【周观点 · 工业金属 | 价格反弹基础坚实,短期宏观扰动更强蓄势】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 价格反弹基础坚实,短期宏观扰动更强蓄势】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 金属价格快速反弹后进入震荡，我们认为随7月国内经济动能环比趋弱、美国7月非农数据大超预期对其产生扰动，但价格反弹仍有较大空间。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 价格反弹基础坚实，短期宏观扰动更强蓄势 周期研判： 7月国内经济动能有所减弱，地产及汽车销售环比回落，制造业PMI回落至枯荣线以下，金属需求淡季特征明显。供给端压力增加，但短期内难以快速转变供需格局，供给不宽松仍对价格形成支撑。美国7月非农数据初值大超预期，带动美债收益率及美元指数反弹，但对金属价格影响有限；市场理解为美国经济韧性较强，前期欧美经济衰退拖累金属需求担忧有所缓解，在金融属性影响式微后供需边际变动对价格影响更加明显，本轮价格反弹盘整后仍将继续。 电解铝：成本下行带动利润修复，铝棒需求好转。 SHFE/LME铝分别跌1.25%/2.9%至18515元/吨及2416美元/吨。 ①供给端： 西南投产加速。国内运行产能为4134万吨/年，盈利修复叠加西南水电充足、电价下行推动云南、广西加速投产，运行产能周增约20万吨；华北前期有少量提前检修。 ②需求、库存： 制造业走弱导致板带箔开工率下降，7月PMI新出口订单重回下行或拖累出口；但铝棒需求有所回升，部分地方政府成立基金开始救助开发商，持续承压的铝型材需求或将好转。中下游厂商库存回补基本结束，1.8万/吨以上铝价，叠加利润尚可加速电解铝生厂商及部分贸易商出货。国内外显性库存均处于历史地位，近期贸易商违约对商品信用链有较大负面影响，因此显性库存对供需关系表征式微。LME库存降至28.9万吨，SMM社会铝锭、铝棒库存为67.8（+0.7）、11.6（+0.9）万吨。 ③盈利端： 电力成本及阳极价格回落，虽铝价下跌，但盈利维持在810元/吨附近。 铜：国内供需双弱下价格表现坚挺。 本周SHFE涨0.35%、LME铜跌0.59%分别至60310元/吨及7870.5美元/吨。美国及欧洲7月经济表现超预期，叠加美联储官员表态从鸽逐步转鹰，前期担忧欧美经济衰对铜需求拖累减弱；目前需求持续性对价格影响因素或高于流动性影响。国内虽需求并未延续6月强势表现，但进口量减少叠加部分贸易商信用问题带来现货铜流动性减少，导致国内精炼铜总体供应偏紧，现货升水走高。铜价快速反弹后企稳对于中下游情绪提振明显、观望减少订单回暖，随着8月中下旬向旺季过渡，基建、电网施工加速，需求明显改善的确定性较高。 维持行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等，紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。 受益标的： 中国铝业。 风险提示： 俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜：国内供需双弱下价格表现坚挺 4 铝：成本下行带动利润修复，铝棒需求好转 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件继续发酵。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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