细则落地后市场有哪些变化?

（以下内容从华创证券《细则落地后市场有哪些变化?》研报附件原文摘录）
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再次回落至枯荣线以下，10年期国债收益率下行至2.72%，上周转债估值进一步抬升。目前转债市场转股溢价率和价格中枢均居于高位。 后续看，转债驱动仍主要来自于正股，7月份以来，各板块陆续回落，汽车及新能源汽车、风电光伏等板块近期波动加大。上周市场看，此前涨幅较小且交易不拥挤的半导体板块接棒新能源，出现领涨行情，市场或仍处于存量博弈阶段，聚焦细分景气行业的个股和个券机会仍是当前市场的主要思路。细分行业建议继续关注：一是关注景气度较高的成长板块的光伏、新能源汽车产业链等行业转债等；二是关注估值和业绩均衡的通信、军工等行业转债；三是，受益前期周期品价格下跌的中游制造板块。从价格角度，成长行业龙头转债仍有配置价值。综上所述，个券及主题主要关注： 1、汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、华友转债等。估值和业绩均衡的主要关注亨通转债、火炬转债等；受益前期周期品价格下跌主要关注汽车零部件、PCB板块相关转债以及风电板块。 2、低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债等。 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 正文 一 细则落地后市场有哪些变化？ 可转债交易实施细则和可转债自律监管指引于8月1日正式生效。上周市场相应出现一些变化。一是，不下修公告较此前增多；二是，上交所和深交所披露了可转债交易公开信息；三是，两支转债公告提前赎回；四是，前期炒作个券退潮。 （一）条款公告变多 可转债上市公司自律监管文件中对提前赎回、下修以及回售等条款要求较多。正式生效后，上周变化最明显的就是不下修公告的增多。 1、多支转债公告不下修 上周13支转债发布不向下修正转股价格的公告，较此前增多。长证转债、城市转债发布预计满足赎回可转债转股价格向下修正条件的提示性公告。 从公告的内容来看，9支转债承诺1个月或6个月之内如再次触发转股价格向下修正条款的，亦不提出向下修正方案。 2、两支转债公告提前赎回 上周雷迪转债和美力转债公告提前赎回。此前公告赎回的转债本周每个交易日均发布了提示性公告。赎回公告后，雷迪转债溢价率收敛，转债价格和正股价格均下跌。 （二）交易所发交易公开信息 为强化交易监管，根据可转债交易机制特点及防控炒作需要，交易所增加了异常交易行为类型。可转债上市首日，交易所公布其匹配成交当日买入、卖出金额最大的5家会员证券营业部的名称及其各自的买入、卖出金额。首日后出现异常波动的，交易所也会公布其当日买入、卖出金额最大5家会员证券营业部的名称及其各自的买入、卖出金额。 上周上交所网站披露了银微转债、洁特转债上市首日交易公开信息。 深交所网站8月1日披露了涨幅超过15%的蓝晓转债和永东转2的匹配成交交易公开信息，8月3日披露了科利转债的上市首日交易公开信息。科利转债上市买入前五中有4个为机构专用席位。 （三）炒作个券继续退潮 交易所持续监控采取措施。2022年8月1日至2022年8月5日，上交所持续对可转债交易进行重点监控，对72起拉抬打压、虚假申报等证券异常交易行为采取了书面警示、暂停投资者账户交易等监管措施。自6月17日可转债交易细则征求意见稿发布以来，妖券炒作有所退潮，成交量下降。 妖券炒作退潮情况下，A+评级转债的平均转股溢价率从80%下降至55%。以发行规模来看，3亿以下的转债平均转股溢价率从95%左右下降至68%。 二 估值小幅抬升，聚焦细分景气行业的个券机会 （一）估值拉升，价格中枢小幅抬升 上周估值震荡抬升。截至8月5日，按余额加权的平均转股溢价率为45.06%，较前周周五抬升1.51个百分点。8月5日，转债收盘价平均值为123.14，较前周周五下降0.32%；转换平价为90.15，较前周周五上涨1.62%。 自7月开始，股指小幅回落，转债平均转股溢价率呈现震荡抬升态势。 价格中枢小幅抬升。截至8月5日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为54.69%，其中价格在110-120元之间的个券支数占比为23.24%，较前周变动不大。收盘价格在130元以上的高价券占比为44.37%。8月5日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为107.27、117.83，分别较前周五下跌0.28%、0.25%。75%、80%、90%分位数较前周下跌0.38%、1.92%、4.37%。价格中位数为128.10，较前周周五上涨0.53%。 （二）聚焦细分景气行业的个券机会 上周区域形势变化冲击市场，后随着事态进展情绪修复，上证指数呈现先抑后扬走势。行业方面，国产替代和信创板块领涨，电子、计算机、半导体、军工等板块上涨，前期强势的光伏、新能源汽车产业链有所调整，地产和基建产业链板块跌幅居前。转债方面，剔除新券外，彤程转债、江丰转债、晶瑞转债、国微转债等半导体芯片产业链转债涨幅居前；汽车、光伏、生猪等前期强势个券回调。 转债市场转股溢价率和价格中枢均居于高位。可转债上市公司自律监管指引出台后，不下修公告增多，两支转债公告提前赎回。国内经济数据方面，7月制造业 PMI 再次回落至枯荣线以下，10年期国债收益率下行至2.72%。 后续看，转债驱动仍主要来自于正股，7月份以来，各板块陆续回落，汽车、新能源、新能源汽车等板块近期波动加大。上周市场看，此前涨幅较小且交易不拥挤的半导体板块接棒新能源，出现领涨行情，市场或仍处于存量博弈阶段，聚焦细分景气行业的个股和个券机会仍是当前市场的主要思路。细分行业建议继续关注：一是关注景气度较高的成长板块的光伏、新能源汽车产业链等行业转债；二是关注估值和业绩均衡的通信、军工等行业转债等；三是，受益前期周期品价格下跌的中游制造板块。从价格角度，成长行业龙头转债仍有配置价值。综上所述，个券及主题主要关注： 1、汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、华友转债等。估值和业绩均衡的主要关注亨通转债、火炬转债等；受益前期周期品价格下跌主要关注汽车零部件、PCB板块相关转债以及风电板块。 2、低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债等。 三 周度复盘：转债指数震荡，5支新券发行 （一）转债指数周度下跌 上证指数周度下跌0.81%，创业板指数周度上涨0.64%，中证转债周度下跌0.34%。现存可转债超过430支，余额规模超过7600亿元，其中润禾转债、恒逸转2、伟22转债等尚未上市交易。 申万一级行业指数来看，上周行业指数中电子、计算机、军工等装板块涨幅居前；家用电器、房地产、汽车、建筑装饰等板块跌幅居前。 上周共有173支转债周度上涨，254支转债周度下跌。涨幅居前主要包括银微转债（39.90%）、科利转债（36.80%）、洁特转债（28.31%）、蓝晓转债（19.78%）、多伦转债（19.67%），其中银微转债、科利转债为本周上市新券。跌幅居前主要包括瑞鹄转债（跌17.97%）、联诚转债（跌17.89%）、雷迪转债（跌16.46%）、祥鑫转债（跌16.43%）、今飞转债（跌13.14%）。 （二）2支转债公告提前赎回，下修触发面有所收窄 1、2支转债公告提前赎回 美力转债、雷迪转债公告提前赎回；天康转债公告不提前赎回。中大转债、江丰转债、拓尔转债、朗新转债、台华转债发布可能满足赎回的提示性公告，下周关注条款触发和公告情况。累积天数10天以上的还包括盛虹转债、齐翔转2、牧原转债。祥鑫转债公告提前赎回。 2、多支转债公告不下修 8月1日期，可转债自律监管指引生效，上周多支转债公告不提前赎回。截至2022年8月5日，共162支可转债已经触发下修条款，下修触发面有所收窄。分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。 从大股东持债比例角度来看，环旭转债、中信转债、鹤21转债、太平转债、健帆转债、永吉转债、百润转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。 股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股8月5日收盘价，城地转债、天创转债、亚药转债、帝欧转债、重银转债、首华转债、紫银转债潜在稀释比例变动幅度在12个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。 （三）5支新券发行，待发规模超过300亿 1、5支新券发行 上周深科转债、火星转债、京源转债、欧22转债、永02转债启动发行，合计发行规模38.32亿元。 2、待发转债规模超300亿 截至8月5日，共有15家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模150亿元左右。此外有18家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模171亿元。上周南京聚隆、九洲集团、立中集团发布预案。 四 风险提示 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 具体内容详见华创证券研究所8月7日发布的报告《细则落地后市场有哪些变化？——可转债周报20220807》 冠南固收视野 精度/深度/热度/高度 华创固收 · 周冠南团队 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 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