【国君固收#问卷】U型复苏进一步确认——7月末中国宏观调查问卷

（以下内容从国泰君安《【国君固收#问卷】U型复苏进一步确认——7月末中国宏观调查问卷》研报附件原文摘录）
　　作者：覃汉、唐元懋 【国君固收#问卷】U型复苏进一步确认——7月末中国宏观调查问卷 音频： 进度条 00:00 13:23 后退15秒 倍速 快进15秒 我们在8月1日发布了《中国宏观调查问卷》，针对未来债市投资者关注的宏观方面的主要问题进行了调查。截至8月4日中午12点，总计收到177份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，参与问卷的投资者多数认为7月经济复苏的斜率或显著放缓：CPI上行空间不大，PPI下行趋势未变；社融信贷总量存在总量和结构再次走弱的可能；出口同比继续上行的概率不大；生产、投资、消费及就业持平或略有改善。落脚到债市，7月部分高频数据回落及制造业PMI走弱的背景下市场已计价了偏弱的经济基本面预期。目前10年期国债收益率在临近2.7%后受阻明显，区间震荡下沿做多赔率较低，但利多因素未落地叠加资金面充裕下回调风险也可控，或需继续等待增量的多空因素引领债市行情演化。 从具体结果来看： 1. 您如何看待三季度GDP数据？ 从调查结果来看，42%的投资者认为三季度GDP同比增速在4.5%以下，33%的投资者认为在4.5%-5%，20%的投资者认为在5%-5.5%，5%的投资者认为在5.5%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为三季度GDP同比增速5%以下，一致预期为4.7%，低于Wind一致预测的5.1%。进入7月以来，国内多地疫情散发对经济再次形成扰动，叠加季节性因素、内需不足、外需回落等多方面因素，7月制造业PMI指数已回落至荣枯线下。同时，7月政治局会议表态“力争实现最好结果”，对疫情防控、房地产及平台经济的定调并未有显著变化，政策重心仍旧是抓落实、用好前期已经出台的政策工具。市场前期期盼的强有力增量托底政策迟迟未现，经济复苏的斜率或显著放缓。 2. 您认为7月CPI同比增速状况为（6月为2.5%） 从调查结果来看，15%的投资者认为7月CPI同比增速在2.4%以下，48%的投资者认为在2.4%-2.7%，32%的投资者认为在2.7%-3%，6%的投资者认为在3%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为7月CPI同比增速会小幅抬升，一致预期为2.6%，低于Wind一致预测的2.9%。进入7月以来供需关系改善推动猪价攀升至高位后略有回落，且海外衰退预期交易下原油价格亦呈回落态势。在年后排除食品和能源价格后的核心通胀保持低位、总体消费需求仍然较弱的背景下，猪油共振担忧缓解叠加翘尾因素回落，7月CPI同比或继续保持上行但幅度有限。 3. 您认为7月PPI同比增速状况为（6月为6.1%） 从调查结果来看，12%的投资者认为7月PPI同比增速在4.5%以下，21%的投资者认为在4.5%-5%，37%的投资者认为在5%-5.5%，29%的投资者认为在5.5%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为7月PPI同比增速继续小幅下行，一致预期为5.2%，略高于Wind一致预测的4.7%。翘尾因素主导下年内PPI同比增速下行趋势不改，且衰退交易下部分国际大宗价格高位回落叠加奥密克戎变异株入侵下国内疫情反弹风险陡增、经济复苏成色不足，PPI同比将继续下行。 4. 您认为7月出口同比增速是（6月为17.9%） 从调查结果来看，41%的投资者认为7月出口同比增速在16%以下，54%的投资者认为在16%-20%，3%的投资者认为在20%-24%，2%的投资者认为在24%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为7月出口同比增速会略有回落，一致预期为16.6%，高于Wind一致预测的16.1%。7月PMI新订单、新出口订单分别为48.5%、47.4%，较上月下降1.9%、2.1%。7月新出口订单回落较大在一定程度上反映了外需边际收紧对我国出口形成的压制。前序6月出口超预期上升的背后是国内疫情冲击减弱，复工复产下外部积压需求集中释放，但当前国内生产端受疫情扰动叠加欧美货币政策紧缩推进下外需整体降温，7月出口同比增速继续上行的概率不大。 5. 您认为7月社零同比增速为（6月为3.1%） 从调查结果来看，51%的投资者认为7月社零同比增速在4%以下，35%的投资者认为在4%-5%，11%的投资者认为在5%-6%，3%的投资者认为在6%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为7月社零有所回升，一致预期为4.2%，低于Wind一致预测的5.3%。7月汽车消费受购置税优惠政策刺激同比依然处于较高位置，叠加国内多地通过消费券等形式促进线下消费复苏、各项促消费政策逐渐发力，7月社零或继续保持修复趋势。此外，7月服务业PMI指数有所回落但仍处于扩张区间，季节性因素影响下7月社零环比或小幅走弱，但去年低基数基础上社零同比增速有望继续保持回升态势。 6. 您认为7月城镇调查失业率为（6月为5.5%） 从调查结果来看， 8%的投资者认为7月城镇调查失业率在5.3%以下，42%的投资者认为在5.3%-5.5%，38%的投资者认为在5.5%-5.7%，11%的投资者认为在5.7%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为7月城镇调查失业率会大致走平，近8成的投资者认为城镇调查失业率会处于5.3%-5.7%的区间内，一致预期为5.5%。7月政治局会议强调着力“稳就业”、“做好高校毕业生等重点群体就业工作”，稳就业仍是当前政策的主要关注点之一。7月制造业PMI中从业人员指数仍处于荣枯线下，且进入7月以来国内散发疫情再次升温，城镇调查失业率4月以来的下行趋势或暂时放缓。 7. 您认为7月社会融资规模为（21年7月为10752亿元） 从调查结果来看， 16%的投资者认为7月社会融资规模在12000亿元以下，29%的投资者认为在12000-15000亿元，32%的投资者认为在15000-18000亿元，24%的投资者认为在18000亿元以上。 参与问卷调查的投资者多数认为7月社会融资规模会显著回落，一致预期约为15398亿元，高于上年同期的10752亿元。6月社融信贷数据总量超预期且结构改善明显，但7月社融信贷数据面临超季节性走弱的压力。除国内部分地区疫情扰动之外，断贷事件压制居民购房需求，政府债券发行高峰已过后支撑力度不足等均对社融总量产生压力。此外，7月末票据利率再次大幅回落，新增社融结构或也有再度走弱的风险。 8. 您认为7月新增人民币贷款为（21年7月为10800亿元） 从调查结果来看，17%的投资者认为7月新增人民币贷款在8000亿元以下，34%的投资者认为在8000-10000亿元，26%的投资者认为在10000-12000亿元，23%的投资者认为在12000亿元以上。 多数投资者认为7月新增人民币贷款将显著回落，一致预期约为10085亿元，略低于wind一致预测的11756亿元。7月各地地产调控持续推进因城施策，但断贷事件影响下地产销售高频数据再次回落，疫情反复影响居民收入预期及风险偏好下加杠杆意愿并不强，居民中长期贷款或难有明显改善，仍对信贷需求的恢复形成制约。但7月疫情形势总体仍较平稳，居民线下消费和企业经营活动恢复下居民端和企业端的短贷需求或保持平稳，7月的新增信贷较去年同期大概率保持多增。 9. 您认为7月固定资产投资累计增速为？（6月为6.1%） 从调查结果来看，31%的投资者认为7月固定资产投资累计增速在6%以下，54%的投资者认为在6%-7%，14%的投资者认为在7%-8%，1%的投资者认为在8%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为7月固定资产投资累计增速提升，一致预期为6.3%，高于Wind一致预测的6.1%。7月前期稳增长措施继续推进，基建项目建设稳步推进下基建投资仍是固定资产投资的重要支撑。7月制造业PMI回落的背景下建筑业指数录得59.2%较上月增加2.6%，仍保持在高景气区间。地产投资方面，地产销售数据再次回落，地产行业探底回升仍需等待。制造业投资方面，7月PMI呈现产需双弱、生产复苏后续乏力，对制造业企业再投资的意愿和能力形成约束。 10. 您认为7月规模以上工业增加值同比增速状况为？（6月为3.9%） 从调查结果来看，13%的投资者认为7月固定资产投资累计增速在3%以下，76%的投资者认为在3%-5%，9%的投资者认为在5%-7%，2%的投资者认为在7%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为7月规模以上工业增加值同比增速基本持平，一致预期为4.0%，低于Wind一致预测4.8%。7月以来焦化企业和涤纶长丝开工率等高频数据显著下滑，同时7月制造业PMI中生产指数大幅下行3个百分点至49.8，弱于季节性。疫情扰动叠加内外需疲弱的背景下生产景气度回落，国内经济基本面修复的成色仍需继续观察。（完）

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