开源晨会0809丨重视趋势:黄金的双属性驱动或将“前、后脚”开启;华大九天、绿城管理控股
（以下内容从开源证券《开源晨会0809丨重视趋势:黄金的双属性驱动或将“前、后脚”开启;华大九天、绿城管理控股》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【策略】重视趋势：黄金的双属性驱动或将“前、后脚”开启——投资策略周报-20220807 行业公司 【食品饮料】啤酒饮料热度提升，白酒景气度持续向好——行业周报-20220807 【建材】停贷可控&水泥价格回升，关注板块底部机会——行业周报-20220807 【煤炭开采】欧盟禁俄煤禁令即将生效，煤价仍具备向上动能——行业点评报告-20220807 【地产建筑：绿城管理控股(09979.HK)】空间广阔，模式优秀，引领代建行业发展——港股公司首次覆盖报告-20220808 【计算机：华大九天(301269.SZ)】国产EDA龙头，时代赋予使命——公司首次覆盖报告-20220807 研报摘要 张弛 策略首席分析师 证书编号：S0790522020002 【策略】 重视趋势：黄金的双属性驱动或将“前、后脚”开启——投资策略周报-20220807 黄金作为全球重要的硬通货，其具备商品、货币、避险三大属性；而各属性的需求变化又将不同程度影响黄金的最终表现。本文拟复盘1970年以来黄金的5轮牛市，以探索每轮牛市期间黄金上涨行情背后的重要逻辑与驱动因子。 1、复盘过去50年黄金三大属性驱动下的趋势性机会 黄金的货币属性决定其价格的长期中枢走势，并对应核心观测指标为“美国实际长端利率”。究其原因：（1）黄金对冲全球经济风险、抑制通胀及零息债券的信用优势凸显。事实上，美国实际长端利率（逆序）和黄金价格走势呈现高度正相关性，系数高达0.9；（2）避险属性持续期通常较短，难以影响金价长期中枢；（3）黄金商品属性影响减弱，投资、储备等需求明显上升，导致其定价的“锚”由美元指数转向实际利率。历史上美国实际利率下行驱动黄金价格上涨的阶段可归结为以下四种情况：（1）经济“滞胀”，通胀快速抬升，长端名义利率上涨“钝化”（美国70年代）；（2）经济下行压力加大叠加货币紧缩，导致名义利率不升反跌（2018年）；（3）经济衰退叠加宽货币，若货币见效通胀底部企稳，名义利率继续向下（2020年）；（4）经济复苏初期叠加货币宽松，名义利率易跌难升，且通胀升温（2010年）。 2、双属性驱动或前、后脚开启，黄金配置机会凸显 展望2022H2：美国经济已现疲态，货币紧缩对美国长端名义利率的影响已经明显弱化，叠加就业市场活跃，薪资持续上涨等，将导致美债长端实际利率“易跌难涨”。考虑到后续一旦美国货币政策转向，美元指数也将大概率走贬，意味着黄金的商品属性需求亦将增强。未来美国实际利率的下行空间有多少呢？我们统计在历史上四次美债利差“倒挂”时，美国货币政策维持“收紧”及之后转向“宽松”的期间，实际利率下行的平均幅度分别为87bp和143bp。考虑到：（1）2022H2计算实际利率的通胀指标或仍将持续高企；（2）本轮美国经济“滞胀”在货币政策转向之前，保守估计实际利率约有100bp的下行空间，这与历史经验的调整幅度基本吻合。一旦美联储货币政策转向，实际利率的下行空间将有望进一步打开。以史为鉴，在美国经济下行期间，即便货币政策依旧趋紧，实际利率下行依然将带动黄金迎来上涨行情。 配置建议：（一）站在流动性复苏初期，把握经济结构中或率先复苏的制造业机会，依然坚定看好“新半军”为代表的成长风格。尤其重视300~600亿市值的中盘成长，配置“毛利率+营收”双升且估值合理的行业，包括：电池、电机电控、储能、光伏、风电、机械设备和军工等；（二）静待国内经济驱动力“反转”及流动性加速扩张，左侧配置基本面高度依赖于流动性的券商；（三）把握趋势性大周期机会，重点关注：船舶制造业；（四）把握趋势性大周期机会，重点关注：黄金。 风险提示：美国“滞胀”周期短于预期、美国货币政策转向慢预期；国内工业用电持续疲弱且经济复苏弱于预期、全球疫情反复。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 啤酒饮料热度提升，白酒景气度持续向好——行业周报-20220807 1、高温天气利好啤酒饮料动销，白酒热度持续不减 8月1日-8月5日，食品饮料指数涨幅为1.4%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约1.7pct，子行业中零食（+5.4%）、烘焙食品（+2.4%）、调味发酵品（+1.9%）表现相对领先。本周受到外部环境影响市场出现波动，食品饮料防御性较强表现优于大盘。板块经过前期调整后估值更加合理，我们对后市展望相对乐观。8月份市场行情预计将与中报业绩显著相关，二季度高增长或环比加速，公司或将获得市场青睐。古井贡酒与涪陵榨菜已有先例，后续其他业绩超预期公司也会获得催化。三季度啤酒、饮料行情可能走强。全国天气持续高温，利好啤酒及饮料类销售，且餐饮市场恢复较快，可推动啤酒结构升级推动均价显著提升。目前观测8月份将延续向好趋势，预计三季度啤酒板块业绩确定性较强。 本周（2022.08.01-2022.08.05，下同）中酒展在青岛开幕，从参展企业与参会人员数量上可判断白酒仍延续景气度向上趋势，但会呈现两个特点：一是结构分化，头部品牌酒企更易获得经销商青睐；二是产业更加理性客观。白酒行业已进入挤压式增长阶段，一方面需要持续进行渠道建设，另一方面需要进行消费者维护，提升与消费者之间粘性。年初至今白酒行业受疫情影响，终端需求较弱，渠道库存略高，市场对于中秋节给予期望。对于中秋节白酒表现，我们当前预判大概率会有复苏，具体体现为：一是消费回暖，终端动销回升；二是酒企正常回款，可以顺利完成当年目标；三是渠道库存在合理范围内波动。相当于年内在保持渠道正常秩序的前提下消化销售压力，为接下来的春节动销奠定基础。 2、推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、海天味业、青岛啤酒 （1）贵州茅台中报业绩符合之前预告，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（2）山西汾酒玻汾配额增加，保证Q2业绩稳定增长，终端动销较为顺畅，全年业绩仍有超预期可能。（3）海天味业受疫情影响动销压力增大。近期加快回款与出货速度，争取在消费复苏时期抢到更多市场。考虑到同期低基数，预计二季度可加速增长，建议底部布局并长期持有。（4）青岛啤酒：疫情得到有效控制，天气炎热利好啤酒销售，青岛啤酒销量呈现较高弹性。提价与结构升级是公司中期主要逻辑，考虑到成本压力逐步缓解，公司盈利改善确定性较强。 3、市场表现：食品饮料跑赢大盘 8月1日-8月5日，食品饮料指数涨幅为1.4%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约1.7pct，子行业中零食（+5.4%）、烘焙食品（+2.4%）、调味发酵品（+1.9%）表现相对领先。个股方面，古井贡酒、华康股份、恰恰食品涨幅领先；泉阳泉、海欣食品、海南椰岛等跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 停贷可控&水泥价格回升，关注板块底部机会——行业周报-20220807 1、全国首个房地产纾困基金落地，停贷风险有望得到有效控制 郑州市人民政府设立全国首个房地产纾困基金，暂定规模100亿元，盘活资金专项用于危困房企问题楼盘，并对项目资金闭环管理控制风险。随着银保监引导金融机构市场化参与风险处置以及各地积极出台政策化解停贷风波，房地产市场信心将得到有效提振；8月1日人民银行召开2022年下半年工作会议，再次强调因城施策实施好差别化住房信贷政策，保持房地产信贷、债券等融资渠道稳定，督促平台企业全面完成整改。房地产稳增长政策仍是主线，同时叠加城镇老旧小区改造加速推进，下半年房地产市场有望逐步回暖。且随着下半年原材料价格呈回落趋势，消费建材企业盈利能力有望修复，议价能力较高、渠道布局多样性且品牌优势突出的消费建材企业将受益，受益标的：东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、三棵树、中国联塑。8月1日发改委召开上半年发展改革形势通报会，会议再次强调推动稳增长各项政策效应加快释放，加快政策性开发性金融工具资金投放并尽快形成实物工作量。随着三季度进入施工高峰期以及基建稳增长政策全面蓄力，下半年基建产业链需求确定性较高，受益标的：东方雨虹、科顺股份、三棵树、海螺水泥、华新水泥、伟星新材。受益于“双碳”时代，风电、光伏发电成为能源低碳转型的重要手段；随着风电、光伏步入平价发电时代，产业链景气度显著提升，碳纤维、光伏玻璃、玻纤将会持续受益需求的增长。受益标的：光威复材、中复神鹰、旗滨集团、福莱特、中国巨石、中材科技。 2、本周行情回顾 本周（2022.08.01-2022.08.05，下同）建筑材料指数下跌3.67%，沪深300指数下跌0.32%，建筑材料指数跑输沪深300指数3.35个百分点。近三个月来，沪深300指数上涨7.21%，建筑材料指数下跌2.24%，建材板块跑输沪深300指数9.45个百分点。近一年来，沪深300指数下跌16.62%，建筑材料指数下跌21.23%，建材板块跑输沪深300指数4.61个百分点。 3、板块数据跟踪 水泥：截至8月5日，全国P.O42.5散装水泥均价366.09元/吨，环比增加2.30%；水泥-煤炭价差为217.73元/吨，环比增长5.22%。截至8月4日，全国熟料库容比67.49%，环比减少2.28pct。 玻璃：截至8月5日，全国浮法玻璃现货均价1654.97元/吨，环比减少7.97元/吨，跌幅为0.48%；截至8月4日，光伏玻璃均价为171.88元/重量箱，环比持平；浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为-4.03元/重量箱，环比上涨0.38元/重量箱；浮法玻璃-纯碱-重油价差为-3.33元/重量箱，环比下降0.86元/重量箱；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为16.05元/重量箱，环比下降1.38%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为104.61元/重量箱，环比增长0.69%。 玻璃纤维：截至8月5日，无碱2400号缠绕直接纱主流出厂价为5310-5530元/吨，SMC合股纱2400tex主流价为7400-8550元/吨，喷射合股纱2400tex主流价为8800-9600元/吨。 碳纤维：截至7月30日，全国小丝束碳纤维均价为207.5元/千克，环比下降5.68%；大丝束均价为132.5元/千克，环比下降7.34%；碳纤维企业开工率为66.41%，环比下降0.56pct；碳纤维毛利为52275元/吨，环比下降9.1%。 风险提示：原材料价格上涨风险；经济增速下行风险；国内房地产流动性风险蔓延风险；疫情反复风险；基建落地进展不及预期风险。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 欧盟禁俄煤禁令即将生效，煤价仍具备向上动能——行业点评报告-20220807 1、欧盟禁俄煤禁令即将生效，煤价仍具备向上动能 2022年4月，欧盟正式批准第五轮对俄制裁措施，其中包括对俄罗斯的煤炭禁令，禁令设置120天的过渡期，预计将于2022年8月10日开始生效。2021年，俄罗斯占欧盟的煤炭进口份额为46%，天然气为45%，原油为27%，欧盟禁止俄煤将直接影响全球煤炭供给。2021年欧盟进口煤炭约1.1亿吨，其中约5100万吨进口自俄罗斯。俄罗斯出口至欧洲的煤炭大部分产自俄罗斯最西部且靠近乌克兰的顿涅茨煤田，因运距问题短期内很难找到替代国，这部分煤炭供给预计很难在短时间内找到替代国。因欧盟禁令，预计2022年8-12月俄罗斯煤炭供给减少2100万吨，2023年将减少5000-6000万吨。 2、天然气&原油逐步被禁，欧洲重启燃煤电厂进一步增加煤炭需求 天然气：2022年8月1日，欧盟开始实施自愿削减天然气用量协议，成员国在2022年8月1日至2023年3月31日期间，将天然气需求在过去5年平均消费量的基础上减少15%，为俄罗斯天然气可能断供做好准备。为削减天然气用量，欧洲多国宣布重启燃煤电厂。2017-2021年，欧盟天然气平均消费量约16.9艾焦耳，其中约60%用于电力、热力供应，40%用于化工。削减的天然气用量60%有望被煤炭替代，预计2022年8-12月欧盟因削减天然气新增煤炭（5500大卡）需求2800万吨，2023年将新增煤炭需求6600万吨。原油：2022年6月，欧盟公布对俄罗斯第六轮制裁措施包括部分石油禁运，制裁措施立即生效，到2022年底，欧盟从俄罗斯进口的石油将减少90%。2021年，欧洲发电结构中，原油发电47.9 TWh，占比1.2%，预计部分燃油发电的燃料需求也将转向煤炭，假设燃油发电全部转为燃煤发电，则2023年欧洲新增煤炭需求为1890万吨。欧洲重启燃煤发电厂进一步增加海外煤炭需求。 3、全球抢煤或将继续推升海外煤价 2022年以来，国际能源市场地缘博弈加剧，在欧盟禁令下，部分欧洲国家开启全球抢煤。根据IEA预计，2022年全球电力需求同比增长2.4%，供给减少而需求增加致海外煤价持续高涨。截至2022年7月29日，欧洲ARA港动力煤现货价/澳洲纽卡斯尔动力煤现货价分别为362美元/吨和421美元/吨，相比年初分别上涨142%和141%。欧盟对俄煤禁令即将生效，对俄罗斯天然气和石油进口的缩减也正逐步实施，油气替代性需求也转向煤炭，海外煤价或将被继续推升。 4、进口下滑&需求反弹，国内煤价具备向上动能 进口端：2022年1-6月，国内进口煤同比下滑17.5%，6月同比下滑33.1%，海外煤价高位下，国内进口持续减少。需求端：电煤日耗持续攀升，截至2022年8月4月，日耗连续多日超过2021年火电大年水平。煤焦钢链需求反弹，2022年7月28日，政治局会议首提“保交楼”，基建及房地产预期修复有望带动炼焦煤需求反弹，截至8月5日，山西主焦煤市场价由跌转涨。国内煤炭基本面仍表现为供紧需增，煤价具备向上动能。 非电用煤及海外弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；年度长协比例不受影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、电投能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源、靖远煤电；焦煤需求预期改善受益标的：山西焦煤、平煤股份；高成长标的：广汇能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 绿城管理控股(09979.HK)：空间广阔，模式优秀，引领代建行业发展——港股公司首次覆盖报告-20220808 1、核心观点：行业空间广阔，业务模式优秀，绿城管理引领行业发展 代建行业空间广阔，中小房企、地方城投和金融机构将持续产生大量商业代建需求，城市更新、保障性租赁住房将带来大量的政府代建需求，代建业务渗透率预计将持续提升。代建业务本身具备轻资产、高收益、抗周期性，叠加其独特的口碑效应，预计未来将朝着专业化、一体化趋势发展。我们认为绿城管理作为代建行业龙头企业，依托规范化的代建体系、不断增长的签约规模和良好的品牌溢价能力，将持续引领行业发展。预计2022-2024年绿城管理归母净利润分别为7.06、8.84、10.70亿元人民币，对应EPS分别为0.41、0.51、0.62元港币，当前股价对应P/E估值分别为13.2、10.5、8.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、代建业务逆周期增长，未来渗透率仍有提升空间 对比近十年商品房销售增速和代建新签约建面增速，可以明显发现代建业务具有良好的穿越周期能力，在2021年市场销售下行的背景下，代建签约面积逆势增长超20%，对比发达国家行业渗透率预计还有较大空间。由于行业下行期城投平台拿地增多、不良资产处置需求提升及保障性租赁住房和城市更新政策利好等因素，行业发展前景广阔，未来轻资产代建将成为房企转型的优质选择。 3、代建主业领先优势明显，服务业务高速成长 2021年绿城管理代建业务持续扩张，营收同比增长24%，归母净利润同比增长32%，超额完成业绩指标。公司业务分布已覆盖全国101座主要城市，管理项目数量345个，合约总建面84.7百万平方米，同比增长11.3%，新签约项目合约总建面22.8百万平方米，同比增长21.9%，近五年均维持在20%以上，行业领先身位明显，委托客户多元化，储备项目充足，四大城市群项目可售货值占比超七成。同时公司进一步完善金融、产城和产业链服务三项配套服务，拓宽代建项目的业务渠道和边界，致力打造全价值链的代建业务平台。 风险提示：房地产行业发展不及预期，行业竞争加剧，疫情影响项目开发进度。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 华大九天(301269.SZ)：国产EDA龙头，时代赋予使命——公司首次覆盖报告-20220807 1、快速崛起的国内EDA行业龙头 公司为国内EDA行业龙头，我们认为公司有望受益集成电路行业景气和国产化机遇。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.82、2.40、3.15亿元，EPS分别为0.34、0.44、0.58元/股，对应当前股价PE分别为375.1、285.2、217.4倍，对应当前股价PS分别为85.5、63.3、46.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、蓝海市场：70亿美元产值撬动全球4000亿美元的集成电路产业 受益于集成电路行业景气和EDA地位提升，EDA市场保持较快增长。据WSTS，2020年全球EDA行业销售额实现72.3亿美元，同比增长10.7%；据中国半导体行业协会，2020年中国EDA行业销售额66.2亿元，同比增长19.9%。预计未来伴随全球半导体市场规模扩张、晶圆制造产能提升、芯片复杂度提升带来EDA工具需求增长，及集成电路产业国产替代机遇，中国EDA市场有望延续高增长。 3、竞争格局：国际巨头垄断，国内厂商在细分领域有望弯道超车 通过数十年自研和兼并重组，Synopsys、Cadence与西门子EDA（MentorGraphics）基本垄断EDA市场。据赛迪智库，三家巨头2020年在全球、中国EDA市场占有率分别为77.7%、76.4%。受益集成电路国产化政策支持，EDA国产化率从2018年的6.24%提升至2020年的11.48%，看好政策催化下的国内厂商弯道超车机遇。 4、公司核心竞争力：国内EDA龙头，背靠中国电子，乘国产化东风而起 公司是国产EDA龙头。（1）产品矩阵齐全：模拟电路设计领域具有全流程EDA工具，可满足多数客户制程需要；数字电路EDA领域部分流程取得突破，5款工具达到国际先进水平。（2）市场份额领先：据公司招股书，公司2020年市占率约6%，为国内厂商第一。（3）人才壁垒深厚：董事长刘伟平等高管具备丰富专业背景和产业经验，公司拥有实力雄厚的研发团队，2021年研发技术人员494人。（4）股东加持助力腾飞：公司第一大股东的控股股东中国电子集团是以信息化为主业的大型央企，利好公司产品验证、技术迭代，构建国产EDA产业生态。 风险提示：国产替代不及预期风险、公司技术研发不及预期风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.08.08 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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观点精粹 总量视角 【策略】重视趋势：黄金的双属性驱动或将“前、后脚”开启——投资策略周报-20220807 行业公司 【食品饮料】啤酒饮料热度提升，白酒景气度持续向好——行业周报-20220807 【建材】停贷可控&水泥价格回升，关注板块底部机会——行业周报-20220807 【煤炭开采】欧盟禁俄煤禁令即将生效，煤价仍具备向上动能——行业点评报告-20220807 【地产建筑：绿城管理控股(09979.HK)】空间广阔，模式优秀，引领代建行业发展——港股公司首次覆盖报告-20220808 【计算机：华大九天(301269.SZ)】国产EDA龙头，时代赋予使命——公司首次覆盖报告-20220807 研报摘要 张弛 策略首席分析师 证书编号：S0790522020002 【策略】 重视趋势：黄金的双属性驱动或将“前、后脚”开启——投资策略周报-20220807 黄金作为全球重要的硬通货，其具备商品、货币、避险三大属性；而各属性的需求变化又将不同程度影响黄金的最终表现。本文拟复盘1970年以来黄金的5轮牛市，以探索每轮牛市期间黄金上涨行情背后的重要逻辑与驱动因子。 1、复盘过去50年黄金三大属性驱动下的趋势性机会 黄金的货币属性决定其价格的长期中枢走势，并对应核心观测指标为“美国实际长端利率”。究其原因：（1）黄金对冲全球经济风险、抑制通胀及零息债券的信用优势凸显。事实上，美国实际长端利率（逆序）和黄金价格走势呈现高度正相关性，系数高达0.9；（2）避险属性持续期通常较短，难以影响金价长期中枢；（3）黄金商品属性影响减弱，投资、储备等需求明显上升，导致其定价的“锚”由美元指数转向实际利率。历史上美国实际利率下行驱动黄金价格上涨的阶段可归结为以下四种情况：（1）经济“滞胀”，通胀快速抬升，长端名义利率上涨“钝化”（美国70年代）；（2）经济下行压力加大叠加货币紧缩，导致名义利率不升反跌（2018年）；（3）经济衰退叠加宽货币，若货币见效通胀底部企稳，名义利率继续向下（2020年）；（4）经济复苏初期叠加货币宽松，名义利率易跌难升，且通胀升温（2010年）。 2、双属性驱动或前、后脚开启，黄金配置机会凸显 展望2022H2：美国经济已现疲态，货币紧缩对美国长端名义利率的影响已经明显弱化，叠加就业市场活跃，薪资持续上涨等，将导致美债长端实际利率“易跌难涨”。考虑到后续一旦美国货币政策转向，美元指数也将大概率走贬，意味着黄金的商品属性需求亦将增强。未来美国实际利率的下行空间有多少呢？我们统计在历史上四次美债利差“倒挂”时，美国货币政策维持“收紧”及之后转向“宽松”的期间，实际利率下行的平均幅度分别为87bp和143bp。考虑到：（1）2022H2计算实际利率的通胀指标或仍将持续高企；（2）本轮美国经济“滞胀”在货币政策转向之前，保守估计实际利率约有100bp的下行空间，这与历史经验的调整幅度基本吻合。一旦美联储货币政策转向，实际利率的下行空间将有望进一步打开。以史为鉴，在美国经济下行期间，即便货币政策依旧趋紧，实际利率下行依然将带动黄金迎来上涨行情。 配置建议：（一）站在流动性复苏初期，把握经济结构中或率先复苏的制造业机会，依然坚定看好“新半军”为代表的成长风格。尤其重视300~600亿市值的中盘成长，配置“毛利率+营收”双升且估值合理的行业，包括：电池、电机电控、储能、光伏、风电、机械设备和军工等；（二）静待国内经济驱动力“反转”及流动性加速扩张，左侧配置基本面高度依赖于流动性的券商；（三）把握趋势性大周期机会，重点关注：船舶制造业；（四）把握趋势性大周期机会，重点关注：黄金。 风险提示：美国“滞胀”周期短于预期、美国货币政策转向慢预期；国内工业用电持续疲弱且经济复苏弱于预期、全球疫情反复。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 啤酒饮料热度提升，白酒景气度持续向好——行业周报-20220807 1、高温天气利好啤酒饮料动销，白酒热度持续不减 8月1日-8月5日，食品饮料指数涨幅为1.4%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约1.7pct，子行业中零食（+5.4%）、烘焙食品（+2.4%）、调味发酵品（+1.9%）表现相对领先。本周受到外部环境影响市场出现波动，食品饮料防御性较强表现优于大盘。板块经过前期调整后估值更加合理，我们对后市展望相对乐观。8月份市场行情预计将与中报业绩显著相关，二季度高增长或环比加速，公司或将获得市场青睐。古井贡酒与涪陵榨菜已有先例，后续其他业绩超预期公司也会获得催化。三季度啤酒、饮料行情可能走强。全国天气持续高温，利好啤酒及饮料类销售，且餐饮市场恢复较快，可推动啤酒结构升级推动均价显著提升。目前观测8月份将延续向好趋势，预计三季度啤酒板块业绩确定性较强。 本周（2022.08.01-2022.08.05，下同）中酒展在青岛开幕，从参展企业与参会人员数量上可判断白酒仍延续景气度向上趋势，但会呈现两个特点：一是结构分化，头部品牌酒企更易获得经销商青睐；二是产业更加理性客观。白酒行业已进入挤压式增长阶段，一方面需要持续进行渠道建设，另一方面需要进行消费者维护，提升与消费者之间粘性。年初至今白酒行业受疫情影响，终端需求较弱，渠道库存略高，市场对于中秋节给予期望。对于中秋节白酒表现，我们当前预判大概率会有复苏，具体体现为：一是消费回暖，终端动销回升；二是酒企正常回款，可以顺利完成当年目标；三是渠道库存在合理范围内波动。相当于年内在保持渠道正常秩序的前提下消化销售压力，为接下来的春节动销奠定基础。 2、推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、海天味业、青岛啤酒 （1）贵州茅台中报业绩符合之前预告，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（2）山西汾酒玻汾配额增加，保证Q2业绩稳定增长，终端动销较为顺畅，全年业绩仍有超预期可能。（3）海天味业受疫情影响动销压力增大。近期加快回款与出货速度，争取在消费复苏时期抢到更多市场。考虑到同期低基数，预计二季度可加速增长，建议底部布局并长期持有。（4）青岛啤酒：疫情得到有效控制，天气炎热利好啤酒销售，青岛啤酒销量呈现较高弹性。提价与结构升级是公司中期主要逻辑，考虑到成本压力逐步缓解，公司盈利改善确定性较强。 3、市场表现：食品饮料跑赢大盘 8月1日-8月5日，食品饮料指数涨幅为1.4%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约1.7pct，子行业中零食（+5.4%）、烘焙食品（+2.4%）、调味发酵品（+1.9%）表现相对领先。个股方面，古井贡酒、华康股份、恰恰食品涨幅领先；泉阳泉、海欣食品、海南椰岛等跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 停贷可控&水泥价格回升，关注板块底部机会——行业周报-20220807 1、全国首个房地产纾困基金落地，停贷风险有望得到有效控制 郑州市人民政府设立全国首个房地产纾困基金，暂定规模100亿元，盘活资金专项用于危困房企问题楼盘，并对项目资金闭环管理控制风险。随着银保监引导金融机构市场化参与风险处置以及各地积极出台政策化解停贷风波，房地产市场信心将得到有效提振；8月1日人民银行召开2022年下半年工作会议，再次强调因城施策实施好差别化住房信贷政策，保持房地产信贷、债券等融资渠道稳定，督促平台企业全面完成整改。房地产稳增长政策仍是主线，同时叠加城镇老旧小区改造加速推进，下半年房地产市场有望逐步回暖。且随着下半年原材料价格呈回落趋势，消费建材企业盈利能力有望修复，议价能力较高、渠道布局多样性且品牌优势突出的消费建材企业将受益，受益标的：东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、三棵树、中国联塑。8月1日发改委召开上半年发展改革形势通报会，会议再次强调推动稳增长各项政策效应加快释放，加快政策性开发性金融工具资金投放并尽快形成实物工作量。随着三季度进入施工高峰期以及基建稳增长政策全面蓄力，下半年基建产业链需求确定性较高，受益标的：东方雨虹、科顺股份、三棵树、海螺水泥、华新水泥、伟星新材。受益于“双碳”时代，风电、光伏发电成为能源低碳转型的重要手段；随着风电、光伏步入平价发电时代，产业链景气度显著提升，碳纤维、光伏玻璃、玻纤将会持续受益需求的增长。受益标的：光威复材、中复神鹰、旗滨集团、福莱特、中国巨石、中材科技。 2、本周行情回顾 本周（2022.08.01-2022.08.05，下同）建筑材料指数下跌3.67%，沪深300指数下跌0.32%，建筑材料指数跑输沪深300指数3.35个百分点。近三个月来，沪深300指数上涨7.21%，建筑材料指数下跌2.24%，建材板块跑输沪深300指数9.45个百分点。近一年来，沪深300指数下跌16.62%，建筑材料指数下跌21.23%，建材板块跑输沪深300指数4.61个百分点。 3、板块数据跟踪 水泥：截至8月5日，全国P.O42.5散装水泥均价366.09元/吨，环比增加2.30%；水泥-煤炭价差为217.73元/吨，环比增长5.22%。截至8月4日，全国熟料库容比67.49%，环比减少2.28pct。 玻璃：截至8月5日，全国浮法玻璃现货均价1654.97元/吨，环比减少7.97元/吨，跌幅为0.48%；截至8月4日，光伏玻璃均价为171.88元/重量箱，环比持平；浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为-4.03元/重量箱，环比上涨0.38元/重量箱；浮法玻璃-纯碱-重油价差为-3.33元/重量箱，环比下降0.86元/重量箱；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为16.05元/重量箱，环比下降1.38%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为104.61元/重量箱，环比增长0.69%。 玻璃纤维：截至8月5日，无碱2400号缠绕直接纱主流出厂价为5310-5530元/吨，SMC合股纱2400tex主流价为7400-8550元/吨，喷射合股纱2400tex主流价为8800-9600元/吨。 碳纤维：截至7月30日，全国小丝束碳纤维均价为207.5元/千克，环比下降5.68%；大丝束均价为132.5元/千克，环比下降7.34%；碳纤维企业开工率为66.41%，环比下降0.56pct；碳纤维毛利为52275元/吨，环比下降9.1%。 风险提示：原材料价格上涨风险；经济增速下行风险；国内房地产流动性风险蔓延风险；疫情反复风险；基建落地进展不及预期风险。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 欧盟禁俄煤禁令即将生效，煤价仍具备向上动能——行业点评报告-20220807 1、欧盟禁俄煤禁令即将生效，煤价仍具备向上动能 2022年4月，欧盟正式批准第五轮对俄制裁措施，其中包括对俄罗斯的煤炭禁令，禁令设置120天的过渡期，预计将于2022年8月10日开始生效。2021年，俄罗斯占欧盟的煤炭进口份额为46%，天然气为45%，原油为27%，欧盟禁止俄煤将直接影响全球煤炭供给。2021年欧盟进口煤炭约1.1亿吨，其中约5100万吨进口自俄罗斯。俄罗斯出口至欧洲的煤炭大部分产自俄罗斯最西部且靠近乌克兰的顿涅茨煤田，因运距问题短期内很难找到替代国，这部分煤炭供给预计很难在短时间内找到替代国。因欧盟禁令，预计2022年8-12月俄罗斯煤炭供给减少2100万吨，2023年将减少5000-6000万吨。 2、天然气&原油逐步被禁，欧洲重启燃煤电厂进一步增加煤炭需求 天然气：2022年8月1日，欧盟开始实施自愿削减天然气用量协议，成员国在2022年8月1日至2023年3月31日期间，将天然气需求在过去5年平均消费量的基础上减少15%，为俄罗斯天然气可能断供做好准备。为削减天然气用量，欧洲多国宣布重启燃煤电厂。2017-2021年，欧盟天然气平均消费量约16.9艾焦耳，其中约60%用于电力、热力供应，40%用于化工。削减的天然气用量60%有望被煤炭替代，预计2022年8-12月欧盟因削减天然气新增煤炭（5500大卡）需求2800万吨，2023年将新增煤炭需求6600万吨。原油：2022年6月，欧盟公布对俄罗斯第六轮制裁措施包括部分石油禁运，制裁措施立即生效，到2022年底，欧盟从俄罗斯进口的石油将减少90%。2021年，欧洲发电结构中，原油发电47.9 TWh，占比1.2%，预计部分燃油发电的燃料需求也将转向煤炭，假设燃油发电全部转为燃煤发电，则2023年欧洲新增煤炭需求为1890万吨。欧洲重启燃煤发电厂进一步增加海外煤炭需求。 3、全球抢煤或将继续推升海外煤价 2022年以来，国际能源市场地缘博弈加剧，在欧盟禁令下，部分欧洲国家开启全球抢煤。根据IEA预计，2022年全球电力需求同比增长2.4%，供给减少而需求增加致海外煤价持续高涨。截至2022年7月29日，欧洲ARA港动力煤现货价/澳洲纽卡斯尔动力煤现货价分别为362美元/吨和421美元/吨，相比年初分别上涨142%和141%。欧盟对俄煤禁令即将生效，对俄罗斯天然气和石油进口的缩减也正逐步实施，油气替代性需求也转向煤炭，海外煤价或将被继续推升。 4、进口下滑&需求反弹，国内煤价具备向上动能 进口端：2022年1-6月，国内进口煤同比下滑17.5%，6月同比下滑33.1%，海外煤价高位下，国内进口持续减少。需求端：电煤日耗持续攀升，截至2022年8月4月，日耗连续多日超过2021年火电大年水平。煤焦钢链需求反弹，2022年7月28日，政治局会议首提“保交楼”，基建及房地产预期修复有望带动炼焦煤需求反弹，截至8月5日，山西主焦煤市场价由跌转涨。国内煤炭基本面仍表现为供紧需增，煤价具备向上动能。 非电用煤及海外弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；年度长协比例不受影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、电投能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源、靖远煤电；焦煤需求预期改善受益标的：山西焦煤、平煤股份；高成长标的：广汇能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 绿城管理控股(09979.HK)：空间广阔，模式优秀，引领代建行业发展——港股公司首次覆盖报告-20220808 1、核心观点：行业空间广阔，业务模式优秀，绿城管理引领行业发展 代建行业空间广阔，中小房企、地方城投和金融机构将持续产生大量商业代建需求，城市更新、保障性租赁住房将带来大量的政府代建需求，代建业务渗透率预计将持续提升。代建业务本身具备轻资产、高收益、抗周期性，叠加其独特的口碑效应，预计未来将朝着专业化、一体化趋势发展。我们认为绿城管理作为代建行业龙头企业，依托规范化的代建体系、不断增长的签约规模和良好的品牌溢价能力，将持续引领行业发展。预计2022-2024年绿城管理归母净利润分别为7.06、8.84、10.70亿元人民币，对应EPS分别为0.41、0.51、0.62元港币，当前股价对应P/E估值分别为13.2、10.5、8.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、代建业务逆周期增长，未来渗透率仍有提升空间 对比近十年商品房销售增速和代建新签约建面增速，可以明显发现代建业务具有良好的穿越周期能力，在2021年市场销售下行的背景下，代建签约面积逆势增长超20%，对比发达国家行业渗透率预计还有较大空间。由于行业下行期城投平台拿地增多、不良资产处置需求提升及保障性租赁住房和城市更新政策利好等因素，行业发展前景广阔，未来轻资产代建将成为房企转型的优质选择。 3、代建主业领先优势明显，服务业务高速成长 2021年绿城管理代建业务持续扩张，营收同比增长24%，归母净利润同比增长32%，超额完成业绩指标。公司业务分布已覆盖全国101座主要城市，管理项目数量345个，合约总建面84.7百万平方米，同比增长11.3%，新签约项目合约总建面22.8百万平方米，同比增长21.9%，近五年均维持在20%以上，行业领先身位明显，委托客户多元化，储备项目充足，四大城市群项目可售货值占比超七成。同时公司进一步完善金融、产城和产业链服务三项配套服务，拓宽代建项目的业务渠道和边界，致力打造全价值链的代建业务平台。 风险提示：房地产行业发展不及预期，行业竞争加剧，疫情影响项目开发进度。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 华大九天(301269.SZ)：国产EDA龙头，时代赋予使命——公司首次覆盖报告-20220807 1、快速崛起的国内EDA行业龙头 公司为国内EDA行业龙头，我们认为公司有望受益集成电路行业景气和国产化机遇。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.82、2.40、3.15亿元，EPS分别为0.34、0.44、0.58元/股，对应当前股价PE分别为375.1、285.2、217.4倍，对应当前股价PS分别为85.5、63.3、46.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、蓝海市场：70亿美元产值撬动全球4000亿美元的集成电路产业 受益于集成电路行业景气和EDA地位提升，EDA市场保持较快增长。据WSTS，2020年全球EDA行业销售额实现72.3亿美元，同比增长10.7%；据中国半导体行业协会，2020年中国EDA行业销售额66.2亿元，同比增长19.9%。预计未来伴随全球半导体市场规模扩张、晶圆制造产能提升、芯片复杂度提升带来EDA工具需求增长，及集成电路产业国产替代机遇，中国EDA市场有望延续高增长。 3、竞争格局：国际巨头垄断，国内厂商在细分领域有望弯道超车 通过数十年自研和兼并重组，Synopsys、Cadence与西门子EDA（MentorGraphics）基本垄断EDA市场。据赛迪智库，三家巨头2020年在全球、中国EDA市场占有率分别为77.7%、76.4%。受益集成电路国产化政策支持，EDA国产化率从2018年的6.24%提升至2020年的11.48%，看好政策催化下的国内厂商弯道超车机遇。 4、公司核心竞争力：国内EDA龙头，背靠中国电子，乘国产化东风而起 公司是国产EDA龙头。（1）产品矩阵齐全：模拟电路设计领域具有全流程EDA工具，可满足多数客户制程需要；数字电路EDA领域部分流程取得突破，5款工具达到国际先进水平。（2）市场份额领先：据公司招股书，公司2020年市占率约6%，为国内厂商第一。（3）人才壁垒深厚：董事长刘伟平等高管具备丰富专业背景和产业经验，公司拥有实力雄厚的研发团队，2021年研发技术人员494人。（4）股东加持助力腾飞：公司第一大股东的控股股东中国电子集团是以信息化为主业的大型央企，利好公司产品验证、技术迭代，构建国产EDA产业生态。 风险提示：国产替代不及预期风险、公司技术研发不及预期风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.08.08 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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