【国君钢铁|周策略】钢材库存连降六周,钢厂利润边际改善

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁|周策略】钢材库存连降六周,钢厂利润边际改善》研报附件原文摘录）
　　投资摘要 库存维持快速去化。上周五大品种钢材社库降48.30万吨、厂库降38.66吨，总库存降86.96万吨。其中螺纹社库降38.86万吨，厂库降27.65万吨，总库存降66.51万吨；热轧社库降3.40万吨，厂库降1.35万吨，总库存降4.75万吨。上周五大品种钢材表观消费量984.09万吨，环比下降11.46万吨。截至目前行业淡季仍未结束，钢材需求仍处于偏底部震荡的态势，但我们预期随着行业逐步由淡季向旺季切换，前期被压制的钢材需求仍有望加速回补。分领域来看，下半年基建项目有望进入实质性开工阶段，将对基建端用钢需求增长形成强支撑；随着制造业稳步回暖，汽车等制造业用钢需求亦有望持续回升。虽然地产端用钢需求能否触底回升仍有待进一步观察，但总体来看，我们预期下半年钢材需求仍具有较强韧性，市场不必过于悲观。 上周五大品种钢材周产量897.13万吨，较前一周环比增14.03万吨，较去年同期同比降10.93%。上周全国247家钢厂高炉开工率72.7%，较前一周升1.09个百分点；全国电炉开工率56.41%，较前一周升3.2个百分点。据国家统计局数据，6月全国粗钢产量9073万吨，同比降3.3%；粗钢日均产量302.4万吨，同比降3.4%，环比降3.0%。短期随着钢厂利润边际改善，库存压力逐步缓解，部分钢厂陆续复产，钢材供给量或将维持小幅回升态势。但全年来看，根据粗钢产量压减要求，我们预期下半年全国粗钢产量环比上半年将至少下降3.98%，叠加需求回补预期，我们认为后期钢材供需基本面将继续好转。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为624.2、144.2元/吨，环比分别升141.2、91.2元/吨。上周全国45港铁矿到港量明显回升，日均疏港量268.04万吨，环比小幅升8.2万吨；反映至库存，进口铁矿库存增至1.37亿吨，环比升169.43万吨，截至上周铁矿库存已连升6周，供需基本面持续弱化，铁矿价格呈下降趋势。此外，上周焦炭价格维持稳定，废钢价格小幅上升。上周247家钢企盈利率41.99%，环比升22.94个百分点。整体来看，钢企成本压力有所缓解，叠加成材价格回升趋势，钢厂盈利情况边际改善。 维持“增持”评级。随着淡旺季逐步切换，前期被抑制的需求有望加速回补，钢铁板块有望迎修复行情，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。 1. 钢价震荡回升， 钢材库存加速去化 1.1 螺纹钢现货价格、期货价格上升，钢材总库存下降 上周上海螺纹钢现货涨90元/吨至4140元/吨，涨幅2.22%；期货涨40元/吨至4036元/吨，涨幅1.00%。热轧卷板现货涨40元/吨至4060元/吨，涨幅1.00%；期货涨36元/吨至4005元/吨，涨幅0.91%。上海中板价格上升，冷卷价格上升，线材价格上升。中板涨50元/吨至4200元/吨，涨幅1.20%；冷卷涨40元/吨至4820元/吨，涨幅0.84%；线材涨40元/吨至4670元/吨，涨幅0.86%。总体来看，目前钢材需求仍处于偏底部震荡的态势，钢材基本面维持“需稳供弱”的格局。后期随着行业逐步由淡季向旺季切换，前期被压制的钢材需求逐步加速回补，叠加钢材供给向上弹性有限，钢材供需基本面将持续好转。 钢材社会库存、钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降48.17万吨，钢厂库存下降38.6万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存603.03万吨，环比减少38.86万吨；线材社会库存130.69万吨，环比下降3.79万吨；热卷社会库存279.35万吨，环比下降3.4万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存216.32万吨，环比下降27.59万吨；线材钢厂库存62.21万吨，环比下降7.47万吨；热卷钢厂库存81.45万吨，环比下降1.35万吨。随着钢厂利润边际改善，库存压力逐步缓解，部分钢厂陆续复产，钢材供给量或将维持小幅回升态势。但全年来看，根据粗钢产量压减要求，我们预期下半年全国粗钢产量环比上半年将至少下降3.98%，叠加需求回补预期，我们认为后期钢材供需基本面将继续好转。 1.2 钢材表观消费量环比下降，建材成交量均值环比上升 上周钢材表观消费量环比下降。上周五大品种钢材表观需求量984.09万吨，环比降1.15%，同比降0.22%。其中，螺纹钢表观需求量312.1万吨，环比升0.36%，同比升4.43%。 上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值17.640万吨，环比升11.48%，同比降0.05%。 1.3 唐山高炉开工率上升，全国247家钢厂高炉开工率上升 唐山高炉开工率上升，全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率52.38%，较前一周上升2.38个百分点；全国电炉开工率56.41%，较前一周上升3.2个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率72.7%，较前一周上升1.09个百分点。上周唐山产能利用率为68.59%，较前一周上升2.65个百分点；全国盈利钢厂比率为41.99%，较前一周上升22.94个百分点。 上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量897.13万吨，环比上升14.03万吨。其中螺纹钢产量245.59万吨，环比上升13.22万吨。热卷产量299.96万吨，环比下降4.11万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润上升，热卷模拟生产利润上升 上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润升141.2元/吨至624.2元/吨，热卷生产利润升91.2元/吨至144.2元/吨。 1.5 美国钢价上升，欧盟钢价下跌，日本钢价持平 美国钢价上升，欧盟钢价下降，日本钢价持平。4月15日美国螺纹钢价格升10美元/吨至1280美元/吨；美国热卷价格涨30美元/吨至1630美元/吨。欧盟螺纹钢价格下跌5美元/吨至1420美元/吨；欧盟热卷价格下降35美元/吨至1485美元/吨。日本螺纹钢价格为850美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格为1000元/吨，与前一周持平。 2. 铁矿石现货、期货价格下跌， 焦炭现货价格持平，期货价格下跌 上周铁矿石现货价格、期货价格下跌；焦炭现货价格持平，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌38元/吨至752.0元/吨，跌幅4.81%；铁矿石主力期货价格跌59元/吨至723.0元/吨，跌幅7.54%；铁矿石普氏指数跌14.15美元/吨至103.8美元/吨。焦炭方面，焦炭现货价格2510.0元/吨与前一周持平；焦炭期货价格跌7.5元/吨至2814.5元/吨，跌幅0.27%。上周焦煤现货价格涨150元/吨至1950.0元/吨，涨幅8.33%；焦煤期货价格跌45.5元/吨至2088.0元/吨，跌幅2.13%。全年来看，在需求端，我们认为在“双碳”大背景下，我国粗钢产量已经见顶，对铁矿石的需求增长空间有限；在供给端，下半年海外四大矿山及非主流矿铁矿供应仍有增量，我们预期全球铁矿石供需面趋于宽松，后期铁矿价格中枢将维持在合理区间。 铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存13703.98万吨，环比升169.43万吨。8月3日，钢厂铁矿石可用天数25天，较前一周上升一天。截至上周，铁矿港口库存已连升6周。 巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量下降。7月31日，巴西铁矿石总发货量804.4万吨，周环比上升234.1万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1562.10万吨，周环比下降106.8万吨。总体来看，澳巴铁矿发运量有所上升。 铁矿石到货量上升，铁矿石日均疏港量周环比上升。7月31日，铁矿石到货量1154.6万吨，周环比上升218.5万吨；上周铁矿石日均疏港量268.04万吨，周环比上升8.20万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。7月31日力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷铁矿石生产商总发货量1660.2万吨，周环比下降93.10万吨。其中，力拓铁矿石发货量438.50万吨，周环比下降142.20万吨；必和力拓铁矿石发货量451.00万吨，周环比下降82.40万吨；FMG铁矿石发货量410.30万吨，周环比上升130.5万吨；淡水河谷发货量360.40万吨，周环比上升1万吨。钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数下降。上周样本钢厂焦炭库存577.76万吨，较前一周下降4.38万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数11.63天，较前一周下降0.31天。焦化厂焦炭库存环比下降，港口焦炭库存环比上升。上周100家焦化企业焦炭总库存76.00万吨，环比下降21.40万吨；北方四港口焦炭库存总计267.00吨，周环比上升6.60万吨。钢厂焦煤库存环比下降，钢厂焦煤平均可用天数环比下降。上周焦煤钢厂库存802.00万吨，环比下降17.03万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数13.20天，较前一周下降0.01天。独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存下降，六港口焦煤库存上升。上周国内100家独立焦化厂焦煤库存764.60万吨，环比上升29.3吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存225.00万吨，环比下降17.10万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存235.00万吨，环比上升22.10万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格上升， 高功率、超高功率石墨电极价格 下降，钒铁价格上升 3.1 废钢价格上升，普通功率石墨电极价格持平，高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格下降 2022年1-6月生铁粗钢比为83.31%，环比上升0. 35个百分点。即粗钢产量中16.69%是使用废钢冶炼的。上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格持平，高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格下降。上周废钢价格升80元/吨至2560元/吨；电弧炉炼钢成本升83.82元/吨至3415.76元/吨。上周普通功率石墨电极价格22500元/吨，与前一周持平；高功率石墨电极19325元/吨，超高功率石墨电极价格21450元/吨，皆下降。 3.2 硅铁价格持平，硅锰价格下降 上周硅铁价格持平，硅锰价格下降。上周硅铁价格8200元/吨，yu2上周持平。上周硅锰价格7380元/吨，降幅0.94%。 3.3 钒铁、五氧化二钒价格下降 上周钒铁、五氧化二钒价格下降。上周钒铁价格为110000元/吨，五氧化二钒价格为101000元/吨，均环比下降1000元/吨。 3.4 菱镁块矿价格下降、燃结矾土价格下降 菱镁块矿、燃结矾土价格下跌。上周菱镁块矿价格为430元/吨，环比下降10元/吨；燃结矾土价格为2700元/吨，环比下降50元。 4. 特钢及新材料： 不锈钢价格下降，碳酸锂价格持平 4.1 不锈钢价格下降，吨钢毛利上升 上周不锈钢价格、电解镍价格下降。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格降100元/吨至16900元/吨；上周电解镍价格为182500元/吨，下降1000元/吨。高铁镍生产模式下的不锈钢单吨毛利上升，纯镍、废不锈钢生产模式下的不锈钢单吨毛利均下降。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本变化0元/吨至15431.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本升至22773.96元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本降38元/吨至15337.5元/吨。对应测算得上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利降100元/吨至1468.50元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利降166.05元/吨至-5873.96元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利降62元/吨至1562.50元/吨。 4.2 碳酸锂价格持平 上周碳酸锂（工业级/电池级）价格持平。上周工业级碳酸锂价格为458500元/吨；电池级碳酸锂价格为476500元/吨，均与前一周持平。 4.3 氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格下降 上周氧化镨钕价格、钕铁硼价格下降。上周氧化镨钕价格下跌至760000元/吨，周环比下降47000元/吨；钕铁硼价格下跌至227.5元/吨，周环比下降13元/吨。 5. 钢材供给持续收窄，下游基建投资、 商品房销售、汽车产销量情况有所好转 5.1 粗钢产量累计同比降幅收窄，钢材累计出口量同比降幅收窄 1-6月粗钢产量累计同比增速上升，6月粗钢日均产量环比下降、同比下降。2022年1-6月全国粗钢累计产量较2021年同期同比减少6.5%；其中，6月粗钢单月产量9073万吨，日均产量为302.43万吨/天，环比下降9.22万吨/天，较去年同期下降10.48万吨/天。 1-6月生铁产量累计同比增速上升，6月生铁日均产量环比下降，同比上升。2022年1-6月我国生铁累计产量较2021年同期减少3.8%；其中，6月生铁单月产量7688.00万吨，日均产量当月值为256.27万吨/天，环比下降12.00万吨/天，较去年同期上升3.66万吨/天。 钢材出口量累计同比降幅有所收窄。2022年6月我国钢材累计出口3346.10万吨，累计同比增速-10.50%，较5月上升5.7个百分点；钢材累计进口577.10万吨，累计同比增速为-21.5%，较5月下降3.2个百分点，累计净出口钢材2769万吨。 铁矿石进口量累计同比增速上升。2022年6月我国铁矿石累计进口5.36亿吨，累计同比增速-4.4%，较5月累计同比增速上升0.7个百分点。 5.2 6月累计基建投资增速环比下降、地产投资增速环比下降 6月全国固定资产投资（不含农户）累计增速下降。2022年6月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速6.1%，增速较5月下降0.1个百分点。 6月基建投资完成额累计同比增速上升，房地产开发投资完成额累计同比增速下降。6月我国基建投资完成额累计7.45万亿元，较去年同期同比增加9.6%，增速较5月上升0.4个百分点；6月我国房地产开发投资完成额累计6.83万亿元，较去年同期同比下降5.4%，增速较4月下降1.4个百分点。 地产开工累计同比增速下降。6月我国商品房待售面积54784万平方米，较5月下降649万平方米。在购地和新开工方面，6月土地购置面积累计同比增速为-48.3%，较5月下降2.6个百分点；6月房屋新开工面积累计同比增速为-34.4%，较5月下降3.8个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-21.5%，较5月下降6.2个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。4月13日至4月19日，30大中城市商品房成交套数为18148套，环比前一周下降2.13%，同比2021年同期降58.93%。 工业增加值累计同比增速微升。6月份我国工业增加值累计同比增速为3.4%，较5月上升0.1个百分点。 水泥产量累计同比增速上升，汽车产量累计同比增速上升。6月我国水泥产量累计同比增速为-15.00%，较5月份上升0.3个百分点；汽车产量累计同比增速为-2.1%，较5月上升5.1个百分点。 5月我国空调、电冰箱产量累计同比增速下降，洗衣机、彩电产量累计同比增速上升。5月我国空调产量累计同比增速为-0.8 %，较4月下降0.1个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-8.1%，较4月下降0.6个百分点；洗衣机产量累计同比增速为-4.1%，较4月上升0.2个百分点；彩电产量累计同比增速为4.5%，较4月上升0.7个百分点。 5月份发电量累计值同比增速下降。5月我国发电量累计同比增速为0.5%，较4月下降1.8个百分点。 6. 投资建议 维持“增持”评级。随着淡旺季逐步切换，前期被抑制的需求有望加速回补，钢铁板块有望迎修复行情，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 在“稳增长”背景下，房地产政策有所放松，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。

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