【纸上浆湖】欧美释放供应改善信号

（以下内容从中信建投期货《【纸上浆湖】欧美释放供应改善信号》研报附件原文摘录）
　　作者 | 吴新扬 中信建投期货研究发展部 研究助理 陈家谊 本报告完成时间 | 2022年8月7日 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 纸浆主力经历了连续两周的反弹，目前基差已经回归正常水平，继续上行的压力增加，纸浆本周纸浆主力继续维持高位震荡。 月间结构依然维持明显的Back结构，截至周五晚收盘9-1价差接近600元/吨，印证着目前近月供应偏紧的事实和远月供应将出现改善的预期。各种数据均在指向全球供应改善正在进行中，但是改善的路径或是欧美优先，我国供应改善的时间点或滞后。 2209合约的矛盾减弱，预计维持高位震荡为主 在8月新一轮外盘报价并未出现预期中的下调后，纸浆期价大幅反弹重回7000关口，基差快速收敛至正常区间水平，仓单由快速流出变为小幅流入，之前高基差和现货偏紧的矛盾基本消失，预计09合约在交割前维持高位震荡。 全球供应偏紧的原因或主要来自运输低效，欧美数据有供应链恢复的信号 国际公共卫生事件和俄乌冲突等黑天鹅事件导致全球供应链变得异常脆弱，运输的低效成为全球纸浆供应紧张的重要原因之一，因此如果探讨未来纸浆的价格拐点，供应链什么时候开始修复或成为关键。 从全球漂针浆库存天数来看，目前全球针叶浆供应紧张的问题或并非是生产量的问题。截至5月底，全球针叶浆库存天数38.05天，高于五年均值水平，基本和去年同期水平持平，意味着目前全球纸浆供应紧张的成因或并非在生产端而是在运输上，此前加拿大纸浆厂也表示，由于铁路运输中断导致加拿大纸浆库存爆满，Canfor不得不暂停旗下的Taylor浆厂以帮助去库；从Canfor公布第二季度财报、加拿大纸浆发运量、全球纸浆发运量等数据上，似乎正在释放全球供应链恢复的信号。 1、Canfor pulp：产量和发运量上升，物流环境正在改善 Canfor Pulp财报显示，该公司今年二季度经营亏损为810万加元，环比一季度的2,600万加元经营亏损收窄68.85%，这很大程度得益于NBSK价格上涨，此外物流改善也使得发运量增加。 二季度，Canfor Pulp纸浆发运量环比增加16%至20.5万吨，主要由于产量同期增长了6%至18.7万吨，且库存有所下降。 对于第三季度，Canfor Pulp表示预计三季度全球针叶浆市场将保持强劲，这主要是由于纸浆生产和供应受限以及需求稳定。 2、加拿大纸浆厂库存从峰值回到五年均值水平，纸浆装运量同比环比增加 作为全球主产国，加拿大浆厂的情况一直成为市场交易的重点，去年加拿大暴雨导致运输中断一度成为纸浆价格暴涨的催化剂，从加拿大浆厂一直以来的表述和客观数据上可知，去年以来加拿大浆厂最大的问题是物流中断导致库存积压，因此2021年第二季度到今年第一度，由于纸浆价格的高企以及运输的问题，该国的纸浆库存持续处于峰值状态，基本是往年同期的两倍；但是从今年第二季度开始，浆厂的库存连续两个月回归到五年均值水平以下，同时纸浆的装运明显恢复，销售额同比增加约13%，环比增加约4%，较五年均值水平增加约8.5%，数据也跟Canfor的年报数据呼应。 3、5月全球纸浆发运量增幅异常明显 去年第二季度开始，全球发运量出现同比的减少，2021年4月的全球发运量同比减少约10%，这种趋势在全球运输经历考验的背景下延续，但是从5月数据来看，全球的发运量有恢复的迹象，同比增加超5%，环比增加超6%，也高于五年均值水平。 但是需要注意的是，由于欧美地区的报价一直高于我国，因此供应恢复的路径预计先从欧美开始，而我国的供应改善时间节点预计慢于全球其他销区。 5月全球发往西欧、北美、中国的数量均出现环比的上升，但和五年均值水平相比，仅北美地区处于均值以上，原因在于北美地区的报价偏高，浆厂优先考虑发货；从单项来看， 5月世界前20强的针叶浆发运量环比和同比均有增加，但中国的针叶浆依然偏低，同比减少15.2%，意味着中国供应恢复的时间点将滞后于欧美。 6月智利的发运数据上看到一些改变，但最终改善的时间点还需要更多的数据验证 占比我国针叶浆供应约14%的智利，6月对我国的针叶浆发运量增幅明显，随着罢工的结束智利纸浆的产量有所恢复，已经体现在对我国的发运数量上，6月对我国的针叶浆发运量创下近五年新高，环比增加超30%，同比翻倍。 综上，我们已经从浆厂财报的表述、浆厂的库存、全球各国的发运量等数据上看到，随着全球运输情况出现改善，全球供应情况或逐渐正常化；而正常化的路径预计从报价更高的欧美地区开始，然后再逐渐到我国，这种滞后性下我国的纸浆价格预计依然偏高，对于近月合约的支撑作用或将明显；而供应改善的预期将给远月合约施加压力。 但是在以供应改善作为交易重点的风险或来自第四季度能源价格（天然气）的上涨，作为能源密度最高的行业之一，天然气占比欧洲成品纸的成本比重偏高，其中生活用纸占比30%，俄乌冲突下的供应减量以及第四季度冬季天然气用量高峰下，欧洲纸厂表示不排除在第四季度上调报价的可能性，或导致供应量出现改善但是成本和报价依然高企的情况，因此在合约选择上优先考虑远月布空。 作者姓名：吴新扬 期货投资咨询从业证书号：Z0015926 期货从业资格证书号：F3053947 电话：023-88369577 研究助理：陈家谊 期货从业资格证书号：F03090929 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表文章发布当日的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的研究分析文章中更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议，受众应谨慎考虑本订阅号发布内容是否符合其自身特定状况。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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