【浙商轻工|史凡可/马莉】欧派家居:发行可转债募资建设武汉基地,降本增效、打破产能瓶颈

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】欧派家居:发行可转债募资建设武汉基地,降本增效、打破产能瓶颈》研报附件原文摘录）
　　投资要点 募集20亿可转债建设华中基地，预计2024H1开始陆续投产 事件：8月3日公司公告拟发行可转债，总额为人民币20亿元，原股东有优先配售权。8月7日公布配售结果，原股东获配金额17.87亿、网上社会公众投资者获配2.13亿。 可转债项目详情：本次募集资金扣除发行费用后将用于“欧派家居智能制造（武汉）项目” 建设(计划投资25亿元，使用募集资金20亿元)。项目建设期 3 年（第18个月开始投产、36个月完全达产）。本次发行的可转债期限为发行之日起6年，即自2022年8月5日至2028年8月4日。本次发行的可转债票面利率设定为:第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。到期赎回价为112元(含最后一期利息)，初始转股价格为125.46元/股。 突破产能瓶颈，完善全国基地布局，降本增效 1）产能扩张支撑成长：2021年底公司拥有定制橱柜95.69万套、衣柜305.41万套、卫浴62.06万套、木门107.63万樘，产能利用率和产销率均在95%以上，产能相对紧张。本次华中基地完全达产后预计所得税后财务内部收益率为 23.67%，投资回收期为 5.58 年，我们测算年化可贡献利润 4.48 亿（25 亿总投资额，5.58 年静态投资回收期，对应年贡献利润 4.48 亿元），按照公司 21 年 13%净利率测算贡献年营收 34.46 亿元。 2）生产布局全国化：欧派已经构筑东（无锡基地）、南（清远基地）、西（成都基地）、北（天津基地）四大生产基地，形成辐射华东、华南、华西、华北的全国性生产能力，本次华中智能制造基地的投资设立，标志着欧派完成 “东南西北中”的全国、全品类生产基地布局。华中地区占公司2021年总收入10.15%，之前由其他4大基地供应，新基地建成后将更加及时、有效地满足订单需求，减少长距离的物流运输成本和降低产品运损率，提高公司产品在华中市场的竞争力。 整装大家居高速成长，套系化销售能力强筋，后端信息化实力突出 1）整装大家居模式迭代成熟，铂尼思整装（前星之家（迅速复制推广进军空白市场，21年验收业绩18.71亿（+84%），22年到目前保持40+%快速增长。同时推出合资公司模式，并推进欧派优材&欧铂拉迪进一步延伸至硬装领域，打造以欧派为入口提供大家居一站式解决方案。 2）套系化销售提升客单值，品牌矩阵升级。衣柜T8、橱柜K5等计划挖掘配套品业务空间，客单值提升明显。从过去卖单品到现在卖空间，欧派在供应链端话语权提升、高性价比套餐对销售拉动迅猛。同时公司22年5月收购意大利高端品牌推出miform高定，有望贡献增量。 3）后端信息化+供应链实力强劲。（1）打造CAXA软件跑通业务全流程，厨衣木卫+硬装打通，一体化设计+生产+安装交付，降低审单人数，对设计师而言出图效率有30%+提升、培训周期大幅缩短。（2）推行干仓配一体化，配合物流信息系统，保障终端供应链高效运作。 盈利预测及估值 我们预计2022-2024年公司实现营收242.1/286.4/338.4亿，同增18.42%/18.32%/ 18.16%；归母净利30.2/35.95/42.7亿，同比+13.32%/+19.02%/+18.85%，对应PE分别为23.45X、19.7X、16.58X。欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头，且从定制延伸至软体和家装领域，长期成长路径明确，维持“买入”评级 风险提示 行业竞争加剧、房地产市场复苏不达预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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