【招商食品】伊利股份:产业链聚势致远,中期战略目标坚定
（以下内容从招商证券《【招商食品】伊利股份:产业链聚势致远,中期战略目标坚定》研报附件原文摘录）
证券研究报告| 公司点评报告 2022年08月05日 签约客户可长按扫码阅读报告： 今年疫情下公司常温基本盘扎实，份额逆势提升，期待后续双节刺激下追赶全年目标，奶粉、奶酪等业务未受疫情影响，表现依然亮眼，冷饮继续巩固优势。上下游产业链联动，综合能力突出，伊利从上游奶源品类和奶源数量，到下游五大业务，都极具竞争力，坚定中长期战略目标和净利率提升目标，有望提前实现全球乳业第一的战略目标。考虑澳优22H1业绩低于此前预期，我们调整22-23年EPS预测为1.61、1.88（包含澳优并表），当前股价对应22年估值22倍，给予目标价48元，对应22年30X，维持“强烈推荐”评级。 报告正文 7月28日，伊利举办主题为“创享价值、聚势致远”的2022年投资者日活动，董事长携高管团队出席活动，我们现场参加调研，反馈如下： 产业链联动，综合能力突出，有望提前实现战略目标。 伊利全面赋能产业链合作伙伴，参股优然牧业，在上游具有竞争对手无法相比的奶源品类和奶源数量， 拥有强大的全产业链优势。同时公司综合能力突出，具体表现在消费者洞察、产品研发、品牌打造等方面。公司中长期目标是2025年实现乳业前三，2030年实现乳业第一。实现路径上，公司2025年之前重点依靠主业发展，增长空间仍然很大，同时提前布局新业务，储备新产品；2025年之后重点依靠拓展新业务和国际化。目前发展顺利，2025-2026年有望提前实现全球乳业第一的战略目标。 常温基本盘扎实，双节加速追赶目标。 上半年虽然有疫情影响，但调研反馈，伊利依托全产业链优势和综合能力，生产、物流等响应更快，积极推出满足新需求的产品、开展团购等新渠道，销售波动更小，份额逆势提升，逆境之下见证领跑者真本事。同时今年消费分级现象更明显，基础白奶增速更快，伊利也受益于更丰富的产品结构。5/6月份以来随着疫情有效管控，动销逐渐改善，后续关注双节刺激下，公司加速追赶全年任务目标。 奶粉奶酪表现亮眼，冷饮优势继续巩固。 伊利坚持20年母乳研究，根据尼尔森数据，上半年婴儿奶粉全渠道增速20%+，其中母婴渠道增速30%+，国产品牌中增速第一。儿童/成人/有机奶粉等品类增速快，伊利基于不同消费者多元化的需求，打造出多种功能奶粉，弥补市场空白，成人奶粉份额/增速/品牌力均为行业第一。奶酪业务快速发展，上半年伊利市占率跃居行业第二，覆盖50万网点，全年网店数有望突破百万。冷饮方面，伊利继续巩固原有优势，市占率为第二名2倍以上，前五品牌中占据3席。 竞争保持理性，利润率提升目标不变。上半年奶价呈现下行趋势，7月份后随着需求恢复，预计全年奶价平稳。 当前行业竞争越来越理性，伊利围绕产品结构升级优化，数字化运营效率提升，营销费用使用效率提升，多维度提升净利率，保持2025年净利率达到9%-10%的目标不变。 投资建议：产业链聚势致远，中期战略目标坚定，维持“强烈推荐”评级。 今年疫情下公司常温基本盘扎实，份额逆势提升，期待后续双节刺激下追赶全年目标，奶粉、奶酪等业务未受疫情影响，表现依然亮眼，冷饮继续巩固优势。上下游产业链联动，综合能力突出，伊利从上游奶源品类和奶源数量，到下游五大业务，都极具竞争力，坚定中长期战略目标和净利率提升目标，有望提前实现全球乳业第一的战略目标。考虑澳优22H1业绩低于此前预期，我们调整22-23年EPS预测为1.61、1.88（包含澳优并表），当前股价对应22年估值22倍，给予目标价48元，对应22年30X。 风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。 参考报告 1、《伊利股份（600887）—21年顺利收官，利润率继续提升》2022-04-28 2、《伊利股份（600887）—奶粉增长靓丽，盈利提升超预期》2021-10-29 3、《伊利股份（600887）—盈利表现超预期，全年利润可期》2021-08-31 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
证券研究报告| 公司点评报告 2022年08月05日 签约客户可长按扫码阅读报告： 今年疫情下公司常温基本盘扎实，份额逆势提升，期待后续双节刺激下追赶全年目标，奶粉、奶酪等业务未受疫情影响，表现依然亮眼，冷饮继续巩固优势。上下游产业链联动，综合能力突出，伊利从上游奶源品类和奶源数量，到下游五大业务，都极具竞争力，坚定中长期战略目标和净利率提升目标，有望提前实现全球乳业第一的战略目标。考虑澳优22H1业绩低于此前预期，我们调整22-23年EPS预测为1.61、1.88（包含澳优并表），当前股价对应22年估值22倍，给予目标价48元，对应22年30X，维持“强烈推荐”评级。 报告正文 7月28日，伊利举办主题为“创享价值、聚势致远”的2022年投资者日活动，董事长携高管团队出席活动，我们现场参加调研，反馈如下： 产业链联动，综合能力突出，有望提前实现战略目标。 伊利全面赋能产业链合作伙伴，参股优然牧业，在上游具有竞争对手无法相比的奶源品类和奶源数量， 拥有强大的全产业链优势。同时公司综合能力突出，具体表现在消费者洞察、产品研发、品牌打造等方面。公司中长期目标是2025年实现乳业前三，2030年实现乳业第一。实现路径上，公司2025年之前重点依靠主业发展，增长空间仍然很大，同时提前布局新业务，储备新产品；2025年之后重点依靠拓展新业务和国际化。目前发展顺利，2025-2026年有望提前实现全球乳业第一的战略目标。 常温基本盘扎实，双节加速追赶目标。 上半年虽然有疫情影响，但调研反馈，伊利依托全产业链优势和综合能力，生产、物流等响应更快，积极推出满足新需求的产品、开展团购等新渠道，销售波动更小，份额逆势提升，逆境之下见证领跑者真本事。同时今年消费分级现象更明显，基础白奶增速更快，伊利也受益于更丰富的产品结构。5/6月份以来随着疫情有效管控，动销逐渐改善，后续关注双节刺激下，公司加速追赶全年任务目标。 奶粉奶酪表现亮眼，冷饮优势继续巩固。 伊利坚持20年母乳研究，根据尼尔森数据，上半年婴儿奶粉全渠道增速20%+，其中母婴渠道增速30%+，国产品牌中增速第一。儿童/成人/有机奶粉等品类增速快，伊利基于不同消费者多元化的需求，打造出多种功能奶粉，弥补市场空白，成人奶粉份额/增速/品牌力均为行业第一。奶酪业务快速发展，上半年伊利市占率跃居行业第二，覆盖50万网点，全年网店数有望突破百万。冷饮方面，伊利继续巩固原有优势，市占率为第二名2倍以上，前五品牌中占据3席。 竞争保持理性，利润率提升目标不变。上半年奶价呈现下行趋势，7月份后随着需求恢复，预计全年奶价平稳。 当前行业竞争越来越理性，伊利围绕产品结构升级优化，数字化运营效率提升，营销费用使用效率提升，多维度提升净利率，保持2025年净利率达到9%-10%的目标不变。 投资建议：产业链聚势致远，中期战略目标坚定，维持“强烈推荐”评级。 今年疫情下公司常温基本盘扎实，份额逆势提升，期待后续双节刺激下追赶全年目标，奶粉、奶酪等业务未受疫情影响，表现依然亮眼，冷饮继续巩固优势。上下游产业链联动，综合能力突出，伊利从上游奶源品类和奶源数量，到下游五大业务，都极具竞争力，坚定中长期战略目标和净利率提升目标，有望提前实现全球乳业第一的战略目标。考虑澳优22H1业绩低于此前预期，我们调整22-23年EPS预测为1.61、1.88（包含澳优并表），当前股价对应22年估值22倍，给予目标价48元，对应22年30X。 风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。 参考报告 1、《伊利股份（600887）—21年顺利收官，利润率继续提升》2022-04-28 2、《伊利股份（600887）—奶粉增长靓丽，盈利提升超预期》2021-10-29 3、《伊利股份（600887）—盈利表现超预期，全年利润可期》2021-08-31 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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