【东吴晨报0808】【策略】【固收】【宏观】【个股】继峰股份、五粮液、岱美股份、东方电缆

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0808】【策略】【固收】【宏观】【个股】继峰股份、五粮液、岱美股份、东方电缆》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220808 音频： 进度条 00:00 09:47 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 中小成长风格还能持续多久 ——策略周聚焦 报告要点 指数弱势窄幅波动，短期流动性无虞，成长继续占优，偏向中小市值、次新；均衡方向继续推荐基建、农业。 流动性保持充裕，中小成长继续占优。 复盘来看，中小成长风格弱化背后宏观情景多呈现经济平/升、流动性收紧。①基本面：经济增速平稳或上升。复盘6次中小成长风格弱化拐点，除最近一次21Q4的GDP增速下行压力凸显外，其余时间宏观经济增速基本平稳或略有上升。②流动性：银行间资金利率快速升高，剩余流动性减少。6次拐点后资金价格均有抬升，银行间流动性快速收紧对中小成长风格造成冲击。6次拐点中4次出现当月剩余流动性环比收缩。 当下流动性继续保持充裕，经济缓慢复苏。①近期中小成长表现活跃，存量资金博弈扩散。②当下宽松环境还将延续，政治局会议定调政策由松到稳，货币不会放水也不会收紧，经济弱复苏下信用传导缓慢，导致剩余流动性保持充裕，银行间利率维持低位，中小成长风格继续占优。 可能打破现状的三个因素。①经济复苏超预期。若后续随着房地产支持政策推进以及经济复苏好于预期，实体融资需求或将逐步改善，并不断稀释剩余流动性，带来中小成长风格弱化。②CPI超预期上行。我们对CPI通胀压力保持审慎，低收入群体的通胀痛感是制约货币政策进一步宽松的阻力，9月以后的CPI上行压力需要关注。③风险偏好下降：中美地缘政治升温。地缘政治冲突是系统性风险，难用此前经验作为参考。 指数弱势窄幅波动。经济托而不破使得底部有支撑，Q3宏观环境较Q4更为友好，经济环比恢复叠加低基期因素，维稳诉求下市场窄幅波动；进入Q4更多展望明年的增长支撑点，需要政策进一步发力跟进。 短期成长继续占优，内部偏向中小市值、次新。成长股最好的宏观环境似乎还能延续：经济拖而不破，缺少大规模刺激政策，经济弱复苏背景下很难在景气赛道之外找到其他亮点；这又同时造成银行间利率维持低位，短期估值压力不大。只要银行间利率继续维持在低位，就不缺乏短期活跃资金，私募、游资边际定价权较公募更强，成长内部偏向中小市值、次新股，如机器人、虚拟电厂、工业母机、机器视觉、工业气体等。 均衡方向：基建、农业。①基建：稳经济无可争议的主角，关注油气管网、特高压。相关公司：伟星新材、新兴铸管、国电南瑞等。728政治局会议重提“一带一路”，关注基建出海，相关公司：北方国际、中材国际、中国巨石等。②全球粮食供需矛盾短期难化解，国内粮价易涨难跌，关注农化（华鲁恒升、云天化、盐湖股份）、养殖（牧原股份、温氏股份）、种业（隆平高科、登海种业）。 风险提示：国内疫情反复风险；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝、马浩然、陈李） 固收 绿色债券周度数据跟踪 （20220801-20220805） 观点 一级市场发行情况： 本周（20220801-20220805）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券8只，合计发行规模约330.8亿元，较上周增加126.3亿元。发行年限以5年及以下中短期为主；发行人性质主要为地方国有企业、中央国有企业及民营企业；主体评级为AA、AAA。发行人地域包括浙江省、陕西省、安徽省、上海市、云南省和山东省。发行债券种类涵盖类型较多，包括商业银行普通债、企业债、中期票据和汽车抵押贷款证券化。 二级市场成交情况： 本周（20220801-20220805）绿色债券周成交额合计466亿元，较上周减少29亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、利率债和金融机构债，分别为242亿元、112亿元和103亿元。分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约78%，市场热度持续。分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和建筑，分别为185亿元、124亿元和19亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和福建省，分别为276亿元、46亿元和15亿元。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20220801-20220805）绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例及幅度均高于溢价成交。 折价个券方面，折价率前五为 G21长兴1（-4.02%）、G20柳控1（-1.48%）、21乌铁G1（-1.23%）和22龙口绿债01（-1.10%）和21南京地铁GN002（碳中和债）（-1.01%），其余折价率均在-1%及以内，主体行业以建筑、公用事业和交通运输为主，中债隐含评级以AAA评级为主，地域分布以北京市、广东省、江苏省居多。 溢价个券方面，溢价率前三为 18国轩绿色债01（0.19%）、17丽鹏G1（0.18%）和22光大绿环MTN001BC（绿色）（0.14%），其余溢价率均在0.1%以内。主体行业以公用事业、建筑和金融为主，中债隐含评级以AAA评级为主，地域分布以北京市居多。 风险提示： Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 二级资本债周度数据跟踪 （20220801-20220805） 观点 一级市场发行与存量情况： 本周（20220801-20220805）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只，发行规模约220亿元，较上周增加212亿元，发行年限为10Y，发行人性质为地方国有企业，发行人为城商行，主体评级为AAA，发行人地域为浙江省。 截至2022年8月5日，二级资本债存量余额达31,410亿元，较上周减少约15亿元。 二级市场成交情况： 本周（20220801-20220805）二级资本债周成交量合计约943亿元，较上周减少250亿元，成交量前三个券分别为20交通银行二级（49.92亿元）、18进出22（41.81亿元）和22交通银行二级01（40.90亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约为548亿元、139亿元和78亿元。 从到期收益率角度来看，截至8月5日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-9.97BP、-5.90BP、-2.90BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-2.45BP、-2.45BP、0.55BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-4.20BP、-4.20BP、-1.20BP。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20220801-20220805）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例及幅度高于溢价成交。 折价个券方面，折价率最大的个券为21晋商银行二级01（-1.02%），其余折价率均在-1%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、上海市和天津市居多。 溢价个券方面，溢价率前二的个券为22威海商行二级资本债01（0.95%）、22新疆银行二级01（0.81%），其余溢价率均在0.5%以内。中债隐含评级以AA+评级为主，地域分布以北京市、上海市居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 不择细流，能就其深 ——光伏行业转债梳理 观点 光伏行业：政策驱动转为需求拉动，高景气持续催化。全球能源结构转型迫在眉睫，地缘政治事件冲击进一步抬升能源安全的重要性。预计2022年全球新装机有望达240GW，光伏产业将持续处于高景气，市场空间广阔。 下游需求旺盛，价格沿产业链逐级传导，中下游环节盈利有望改善。光伏产业链条较长，不同细分产业链之间存在较明显差异，对行业景气中的反应函数也存有区别。装机速度超预期仍将推动上游硅料和硅片价格维持在高位，但随着产能逐渐释放，硅料和硅片价格有望在三季度末小幅下降，边际刺激中游电池组件厂商盈利能力恢复。N型电池（主要为TOPCon和HJT电池）产能投建超预期，相关技术路线上的加工辅件设备商业绩可能超预期。全球电力供需紧平衡和光伏产业降本持续推进的背景下，电站运营盈利有望迎来拐点，电站系统中核心环节逆变器，则迎来需求爆发式拉动和成本边际下降的双重利好刺激。 中报业绩预喜，内部结构分化有所显现。申万行业分类中，光伏设备行业上市公司整体中报业绩预喜，多家公司净利润同比增长超过200%。但其中也存在一定程度的结构性差异。具体来看，硅料硅片和逆变器上市公司业绩表现最为优异，均预计中报业绩同比大幅增长，公司公告业绩预告变动原因可分别归类为逆变器下游需求增长超预期和硅料硅片供需仍处于紧平衡状态，整体受益于光伏行业的旺盛需求。加工设备辅件产业链上各公司半年度业绩表现同样亮眼，并整体优于电池组件上市公司，而后者则在公告中提到上游原材料成本压力的频次较高。 光伏行业正股在经过两个月的估值修复后，已较难再找到估值洼地。新形势下的标的选择更多将依靠超预期的盈利驱动，一方面是迅速膨胀的新旧需求所带来的直接刺激，一方面是技术更迭对既有竞争格局重塑过程中带来的机遇。我们看好供应仍偏紧张的上游环节，成本管控能力、技术积累深厚和品牌效应显著的组件环节龙头厂商，以及受益于整体行业需求高增的加工设备辅件厂商和下游系统集成与运营环节中资质优异的主体。 具体来看，展望后市，上游环节供给仍旧紧张，龙头企业市占率逐步提升，推荐通22转债，建议关注上22转债。中游电池组件环节，电池片巨头通过一体化发展缓解成本压力并挤占竞争对手盈利空间，推荐隆22转债；组件环节市场竞争格局稳中有变，推荐福莱转债、海优转债，建议关注盛虹转债、裕兴转债；辅件产业链强者恒强，电池技术路线变迁可能扰动竞争格局，但不影响基础加工设备提供商从中受益，推荐金博转债、高测转债（未上市），建议关注楚江转债、帝尔转债；系统集成与运营环节需求弹性大，推荐锦浪转债，建议关注上能转债、晶科转债。 建议积极关注晶科能源、天合光能、福斯特、南玻A转债发行进度。 风险提示：（1）光伏新装机不及预期；（2）贸易保护风险超预期。（3）转债提前赎回风险。 （分析师 李勇） 宏观 非农数据点评 强劲的非农 美联储年内加息至4%的底气？ 新增非农就业数据自4月以来持续超预期，7月更超出预期的两倍，达52.8万人。失业率下滑0.1个百分点至3.5%。另外，平均时薪依然保持着5.2%的高增速。强劲的劳动力市场预示着通胀上行压力仍未消除，我们认为7、8月美国通胀仍可能超市场预期，美联储年内加息的终点不是“众望所归”的3.5%而是4%。 新增非农就业自4季度以来持续超预期，本月更是出现了超季节性增长，美国劳动力市场有较强韧性。具体来看，除高收入服务业新增就业人数较上月稍有回落外，低收入服务业、制造业、政府部门、采矿和建筑业的新增就业人数均有回升。其中，低收入服务新增就业达28.6万人，为本月最高，教育和保健服务、休闲和酒店业的新增就业增长是该类就业上升的主要因素。从职位空缺数据来看，目前教育及卫生服务依然是职位空缺最多的行业，预计还将对非农就业形成支撑。 二季度以来供需求口有所收敛但仍处高位，6月最新数据显示已基本回到今年1月水平。6月美国职位空缺数环比减少60.5万人至1069.8万人。根据美国就业人数与职位空缺数计算，7月就业需求小幅回落至16898.8万人，较年初上升53.1万人。二季度美国就业需求已出现下降，劳动力供需缺口有所收窄，劳动力市场拐点似乎已经出现。但以绝对数值来看依然在历史高位水平。据我们的计算，目前美国劳动力市场的供需缺口在500万人左右。 今年企业裁员计划较往年大幅缩减，7月裁员人数较6月有所下滑，招聘计划有所放缓。美国7月裁员人数较6月环比大幅减少20.6%至2.5万人。总体来看，2022年的累计裁员人数为1993年以来的最低记录，同比下降 31.3%。调查数据显示汽车行业是今年裁员人数最高的行业，其次则是医疗和金融活动行业。裁员的前5大原因分别是成本、倒闭、市场环境、拒绝接种疫苗和需求下滑因素，前3项可解释55%的裁员原因。另一方面，企业招聘计划在年内的数次大幅增长后，终于出现放缓。7月招聘计划降至2.5万人，是自2021年11月以来的最低水平。 目前薪资上涨趋势未见明显缓解，平均时薪增速依然在5.2%的高位，而跳槽员工薪资增速已达6.4%，明显超出美联储2%的通胀目标水平。我们认为年内核心通胀回落至4%的可能性较低，美联储有加息至4%的可能。目前供需缺口依然较大，7月的平均时薪继续上升至32.27美元/小时。由于疫情后的就业回暖落后于产出，尽管生产放缓，在供需缺口依然较高的情况下，就业还需要一段时间的追赶。目前美国劳动力市场机会依然较多，近期离职人数仍在每月420万以上的高位，跳槽员工的薪资同比增速继续上升至6.4%。我们认为薪资的高增长将继续推升物价上行压力，通胀很难在年内回落至4%。 参考上一轮加息的情况，我们认为只有当实际的政策利率接近零时，美联储这轮加息才会收手，美联储仍需加息至少150bp，才能将实际政策利率引导至零。7月加息75bp后，实际政策利率仍然比上一轮加息周期的峰值低360bp。由于美联储本轮加息致力于尽快提高实际政策利率，参考当前中性利率的估计（0.3%）和上一轮加息周期的经验，我们认为只有当实际政策利率回归到零附近时，本轮加息周期才会结束。因此我们认为美联储年内有加息至4%的可能。 风险提示：美联储货币政策超预期，新冠疫情扩散超预期。 （分析师 陶川、李思琪） 出口的利好 未必是稳增长的利好 尽管市场对于美欧衰退的预期升温，但从5至7月连续三个月超15%的我国出口同比增速上看，海外需求仍强劲。外贸基本盘稳下来之后，下一步稳增长可能的变化是什么？从历史上看，出口强劲时，基建和地产投资增速往往会放缓，而出口频超市场预期，或导致下半年稳增长政策的发力不及市场预期。本文在对外贸数据进行解析的基础上，探讨了下一步稳增长的方向和可能的举措。 美欧度假季来袭，被压抑需求的释放对我国出口构成强支撑。 从区域维度，7月印度、东盟和欧盟的需求对我国出口构成强支撑。我国对印度出口同比增速（下同）录得52.6%的高位，对东盟和欧盟的出口增速分别为33.5%、23.2%。我国对美出口增速回落至11.0%（前值19.3%），结合我们此前报告提出的美国对我国进口依存度的下降以及东盟对我国进口的强劲，部分对美订单或转口至东盟。 从产品维度，7月钢材和服装出口持续强劲，保持在拉动力前两名，汽车的贡献较6月大幅提升（1.3% vs 0.5%）；集成电路转为拖累项，和家电、手机共同成为出口的三大拖累。出行类产品的强劲表现主要受到得益于欧美度假季的来临以及解封后被压抑的需求的释放。此外值得关注的是，全球通胀高涨下，价格上涨对我国出口构成强支撑，其贡献大于出口产品数量的增加。 进口增速再次不及市场预期透露了什么？从拉动率来看，最大拖累来自铁砂矿、集成电路和自动数据处理设备，分别拖累2.8%、0.4%和0.4%。大宗价格回落对进口的支撑逐渐退却后，内需的疲软已经显现在持续不及预期的进口数据上。作为韩国的第一大出口国，我国进口的疲软也反应在了韩国对华出口增速的下滑上。 反观持续超市场预期的出口，从基本面上来看，这体现出我国外贸基本盘的企稳。这点从交通运输的维度也可以观测到，疫情得到控制下，全国高速公路和港口航道保持畅通： 全国物流保通保畅工作取得了阶段性成效，绝大部分指标修复至2019年同期水平。交通运输部数据显示，7月1日至26日，全国铁路货物发送量、公路货运量、监测港口完成货物吞吐量、主要国际航空口岸货邮运输量分别达到2019年同期的111%、96%、116%、104%。 而此前受疫情影响最严重的上海港方面，据上港集团数据, 上海港7月日均吞吐量接近14万标准箱，已恢复至疫情发生前水平，7月集装箱吞吐量完成超430万标准箱，创历史同期新高。 那么，两位数的高出口增速又能持续多久？ 参考2020年疫情爆发前的历史数据，上一次出口增速连续三个月超15%还是在2010-2011年。彼时我国经济开始了金融危机后的复苏，在2009年的低基数下，2010年1月至2011年10月我国出口增速均值高达27.6%。2011年下半年，在欧债危机发酵下，海外消费者信心持续低迷，外部需求回落，我国出口增速才逐步回落。 从当前的形势来看，海外需求的放缓只是初露端倪。越南和韩国的出口增速也显示出外需的强劲，尽管增速较5月放缓，但欧美需求的强支撑下仍维持高位。从先行指标来看，欧美PMI数据显示需求增速放缓。美欧PMI新订单与产出之差处于历史低位，体现了需求增长放缓，后续随着企业根据需求而调整产能，工业生产或将放缓。但上述传导需要时间，或要到四季度才能体现。 而我国出口屡屡超市场预期，可能导致下半年稳增长政策的发力不及市场预期。728政治局会议淡化了今年经济增长的目标，“稳就业和稳物价则是下半年经济工作的重中之重”。而从历史上看，出口和“基建+地产”作为我们经济的两大动力具有明显的轮动性——尤其是当出口强劲时，作为稳增长手段的基建+地产投资增速往往会放缓。 今年稳增长政策的主角是财政政策和基建。出口的持续稳健很可能意味着下半年财政发力可能不如市场预期，其中重要一点是2023年的专项债额度很可能不会在今年提前下达。728政治局会议明确表示“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”，我们估算截至6月，这一限额的剩余空间约为1.5万亿元，考虑到地区分布的不均匀以及为置换存量债务留有余地，实际可用空间会更加有限。 风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行力度不及预期。 （分析师 陶川） 个股 继峰股份（603997） 乘用车座椅国产龙头 长期成长空间广阔 投资要点 公司是深耕主业的内饰件龙头。公司本部宁波继峰的传统主业为座椅系统零部件，主要包括乘用车座椅头枕和扶手。2019年，公司收购德国汽车内饰件巨头格拉默，进一步将业务拓展至乘用车中控系统、功能塑料以及商用车座椅等领域。当前，公司还在持续扩展全新的产品品类，包括乘用车座椅总成、电动出风口和重卡生活座舱等。经过20余年的发展，公司目前已经成为了汽车内饰件行业的龙头企业。 多维度推进格拉默整合，格拉默利润水平有望持续改善。公司2019年正式并表格拉默，格拉默营业收入规模较大，但此前的盈利能力较差。公司收购格拉默后，开始从多个方面推动格拉默的整合工作，主要包括：1、更换管理层，理顺管理层与大股东的利益关系，调整格拉默组织架构；2、帮助格拉默推行全面的降本措施，在公司内部深挖利润；3、推进产能布局整合，调整优化全球工厂设置；4、帮助格拉默拓展在中国市场的业务，包括乘用车内饰件产品和商用车座椅产品。我们预计随着格拉默中国区业务的持续拓展叠加格拉默整体盈利能力的提升，有望为公司贡献利润增量。 开拓乘用车座椅总成业务，打开公司长期成长空间。乘用车座椅是乘用车核心零部件，涉及到舒适性、美观度和安全性等多个方面。乘用车座椅单车价值量较高，一般在4千至5千元，国内市场规模在千亿左右，且随着座椅功能的持续升级单车价值量仍有提升的空间。竞争格局上，国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资垄断的竞争格局，延锋安道拓、李尔、丰田纺织和TS TECH等占据了国内主要的市场份额。展望后续，随着下游整车格局的变化，新势力和头部自主不断崛起，叠加主机厂的降本需求，座椅行业有望迎来国产替代的大趋势。公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，已经建立起了成熟的业务团队，并且公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大优势。当前，公司已经获得了新势力客户的两个座椅定点项目，预计公司座椅份额后续将持续提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.23亿、5.95亿、9.99亿，EPS分别为0.20元、0.53元、0.89元，市盈率分别为70.66倍、26.52倍、15.79倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期；海外整合不及预期。 （分析师 黄细里、刘力宇） 五粮液（000858） 奋楫扬帆稳驭舟 笃行不怠赴新程 投资要点 高端酒赛道优，五粮液品牌基因强大。五粮液历史底蕴深厚，拥有强大的品牌基因，伴随 20世纪90年代以来浓香酒消费习惯的培养，公司通过数次扩建大大提升产能、大商制及 OEM模式，实现快速扩张，成为浓香龙头。在消费升级持续推动下，白酒品牌力认知度持续加强，千元价格带量价齐升，五粮液在千元价格带享有最高的市场份额，有望进一步享受行业带来的β红利。 治理与发展：蝉联酒王宝座十余载，后续成长步伐不及茅台。1985年王春国上任后提出“三步走战略”，提价保质、扩大生产规模，尤其这一时期的OEM+大商制直接推动公司大踏步发展，成为“一代酒王”。2007年唐桥董事长上任后积极求变，但由于内部大商制弊端显露，茅台持续追赶，公司憾失龙头地位，但通过在产品、体制、渠道等方面采取一系列措施，顺利渡过行业调整期。 治理与二次创业：多维度改革，荣耀回归。2017年李曙光接任董事长，开启“二次创业”新征程：1）体制改革激发活力：混改定增引入员工、经销商持股，激发员工积极性，强化渠道推力。2）产品战略实现聚焦：强化核心品牌高端定位，贯彻“1+3”主品牌策略；对系列酒瘦身，贯彻“4+4”系列酒战略，精简条码，优化结构。3）渠道数字化构建：构建三大数据平台，全面导入控盘分利模式，推动了渠道量价恢复正循环，渠道利润逐步改善。4）打造品牌价值：坚守品质基础上，通过持续宣传、打造文化IP等方式持续提升品牌价值。 治理与改革：改革深化，和美营销，2022再出发。2022年初曾从钦上任，成为五粮液十余年首位兼任集团和股份公司的董事长、党委书记的领导，本届班子经验丰富，在过往基础上持续推进改革和进一步发展：1）产品坚持三大双轮定位：经典五粮液全年不设量的目标，着重拉升品牌价值、培育高端消费者；普五坚持小步慢跑，稳中有涨；非标满足多元化消费需求；五粮春逐步提价实现品牌修复和提升。2）渠道掌控力继续增强：深化渠道精细化改革，持续加强团购渠道的发展，通过数字化加持进一步加强终端掌控力。3）品牌价值持续提升：保证高品质的同时持续对外发声，拉升品牌高度；同时通过一系列围绕“和美文化”的营销组合拳，持续扩大品牌宽度。 盈利预测与投资评级：我们调整2022-2024 年营收746.35/871.27/995.05亿元（前值为758.09/867.26/981.74亿元），对应增速13%/17%/14%；归母净利润272.03/324.21/375.7亿元（前值为272.05/317.88/363.55亿元），对应增速为16%/19%/16%；对应PE为26/21/19倍。考虑公司自身强大品牌力及清晰明确的发展规划，给予 2023年30倍PE，对应股价250.5元 ，维持 “买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期，产品提价不及预期，疫情反复。 （分析师 汤军、王颖洁） 岱美股份（603730） 遮阳板细分赛道全球龙头 品类扩张打开成长空间 投资要点 公司持续深耕主业，下游配套客户广泛。公司主要从事乘用车内饰件产品的研发、生产和销售，是集设计、开发、生产、销售和服务为一体的专业汽车零部件制造商。公司主要产品包括遮阳板、头枕、顶棚、顶棚中央控制器和座椅扶手等汽车内饰件产品；主要配套的下游客户包括通用、福特、克莱斯勒、大众、丰田、本田、日产、奔驰、宝马等海外主流整车厂商，一汽、东风、长城等自主车企，以及蔚来、理想、小鹏、Rivian等造车新势力客户。 遮阳板赛道全球龙头，持续推进Motus整合增效。公司遮阳板业务经过多年发展，市场份额位列全球第一。公司通过构造标准化的产品管理体系叠加极高的零部件自制比例，对遮阳板产品的成本形成了极致的把控。公司收购Motus遮阳板资产后，遮阳板业务全球市场份额进一步提升至40%左右。展望后续，Motus整合+份额提升是公司遮阳板业务的重点发展方向：1、Motus整合，一方面通过提升Motus零部件自制化率来提升Motus的盈利能力，另一方面，公司原有遮阳板业务与Motus在采购、客户、技术和生产方面将产生协同效应；2、全球份额进一步提升，一方面公司通过Motus进入了北美日系的供应链，后续有望进一步开拓国内日系合资客户以及日本本土市场客户；另一方面，公司还可以依托Motus法国进一步提升在欧洲市场的份额。 产品品类扩张打开公司长期成长空间。公司在遮阳板业务的基础上进一步发力开拓头枕和顶棚业务。头枕产品单车价值量相比遮阳板更大，约为遮阳板两倍以上，因此拥有更大的市场空间。公司借助头枕与遮阳板工艺的同源性和遮阳板产品已有的客户基础，持续发展头枕业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例。顶棚产品的价值量则更高，且与遮阳板同属于车顶系统，在部分核心工艺上存在相通性。公司目前顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系，后续顶棚产品有望成为公司成长的重要方向。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.34亿、6.98亿、8.89亿，EPS分别为0.57元、0.74元、0.94元，市盈率分别为25.91倍、19.81倍、15.56倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期；公司新客户开拓不及预期。 （分析师 黄细里、刘力宇） 东方电缆（603606） 海风低开工率致Q2量利下滑 平价过渡期毛利率符合预期 投资要点 事件：公司2022H1实现营收38.59亿元，同增13.96%；实现归母净利润5.22亿元，同降18.02%。其中2022Q2实现营收20.43亿元，同增5.29%，环增12.52%；实现归母净利润2.44亿元，同降32.09%，环降12.40%。2022H1毛利率为23.66%，同降6.11pct，2022Q2毛利率20.58%，同降9.12pct，环降6.56pct；2022H1归母净利率为13.53%，同降5.28pct，2022Q2归母净利率11.93%，同降6.57pct，环降3.39pct。报告期内营收同比增长，归母净利润同比下降主要系产品结构中陆缆系统占比提高，且海缆系统毛利率有所下降。受疫情和平价进程影响，海缆及海工业务营收小幅下滑。 受疫情和抢装后周期影响，海缆及海工营收、盈利出现下滑。2022H1海缆系统及海洋工程营收18.4亿元，同减0.28%，占主营收入47.60%，我们测算其中海缆系统营收约14.5亿，毛利率约41%，同比下滑9pct，系所执行订单主要为2020年底所获，价格低于抢装期间执行订单，毛利率逐渐回归合理水平，海工营收约3.8亿，毛利率约27%；陆缆系统营收20.22亿元，同增31%，我们测算毛利率约11%。Q2单季来看，海缆系统及海洋工程营收合计8.3亿元，我们测算其中海缆系统营收7.1亿，同降23%，环降3.7%，主要系Q2受疫情影响，交付低于预期。毛利率约38.6%，除价格因素外，二季度北仑工厂转固计提折旧及交付规模较小对成本有一定影响。陆缆系统营收12.23亿元，同增37%，环增53%。2022年海缆系统毛利率将逐渐回归合理水平，我们预计35%-40%，2023年随着高端产品占比提升，盈利能力有望再度提升。 在手订单充足，下半年优势项目招标有望再创新高。截至2022年7月31日，在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元，在手订单充足，2023年业绩高增动力足。近期阳江帆石一风机招标已开启，我们预计海缆年内有望招标，此外青洲五、七，浙江苍南2号、台州1号、岱山1号海缆有望招标，均为公司优势项目，年内中标规模或再创新高（目前海缆+海工合计约72亿）。 盈利预测与投资评级：考虑海风施工进度影响产品交付，我们对盈利预测进行小幅下调，2022/2023/2024年归母净利润为12.02/19.52/25.10亿元（前值为13.15/20.99/28.56亿元），同比+1%/62%/29%，EPS1.75/2.84/3.65元，对应PE43/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：十四五海风装机规模不及预期；竞争加剧导致市场份额收缩；平价、原材料涨价导致盈利下滑等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 八月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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