[国君建筑韩其成]周观点:央行重点发力支持基建,工业碳达峰支持光伏+储能_第269期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]周观点:央行重点发力支持基建,工业碳达峰支持光伏+储能_第269期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:银保监会要求加大对基建设项目金融支持力度。《工业领域碳达峰实施方案》鼓励企业园区就近利用清洁能源，推荐新能源电力中国电建/BIPV杭萧钢构等七个新基建。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今139场电话会议、153篇报告（20页以上34篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》，7月21日37页深度《异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建》。 （3）5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告46篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(139场电话会议/139篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告48篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告9篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）2022年4-7月最大涨幅：志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 摘要 1、银保监会要求引导加大对基础设施建设项目的金融支持力度。(1)银保监会全系统2022年年中工作座谈会要求，着力增强监管工作的前瞻性、精准性和有效性，切实把“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求落实到位。(2)要稳步推进银行业保险业改革化险工作。支持地方政府发行专项债补充中小银行资本。支持地方做好“保交楼”工作，促进房地产市场平稳健康发展。配合防范化解地方政府隐性债务风险。(3)要把稳定宏观经济大盘放在更加突出的位置，更好发挥金融逆周期调节作用，全力落实稳住经济一揽子政策措施。以实际行动迎接党的二十大胜利召开。 2、央行表示用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设。(1)8月1日央行2022年下半年工作会议，保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，巩固经济回升向好趋势，抓好政策措施落实，着力稳就业、稳物价，发挥有效投资的关键作用，保持经济运行在合理区间。(2)保持货币信贷平稳适度增长。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。引导金融机构增加对实体经济的贷款投放，保持贷款持续平稳增长。引导实际贷款利率稳中有降。(3)因城施策实施好差别化住房信贷政策。保持房地产信贷、债券等融资渠道稳定，加快探索房地产新发展模式。 3、《工业领域碳达峰实施方案》鼓励企业园区就近利用清洁能源，支持具备条件的企业开展“光伏+储能”等自备电厂自备电源建设。(1)加快工业绿色微电网建设。增强源网荷储协调互动，引导企业、园区加快分布式光伏、分散式风电、多元储能、高效热泵、余热余压利用、智慧能源管控等一体化系统开发运行，推进多能高效互补利用，促进就近大规模高比例消纳可再生能源。加强能源系统优化和梯级利用，因地制宜推广园区集中供热、能源供应中枢等新业态。加快新型储能规模化应用。(2)加强电力需求侧管理，提升消纳绿色电力比例，优化电力资源配置。 4、新基建推荐新能源电力/BIPV/新能源车等七个方向。(1)新能源电力推荐中国电建(首推，风光抽水蓄能EPC投运)，中国能建/智洋创新(智能电网)/永福股份(储能)/苏文电能/安科瑞等受益。(2)BIPV钢结构推荐杭萧钢构(异质结钙钛矿电池)/鸿路钢构/东南网架，江河集团/龙元建设/森特股份等受益。(3)绿色交通新能源车推荐四川路桥/隧道股份，华电重工/东华科技等受益。(4)车路协同推荐华设集团，深城交受益。(5)双碳节能推荐中国化学(己二腈)/中国中冶/中材国际，中钢国际受益。(6)园林碳汇推荐东珠生态，蒙草生态等受益。(7)文娱元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。 5、老基建推荐三个方向：(1)央企推荐中国中铁(首推)/中国铁建/中国交建等；(2)地方推荐上海建工/粤水电等，安徽建工/浙江交科等受益；(3)设计推荐设计总院/苏交科等，中粮工科/地铁设计受益。地产推荐七个方向：(1)开发推荐中国建筑(首推)等；(2)设计华阳国际等受益；(3)新开工铝膜志特新材受益；(4)设备租赁华铁应急受益；(5)施工评估深圳瑞捷受益；(6)装配式远大住工等受益，(7)装饰推荐金螳螂，亚厦股份受益。 6、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 01 近期重要报告 （一） 8月1日杭萧钢构21页深度：《BIPV异质结钙钛矿电池发展潜力被低估》 1、国君建筑维持增持。维持预测杭萧钢构22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，BIPV异质结钙钛矿业务被低估，上调目标价至8.54元，对应2022年40倍PE。 2、政策推动杭萧钢构BIPV加速落地，光伏发展前景被低估。(1)《城乡建设领域碳达峰实施方案》2025 年新建公共建筑/厂房屋顶光伏覆盖率力争达50%。《十四五全国城市基础设施建设规划》推进分布式可再生能源和建筑一体化利用。(2)2021年底控股65%合特光电百万平BIPV智能生产线投产打造一体化竞争优势。7月矩形光伏发电地砖/银灰色幕墙光伏项目成功。(3)BIPV永福股份2022年PE60、森特股份PE51，公司PE29倍。 3、异质结钙钛矿电池行业将进入高速发展期，杭萧钢构竞争优势被低估。(1)通过降低低温银浆消耗量、设备国产化、硅片薄片化降低成本，将达经济平衡点。(2)隆基HJT实验室转换效率达26.5%，金刚玻璃210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(3)异质结钙钛矿电池标的公司2022年平均PE102倍(金刚玻璃PE374倍，迈为股份PE96倍)，公司PE29倍。 4、杭萧钢构异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，23年5月投产，目标转化效率28%以上。(1)技术路线是将异质结电池与钙钛矿制成叠层太阳能电池，拓宽吸收光谱，进而可实现突破单结电池的极限转换率。(2)中试线产品按照行业标准25年使用寿命设计生产，即保证电池在 25 年后能够以高于其额定效率的 80%工作。(3)目前已完成了各供应商的技术交底，陆续推进各类设备的下单采购及进场计划安排，目标23年5月投产。 5、稳增长加码钢结构扩容业绩反转，杭萧钢构打造工业互联网平台。(1) 政治局会要求宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币要有效弥补社会需求不足。发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用。(2)美国钢结构建筑用钢量占比逾50%，日韩等国家的钢结构建筑用钢量占比约40%，而我国钢结构建筑占比7%市场渗透率还有较大提升空间。(3)公司布局15家控股生产基地+100家战略合作参股公司，推进钢结构智能化生产线建设和拓展总承包业务。通过云计算/数字孪生/互联网等技术着力打造钢结构产业聚能平台，除自有产能扩张外率先打造数字化的“产能调度”服务能力。 （二）8月1日中国化学《己二腈顺利开车成功,打破海外垄断产出优级产品》 1、国君建筑维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元，对应2022年16.5倍PE。 2、中国化学7月31日公司20万吨/年己二腈装置顺利开车成功并产出己二腈优级产品。己二腈是生产尼龙66的核心原料，尼龙66是实现汽车轻量化的重要材料，也是高端瑜伽服、速干服、弹力锦纶外衣、冲锋衣等民用服装的理想材料。作为国内首台套采用自有技术、解决我国高端聚酰胺新材料产业链“卡脖子”难题、开创工业化生产的标志性项目，实施从技术研发、项目规划、设计到投资、建设、运营、销售的全生命周期管理，彻底打破国外对我国己二腈的技术封锁和垄断，公司在打造“工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品及先进材料供应商”征程中迈出了坚实步伐。 3、中国化学上半年营收增34%新签增23%；6月营收增21%新签减49%。(1)1-6月营收753亿元同增34%，2年CAGR+43%，3年CAGR+25%。6月营收155亿元同增21%，2年CAGR+34%，3年CAGR+21%。(2)1-6月新签订单1625亿元同增23%，2年CAGR+34%。6月新签订单226亿元同降49%，2年CAGR+32%。(3)上半年订单分业务，建筑工程承包1528亿占94%（其中化学工程1122亿元占69%，基础设施366亿占22%，环境治理40亿元占2%），勘察设计30亿，实业及新材料40亿元，服务业22亿元。 4、中国化学打造高端化学品及先进材料供应商，重点研发项目54个。(1)中国化学一期年产10万吨PBAT工程项目6月20日一次性开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品。(2)气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。(3)3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。(4)公司研究确立了化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、双碳、现代化施工等创新重点领域，确立重点研发项目54项。(5)3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励。 02 重点公司推荐 （一） 中国电建：6月新签增129%持续超预期,定增获受理发力新能源投资运营 1、中国电建6月新签增129%（5月增84%）超预期。1)前6月新签5771亿同增51%(前5月增速29%)，两年复合增速31%。6月新签1908亿同增129%(5月增速84%)，两年复合增速44%。2)其中能源电力2265亿占比39%，水资源与环境1250亿占比22%，基础设施2162亿占比37%。3)其中境内5107亿元(+63.81%)占88%，境外664亿元(-5.76%)占12%。4)新签40亿蒙西200万千瓦光伏治沙项目、39亿嘉西光伏产业园区770兆瓦光伏发电项目。 2、中国电建存量订单增32%叠加地产置换电网辅业全年业绩有望超预期，150亿定增获证监会受理。1）2021年末存量合同3.3倍于收入，业绩具保障。2）2021年Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，预期施工旺季基建投资发力，年内业绩有望超预期。3）中国电建49亿出售体内剩余地产业务，产生15.6亿元溢价。4月完成以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿）。4）拟定增150亿元用于海上风电工程、投资抽水蓄能等，获证监会受理。 3、中国电建BIPV/抽水蓄能等全球最大新能源EPC，十四五绿电装机或增50GW具高成长的持续性。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%，国内大型项目风电/光伏设计约65%、新能源EPC全球第一。3）控股风光水等装机17GW（21年净利润占比约20%），2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增50GW。 4、6月电力基建投资增速24%超预期，新能源政策持续加码。（1）6月广义基建投资增12%、比21年同期加快12.3个百分点、环比加快4.1个百分点。其中电力增24.1%、增速环比5月加快16.3个百分点。6月先行指标新开工投资计划增23%/到位资金增19%预示着基建投资将继续高增。日前国家印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》要求25年新建公共建筑/厂房屋顶光伏覆盖率达50%。（2）维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。PB对比:中国电建1.2倍（宁德时代9.9/隆基绿能9.3/三峡能源2.6）。 （二） 中国中铁：设计增119%预示下半年订单加速,风光新能源订单如火如荼 1、国君建筑维持增持。维持预测中国中铁2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%，维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 2、中国中铁上半年新签增17%较21全年加速，21下半年低基数因此22下半年有望继续加速。(1)上半年新签1.2万亿增17%(21年同期新签增19%，21全年新签增5%)，两年复合增速18%，三年复合增速20%。(2)Q2新签6062亿同比下降14%(21年Q1-Q4单季新签增-2/32/-11/1%)，因21Q2新签增速高基数，且Q2疫情对市场经营造成影响。(3)21上半年新签增19%，21下半年新签同比下降2.3%，预期22下半年受益低基数，订单有望继续加速。(4)国常会部署持续扩大有效需求的政策举措，增强经济恢复发展拉动力。 3、中国中铁先行指标勘察设计订单增119%预示下半年工程订单将会加速。(1)上半年新签分行业：基建1.03万亿增14%(占85%)，其中铁路993亿同比下降17%(占8%)，公路1459亿增28%(占12%)，市政及其他7897亿增17%(比65%)，此外勘察设计209亿增119%(占2%)，工程设备与零部件制造348亿增23%(占3%)，房地产开发216亿同比下降31%(占2%)。(2)上半年境内新签1.13万亿增14%(占93%)，境外新签798亿增91%(占7%)。(3)基建投资设计先行，勘察设计订单增119%超预期，预示工程订单加速。 4、中国中铁Q2新能源等新基建订单如火如荼。(1)新能源电力:郑州800MW户用光伏EPC32亿，沽源1.5GW光风储一体化EPC30亿，贵州风电场20亿，阳江海上风电EPC19亿，牡丹江水电站34亿，深嘉氢谷16亿。(2)新能源车：东盟新能源车产业园EPC37亿。(3)TMT：浙江/江苏5G新基建通信46亿，国家超算西安中心EPC13亿。(4)医疗：烟台国际医院EPC22亿，陵水人民医院EPC17亿，国家康复研学基地18亿。(5)冷链物流：鲁西智慧冷仓物流EPC10亿，青岛齐河冷链物流53亿，信阳正鑫冷链物流15亿。 5、中国中铁PE4.8倍/PB0.65倍处于过去15年底部区域，着力打造第二增长曲线。(1)中国中铁2022PE4.8倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.65倍处于过去15年底部区域。(2)形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业着力打造第二增长曲线。(3)公司公告截止6月30日中铁工累计增持1160万股，增持均价6.54元/股，金额7584万元，累计增持金额已超计划增持金额区间下限(1.5亿)的50%。 （三）中国交建：Q1净利增18%超预期环比加速,华夏中国交建REIT上市 1、国君建筑维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12/11%，维持目标价13.75元，对应22年11倍PE。 2、中国交建Q1净利增18%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1营收1721亿元同增13%环比加速(21全年9%，21Q1-Q4单季营收增59%/25%/8%/ -22%)；22Q1净利51亿元同增18%环比加速(21全年11%，21Q1-Q4单季净利增85%/95%/5%/-51%)；2)22Q1毛利率11.66%(-0.23pct)，净利率2.96%(+0.11pct)，加权ROE2.08%(+0.23pct)。3)经营性现金流-334亿元(21年同期-339亿元)，资产负债率72.8%(21年末71.9%)。 3、中国交建Q1新签同增5%环比增65%，2年复合增速38%。1)22Q1新签4307亿增5%，环比21Q4增65%，2年CAGR+38%，3年CAGR+28%。2)新签分业务：基建3793亿(+5.9%)占比88%，其中港口211亿(+43%)占比6%，道路1070亿(+15%)占比28%，铁路100亿(-9.6%)占比3%，城建1804亿(-0.3%)占比48%，境外工程607亿(+4.9%)占比16%。3)境内新签3690亿(+5%)，境外616亿(+6%)。4)21年底在手订单3.1万亿(+7%)保障倍数4.6。 4、华夏中国交建REIT上市，投资设立海上风电合资公司。1)4月28日华夏中国交建REIT于上交所上市，募集基金份额10亿份，发售价格为9.399元/份。2)4月28日公告附属三航局拟与中交产投等共同投资设立海上风电公司，中国交建海上风电安装业务的市占率超60%，将巩固龙头地位。3)政策推动REITs发展，特许经营权类项目1851亿占比基建央企最高。 5、国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1)中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保障国家安全和扩大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。2)央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。3)银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。4)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。一季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （四）中国铁建：Q2新签增45%超预期彰显央企优势,估值近十年新低待重估 1、国君建筑维持增持。维持预测中国铁建2022-24年EPS为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价14.30元，对应2022年7倍PE。 2、中国铁建22Q2新签8653亿同增45%超预期，三年CAGR+27%。1)上半年新签1.3万亿（+26%）。22Q2新签8653亿(+45%)，两年CAGR+27%，三年CAGR+27%。其中境内新签7899亿(+43%)占91%，境外新签754亿(+74%)。2)22Q2分业务：工程承包7261亿(+49%)占比84%，其中铁路452亿(-44%)占7%/公路1060亿(+150%)占12%。勘察设计咨询73亿（+10%），工业制造124亿(+67%)，房地产开发272亿(-34%)，物流与物资贸易814亿(+74%)。 3、国金中国铁建REIT完成发售，有助于盘活公司优质存量基础设施资产。1)已于6月22日完成发售。最终募集基金份额5亿份，发售价格为9.586元/份，基金募集资金净额为47.93亿元。其中，原始权益人中铁建重庆投资集团有限公司、重庆高速公路股份有限公司认购数量分别占发售总数的51%、20%。2）底层资产为重庆至遂宁高速公路BOT项目重庆段，项目总投资42.3亿元，目前运营里程为93.46公里，特许经营权期限为2004年12月9日至2034年12月8日。3)契约型封闭式，基金合同期限为40年。 4、中国铁建多元化战略增强业绩持续性，估值近十年新低待重估。1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备/环保建材等。2)当前PE4倍/PB0.5倍几近十年底部，财政货币宽松减值后资产质量和现金流好转，业绩开始加速后劲足。 5、国家部署持续扩大有效需求的政策举措，促进房地产市场平稳健康发展。1)国常会指出要推动稳经济一揽子政策进一步生效，下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘。2)政策性开发性金融工具、专项债等政策效能释放还有相当大空间，并能撬动大量社会资金，要以市场化方式用好，更好发挥有效投资补短板调结构、稳就业带消费综合效应和对经济恢复发展的关键性作用。3）银保监会表示坚持“稳地价、稳房价、稳预期”，保持地产金融政策的连续性稳定性，促进房地产业良性循环和健康发展。 （五）中国化学：己二腈顺利开车成功,打破海外垄断产出优级产品 1、国君建筑维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元，对应2022年16.5倍PE。 2、中国化学7月31日公司20万吨/年己二腈装置顺利开车成功并产出己二腈优级产品。己二腈是生产尼龙66的核心原料，尼龙66是实现汽车轻量化的重要材料，也是高端瑜伽服、速干服、弹力锦纶外衣、冲锋衣等民用服装的理想材料。作为国内首台套采用自有技术、解决我国高端聚酰胺新材料产业链“卡脖子”难题、开创工业化生产的标志性项目，实施从技术研发、项目规划、设计到投资、建设、运营、销售的全生命周期管理，彻底打破国外对我国己二腈的技术封锁和垄断，公司在打造“工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品及先进材料供应商”征程中迈出了坚实步伐。 3、中国化学上半年营收增34%新签增23%；6月营收增21%新签减49%。(1)1-6月营收753亿元同增34%，2年CAGR+43%，3年CAGR+25%。6月营收155亿元同增21%，2年CAGR+34%， 3年CAGR+21%。(2)1-6月新签订单1625亿元同增23%，2年CAGR+34%。6月新签订单226亿元同降49%，2年CAGR+32%。(3)上半年订单分业务，建筑工程承包1528亿占94%（其中化学工程1122亿元占69%，基础设施366亿占22%，环境治理40亿元占2%），勘察设计30亿，实业及新材料40亿元，服务业22亿元。 4、中国化学打造高端化学品及先进材料供应商，重点研发项目54个。(1)中国化学一期年产10万吨PBAT工程项目6月20日一次性开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品。(2)气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。(3)3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。(4)公司研究确立了化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、双碳、现代化施工等创新重点领域，确立重点研发项目54项。(5)3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励。 （六） 中国建筑：Q2订单改善好于预期,地产销售额连续两月为正 1、国君建筑维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。维持目标价8.52元，对应22年6.6倍PE。 2、中国建筑Q2新签增13%环比Q1加速，在手订单3.4倍于收入。(1)上半年新签2万亿增11%(21年同期新签增速21%，21全年增速10%)，2年CAGR+16%，3年CAGR+12%。(2)22Q2新签1.1万亿增13%(21Q2新签同比下降16%)，环比Q1加快6个百分点。(3) 6月新签6172亿增15%(21年6月新签增速25%)，环比5月加快11个百分点。(4)上半年新签分行业：建筑业1.8万亿(+14%)，其中房建1.3万亿(+9%)占建筑业的72%，基建新签5148亿(+31%)占建筑业的28%。(5)21年末在手订单6.5亿(+17%)保障倍数3.4倍。 3、中国建筑6月地产销售额增9%连续两月为正，土储5倍于销售面积。(1)上半年地产销售额1860亿同比下降15%，21年同期销售额同增22%，21全年销售额同比下降2%。(2)22Q2地产销售额1245亿同比下降3%(21Q2销售额增8%)，22Q1销售额同比下降33%，Q2明显改善。(3)6月地产销售额598亿同增9%(21年6月销售额同比下降7%)，5月销售额395亿同增11%，连续两个月为正。(4)6月末房地产土储1亿m2是销售面积5倍。 4、中国建筑行业全球最高信用评级，央国资信用优势被低估。(1)中国建筑是全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，地产存货超七成集中在一线和省会城市。(3)中国建筑2022PE3.8倍是地产万保招金平均PE的51%，过去5年平均是万保招金PE的73%，最大99%。公司PB0.65倍低于万保招金平均PB1.1倍。 5、因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求。银保监会日前表示(1)将继续贯彻落实好党中央、国务院的决策部署，继续坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，坚持“稳地价、稳房价、稳预期”，保持房地产金融政策的连续性、稳定性，加强与相关部门的沟通配合，保持房地产融资平稳有序，支持商品房市场更好满足购房者合理住房需求。(2)引导金融机构市场化参与风险处置，与住建部、人民银行加强协同，配合地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作，依法依规做好相关金融服务，促进房地产业良性循环和健康发展。 （七） 中国中冶：Q1净利增25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业 1、国君建筑维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 2、中国中冶Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%），Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%，22Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%），Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 3、中国中冶Q1新签增14%，两年CAGR+35%，在手订单增速37%保障倍数3.2。1）22Q1新签3191亿（+14%），两年CAGR+35%。其中5000万以上工程承包新签项目760个，合计3012亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿（-15%）/456亿（+13%）/393亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 4、全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。 （八）华设集团：稳增长推动年内业绩加速,数字化打造持续高增长 1、国君建筑维持增持。维持预测华设集团2022-24年EPS1.07/1.27/1.47元增速19/18/15%。维持目标价14.45元，对应22年13.5倍PE。 2、市场认为华设集团业绩没有成长性；我们认为华设集团业绩年内具备弹性，中长期具备高成长性。(1)拟不超11元/股回购用于股权激励，有望提升业绩增长动力。(2)22Q1净利润增18%好于21年的6%，22Q1新签订单增36%好于21年的4%均加速。(3)21年Q1-Q4单季净利增34/-7/-27/22%，二三季度低基数，22年二三季度业绩有望加速上行。(4)2022PE 8.7倍(苏交科15.9/设计总院11.3/甘咨询10.4)，ROE维持15%以上现金流十年为正。 3、华设集团从江苏向全国/从交通市政水利向环保数字智慧，多区域多行业拓展中线成长能力。(1)21年江苏省内营收占62%，广东设计合同连续3年超4亿，山东、河南2亿，福建、广西、四川、云南超1亿。(2)交通城建领域设计龙头，国内唯一同时具有公铁水空全方式设计能力，交通城建/水利环保获政策支持将持续增长。(3)感知检测业务计量认证资质齐备。(4)基建投资设计先行，十四五规划叠加稳增长政策，进入规划设计大年。 4、华设集团战略转型数字化/智慧化推进车路协同，打造第二业绩增长曲线，增强可持续增长能力。(1)加快数字化转型，智慧公路等取得突破。(2)21年新型业务营收9.42亿同增超20%，其中数字智慧3.9亿，绿色低碳5.52亿。(3)以BIM+GIS技术为先导的订单约2.6亿，以BIM+GIS系统为生产平台的订单约6.7亿。(4)拟设立合资公司推动车路协同自动驾驶产业落地。 （九） 设计总院：Q1业绩加速改善,安徽1季度新开工项目计划总投资增92% 1、国君建筑维持增持。维持预测2022-24年EPS1.00/1.11/1.23元增18/11/10%，维持目标价16.12元，对应22年16倍PE。 2、22Q1净利增12%加速，现金流改善盈利水平提高。1)22Q1营收5.3亿同增17%环比加速(21 Q1-Q4单季营收增30%/53%/19%/5%)；22Q1净利1.1亿同增12%同环比加速(21Q1-Q4单季净利增3%/11%/12%/0%)；减值0.25亿(+148%)因合同资产计提减值高于上年同期。2)22Q1毛利率39.3% (21全年33.0%)，净利率21.0%(21全年16.5%)，加权ROE3.79%(+0.05pct)。3)经营性现金流-1.4亿(-8.1%)，资产负债率31.0%(21年末34.3%)。 3、在手订单66亿元同增28%，22年业绩计划同增10%-30%高于21年7%。1)21年新签合同40亿(+6%)，其中省内新签33亿，收入18亿(+22%)，省外新签7亿，收入6亿(+27%)，21H2新签合同23亿(+5%)。2)新签分业务看，勘察设计类合同25亿(+16%)，工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同13亿；3)截至2021年底在手订单66亿(+28%)；4) 2022年公司的经营计划是全年实现营收同增10%-40%，归母净利同增10%-30%。 4、安徽十四五高速公路投资增175%，公司股权激励获国资委批准。1)安徽1季度完成交通投资193亿元同增32.4%，其中高速公路81亿元同增36.8%。“十四五”规划高速公路投资增175%。2) 22年第二批安徽重大项目集中开工个数/总投资比第一批分别增长41.2%/56.1%，安徽省一季度新开工项目计划总投资增长91.5%。3)截至4月20日安徽省直达资金支出进度43%，超序时进度12.4个百分点，省级支出进度57.9%。已落实直达资金占已分配下达资金97.8%。4)公司5月11日公告以5.98元/股授予1303万股限制性股票激励，考核目标ROE三年不低于13.74%。 （十）杭萧钢构：BIPV异质结钙钛矿电池发展潜力被低估 1、国君建筑维持增持。维持预测杭萧钢构22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，BIPV异质结钙钛矿业务被低估，上调目标价至8.54元，对应2022年40倍PE。 2、政策推动杭萧钢构BIPV加速落地，光伏发展前景被低估。(1)《城乡建设领域碳达峰实施方案》2025 年新建公共建筑/厂房屋顶光伏覆盖率力争达50%。《十四五全国城市基础设施建设规划》推进分布式可再生能源和建筑一体化利用。(2)2021年底控股65%合特光电百万平BIPV智能生产线投产打造一体化竞争优势。7月矩形光伏发电地砖/银灰色幕墙光伏项目成功。(3)BIPV永福股份2022年PE60、森特股份PE51，公司PE29倍。 3、异质结钙钛矿电池行业将进入高速发展期，杭萧钢构竞争优势被低估。(1)通过降低低温银浆消耗量、设备国产化、硅片薄片化降低成本，将达经济平衡点。(2)隆基HJT实验室转换效率达26.5%，金刚玻璃210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(3)异质结钙钛矿电池标的公司2022年平均PE102倍(金刚玻璃PE374倍，迈为股份PE96倍)，公司PE29倍。 4、杭萧钢构异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，23年5月投产，目标转化效率28%以上。(1)技术路线是将异质结电池与钙钛矿制成叠层太阳能电池，拓宽吸收光谱，进而可实现突破单结电池的极限转换率。(2)中试线产品按照行业标准25年使用寿命设计生产，即保证电池在25 年后能够以高于其额定效率的 80%工作。(3)目前已完成了各供应商的技术交底，陆续推进各类设备的下单采购及进场计划安排，目标23年5月投产。 5、稳增长加码钢结构扩容业绩反转，杭萧钢构打造工业互联网平台。(1)政治局会要求宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币要有效弥补社会需求不足。发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用。(2)美国钢结构建筑用钢量占比逾50%，日韩等国家的钢结构建筑用钢量占比约40%，而我国钢结构建筑占比7%市场渗透率还有较大提升空间。(3)公司布局15家控股生产基地+100家战略合作参股公司，推进钢结构智能化生产线建设和拓展总承包业务。通过云计算/数字孪生/互联网等技术着力打造钢结构产业聚能平台，除自有产能扩张外率先打造数字化的“产能调度”服务能力。 （十一）四川路桥：H1中标增15%，拟引入比亚迪战投 1、国君建筑维持增持。股票激励考核22/23/24年扣非归母净利润不低于70/80/90亿，上调预测2022-23年EPS至1.46/1.70元(原1.45/1.69元)增26/16%，预测24年EPS为1.93元增14%，维持目标价15.80元，对应22年11倍PE。 2、H1中标增15%，两年复合增速90%。(1)22Q2中标409亿(+11%)，22H1中标553亿(+15%)，两年复合增速90%，三年复合增速57%。(2)Q2基建中标387亿(+6%)占95%，房建中标22亿(+6554%)占5%；H1基建中标513亿(+11%)占93%，房建中标40亿占7%。(3)22Q1营收183亿(+33%)，净利16亿(+31%，21全年+85%，Q1-Q4增速326/87/29/65%)。 3、拟引入比亚迪作为战略投资者。(1)2022年4月29日公告拟引入比亚迪等作为战投募资25亿，发行价格6.87元/股，比亚迪认购0.29亿股。(2)2021年12月30日公司与川能动力、比亚迪等作为股东，共同设立蜀能矿产(四川路桥持股67%)布局矿产开发。(3) 2021年10月28日川能动力拟向公司转让能投锂业5%股权。(4)2020年8月21日新锂想公司(四川路桥持股65%)官网发布锂电正极材料项目一期(1万吨/年)已投产。 4、参与金川磷化工破产重整，股票激励考核22年扣非归母净利增速28%。(1)6月11日公告参与金川破产重整，交易总额10.4亿，其中以现金出资4.3亿收购金川公司100%股权，复工复产、矿山建设、技改及其他基础设施投资等约6.1亿；金川公司下辖6万吨/年黄磷厂及大黑山等磷矿山采矿权。(2)5月6日以4.24元/股授予2997万股限制性股票，考核目标22/23/24年扣非归母净利润不低于70/80/90亿，计算同比增速28/14/13%。 03 盈利预测表 04 宏观、行业图表 05 风险提示 通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]杭萧钢构21页深度:BIPV异质结钙钛矿电池发展潜力被低估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]中国中铁66%空间:设计增119%预示下半年订单加速,风光新能源订单如火如荼_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国建筑63%空间:Q2订单改善好于预期,地产销售额连续两月为正_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]中国铁建85%空间:Q2新签增45%超预期彰显央企优势,估值近十年新低待重估_国君建筑韩其成团队 （167）[国君建筑韩其成]周观点:国常会部署持续扩大有效需求政策,新能源电力增速最快_第267期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]新能源基建系列:6月电源工程投资增37%(光伏增362%),推荐中国电建/杭萧钢构等_国君建筑韩其成团队 （14）[国君韩其成]新赛道系列37页深度:异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]中国电建91%空间:6月新签增129%持续超预期,定增获受理发力新能源投资运营_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]电力拉动基建投资增12%超预期,稳增长加码将继续高增_深挖基建系列28_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV拉动储能,中国电建/杭萧钢构/永福股份待重估_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]四川路桥:H1中标增15%,拟引入比亚迪战投_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[国君建筑韩其成]中国化学:上半年新签增23%营收增34%,己二腈项目推进中_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君韩其成]69页深度新赛道系列:新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向_国君建筑韩其成团队 （7）[国君建筑韩其成]中国中铁59%空间:业绩仍将超预期虽有疫情影响，估值近15年底部性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （6）[国君建筑韩其成]周观点:基建三大认知差:政策加码/业绩加速/新能源等新赛道高成长_第266期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （5）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/工业互联网_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （4）[国君建筑韩其成]周观点:国常会补充资本金扩大投资,基建将超预期加速跳升_第265期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （3）[国君建筑韩其成]53页深度:基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （2）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV景气高,推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （1）[国君建筑韩其成]周观点:国家将采取更加有效举措,努力实现全年经济社会发展目标_第264期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业17年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，作为首席同时多次获得新财富建材第一和建筑第二（累积11次新财富最佳），8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2011年国泰君安证券全公司最佳员工。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师（2021年新财富核心成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 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