天风证券——全球金融市场周报2022.8.1-2022.8.7

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2022.8.1-2022.8.7》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关基于规则的国际秩序：当前阶段，大国之间博弈的一个焦点是基于规则的国际秩序，这是比较学术的表达，其通俗的表达是在争议领域谁说了算。G7国家的所谓基于规则的国际秩序，就是在争议领域，都是美国说了算，特别是在苏联解体之后。根据布热津斯基的说法，所谓美国的盟友，等同的表述是附庸和仆从。这能够从所谓盟友的美国军事基地与驻军中清晰的看出来。自从有人类历史以来，甚至在自然界，最高的自然法则是适者生存，强者制定规则。从年初的俄乌冲突开始，美国不断尝试挤压俄罗斯和中国的战略空间，并且拉拢它所谓的盟友来维护美国的利益。从地缘政治上来看，一个四分五裂的亚欧大陆是符合美国战略利益的。从经济的视角来看，欧洲和日本的技术占优优势，中国具有显著的低成本生产的优势，俄罗斯与中东具有显著的能源与资源优势，亚洲大陆多方合作能够显著提高大陆整体的经济总量，而这对于美国的力量是一种相对的压制。在中国经济实力不断提升的过程中，西大平洋的边界线会重新博弈，未来多年，这都是一条主线，尽早认识到，并且把这种长期博弈尽早计入资产定价中，是需要思考的问题。 2、有关美国就业市场：7月美国新增非农就业人数大幅高于市场预期，隐含的意义是在就业复苏相对稳健的情景下，美联储管理通胀的约束相对较小，下一次美联储议息会议加息75BP依旧是大概率事件。6月初以来，全球投资者交易了一次美国经济的衰退预期，但是从就业数据来看，美国经济衰退来的并没有那么快，对于一个民选国家来说，经济增长的重要作用不及通胀与就业的重要作用。通货膨胀是债权人与债务人利益的直接调整。就业涉及到所有家庭的收入与日常生活。美联储盯住就业与通胀，主要还是为了保护和平衡美国家庭部门的利益。短期内，美国10年期国债收益率大概率在3%附近整理，美国股市出现崩溃式调整的概率并不高，总体上是高利率对高估值的一种修正。 3、有关资产配置策略：7月中国出口再次超预期，主要是对欧盟和东盟的出口高增长。制造业成本中短期变动较大的是能源价格。中国制造业的电力成本是锁定动力煤价格的。欧洲电力价格边际上是由天然气决定的。在缺少能源供应的情况下，相对于进口高价天然气自己生产，不如直接或间接进口中国的产品，这更有助于压低通胀水平。考虑到较好的出口，中国权益市场调整的压力有所减小，保交楼也缓解了市场对房地产产业链的过度担忧。资产配置上，可以稍微提高权益配置比例，适度降低利率债长端的配置。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美国7月新增非农就业52.8万人，高于预期及前值，市场加息预期升温。分行业来看，休闲酒店、教育保健、商业服务等服务业仍是非农就业增长的主要领域，服务业劳动力需求旺盛。7月失业率降至3.5%，为2020年2月以来新低；平均时薪超预期小幅反弹；劳动参与率小幅下滑。非农数据超预期导致市场衰退担忧有所缓和，美联储继续紧缩预期升温，10Y美债利率上行。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：7月出口数据超预期，台海事件曾引发市场风险偏好下行。7月出口同比增速18%，较6月进一步上升，结构上主要是箱包、服装、玩具以及通用设备、汽车零部件等对出口拉动较高，但是地产后周期以及手机、电脑等消费品走弱。后续对于出口下行的风险仍需警惕，尤其是若海外更快陷入衰退，对我国出口造成拖累的风险更大。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了100亿元7天逆回购操作，对冲本周160亿元逆回购到期，净回笼60亿元。跨月后资金面延续宽松，隔夜价格维持1%附近，相较于上周五，dr001下行25bp至1.02%，dr007下行33bp至1.30%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：上半周受PMI数据回落和地缘政治风险影响，利率债全面下行，曲线走陡，下半周交易盘部分止盈，收益率小幅震荡向上。截至8月5日，3Y国债220005与国开200203收于2%与2.275%，较上周分别下行9bp和11.5 bp，10Y国债220010与国开220210分别收于2.735%与2.99%，较上周均下行2bp，国债3*10曲线利差走阔7bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量减少，净融资额增加。本周新发2003亿元，净融资额613亿元。二级收益率全面下行，1年期品种收益率下行幅度在7-11BP左右，3年期品种下行幅度在8-13BP左右，5年期品种下行幅度在4-12BP左右，其中，收益率下行幅度最大的品种为3年期AA-等级城投债，收益率下行13BP。信用利差大多走阔，除3年期AAA等级和AA等级中票城投债和AA(2)城投债，5年期AA等级城投债信用利差收窄外，其余品种信用利差均走阔。 国债期货（樊伟）：7月PMI超预期低、台海对峙提升避险情绪，本周国债期货市场保持上涨。截至本周末，10Y国债收益率2.7315，较上周-2.2bp，10Y国开2.985，较上周-2.7bp，5Y国债2.4625，较上周-4bp， 5Y国开2.5725，较上周-1.05bp，国债期货T2209收盘101.235，较上周+0.185元，TF2209收盘101.955元，较上周+0.155元，TS2209收盘101.325元,较上周+0.10元；国债5*10曲线利差26.9bp，较上周走陡1.8bp，国债2*10曲线利差73.25bp，较上周走陡6.9bp。国债期货2倍5*10价差102.675元，较上周走阔0.125元；国债期货4倍2*10价差304.065元，较上周走阔0.215元；10Y跨期价差0.54元，较上周走阔 0.015元。期限利差继续走阔。 利率互换（任春）：资金面宽松，资金价格维持低位，本周公开市场净回笼60亿，公开市场加权利率2.91%。R001下17BP，R007下13BP， Shibor3M下12BP，AAA同业存单3M下12BP；利率互换：Shibor3M本周下12BP，FR007下13BP，FR007端IRS 1年、5年下4、3BP，互换Shibor3M端1年、5年下9、5BP，利率互换曲线：Repo 1*5无走平，Shibor 1*5走平；利率互换BASIS：收窄。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证指数下跌0.81%，深证成指上涨0.02%，创业板指上涨0.49%。中信一级行业，多数行业下跌，涨跌幅前三的为电子、计算机和通信，涨跌幅后三行业为房地产、家电、建筑。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周中证转债指数下跌0.34%，周日均成交量994.0亿元，环比下跌12.06%；板块方面以下跌为主，TMT、周期、医药板块上涨；估值方面，全市场可转债的平均价格是147.55元，与上周相比下降1.55元，全市场平均转股溢价率为50.31%，比上周下跌0.26%。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币贬值。纽约尾盘，美元指数涨0.78%报106.57，非美货币普遍下跌，欧元兑美元跌0.61%报1.0182，英镑兑美元跌0.74%报1.2070，澳元兑美元跌0.88%报0.6910，美元兑日元涨1.59%报135.00，美元兑瑞郎涨0.7%报0.9619，离岸人民币兑美元跌164个基点报6.7672。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体下跌。文华商品指数下跌2.04%。从板块表现上看，原油下跌5.16%，黑链指数下跌1.62%，化工板块下跌4.24%，有色板块上涨1.04%，农产品下跌1.24%，贵金属上涨0.86%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：近期地缘政治冲突事件频发，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。海外经济面临高通胀、政策紧缩和增长放缓三重压力，警惕全球风险资产价格波动加剧。数据方面关注美国7月CPI、PPI，8月密歇根大学消费者现状指数；英国二季度GDP初值；欧元区6月工业产出等数据。 国内宏观：近期疫情再次反复，关注疫情的扩散情况以及待公布的金融、通胀数据。地产方面，上周郑州市也发布了《郑州市房地产纾困基金设立运作方案》，研究决定成立100亿元的房地产纾困基金，主要目的在于盘活危困房企的部分存量项目，有助于缓解局部的断供问题，但后续还需关注该模式是否能在全国范围内被应用。未来两周待公布7月的通胀、金融数据，关注数据是否存在预期差。 资金面：下周公开市场有100亿元逆回购到期，资金面扰动因素不多，预计继续维持平稳宽松。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：疫情长尾效应下，市场对内需修复预期存疑，月中MLF操作公布之前，短期内短端或仍强于长端。美联储8月加息预期不明，但出口强劲下汇率短期压力有限。国内目前经济修复较缓，资金短期仍将持续平稳宽松，长短端利差压缩动力有限，本周经济数据未公布前，预计仍以震荡为主，交易盘或继续止盈，关注7月通胀和信贷数据。 信用债：本周信用债市场资产荒行情延续，3年期信用债整体表现优于其他期限，体现市场向期限要收益。本周金地集团境内外债券均有较大幅度的价格下跌，远洋集团由于市场传闻其关联公司远洋资本劝退投资人回售“20远资01”，债券价格大跌，市场对于地产债展期的担忧进一步波及混改企业。8月仍是地产债的到期高峰，尽管近期措施不断，但预计短期内仍很难扭转地产行业销售下行资金紧张的局面，非国企地产债风险仍未出清。 国债期货：下周关注通胀和经济数据的发布，及16号的MLF的续作情况。CPI预期上行至3.0%以上对市场略有扰动，社融信贷则预期不佳，债市预计从快速上涨转为震荡行情，前期获利盘回吐压力可能造成波动。中短端下行较快，资金利率难以持续下行，曲线可能有一定走平空间。期货贴水已有明显修复，期现基差预计维持平稳。跨期价差将进入移仓换月阶段，市场转为震荡调整格局，远月可能会有一定压力，移仓可能带来价差（近-远）的走阔。 利率互换：资金面宽松，短端资金利率低位，Basis收窄；资金面宽松，资金利率低位，债券收益率回落， Basis收窄。 2.3权益市场展望 A股市场：近期主要由于台海事件引发市场避险情绪升温，但是当前国内流动性宽松，预计中期仍是震荡修复行情。后续建议关注光伏、风电、储能、汽车等高景气板块调整后带来的布局机会。 转债市场：短期由于汽车、新能源等热门赛道交易拥挤，且当前处于中报业绩密集发布期，市场对于利空因素或更为敏感，建议关注调整后带来的布局机会。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数高位震荡。美国7月就业人数增加52.8万人，远好于预期，显示就业市场强劲，市场之前预期增加25.8万人。数据公布后，市场对美联储加快加息节奏预期增加。新兴市场资金继续外流创出了2005年以来的最长流出纪录。驱动因素主要有三方面：一是全球经济衰退风险增加，避险需求下，资金流出新兴市场；二是发达经济体通胀上行压力增大，各大央行不同程度收紧货币政策，利率上升，资金回流动力增强；三是强势美元令新兴经济体货币不同程度贬值，持有新兴市场资产的汇兑收益下降。未来影响资金流动的因素，重点关注通胀触顶的时间以及新兴经济体的经济前景。 大宗商品：原油方面，8月3日OPEC增长10万桶每天，低于市场预期，EIA商业原油库存累库445.7万桶，产量持平1210万桶，关注美国季节性炼厂加工量开始低于去年同期水平，伊朗核谈判重启结果存在不确定性，下周维持调整概率高；黑色金属，螺纹表需持平，产量环比增加13万吨，库存继续下降，季节性库存水平低于过去三年同期，监管开始关注原材料供应商以化工煤合同销售动力煤变相涨价，对双焦价格影响存在不确定性，国内部分区域疫情再次扩散，盘面正在对前期过度下跌加上供应收缩定价，下周继续向上调整概率高，但是空间有限；化工品，沙特9月发往亚洲原油升水9.8美元/桶，虽然国际油价下跌能够部分缓解供应商成本压力，但实际改善可能有限，化工行业继续面临高成本，弱需求压力，上一轮下跌市场已经对弱需求定价，短期走势，趋势跟随油价波动概率高，但盘面会表现略强于油价；有色金属，美国7月季调后非农就业人口增加52.8万人，超市场预期，欧洲能源危机对市场影响均存在不确定性，嘉能可表态欧洲能源问题已经对供应产生实质影响，有色金属短期维持震荡概率高；农产品，7~8月常规炒作美豆供应问题，但油脂趋势性走弱格局没有看到改善迹象，短线上涨按反弹对待，生猪处于去产能周期，警惕猪肉价格继续上行风险；贵金属，美国就业市场表现超预期，贵金属价格短期受到抑制，下周偏弱调整的概率高。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 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