债市跟踪(0801-0807):政策、市场、海外

（以下内容从华创证券《债市跟踪(0801-0807):政策、市场、海外》研报附件原文摘录）
　　是新朋友吗？记得关注我们公众号哦 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 联系人：赵浩言，SAC：S0360120120047 联系人：宋琦，SAC：S0360121070066 摘要 周度政策跟踪：加快稳增长政策效应释放，保持货币信贷平稳适度增长。就宏观政策定调而言，落实政治局会议精神，推动稳增长各项政策效应加快释放；就财政政策而言，专项债出现超进度拨付与使用不当问题，加大对农业现代化示范区财政支持；就货币政策而言，保持流动性合理充裕，货币信贷平稳适度增长；就金融监管而言，完善宏观审慎管理体系，按时完成理财、信托等资管业务整改；就房地产政策而言，多地继续加强预售资金监管，北京放松老年家庭购房政策。 利率市场复盘：资金宽松、需求疲弱叠加地缘政治冲突，债市情绪偏强。8月第一周，7月制造业PMI数据超预期下行，义乌等地疫情反弹，需求疲弱继续延长宽信用生效的观察期，地缘政治冲突带来的避险情绪成为全周交易主线，权益市场下跌，10年期国债收益率下行至2.73%附近；月初资金面维持宽松态势，短端品种收益率进一步下行，对流动性宽松的定价较为极端，机构沿着收益率曲线继续向上配置中期品种，整体来看现券中短端表现好于长端，曲线呈现陡峭化特征。 信用市场复盘：一级市场方面，信用债发行量环比有所减少，净融资额环比增加，本周城投、综合、公用事业、建筑装饰等行业发行较为活跃；二级市场方面，信用债成交活跃度有所下降，中短票及城投债收益率全线下行；评级调整方面，本周主体评级下降的主体有2家，无评级上调主体。 海外市场复盘：10年期美债收益率从2.67%上行16bp至2.83%，主要受佩罗西访台和非农就业人数好于预期影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度扩大至-41bp；10年期中美利差由正转负至-10bp左右；美元资金价格小幅上行，美元流动性仍保持稳定。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 正文 8月第一周，7月制造业PMI数据超预期下行，义乌等地疫情反弹，需求疲弱继续延长宽信用生效的观察期，地缘政治冲突带来的避险情绪成为全周交易主线，权益市场下跌，10年期国债收益率下行至2.73%附近；月初资金面维持宽松态势，短端品种收益率进一步下行，对流动性宽松的定价较为极端，机构沿着收益率曲线继续向上配置中期品种，整体来看现券中短端表现好于长端，曲线呈现陡峭化特征。 一 周度政策跟踪：加快稳增长政策效应释放，保持货币信贷平稳适度增长 就宏观政策定调而言，落实政治局会议精神，推动稳增长各项政策效应加快释放。发改委召开上半年发展改革形势通报会，为落实政治局会议“努力争取全年经济发展达到较好水平”的目标，会议强调要推动存量政策效应加快释放，充分发挥投资关键作用，尽快形成实物工作量，以及将促进重点领域消费加快恢复，大力提升能源供应保障能力，保持产业链供应链安全稳定；新华社发表《落实中央政治局会议精神做好下半年经济工作系列述评》，提到当前处于经济恢复的关键时点，应在扩大需求上积极作为，下半年政策着力点在于更大力度扩大国内需求，培育市场主体活力。 就财政政策而言，专项债出现超进度拨付与使用不当问题，加大对农业现代化示范区财政支持。（1）专项债资金使用：据21世纪经济报道，为完成地方债支出进度考核，一些地区超进度拨付债券资金，伴随出现资金使用效益不高（资金闲置、项目储备不足等）、管理不规范（用于支付工资等）问题，部分地方审计报告建议要加大对专项债券资金发行使用的监督管理力度，关注专项债资金支出进度以及使用规范性对形成实物工作量的影响。（2）财政支持农业现代化示范区：农业农村部在对十三届全国人大五次会议第4342号建议的答复中表示，将加强对农业现代化示范区中央财政支持，并推动示范区将符合条件的公益性建设项目纳入地方政府债券支持范围等。 就货币政策而言，保持流动性合理充裕，货币信贷平稳适度增长。央行召开2022年下半年工作会议，（1）政策目标：保持金融市场总体稳定，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业、稳物价，发挥有效投资的关键作用，保持经济运行在合理区间。（2）政策基调：保持货币信贷平稳适度增长，“流动性合理充裕”与“降成本”主线下货币政策或仍处于平稳宽松区间，“适度”增长也与前期国常会提出的不出台大规模刺激政策相呼应，政策重点强调落实用好政策性开发性金融工具等已出台举措。 就金融监管而言，完善宏观审慎管理体系，按时完成理财、信托等资管业务整改。（1）央行下半年工作会议：强调完善宏观审慎管理体系，要求稳妥化解中小银行、房地产等重点领域风险。（2）资管产品：银保监会副主席梁涛指出要持续拆解高风险影子银行，按时完成银行理财、信托等资管业务整改，防止再次通过交叉性金融产品无序加杠杆。（3）保险：银保监会发布《保险资产管理公司管理规定》，细化保险资管业务范围，增加受托管理各类资金的基本原则，促进保险资管规范化运作；此外就《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。（4）国有金融企业：财政部发文要求通过加强国有金融企业的资产质量、不良资产核销和处置、境外投资等管理来维护金融债权和防范金融风险。 就房地产政策而言，多地继续加强预售资金监管，北京放松老年家庭购房政策。（1）政策基调：央行下半年工作会继续强调“因城施策”与“稳妥化解风险”，保持房地产信贷、债券等融资渠道稳定，加快探索房地产新发展模式。（2）多地继续加强预售资金监管：长沙对商品房预售资金流向进行全程监测和项目工程建设款实施重点监管，保证资金“留在项目、留在当地”；东莞发文对规范商品房预售款收存管理和使用管理征求意见。（3）北京放松老年家庭购房政策：北京对特定城区老年家庭（60周岁及以上）购买全龄友好住宅试点项目给予支持政策，老年家庭名下无房且无在途贷款的首付比例按最低35%并执行贷款优惠利率，子女可作为共同借款人申请贷款，变相放松限购政策。 二 利率市场复盘：资金宽松、需求疲弱叠加地缘政治冲突，债市情绪偏强 从上周行情来看，月初资金面持续宽松，7月制造业PMI数据降至荣枯线以下，低于市场预期，叠加地缘政治冲突抑制风险情绪，权益市场下跌，10年国债现券收益率盘中最低下探至2.7%附近，后随避险情绪缓解、止盈盘涌出，收益率重回2.73%左右。 周一，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有50亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为44，非银资金情绪指数为47，下午全市场资金情绪指数为44，非银资金情绪指数为47，隔夜加权价格下行10.19bp报1.17%，7D加权价格下行20.24bp报1.43%，跨月资金面较为宽松；7月制造业PMI数据降至49%，比上月下降1.2%，需求偏弱仍是主要矛盾，服务业继续呈现恢复性增长，建筑业表现偏强；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.19%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.04%；10年期国开活跃券220210收益率下行2.6bp报2.9840%，成交818笔，10年期国债活跃券220010收益率下行2.55bp报2.7295%，成交449笔。周末发布的7月制造业PMI数据降至荣枯线以下，低于市场预期，叠加资金面持续宽松，地缘政治冲突抑制风险情绪，现券收益率大幅下行。 周二，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有50亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为42，非银资金情绪指数为45，下午全市场资金情绪指数为41，非银资金情绪指数为43，隔夜加权价格下行10.39bp报1.07%，7D加权价格下行4.43bp报1.39%，资金面整体延续宽松；国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.08%；10年期国开活跃券220210收益率上行0.35bp报2.9875%，成交1066笔，10年期国债活跃券220010收益率下行0.05bp报2.7275%，成交661笔。全天资金面较为宽松，地缘政治带来的避险情绪继续发酵，早盘权益市场大幅下跌，债市情绪受到明显提振，现券收益率继续下行；午后止盈盘浮现推动债市涨幅回调，现券收益率有所回升。 周三，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有20亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为41，非银资金情绪指数为45，下午全市场资金情绪指数为40，非银资金情绪指数为44，隔夜加权价格下行4.53bp报1.02%，7D加权价格下行8.62bp报1.30%，资金面整体延续宽松；国债期货震荡攀升小幅收涨，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约跌0.08%；10年期国开活跃券220210收益率下行1.55bp报2.9720%，成交1065笔，10年期国债活跃券220010收益率下行1.25bp报2.7175%，成交679笔。全天资金面较为宽松，早盘止盈需求有所增加，现券收益率小幅上行；午后地缘政治冲突引发的避险情绪再次发酵，权益市场由涨转跌，现券收益率大幅下行。 周四，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有20亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为41，非银资金情绪指数为44，下午全市场资金情绪指数为44，非银资金情绪指数为47，隔夜加权价格下行0.02bp报1.02%，7D加权价格下行0.47bp报1.30%，日内资金面延续宽松；国债期货午后震荡走弱小幅收跌，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.04%；10年期国开活跃券220210收益率下行0.25bp报2.9700%，成交1069笔，10年期国债活跃券220010收益率下行0.10bp报2.7190%，成交652笔。全天资金面较为宽松，日内地缘因素相关报道反复引发盘中避险情绪波动，早盘义乌疫情反弹，权益市场高开低走，现券收益率小幅下行；午后避险情绪有所缓和，权益市场反弹，现券收益率小幅上行。 周五，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有20亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为44，非银资金情绪指数为48，下午全市场资金情绪指数为42，非银资金情绪指数为45，隔夜加权价格下行0.40bp报1.02%，7D加权价格上行0.10bp报1.30%，资金面整体延续宽松；国债期货震荡走弱全线收跌，10年期主力合约跌0.09%， 5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.04%；10年期国开活跃券220210收益率上行2.00bp报2.99%，成交615笔，10年期国债活跃券220010收益率上行1.75bp报2.735%，成交476笔。全天资金面较为宽松，避险情绪进一步消退，叠加媒体报道政府或将直接向困境房企提供流动性，权益市场大涨，止盈盘浮现，债市情绪明显回调，现券收益率大幅上行。 从收益率曲线形态变化来看，国债和国开期限利差小幅走扩。全周资金面维持宽松，推动短端收益率继续下行至较低的位置，需求疲弱叠加避险情绪推动长端收益率下行，但整体表现不如中短端，故国债和国开期限利差小幅走扩。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差走扩至100BP附近，国开10Y-1Y利差走扩至115BP以上。 （一）资金面：央行净投放维持平稳，月初资金面均衡偏松 （二）一级发行：国债净融资大幅上行，地方债、政金债、同业存单净融资处于低位 （三）基准变动：国债和国开期限利差小幅走扩 三 信用市场复盘：信用债发行量环比减少，中短票收益率全线下行 （一）一级市场：信用债发行量环比减少，净融资额环比增加 本周信用债发行规模2003.06亿元，较上周减少481.63亿元，净融资额613.80亿元，较上周增加353.82亿元。分品种来看，中期票据、企业债、短融净融资额分别上升至242.67亿元、-19.58亿元、174.47亿元，公司债净融资下降至170.94亿元。等级方面，AAA的发行占比上升至70.76%，AA+、AA、AA-的发行占比分别下降至19.91%、9.34%、0.00%。期限方面，1年以内、5年以上发行占比分别下降至34.52%、10.85%，1-3年、3-5年发行占比上升至13.46%、41.16%。企业性质方面，央企发行占比下降至26.01%，地方国企、民企发行占比上升至67.24%、3.81%。行业方面，本周城投、综合、公用事业、建筑装饰等行业发行较为活跃。 二级市场方面，本周信用债市场成交活跃度较上周有所下降。银行间市场成交额下降至5329亿元，交易所市场成交额下降至292亿元。收益率方面，中短票收益率全线下行，信用利差普遍走阔；城投债收益率全线下行，长端信用利差走阔。评级调整方面，评级下调的主体有2家，分别为贵州东湖新城市建设投资有限公司、远洋集团控股有限公司；无评级上调的主体。 （二）二级市场：成交活跃度有所下降，中短票收益率全线下行 （三）期限利差和等级利差周变化 （四）评级调整 四 海外市场复盘：美债收益率震荡上行，美国劳动力市场仍偏强劲 本周10年期美债收益率震荡反弹，主要受佩罗西访台和非农就业人数好于预期影响。上半周，美国ISM制造业PMI公布，整体好于预期，但新订单PMI降至荣枯线以下，叠加建筑支出大幅走低，市场对于经济衰退担忧继续发酵，同时美联储官员表态偏鹰，上周PCE通胀数据公布后，加息预期处于高位，或进一步压制经济，10年期美债收益率下行至2.6%。周中，美国众议院长佩罗西访台事件开始升温，中美关系进入紧张状态，美债收益率快速反弹，同时美国ISM服务业PMI意外走强，短暂压制衰退预期，10年期美债收益率上行13个bp至2.73%。下半周，美债收益率先下后上，一方面，英央行如期加息50bp，宣布四季度英国经济或将进入衰退并持续5个季度，叠加美国初次和持续申领失业金人数连续走弱，导致海外经济衰退预期再起，另一方面，美国非农就业人数大幅上升超预期，显示劳动力需求或依然旺盛，市场担忧有所回落，10年期美债收益率整体上行10个bp至2.83%。 海外市场周度复盘：收益率方面，本周各期限美债收益率全面上行，1年至3年期美债收益率上行31-35bp，5年至10年期美债收益率上行16-27bp，10年期美债收益率从2.67%上行16bp至2.83%。期限利差方面，本周10年与2年美债期限利差倒挂幅度扩大至-41bp，30年与5年美债期限利差大幅收窄至9bp。中美利差方面，10年期中美利差由正转负至-10bp左右，2年期和5年期中美利差倒挂幅度扩大至-113bp和-50bp。资金方面，3个月Libor美元指数小幅上行，Libor-OIS价差区间震荡，Libor-美债3个月利差先下后上，美元流动性仍保持稳定。 （一）利差变化：期限利差倒挂幅度扩大，中美利差转负 （二）隐含预期：市场通胀预期大幅回落，市场预计美联储加息幅度普遍上升 （三）资金面：美元流动性保持稳定，欧元资金价格小幅反弹 （四）其他海外市场指标：海外多国股市上涨，汇率小幅走弱 五 风险提示 流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 具体内容详见华创证券研究所8月7日发布的报告《债市跟踪（0801-0807）：政策、市场、海外》 冠南固收视野 精度/深度/热度/高度 华创固收 · 周冠南团队 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 感谢您对华创固收团队的关注， 您的认可和支持是我们前进的最大动力！ 可以点“在看”给我一朵小黄花嘛

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