【国金晨讯】光伏EVA树脂持续紧缺;硅负极需求确定,大圆柱率先放量;金价上涨,珠宝品牌业绩弹性几何?

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】光伏EVA树脂持续紧缺;硅负极需求确定,大圆柱率先放量;金价上涨,珠宝品牌业绩弹性几何?》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯8月9日 音频： 进度条 00:00 04:50 后退15秒 倍速 快进15秒 目录 1. 光伏EVA树脂行业深度：下游需求高增，光伏EVA树脂持续紧缺 2. 硅负极：方向确定，路径分化 3. 金价专题：金价上涨，珠宝品牌业绩弹性几何？ 4.奥普特深度：国内机器视觉龙头，受益下游高景气 5.信用环境如何演绎？——来自融资结构的视角 6.合兴股份中报点评：Q2净利率回升，新项目高增逐步量产 7.广和通中报业绩点评：营收稳步增长，看好车载业务放量 8.久立特材中报业绩点评：盈利能力提升，产能加速释放 9.廊坊官宣取消限购，需求侧密集放松可期 今日精选 【电新姚遥】光伏EVA应用广泛持续紧缺，高景气度有望持续2-3年，推荐联泓新科/东方盛虹。光伏EVA树脂为2021年消费第一大领域，占比37%，中性情境下预计22-24年需求CAGR为34%。而光伏EVA树脂生产难度高，装置扩产需3-3.5年，2024年前新增EVA装置不多，供给增量较少，预计23-24年供需持续紧缺，EVA价格年内有望再创新高。 【电车陈传红】硅负极需求确定，大圆柱率先放量。硅负极将同步受益于能量密度提升&快充趋势，预计2025年硅负极混品需求超50万吨。硅氧中期仍主流，硅碳长期空间更大。硅氧循环性能更佳，预计硅氧将率先在动力电池领域应用。研磨法的革新、PVD、CVD法的应用+纳米硅粒径可降至30nm甚至10nm+结构化碳层将硅碳循环性能大幅提升对标硅氧+首效&克容量显著由于硅氧，长期看硅碳路线有望后来居上。 【化妆品罗晓婷】菜百股份/中国黄金为金价上涨最收益标的，根据测算，以2021年平均金价375元为基准，上涨15%时营收+8.5%/+12.7%，综合毛利率+10/7PCT。俄乌冲突爆发后、全球避险情绪升温、金价大幅上行，7月金价有所回落。展望后续，8月初随美联储收紧政策逐步转弱、实际利率下行，预计金价再度上行，建议关注业绩弹性较大标的。 【机械满在朋】首次覆盖奥普特，机器视觉龙头企业，营收、净利持续高增CAGR 分别达到30.4%/34.8%。产品体系完善、性能优异，有望引领国产替代。3C业务稳扎稳打，过去 5 年3C收入 CAGR +20%；新能源业务覆盖锂电池生产多环节，打开第二成长曲线，21 年新能源收入2.58 亿元，Y/Y+241.69%，收入占比+17.7pcts。股权激励绑定核心员工，未来收入成长可期。 【宏观赵伟】上半年新增社融创新高（21万亿，同比+3.2万亿），政府债券贡献（4.7万亿）同比增量6成以上，人民币贷款（新增13.6万亿）也相对较多，其他分项变化不大。中性情景下，社融存量增速或于三季度达到高点、近11%，然后逐步回落至年底的10.3%左右。“稳增长”加力下，政策性银行结构性发力或带动部分领域中长贷回暖，但较难改变信用修复弹性减弱的趋势。 【通信罗露】持续推荐广和通，公司22H1实现营收/净利分别为24.18/2.04亿元，分别同增32.71%/0.56%，基本符合预期。营收稳步增长，规模效应显现，Q2毛利率同（环）比下降5.08pp（1.19pp），我们认为公司更多享受行业β开启转型。发布多款新品，两次股权激励彰显公司信心。模组赛道快速增长，车载业务重点发力，营收有望保持40%+增长。 【金属宋洋】持续推荐久立特材，公司22H1实现营收/净利分别为29.85/5.06亿元，同增0.84%/34.4%。Q2盈利能力提升，毛利/净利环增1.41/4.05pcts，主因投资收益增厚。产能释放加快，项目持续推进，经营模式稳定。合金公司二期项目已投产，有望贡献业绩增量。 【地产杜昊旻】建议关注绿城中国、建发国际、滨江集团、保利发展、中国海外发展。廊坊官宣取消限购信号意义较强，高能级城市调控或放松，预计8月房地产宽松政策将加速落地，利好有优质货值储备的房企。推荐积极布局重点城市核心板块、拥有高质量产品服务力的房企以及财务结构健康、现金流安全的头部国企央企。 ？ 重点推荐 ？ 光伏EVA树脂行业深度：下游需求高增，光伏EVA树脂持续紧缺 姚遥/张嘉文 姚遥 新能源与汽车研究部 新能源与电力设备首席分析师 核心观点：下游应用广泛，光伏EVA树脂需求高增，预计2022-2024年光伏EVA树脂需求分别达到122/162/201万吨，CARG为34%。光伏EVA树脂生产难度高，项目开工至连续稳定量产光伏级EVA需要3-3.5年。2024年前光伏EVA树脂供给增量较少，保守情境下预计2022-2024年光伏EVA树脂供给136/153/187万吨，2023-2024年分别具有9/14万吨的供给缺口，乐观情境下（偏理论极限）考虑流通库存后光伏EVA树脂供应持续紧平衡。随着22Q4硅料新增产能释放推动组件需求增长，且线缆、发泡等领域逐步进入旺季，预计EVA价格年内有望再创新高。考虑光伏产业链其余环节扩产增速较快，预计2023年起将成为产业链最紧缺的环节之一，高景气有望持续2-3年。目前EVA胶膜在下游组件占比不足10%，据我们测算，EVA树脂含税价格每提升1万元影响组件成本约0.04元/W。推荐联泓新科。 风险提示：光伏装机需求不及预期，POE加速渗透，线缆料、发泡料需求不及预期，原材料价格波动。 硅负极：方向确定，路径分化 陈传红/姚云峰 陈传红 新能源与汽车研究中心 新能源汽车首席分析师 核心观点：硅负极需求确定，大圆柱率先放量。硅负极将同步受益于能量密度提升&快充趋势，大圆柱刚度较大更适合硅负极，掺硅比例可达10%以上，方壳有望逐步应用，从1%提升至3%-5%。我们预计2025年硅负极混品需求超50万吨。 趋势：硅氧中期仍主流，硅碳长期空间更大。硅氧循环性能更佳，在钢壳电芯中循环1000-2000周，而硅碳目前的工艺路线在500-600周，预计硅氧将率先在动力电池领域应用。硅碳提升循环性能主流方案是降低纳米硅的粒径，但传统研磨法仅能产出100nm的粒径。近年来随着研磨法的革新、PVD、CVD法的逐步应用，将纳米硅粒径可降至30nm甚至10nm，并通过结构化碳层将硅碳循环性能大幅提升对标硅氧，同时首效&克容量显著由于硅氧，长期看硅碳路线有望后来居上。硅碳：研磨技术需革新，CVD+PVD有望应用。相较于传统研磨，CVD（硅烷裂解）、PVD（等离子蒸发）工艺将大幅提升 风险提示：下游需求不及预期风险，行业应用不及预期风险，技术迭代路径发生变化风险，竞争格局恶化风险等。 金价专题：金价上涨，珠宝品牌业绩弹性几何？ 罗晓婷 罗晓婷 消费升级与娱乐研究中心 化妆品分析师 核心观点：2022年2月24日俄乌冲突爆发、全球避险情绪升温、金价大幅上行，3月9日达高点416.5元、3-6月维持高位，7月有所回落， 8月初随美联储收紧政策逐步转弱、实际利率下行，金价再度上行，8月5日收390元。我们通过理论分析及历史数据验证，在其他条件不变假设下，金价持续上行、品牌商毛利率提升、收入增长，四个因素增强金价上行时业绩弹性：1）产品结构：按克黄金占比高，毛利率低（即终端按克加工费低的投资金条类产品）；2）渠道结构：直营占比高；3）周转效率：黄金存货周转越慢、弹性越大；4）黄金套保比例越高、毛利率越稳定、弹性小。菜百股份/中国黄金为金价上涨最收益标的，根据测算，以2021年平均金价375元为基准，上涨15%时营收+8.5%/+12.7%，综合毛利率+10/7PCT。 展望后续，8月初随美联储收紧政策逐步转弱、实际利率下行，预计金价再度上行，建议关注金价上涨望收益、业绩弹性较大的中国黄金、菜百股份。 风险提示：金价波动；零售增长不及预期；疫情持续时间长；加盟渠道拓展不及预期。 奥普特深度：国内机器视觉龙头，受益下游高景气 满在朋/张哲源 满在朋 新能源与汽车研究中心 机械行业首席分析师 核心观点：机器视觉龙头企业，核心产品收入逐步均衡，营收、净利持续高增。公司作为国内机器视觉龙头企业，五大核心产品收入结构逐渐均衡；受益于核心产品销量高增，2017-2021年期间，公司营收、归母净利润的CAGR分别达到30.4%/34.8%，受益于3C、锂电设备领域需求高景气，我们预计2022-2024年营收、净利润年化复合增速均有望维持在30%以上。产品体系完善、性能优异，有望引领国产替代。机器视觉行业多数份额被基恩士等海外厂商垄断，但近年来国产品牌市占率不断提升，根据赛迪咨询预测，工业机器视觉领域国产品牌市占率有望从2016年的43.0%提升至2022年的55.6%；公司作为国内领军企业，产品种类及性能比肩国际龙头，并且具有提供多类解决方案的能力，有望受益于国产替代。 风险提示：下游需求不及预期、疫情反复风险、新品研发推广不及预期、董事减持风险。 信用环境如何演绎？——来自融资结构的视角 赵伟/杨飞/马洁莹 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 核心观点：上半年新增社融创新高，政府债券贡献同比增量6成以上，人民币贷款也相对较多，其他分项变化不大。2022年上半年新增社融21万亿元、同比多增3.2万亿元，其中，政府债券融资4.7万亿元，同比多增2.2万亿元、占社融同比增量的66%；新增人民币贷款合计13.6万亿元、同比增量超6300亿元；企业债券同比新增近3900亿元至1.95万亿元；股票融资、非标融资较去年同期变化相对小。“稳增长”加力下，政策性银行结构性发力或带动部分领域中长贷回暖，但较难改变信用修复弹性减弱的趋势。政策先后调增政策性银行信贷额度8000亿元、发行3000亿元金融债券用于补充重大项目资本金，或在企业中长贷中已有体现。有别于传统周期，政策托底不走老路，防风险和债务压制，叠加微观主体报表修复难度或加大等，或使得本轮信用修复幅度弱于以往；中性情景下，社融存量增速或于三季度达到高点、近11%，然后逐步回落至年底的10.3%左右。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 ？ 中报点评 ？ 合兴股份中报点评：Q2净利率回升，新项目高增逐步量产 陈传红/邱长伟 陈传红 新能源与汽车研究部 新能源汽车首席分析师 业绩：公司8月8日发布22年中报，22H1收入6.44亿元，同比下降4%；归母净利润0.72亿元，同比下降32%。其中22Q2收入同比/环比下降15%/13%，归母净利润同比下降30%，环比增长18%。 点评：受疫情影响Q2收入下滑，净利率触底回升。公司二季度收入同比和环比下滑，主要是受疫情影响，汽车产销下滑所致（二季度乘用车销量同比/环比下降10%/12%)。22H1，公司毛利率29.8%，同比下降5.2pct，主要是自去年第3季度持续的原材料涨价导致成本增加，及新项目量产前的设备折旧及模具摊销增加（22H1折旧同比增加0.2亿元，增幅65%）。此外，22H1公司管理费用同比增长10.5%（股权激励计提所致）、研发费用同比增长18%（研发立项增加所致）。值得关注的是，22Q2毛利率和净利率分别为30.7%和13.1%，分别环比22Q1提升1.8pct和3.4pct，下半年预计伴随着收入同比增长和原材料价格回落，净利率仍有修复空间。新项目立项数量持续增加。22年上半年公司总计48个新项目立项，新立项数量同比增长50%，其中新能源汽车项目和智能驾驶&智能座舱项目占新立项总数的31%和33%。截至22年6月底，公司在研项目合计98个，项目数量同比增长63%。 风险提示：新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险；在研项目进度低于预期的风险；长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险。 广和通中报业绩点评：营收稳步增长，看好车载业务放量 罗露/金晶 罗露 创新技术与企业服务中心 通信行业首席分析师 业绩：2022年8月8日晚，公司发布2022半年报，报告期内实现营收24.18亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长0.56%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长10.48%，业绩基本符合预期。 点评：营收稳步增长，规模效应显现。报告期内公司在车联网、无线网联设备等市场拓展良好，实现营收24.18亿元，同增32.71%，ASP同比增长46.85%，但由于产品结构调整及上游原材料价格波动影响，22Q2毛利率20.81%，同比下降5.08PP，环比下降1.19PP，出现自上市以来历史新低。从费用端来看，报告期内，销售/管理/研发费用率同比减少0.41PP/0.5PP/0.93PP，公司内部精细化管理加强提高效率，规模效应凸显。我们认为公司通过调整产品结构更多享受行业贝塔，开启转型之路。 风险提示：车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。 久立特材业绩点评：盈利能力提升，产能加速释放 苏晨 宋洋 资源与环境研究中心 金属材料研究员 事件：公司8月8日晚发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收29.85亿元，同比增长0.84%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长34.40%；实现扣非归母净利润4.86亿元，同比增长38.03%；实现EPS为0.53元。 点评：Q2盈利能力提升，投资收益增厚。Q2公司归母净利润3.12亿元，环增61%；毛利率25.05%，环增1.41pcts，出口退税政策变动影响进一步减弱；净利率18.77%，环增4.05pcts，主因投资收益1.24亿元，环增65%。上半年公司高端产品（售价>10万元/吨且毛利率>30%）营收占比约20%，较21年增加1pcts。公司目前具备工业用不锈钢管年产能13.5万吨，22年计划不锈钢管销量13.34万吨。产能释放加快，项目持续推进。上半年公司几大下游营收占比：石油、化工、天然气（55.46%）、电力设备制造（12.90%）、其他机械制造（16.26%）、其他行业（15.38%），较21年变化不大，经营稳定。公司积极推进投产项目的产能释放，工业自动化与智能制造项目上半年实现收益0.23亿元；年产1000吨航空航天材料项目进入投产初期，上半年实现收益398.49万元；年产1.5万吨油气输送用特种合金焊接管材项目进度70%。此外，公司顺利完成卡塔尔大型液化天然气北油气田项目第一批管道的交付，再次获得了国际客户的认可。 风险提示：募投项目实施不达预期；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险等。 ？ 今日关注 ？ 廊坊官宣取消限购，需求侧密集放松可期 杜昊旻/王祎馨 杜昊旻 资源与环境研究中心 房地产首席分析师 点评：预计8月或有密集的用足用好政策工具箱措施的落地。2022年3月以来，多地出台取消限购限售、降低首付比例、降低房贷利率等政策促进购房需求释放，而市场销售在疫情和风险事件的影响下尚无明显回暖，2022年1-6月全国商品房销售金额同比下滑28.9%，克而瑞百强房企销售金额同比下滑50.7%。因此在7月28日的中央政治局会议中提出“要因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”，廊坊、广州的宽松政策及杭州、嘉兴等城市在8月上旬出台的公积金新政均是用足用好政策工具箱的体现，我们预计在8月份将有更多的城市加大宽松政策的落地力度。 投资建议：廊坊官宣取消限购信号意义较强，高能级城市调控或放松，预计8月房地产宽松政策将加速落地，利好有优质货值储备的房企。首推积极布局重点城市核心板块、拥有高质量产品服务力的房企，如绿城中国、建发国际、滨江集团等。稳健选择推荐财务结构健康、现金流安全的头部国企央企，销售相对稳定，也能保持一定拿地强度，如保利发展、中国海外发展。 风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约。

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