【国金晨讯】关注大科技国产替代主线;美国“经济弱+就业强”,如何理解?

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】关注大科技国产替代主线;美国“经济弱+就业强”,如何理解?》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯8月8日 音频： 进度条 00:00 04:12 后退15秒 倍速 快进15秒 目录 1.疫后复工跟踪系列：水泥量价齐升，透露的信号？ 2. 银轮股份首次覆盖：开拓产品新品类，新能源业务加速增长 3.中国中免首次覆盖：逆势已尽、拐点向上，免税龙头强者恒强 4. 海外基本面系列之十六：美国“经济弱+就业强”，如何理解？ 5.中美双边关系波动，关注大科技国产替代主线 6.普源精电中报点评：高端产品商业化进程加速，22Q2业绩同比大增 7.龙蟠科技中报点评：铁锂产业链逐步完善，迎来快速放量期 8.东方电缆中报点评：在手订单充沛，支撑未来业绩持稳增长 9.欧普康视公司点评：角塑产品不断放量，一体化协同效应逐渐显现 10.家电制造力外延探讨系列(1)：家电企业进军光伏的考量与进展 11.中鼎股份：欧洲汽车销量向好，公司业绩稳定向上 12.出口韧性能否延续？ 今日精选 【电车陈传红】首次覆盖银轮股份，大宗原材料/海运费等价格下降，公司盈利能力有望逐步增强；水冷板需求提升+开拓芯片散热新产品（预计22-24年公司乘用车业务收入增速45%/67%/27%至32/54/68亿）打开成长空间。商用车受益海外需求旺盛，预计22-24年增速-8%/3%/4%至47/48/50亿元。 【纺服杨欣/李施璇】首次覆盖中国中免，公司为唯一覆盖全渠道的免税运营商，近年来通过收购日上中国、日上上海扩充自身规模。由于经营牌照稀缺，我国免税行业集中度较高，公司凭借先发优势叠加对政策红利的精准把握，市占率达86%；海外方面，公司近日获批在柬埔寨销售免税商品，国际化布局进一步加速。 【宏观赵伟】美国“经济弱+就业强”，背离原因与“僵尸企业”无关，真正原因是就业供需错位及内部景气分化。需求见顶后，就业供给的修复相对滞后，不同以往的是疫后招工需求释放极为快速；同时，制造业、服务业景气错位，使得相关就业修复进程分化。中短期来看，美国就业韧性有望持续超预期，薪资通胀压力难以缓解，意味着加息的持续性及终点利率水平或超预期。 【机械满在朋】持续关注普源精电，公司22H1实现营收/净利为2.61/0.29亿元，同比扭亏，盈利能力大幅改善，符合预期。高端产品进入放量阶段，推动公司产品均价、毛利率上行。公司自研芯片产品（如“半人马座”）比例有望进一步提升，费用控制持续优化，降本增利空间充足。政策驱动国产替代，公司国内市场实现更高收入增速。 【电新姚遥】持续关注东方电缆，公司22H1实现营收38.59亿元（同比+13.96%），归母净利润5.22亿元（同比+18.02%），基本符合预期，毛利率同比略有下降主要系陆缆营收占比增加以及海缆毛利率有所下滑。公司在手订单充沛，支撑未来业绩持续稳增长。 【医疗袁维】持续关注欧普康视，公司公告1H22实现营收6.84亿元，同增20.05%，扣非净利润2.38亿元，同增13.16%。公司坚持通过投资扩大自有视光终端，角膜塑形镜的应用处于持续上升通道中。公司同步提升产品能力及服务能力，一体化布局协同效应逐渐显现。我们看好公司向下游布局经销商及视光终端的发展战略。 【家电谢丽媛】家电企业进军光伏建议关注东方电热、德业股份、星帅尔、TCL中环。家电企业进军光伏业务整体处于早期，上游公司原体量小，光伏业务带来弹性最大。光伏上游重资产、技术壁垒较高的环节（硅料、设备）更适合通过收购进入，电站运营等轻资产、壁垒较低的环节以自建进入为主。短期内，收购优质标的对业务的贡献或立竿见影。 【电车陈传红】持续推荐中鼎股份，海外市场需求恢复、国内业务占比提升，公司业绩稳定向上。公司传统非轮橡胶单车价值量2000元左右，智能底盘业务单车价值量1万元以上，市场空间翻5倍。随着产品品类延拓，公司智能底盘业务版图进一步完善，进一步打开未来发展空间。公司未来产品品类将进一步拓展，龙头地位稳固。 ？ 数研融合 ？ 疫后复工跟踪第16期：水泥量价齐升，透露的信号？ 赵伟/杨飞/刘道明 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 核心观点：稳增长效果持续显现，部分投资需求延续恢复、水泥量价齐升、但沥青开工率有所下降，生产活动分化，城市客流仍受疫情扰动。全国多地新增感染人数持续回落，采取封控、交通限制措施的地区减少。部委强调加强海关口岸防控措施，各地加快落实核酸检测结果全国互认。稳增长效果持续显现，部分投资需求延续恢复、水泥量价齐升。本周沥青开工率较上周下降1个百分点至34%，水泥粉磨开工率较上周上涨1.5个百分点至53%，水泥出货率较上周提升0.6个百分点至65%，对应水泥库存进一步回落；全国水泥价格止跌回升、较上周上涨0.5%，其中东北、华东地区水泥价格涨幅最为显著，分别达1.8%、1%。全国快递物流强度普遍回升，整车货运物流指数季节性回落。7月下旬外贸集装箱吞吐量大幅回升，外贸韧性凸显。全国多地疫情散发下，城市地铁客运量回落，三四线城市商圈客流减少。全国餐饮、外卖恢复强度持续提升，各城市线下活动分化。 风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。 ？ 重点推荐 ？ 银轮股份首次覆盖：开拓产品新品类，新能源业务加速增长 陈传红/江莹 陈传红 新能源与汽车研究中心 新能源汽车首席分析师 投资逻辑：乘用车：开拓芯片散热新产品，新能源业务高速增长。1）水冷板需求提升：随着电池能量密度不断提升，热管理需求持续提升，带动水冷板需求增加。如麒麟电池将水冷板放置在电芯之间，提升水冷板用量。预计22/23/25年国内新能源车水冷板需求为44.6/68.4/186.3亿元。2）开拓芯片散热新产品：随汽车智能化趋势加深，运算算力越来越高，芯片发热问题日渐突出，催生芯片散热新需求。公司开拓新产品，占据先发优势，预计22-24年公司乘用车业务收入分别为32、54、68亿元，增速分别为45%、67%、27%。 商用车：海外需求旺盛，保障业务稳步增长。国六排放升级的背景下，公司在SCR和EGR上的技术优势有望为其带来新的利润。1）国内：未来商用车电动化、智能化，对热管理需求更广，单台整机热管理系统和部件价值有望提升。2）海外：公司主要产品配套康明斯、戴姆勒等国际集团，海外客户需求旺盛，助力公司业务发展。我们预计22-24年公司商用车业务收入分别为47、48、50亿元，增速分别为-8%、3%、4%。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；公司盈利改善不及预期；公司治理结构发生变化。 中国中免首次覆盖：逆势已尽、拐点向上，免税龙头强者恒强 李敬雷 杨欣 消费升级与娱乐研究中心 纺服免税行业研究员 投资逻辑：竞争力：精准卡位占据流量高地，规模运营协同发力优势尽显。1）渠道：离岛方面布局海口美兰、三亚凤凰机场和新海港覆盖90%+赴岛客流，且三亚免税城坐落海棠湾，政策支持叠加高档酒店环绕促进优质客流向东聚集；机场方面入驻客流量TOP20机场中的16家，且疫情后与头部机场重议租金，保证利润的同时体现龙头议价能力。2）运营：一方面疫情后布局线上平台，并打通全渠道会员体系以提高客户留存率；另一方面公司在规模/采购/品牌合作/物流/库存管理等方面优势突出，促进消费转化与客单提升。 中短期看客流复苏，长期看消费回流与格局优化。入琼管控放开叠加海南促消费政策刺激，22E预计收入同比+3.5%；23年随着国际航班恢复、口岸免税业务预计同增36%，叠加两个标杆项目落地，预计带动营收同增39%至971亿元。长期来看，购物转化、客单在赴岛客流略有下滑基础上仍显著增长，我们认为主要系政策推动下离岛免税的规模增长与运营实力加强，而非疫情出入境受损带来的短暂红利；经测算，中性假设下25年我国免税市场规模有望达到1233-2465亿元，较当前有1.6-3.2倍增长空间。 风险提示：国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期、行业竞争加剧、汇率波动。 海外基本面系列之十六：美国“经济弱+就业强”，如何理解？ 赵伟/曹金丘 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 核心观点：近期，PMI新订单指数等先行指标已持续回落3个季度，但不同以往，就业数据却十分亮眼。部分观点认为，近期强劲的就业数据存在“僵尸企业”贡献的水分。实际上，联储开启加息周期以来，对于“僵尸企业”而言，面临的融资环境更为不利。本轮就业市场供需错位，需求见顶后，就业供给的修复依然相对滞后。同时，制造业、服务业景气错位，使得相关就业修复进程分化。疫情初期，商品消费快于服务消费，相关就业修复进程也有所分化。疫情退潮后，商品消费降温、服务消费接力下，制造业、服务业就业修复进程有所收敛。中短期来看，美国就业韧性仍有望持续超预期，薪资通胀压力业难以缓解。美联储的双重目标制度下，就业的韧性及薪资通胀高企，意味着加息的持续性及终点利率水平或超预期。 风险提示：美国核心通胀居高不下；美国就业修复不及预期。 中美双边关系波动，关注大科技国产替代主线 樊志远/邓小路/刘妍雪 樊志远 创新技术与企业服务研究中心 电子行业首席分析师 电子行业：7月新能源车销量持续旺盛，美国通过“芯片法案”，看好芯片、EDA、半导体设备、材料国产替代机会。7月新能源车销量继续高增长，比亚迪销量16.2万辆，同比增长292%，哪吒、领跑同比增长134%、177%，小鹏、理想、蔚来分别同比增长43%、21%、26%。AMD二季度营收66亿美元，同比增长70%，其中数据中心业务营收同比增长83%达15亿美元，表现较好，AMD表示，对于Q3业绩预期，PC同比下滑可能会达到15%以上，PC业务疲弱继续。韩国经济新闻消息，向韩国现代汽车IONIQ 5供应IGBT的英飞凌产出大量不良产品，从本月开始IONIQ5生产中断的可能性增大，英飞凌表示，今年春季公司的一个芯片前道工序制造厂在生产过程中出现了偏差，相关产品并未向客户出货，目前这一问题已经解决了，随后公司增加了产品产量。我们从产业链调研了解到，车规级芯片从投产到交期要经历数月时间，目前新能源车和光伏需求旺盛，供给增加有限，新能源领域IGBT仍然供不应求。美国通过“芯片法案”，强化美国芯片能力，限制中国芯片产业发展，我们看好中高端芯片、EDA、半导体设备材料国产替代机会，看好新能源及智能汽车用电子半导体的机会。 风险提示：新能源车/手机销量低于预期、智能化配置不达预期、美国芯片法案产生的风险。 ？ 中报点评 ？ 普源精电中报点评：高端产品商业化进程加速，22Q2业绩同比大增 满在朋/李嘉伦 满在朋 新能源与汽车研究中心 机械行业首席分析师 业绩：8月7日，公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入2.61亿元，同比增长23.25%，归母净利润0.29亿元，同比扭亏为盈；其中Q2单季度实现收入1.45亿元，同比增长20.92%，归母净利润0.24亿元，同比增长396.45%，盈利能力大幅改善，符合预期。 点评：高端产品进入放量阶段，推动公司产品均价上行。22H1公司高端数字示波器（最高带宽≥2GHz）产品销售金额同比增长123.28%；其中最高带宽达到5GHz的DS70000系列数字示波器销售金额同比增长3067.00%。受益高端产品销量提升，22H1公司主机均价同比增长26.44%，进而推动公司整体毛利率同比提升1.09pcts。搭载“半人马座”芯片产品推出，自研芯片产品比例持续提升，降本增利空间充足。近年来公司搭载自研芯片的示波器销售额占比迅速提升，从2018年的13.8%提升至2022H1的69.12%；随着近期“半人马座”芯片的推出，公司搭载自研芯片示波器销售比例有望进一步提升。自研芯片能降低成本、提升毛利率，保证公司盈利能力长期维持高位。 风险提示：估值偏高风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、疫情反复导致原材料短缺风险、限售股解禁风险、汇率波动风险。 龙蟠科技中报点评：铁锂产业链逐步完善，迎来快速放量期 陈屹/杨翼荥/王明辉 陈屹 资源与环境研究中心 基础化工&新材料首席分析师 业绩：8月6日，公司发布公告，上半年实现营业收入60.10亿元，同比增长371%，归母净利润4.33亿元，同比增长196%。 点评：磷酸铁锂业务维持高盈利水平，产能不断扩充提升未来成长空间。上半年，公司实现磷酸铁锂生产4.5万吨，销售4万吨，收入接近5亿元，是公司整体业务增长的主要贡献板块。二季度公司实现磷酸铁锂销量2.2万吨，环比增长24%，下半年公司将进入产能快速释放期，四川基地、山东基地新增产能有望逐步投产，带动公司整体磷酸铁锂产量获得进一步提升，同时公司针对自身低温性能的优势产品进一步扩充市场布局，在湖北进行新的基地布局提升优质项目产能，在海外印尼进行项目布局，扩展海外市场，通过多基地、多品类的扩充，公司有望不断提升产品销量，稳固行业地位。自身产业链逐步完善，前驱体、碳酸锂的布局有望助力公司不断加强成本管控，稳定盈利空间。此前公司根据自身磷酸铁锂产能布局，通过合资、自建等方式建设前驱体磷酸铁产能，有望在后期实现大部分的磷酸铁自给，在此基础上，公司进一步投资锂资源项目，将进一步完善公司在磷酸铁锂正极材料领域的产业链布局，提升公司的原料保障能力，同时有效控制产品的生产成本。 风险提示：新建产能建设进程不达预期，行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。 东方电缆中报点评：在手订单充沛，支撑未来业绩持稳增长 姚遥/张哲源/胡竞楠 姚遥 新能源与汽车研究部 新能源与电力设备首席分析师 业绩：2022年8月5日，东方电缆发布2022年半年度报告。1H22公司实现营收38.59亿元，同增13.96%；实现归母净利润5.22亿元，同降18.02%。其中，2Q22公司实现营收20.43亿元，同增5.29%；实现归母净利润2.44亿元，同降32.03%。业绩基本符合预期。 点评：公司毛利率同比略有下降主要系陆缆营收占比增加以及海缆毛利率有所下滑。1H22公司毛利率23.66%，同降6.11PCT，主要原因为：1）陆缆营收快速提升下，其营收占比增加。1H22公司陆缆系统营收约为20.22亿元，同比增长31%，占公司整体收入52.40%，同增6.78PCT；1H22公司海缆及海工营收约为18亿元，同比基本持平；2）由于2020年高价招标海缆订单已基本交付结束，1H22海缆系统毛利率同比下降约9PCT；期间费用率略有下降。1H22公司期间费用率6.66%，较去年同期下降0.88PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为2.06%/4.46%/0.13%，较去年同期分别变化0.36/-1.29/0.04PCT。 风险提示：原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。 欧普康视中报点评：角塑产品不断放量，一体化协同效应逐渐显现 袁维 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 业绩：2022年8月5日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入6.84亿元，同比+20.05%，实现归母净利润2.58亿元，同比+0.90%，实现扣非净利润2.38亿元，同比+13.16%。2022年二季度，公司实现营业收入3.13亿元，同比10.63%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑6.53%，实现扣非净利润1.01亿元，同比下滑2.80%。 点评：公司坚持通过投资扩大自有视光终端，角膜塑形镜的应用处于持续上升通道中。公司产品销量和营销服务终端收入持续增加，同时，公司主营产品的销售和视光收入受疫情的影响较大。一方面，公司产品具备较强竞争力，促进了已合作终端销量逐渐提升；另一方面，公司新增一批合作终端，同时通过投资增加了一批自有营销服务终端，销量持续增加。2022年3月、4月，公司镜片订单出现负增长，5月部分区域管控放松后订单同比基本持平，6月份重新回到正增长。2022H1毛利率76.31%（-0.18pct），主要是销售费用率20.29%（+1.29%），随公司向视光终端的布局，销售费用率有所提升。 风险提示：医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。 ？ 今日关注 ？ 家电制造力外延探讨系列(1)：家电企业进军光伏的考量与进展 谢丽媛/贺虹萍/邓颖 谢丽媛 消费升级与娱乐研究中心 家电首席分析师 核心观点：时段上看，家电企业进军光伏业务整体处于早期，上游公司原体量小，光伏业务带来弹性最大。方式上看，收购优质标短时间内对业务的贡献或立竿见影，亦适合具有资金实力的综合性集团若将光伏作为较为主要的业务运营。光伏上游重资产、技术壁垒较高的环节（硅料、设备）更适合通过收购进入，电站运营等轻资产、壁垒较低的环节以自建进入为主。 建议关注家空PTC业务稳健增长，预镀镍电池钢壳、新能源车PTC电加热器、光伏硅料设备业务打开新成长空间的东方电热；家电热交换器业务平稳，光伏及储能逆变器业务高速成长的德业股份；压缩机两器业务地位稳固，光伏组件不断扩产放量的星帅尔；光伏硅片业务优势明显、技术推动价格优化，半导体硅片产品竞争力不断提升的TCL中环。 风险提示：光伏新业务推进不及预期风险，疫情防控不及预期影响家电需求风险，原材料价格高位风险，行业竞争加剧风险，人民币汇率波动风险。 中鼎股份：欧洲汽车销量向好，公司业绩稳定向上 陈传红/薛少龙 陈传红 新能源与汽车研究中心 新能源汽车首席分析师 事件：8月6日，据各国官方汽车销量网站显示：欧洲汽车7月销量70万辆，同比-8%，降幅收窄（6月同比-17%）。欧洲汽车销量恢复，进一步保障公司海外业务收入增长。 点评：海外市场需求恢复+国内业务占比提升，公司业绩稳定向上。21年，公司收入结构为亚洲（51%）、欧洲（36%）、美洲（13%）。未来受益于：1）欧洲汽车销量恢复，保障收入端增长：7月欧洲汽车销量数据说明此前销量受制于供给端。随俄乌战争、芯片紧缺对供给端影响逐步减弱，欧洲汽车市场逐步恢复，进一步保障公司海外业务收入；2）国内业务占比提升，带动利润率向上：目前公司在手订单充足，且多为国内业务。国内业务利润率更高，占比提升利于整体利润率向上。开拓新业务，公司未来成长空间和弹性充足。公司传统非轮橡胶单车价值量2000元左右，智能底盘业务单车价值量1万元以上，市场空间翻5倍。随着产品品类延拓，公司智能底盘业务版图进一步完善，进一步打开未来发展空间。 风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；海外业务改善程度不及预期；商誉减值风险；人民币汇率波动。 出口韧性能否延续？ 赵伟/杨飞/马洁莹 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 核心观点：2022年8月7日，海关总署公布中国7月进出口数据显示，以美元计，中国7月出口同比增长18%，高于预期16.2%；进口同比增长2.3%，低于预期4.5%。中国出口持续超预期，对美国出口同比回落，对东盟、欧盟、日本出口大幅增长。我国出行相关产品、高耗能产品出口延续高增。重申观点：我国下半年出口表现或仍具韧性，主要支撑在于我国产业优势、成本优势凸显以及与东盟的出口互补效应突出。在劳动力、能源等成本高企下，中国和东盟分工协作，或有助于在全球贸易中获得较多订单，使一些互补关系明显的中间品和资本品出口韧性较强；同时，中国凭借能源成本优势，或在一些中上游能耗较高的产品出口实现较高增长，出口结构性“亮点”或仍值得关注。 风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。

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