【浙商轻工|史凡可/马莉】电子烟:国内电子烟各环节牌照梳理,规范有序落地中

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】电子烟:国内电子烟各环节牌照梳理,规范有序落地中》研报附件原文摘录）
　　投资要点 电子烟产业链各环节许可证有序发放，稳步过渡 8月3日思摩尔国际发布公告，继7月20日思摩尔国际公告的全资子公司深圳韦普莱思之后，另外2家全资子公司深圳麦克韦尔科技，以及深圳市麦克兄弟科技，收到烟草专卖局颁发的烟草专卖生产企业许可证，有效期限自2022年7月25日至2023年7月31日，截至目前公司持有3张牌照。 根据蓝洞新消费统计，截止2022年8月6日，已有超过200家企业获得了电子烟生产许可证，5.5万商户获得电子烟零售许可证，其中： （1）品牌端：12家电子烟品牌已获持牌许可，累计烟弹配额超过5.6亿颗，思摩尔下游客户悦刻/雪加/柚子/魔笛烟弹配额名列前四，分别为3.29亿颗/7730万颗/7400万颗/3300万颗，合计占比约90%。2021年悦刻在国内市场共销售了5.06亿颗烟弹、1950万根电子烟杆，获批配额占去年销售65%，在出货量上对悦刻有一定控制，且后续集合店店态预计也将对悦刻的份额进行一定的摊薄。电子烟整体格局仍将优化，未获许可证的中小品牌和通配烟弹产品将逐渐出清，利好已通过审核的龙头品牌。 （2）生产端：超过190家生产企业获得电子烟生产许可证，其中思摩尔共有3个子公司获批，进度符合预期。除思摩尔外，比亚迪电子、劲嘉股份、中国波顿、华宝股份等企业也获得了电子烟的生产许可。 （3）零售端：约5.5万商户确定获得电子烟零售许可证，7月电子烟店主调查显示，已有约90%的店主拿证，约3%的店主申请了还未拿到，约7%的店主10月后第二批办理申请，且拿到牌照后门店开始转型为集合店，陈列多种品牌。 国内一次性产品陈列率高增，性价比是主要吸引力 电子烟管理办法执行后，拿到营业执照的经销商需要进行非排他经营（即从以前的单一品牌专卖店，变成集合店形式），7月集合店品牌陈列统计调查显示目前店主店内产品陈列情况：悦刻以87%比例高居榜首，柚子52%位列次席，一次性电子烟产品以40%排名第三，魔笛37%排名第四，徕米18%排名第五，小野17%排名第六。一次性电子烟陈列率高增，主要系大口数、性价比较高、售后问题少，对换弹式产品形成一定的冲击。 新国标产品处于送审、品鉴阶段，全国统一交易平台正式上线 继7月31日柚子公告宣布自8月起正式停产所有非国标类产品之后，小野也发布公告表示将从8月20日起在国内停产非国标产品。据了解，新国标产品口味由烟草提取物+101种合规范围内的香精香料组成，具有较大的想象空间；目前思摩尔新国标样品已完成研发，处于送审状态，悦刻、JVE非我、COEE可逸等电子烟品牌陆续推出 “国标新口味”的品鉴会，反响较好。考虑到9月30日时间节点已经临近，8-9月渠道对于新国标产品试销的反馈将成为判断后续国内电子烟市场能否平稳着陆的重要依据。 海外：英美烟草22H1 Vuse份额持续提升，一次性产品下半年将大力铺货 英美烟草22H1新型烟草产品（NGP）营收12.80亿英镑（+45.0%）、收入占比提升至10%，用户数量达2040万人（较21H1增加430万人）。其中雾化产品Vuse实现收入5.89亿英镑（+48%），销量2.94亿支（+19%），单价提升（+24.37%），在各核心市场市占率达34.7%（+1.2pct），在换弹式产品（剔除一次性产品）中市占率达49.8%（+6.7pct）。22年5月英美烟草在英国推出的一次性产品Vuse GO，市场份额已升至第三名并快速接近第二名，公司表示下半年该产品将在欧洲市场进行大面积铺货。 投资建议 持续看好思摩尔国际，从国内电子烟生产经营牌照颁发情况来看，思摩尔生产牌照获批进度符合预期，下游国内电子烟品牌客户也已获批，国标新产品处于报审阶段；海外大客户Vuse上半年销售高增趋势延续，22H2一次性产品+JUUL被拒PMTA有望带来订单弹性。 风险提示：国内新型烟草政策趋严、研发进度不及预期、审批进度不及预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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