用于发泡鞋材、热熔胶、电线电缆及光伏电池封装等领域。 表观消费量稳步增长，光伏消费占比快速提升。近年国内 EVA 树脂需求稳步增长，近五年平均消费增速 7.7%，2021 年国内表观消费量同比上涨10.12%至 205.3 万吨，2022 上半年同比高增 31%至 128.5 万吨。发泡料、光伏料和电缆料是我国 EVA 树脂主要需求，近几年我国光伏行业快速发展，光伏 EVA 树脂需求快速增长，2021 年国内光伏料消费占比达 37%，为下游第一大需求领域。 EVA树脂为多种光伏胶膜的主要原料。光伏胶膜在光伏玻璃或背板与太阳能电池之间，用于封装并保护电池片，对组件可靠性影响较大。目前市场上主要的胶膜类型为透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、多层共挤EPE胶膜等，除POE胶膜外均以EVA树脂为主要原料。 透明EVA胶膜占主导地位，共挤型EPE胶膜份额有望提升。据CPIA，截至2021年底，透明EVA、白色EVA胶膜的合计市占率达到75.6%，其中透明EVA胶膜市占率达52%，占据主导地位。随着N型、双玻组件市占率提升，兼具POE高阻水性能和EVA高粘附特性的共挤型EPE胶膜份额有望快速提升。 能源转型成为全球共识，光伏渗透率有望快速提升。2020年9月中国宣布努力在2060年实现碳中和、2030年之前实现碳达峰，欧盟、美国、日本等主要经济体也制定了执行周期30-40年的碳中和目标，能源转型逐步成为全球共识。2022年地缘政治动荡，2月28日德国提出拟将100%实现可再生能源发电的目标提前15年至2035年达成，3月8日欧盟提出一项名为REPowerEU的方案，旨在2030年前逐步摆脱对俄罗斯化石燃料的依赖，“能源的饭碗要端在自己手里”已成为全球共识。但2020年全球光伏占能源消费比例仅为1.37%，2021年光伏占全球发电量的比例仅为3.6%，能源转型仍处于起步阶段，新能源发电超级成长周期开启，光伏渗透率有望快速提升。 平价时代来临，全球光伏装机需求持续高增。2021年起，在平价、疫情、双碳等因素的共同作用下，全球新能源“潜在需求规模”急速扩张，光伏成为全球绝大部分地区最低成本电源的趋势已不可逆转，在各国将“加速清洁能源转型、提升能源独立性”提升到战略诉求高度的背景下，我们认为光伏需求将持续维持高增长，预计中性情境下2022-2024年全球新增装机分别为230/330/420GW，同比增速35.3%/43.5%/27.3%，CARG达35.2%。 光伏装机拉动光伏EVA树脂需求快速提升。电池封装是光伏产业链中的关键环节，光伏行业的快速发展将带动胶膜需求快速增长，据海优新材招股说明书，单GW光伏组件大约消耗1100万平方米胶膜，考虑电池效率提升带来的胶膜耗量降低，我们预计2024年光伏胶膜总需求将达到49.61亿平方米。透明EVA、白色EVA、共挤型EPE胶膜均以EVA树脂为主要原料（共挤型EPE胶膜中EVA重量占比约三分之二），据CPIA预测，至2024年EVA及EPE胶膜仍然保持较高市占率；我们预计目前胶膜单平克重约500g/平，同时考虑新电池技术带来封装耗量提升、EVA树脂涨价及降本诉求的综合影响，我们预计胶膜单平克重略有下降。综合以上假设，我们预计2022-2024年光伏EVA树脂需求分别为122/162/201万吨，CARG达到34%。 2 供给：2024年前光伏级EVA供给增量较少，供需持续紧缺 EVA树脂扩产难度一：光伏级EVA树脂生产难度高。EVA树脂生产为超高压工艺，工艺流程复杂、设备维护难度大，需要长期积累技术经验才能提高运转效率。EVA产品的技术指标包括熔融指数、VA含量、晶点等，光伏料、线缆料VA含量较高，生产难度较发泡料更高；同时光伏料在晶点、熔融指数等多方面具有更高的要求，生产难度最高。 EVA树脂扩产难度二：重资产投资，存在资金壁垒。EVA装置绝大部分为超高压设备，技术含量高、生产厂家少、维护成本高。据中国能源报，扬子石化2020年6月建成的10万吨/年EVA装置总投资额高达14.5亿元，面对高昂的初始建设成本以及较长的建设周期，企业必须拥有强大的资金实力。 EVA树脂扩产难度三：核心设备外购，扩产周期长。EVA树脂技术装置源于海外，核心设备仍需从海外订货，装备建设/升级耗时较长。从已有项目经验来看，项目土建施工大约需要2年左右，中交后调试出合格EVA产品需要0.5-1年，LDPE和EVA联产装置调试周期会更长（需先生产LDPE），因此从项目开工到生产出合格EVA产品约需要2.5-3年时间。此外，对高VA含量的光伏EVA产品，EVA装置需先生产低VA含量的低端发泡料，积累足够运行经验后缓慢爬坡才能产出高VA含量产品，综合来看，光伏级EVA产能的扩张周期需要3-3.5年。 新增产能陆续释放，国内EVA产能逐步提升。2015年之前我国EVA产能均集中在中石化旗下，随着煤制烯烃工业兴起，2015年后EVA供给主体逐渐多元化，民营企业相继涌入，宁波台塑、联泓新科和斯尔邦石化陆续建成投产打破传统供应格局。随后直至2020年国内几乎无新增产能，竞争格局较为稳定。2021年行业新一轮产能扩张开启，榆能化、扬子石化、中化泉州、浙石化、中科炼化等装置陆续投产，截至目前，国内在产EVA总产能192.2万吨。待在建装置宁波台塑（技改扩产）、新疆天利高新、古雷炼化、宝丰能源投产，预计2023年底国内EVA装置产能将达到270万吨。 进口依存度较高，国内产能投产推动进口替代。2020年以前我国EVA树脂进口依存度始终维持在60%以上，随国内新增产能逐步释放，国产EVA树脂供给逐渐增长，国内EVA产量从2014年的35.27万吨增加到2021年的100.74万吨，2021年进口依存度下降至54.4%，2022年上半年进一步下降至42.4%。国产供给提升带动EVA进口量逐步下降，2021年国内进口EVA树脂同比下降5.12%至112万吨，2022年上半年同比下降9.1%至54.49万吨。目前光伏EVA胶膜产能几乎都集中在国内，考虑到国产原料供给的便利性和经济性，预计未来光伏级EVA树脂将持续进行国产替代，同时考虑其他领域需求的稳步增长，预计EVA树脂进口替代将持续推进，国内新增EVA产能能够得到有效消化。 光伏EVA树脂：扩产周期长、爬坡不确定导致光伏级EVA持续紧缺。由于技术工艺难度高、专利难获取、投资强度大、建设调试周期长，EVA树脂，特别是高端EVA树脂扩产难度大、扩产周期长，下游需求快速增长时易产生供需错配。2022年光伏需求高速增长，光伏EVA供给持续紧张，上半年光伏级EVA国产量42.1万吨、进口量约18万吨，组件产量123.5GW，供需紧平衡。展望后续，2024年前新增装置仅新疆天利高新、古雷石化、宝丰能源合计75万吨，考虑到新增装置稳定量产光伏级EVA的不确定性，预计2023-2024年光伏EVA供给持续紧张，甚至出现阶段性紧缺。 乐观情境（偏理论上限）：预计2022-2024年光伏级EVA树脂供给137/182/219万吨，同比增长81%/33%/20%，考虑行业流通库存后供需紧平衡。 1）原有产能：预计斯尔邦、联泓新科保持80%以上的光伏级比例，宁波台塑10月技改（产能由7.2万吨提升至10万吨）后光伏级EVA比例显著提升； 2）新产能爬产：浙石化、榆能化各30万吨管式装置光伏级EVA比例逐步提升至75%-80%，泉州石化、扬子石化、中科炼化各10万吨釜式装置光伏级EVA比例逐步提升至40%-60%； 3）在建产能：新疆天利高新20万吨产能预计2022年9月底投产，预计2023年释放少量光伏级EVA产量；古雷石化30万吨产能预计2022年底至2023年初投产，但其采用的埃克森美孚管式法工艺国内并无先例，乐观情境下2023年释放少量光伏级EVA产量；宝丰能源25万吨产能预计2023上半年投产，考虑到投产至光伏料爬坡尚有一定周期，预计2024年逐步释放光伏料供给；斯尔邦二期3个20万吨管式装置预计2024年下半年起陆续投产，乐观情境下2024年释放少量光伏级EVA产量。 4）进口量：预计韩国乐天新增30万吨产能光伏料占比提升至50%-60%，下游需求快速增长的背景下光伏料进口量回升至历史高位水平。 保守情境：考虑到企业维护现有线缆及发泡料客户、新进入厂家装置运行及产品质量不确定性、在建产能建设周期及光伏级EVA树脂释放的不确定性，保守预计各家光伏料占比及新产能释放时间，预计2022-2024年光伏级EVA树脂供给135/153/187万吨，同比增长77%/13%/22%，2023-2024年分别具有9/14万吨的供给缺口。 3 价格：年内有望再创新高，价格具有向上空间 短期：下游需求进入旺季，光伏EVA价格年内有望再创新高。2018-2019年EVA价格相对平稳，2020Q4起光伏需求快速增长拉动EVA价格进入上涨区间，2021年供需紧张格局下EVA价格高位运行，最高价突破3万。2022年在供给快速提升的背景下EVA价格整体呈现震荡走高态势，5月EVA光伏及线缆料价格上涨至2.9-3.1万元/吨达到历史高点，显示下游需求具有较强支撑；7月由于下游线缆料、发泡料等领域处于淡季，光伏胶膜厂开工率受组件端硅料短缺影响略有调整，线缆料价格下调至2.62万元/吨，光伏料价格略下调至2.7-2.8万元/吨，仍然维持高位。随着Q4硅料新增产能释放推动光伏组件需求增长，且线缆、发泡等其他领域需求逐步进入旺季，预计光伏级EVA价格年内有望再创新高。 长期：2023年起光伏EVA树脂将成为光伏产业链最紧缺的环节之一，高景气有望持续2-3年。展望后续，本轮扩产周期中新增EVA产能已基本释放，考虑在建装置爬产等因素，2022-2024年光伏级EVA树脂国内供给增量主要来自现有装置光伏料比例提升，供给增量较少。在下游光伏需求确定性高增的背景下，2023-2024年光伏级EVA树脂供给将持续偏紧，甚至出现阶段性紧缺。考虑光伏产业链其余环节扩产增速较快，预计2023年起将成为产业链最紧缺的环节之一，高景气有望持续2-3年。 组件成本占比较低，价格具备向上空间。目前EVA胶膜在下游组件占比不足10%（使用硅料价格266元/kg、胶膜价格17.5元/平测算），光伏胶膜成本主要由EVA/POE粒子等原材料成本构成，按照胶膜克重500g/平、胶膜耗量0.1亿平/GW测算，EVA树脂含税价格每提升1万元影响组件成本约0.04元/W。随着硅料产能逐步释放，在下游光伏需求快速增长的背景下，预计光伏级EVA树脂价格仍具有向上空间。 4 投资建议 联泓新科：光伏EVA树脂龙头，一体化布局增强成本优势。联泓新科为国内光伏级EVA树脂龙头，目前具有EVA产能15万吨，二季度技改后光伏料占比提升至80%以上，二期20万吨EVA装置预计于2024年底至2025年初投产。2021年起公司逐步完善一体化布局，在建9万吨醋酸乙烯装置预计于2023年中投产，投产后公司EVA所需VA原料可实现完全自供，进一步增强成本优势，业绩有望持续高增。 东方盛虹（石化组覆盖）：国产光伏EVA龙头，产能持续释放。公司现有20万吨管式及10万吨釜式EVA装置，在建75万吨（3*20万吨管式装置+15万吨釜式装置）预计于2024年下半年起逐步投产，产能释放逐步提供业绩增量。 5 风险提示 光伏装机需求不及预期：近年光伏装机需求持续高增，若后续硅料投产进度不及预期、或高纯石英砂扩产增量不及预期、或海外政策等因素导致光伏装机需求不及预期，将影响光伏EVA树脂需求。 POE加速渗透：POE树脂为同样为光伏胶膜的生产原料，若POE树脂供给快速增长，或电池新技术对组件封装材料要求变更，可能会导致POE树脂加速渗透，影响光伏EVA树脂需求。 线缆料、发泡料需求不及预期：线缆料、发泡料需求主要与基建、消费相关，若宏观经济增速放缓导致线缆料、发泡料需求低于预期，将影响光伏EVA树脂供给紧平衡的格局。 原料价格波动：EVA树脂行业的原料成本占比较高，且多为大宗商品，价格波动性较大，若未来主要原料价格大幅上涨，会影响行业的利润空间。 >>>END<<< 姚遥 yaoy@gjzq.com.cn 张嘉文 zhangjiawen@gjzq.com.cn

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