【国盛量化】系统化指数投资清单——八月大类资产与基金研究

（以下内容从国盛证券《【国盛量化】系统化指数投资清单——八月大类资产与基金研究》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 系统化指数投资清单： 在报告《系统化指数投资：从完善异象捕捉出发》中，我们探索了一般化的指数投资模式。以“动量生命周期”、“质量 – 价值”、“超预期盈余”为代表的基础策略即可有效捕捉存在于各类指数间的动量、价值、PEAD收益。二维的指数投资模式其可溯源性为主观与量化结合提供了更多可能。我们将三类模式转化为各个维度的指数正面/负面清单，从而可作为主观指数投资的Checkbox。目前有两类模式共同推荐的行业有：有色金属、交通运输，有两类模式共同预警的行业有：建材。 8月大类资产观点： 权益：短期偏多长期震荡偏空； 利率：各因素仍显示为下行周期特征； 黄金：就业压力持续，8月看多； 策略：A股中性，做空金属等资产。 基金市场全方位透析： 基金组合表现跟踪： 2022年来收益最高组合：未知选股能力组合（-1.20%，超额11.38%）； 2019年来收益最高组合：未知选股能力组合（年化43.58%）。 1. 本期话题：系统化指数投资清单 在报告《系统化指数投资：从完善异象捕捉出发》中，我们以指标简洁、逻辑清晰、效果显著为目标，探索了一般化的指数投资模式。综合来看以“动量生命周期”、“质量 – 价值”、“超预期盈余”为代表的基础策略即可有效捕捉存在于各类指数间的动量、价值、PEAD收益。并且从收益幅度来说这三类指数异象已较为可观，且其互相之间相关性较低，有进一步互补平滑作用。 2022年以来，“动量生命周期”策略超额收益遭遇了较为明显的回撤，动量类收益出现明显波动。“质量 – 价值”策略超额收益较强，与市场的价值风格强势相关。“超预期盈余”策略有明显超额收益，总体较为稳健。 二维指数投资模式的可溯源性为主观与量化结合提供了更多可能。我们将三类模式转化为各个维度的指数正面/负面清单，从而可作为主观指数投资的Checkbox。当然位于正面/负面清单只是大概率会有正向/负向超额收益，需要结合更多维度综合判断。二维模式的易理解性为此提供了可能性。以下为广义指数池正面/负面清单。 对于中信一级行业，目前处于“高动量 – 低换手”的是交通运输，处于“低动量 – 高换手”的是钢铁。 对于中信一级行业，目前处于“高质量 – 低估值”的是有色金属、基础化工，处于“低质量 – 高估值”的是建材、机械、电力及公用事业。 对于中信一级行业，目前处于“高盈余 – 高跳空”的是食品饮料、有色金属、交通运输、汽车、家电，处于“低盈余 – 低跳空”的是建材、农林牧渔。 三种模式都推荐的行业目前还未有出现，有两种模式推荐的行业有： -有色金属：“质量 – 价值”、“超预期盈余” -交通运输：“动量生命周期”、“超预期盈余” 有两种模式预警的行业有： -建材：“质量 – 价值”、“超预期盈余” 2. 大类资产量化研究 8月大类资产量化观点如下。 2.1 权益：短期偏多长期震荡偏空 ① A股景气度指数 本轮景气下行周期起始于2021年10月，至今已经过9个月，历史景气下行周期平均持续1.9年（23个月左右），从时间和幅度来看目前仍处于下行中继位置，预计2023年二三季度见底。截至2022年7月31日，景气指数达到28.01，相比3月末-2.01，二季度景气度有反弹，但重新进入下行。（2021-Q4、2022-Q1表现：-4.54、-9.24） 历史上景气是牛市的基础，衰退是熊市的基础，景气衰退转换基本对应市场拐点。历史景气区间市场不涨主要在于市场结构问题（2003、2013），历史衰退区间市场提前筑底主要在于流动性或信用扩张超预期（2015、2019）。当前景气进入下行趋势，预计未来大趋势震荡偏空。 A股景气度指数介绍：以同步预测A股季度净利润增速为目标，精选混频宏观、中观数据，采用动态因子+信息流模式构建的日频跟踪模型，历史季度方向胜率超80%。 ② A股量价情绪时钟 情绪处于次优区间，市场总体风险不大。A股量价情绪时钟由日收益波动率构成的“见底预警”指数与日成交额构成的“见顶预警”指数组成，策略样本外自2020年10月开始，我们在周报中已持续跟踪1年多时间，总体表现稳健，样本内外总体择时胜率达到69.39%，赔率达到3:1。当前情绪时钟位于看多区间。 “见底预警”指数由日收益波动率构成，当前波动率下行已2个月，平均约3个月。波动率上升预示着市场分歧增大，一般为熊市，但若成交额急剧放大如2014年底，仍可做多；波动率下降预示着市场合力增加，一般为牛市，成交额无论放大或缩小都可做多。因而波动率的“峰值”预示着市场的“谷底”。 “见顶预警”指数由日成交额构成，当前下行已经过1个月。如果将波动率比喻为市场分歧度，则成交额可理解为投资者参与意愿。成交额的“峰值”预示着市场的“顶部”。当成交额下行，如若波动率下行市场合力仍在，则不会产生大风险，如若波动率上行市场分歧增加，叠加参与意愿的下行，市场容易产生大风险。 A股量价情绪时钟介绍：根据“见底预警”指数和“见顶预警”指数，我们可以将市场划分为四个象限，四个象限中只有：波动上-成交下的区间为显著负收益，其余都为显著正收益，可据此构建择时策略。当前市场由最优区间进入次优区间，按照历史规律仍可继续做多。 2.2 利率：各因素显示为下行周期特征 8月10年期国债利率大概率下行。当前经济增长因子、通货膨胀因子、短期利率因子都处于下行期，综合来看利率下行概率高。 当前整体经济增长水平继续回落，工业品通货膨胀继续下行，企业债务稳步扩张，短期利率水平下降，大多都为利率下行周期特征。因而国债利率大幅上行风险不高。从国债利率当前水平来看，虽然运行于中枢以下，但近年国债利率整体中枢下移明显，当前水平距离上波周期低点仍有28BP的空间。 从各指标当前运行状态来看，生产端、利润端数据都处于下行，工业品通胀方面边际都有所下降。短期利率进一步下行，货币端进一步宽松。PMI中新出口订单再次下行，生产端汽车行业复苏显著。 利率宏观预测模型介绍：利率的本质为资金的价格，因而由资金的需求与供给决定，我们由此确定了决定利率方向的四个主要因子：经济增长、通货膨胀、债务杠杆、短期利率，并采用动态因子模型建模。模型自2019年以来，样本外胜率维持67%左右水平。 2.3 黄金：就业压力持续，8月看多 黄金由于美国7月就业压力持续，8月看多。当前美国经济仍处于复苏期，经济向上，缩表影响下财政支出下降，对外负债增速下降，总体对黄金走势形成制约，但7月就业压力持续，综合来看8月相对乐观。 从赔率角度来看，由于黄金为无息资产，持有黄金存在机会成本即美国实际利率，因而长期来看实际利率高低能在一定程度上反映黄金的赔率。去年底以来黄金走势与美国实际利率明显背离，实际利率上行而黄金横盘震荡，市场对美国经济复苏信心不足。近期由于美国经济持续表现良好，背离有所减弱，呈现实际利率上行，黄金下跌的走势。总体来说黄金赔率不高。 黄金宏观预测模型介绍：黄金的本质为高级别保底信用，当前主要与美元信用呈“跷跷板”关系。通过美国宏观指标构建因子，可判断美元信用走势进而判断黄金可能走向，模型历史胜率达到65%。 2.4 通胀凸性策略：A股中性，做空金属等资产 趋势跟踪策略对于通胀具有凸性。也即在通胀大幅波动时期（无论上升/下降）策略收益高于通胀小幅波动时期，能提供抵御通胀不确定性的资产选择，一般在危机时期表现较强，能提供不同于股债组合或单独商品的收益风险特性。 策略2022年以来收益率达到6.2%，好于股债资产。7月策略收益-1.1%主要来源于做多A股和部分商品。策略在2007-2008、2014-2015、2020-2022表现都较强。 策略最新信号为A股中性，做空黄金、工业品、金属，其余资产保持多仓信号。 3. 基金多维分析与组合跟踪 3.1 基金市场DashBoard 基金市场全方位视角透析。 3.1.1 公募主动权益 ① 风格仓位测算 公募总仓位保持平稳。截至7月末，公募主动权益基金仓位85.65%，较上个月变化-0.30%，略微下降。公募当前仓位处于历史高位，未来能提供的资金有限。 市值风格角度大盘继续切向中小盘。7月大盘仓位-3.11%、中盘仓位+0.24%、小盘仓位+2.57%。大盘仓位回到2021年7月水平，小盘仓位同样回到2021年7月水平。2021年8月至12月，中证1000上涨10.30%，沪深300上涨2.69%。 中大盘中成长继续切向价值。7月价值仓位-0.62%、成长仓位-2.25%。价值仓位为历史40%分位数，成长仓位为历史53%分位数，成长仓位已大幅下降。 ② 行业仓位测算 公募7月主要加仓：消费者服务、医药、汽车等，主要减仓：电新、军工、电子等。当前公募欠配较多的有：食品饮料、银行、纺织服装等，超配较多的有：煤炭、消费者服务、有色金属等。 大板块内部分歧明显。各版块内部仓位差异明显，下半年可关注上半年遇冷细分板块。 3.1.2 公募被动权益投资者行为 宽基指数：“交易型”在宽基指数沪深300、中证500、创业板指上当前处于中等仓位。“交易型”资金在传统宽基上长期操作表现较好，当前从多个宽基指数（沪深300、中证500、创业板指）来看，都处于50%左右仓位。 科技类指数：“交易型”资金仓位军工>新能源>芯片>创新药。“交易型”资金在新能源、创新药、军工、芯片等行业上历史操作优势明显。当前持续加仓军工、新能源，减仓芯片。 3.1.3 公募另类资产表现 2022年以来公募另类资产表现如下，7月石油、豆粕、REITS反弹，有色、贵金属、能化继续下跌，商品表现出现结构性差异。对冲产品总体无显著收益。 石油 > 豆粕 > 能化 > REITs > 黄金 > 对冲 > 有色 > 白银 3.2 基金组合表现跟踪 基金组合表现跟踪如下。 3.2.1 国盛选基策略 国盛选基策略2022年截至7月31日收益-1.21%，超额收益12.80%。策略选取Alpha高且稳定基金，长期来看能覆盖风格收益的波动，获取稳健超额，自2019年样本外跟踪以来年化收益率41.54%。 3.2.2 未知选股能力组合 未知选股能力组合2022年截至7月31日收益-1.20%，超额收益11.38%。策略选取Alpha高且不能被已知逻辑解释的基金，总体来说偏科技成长型，组合所筛选的基金大多具有左侧提前布局能力，历史超额收益稳健，自2019年以来年化收益率43.58%。 3.2.3 顺分析师热度组合 顺分析师热度组合2022年截至7月31日收益-6.71%，超额收益5.87%。策略选取在分析师覆盖热度因子上暴露最高的基金，其右侧跟随行为特征较强，相对偏股基金指数具有明显超额收益，自2019年以来年化收益率28.06%，熊市较强。 3.2.4 深度价值精选组合 深度价值精选组合2022年截至7月31日收益-9.42%，超额收益4.60%。策略在PB型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率24.11%。 3.2.5 成长价值精选组合 成长价值精选组合2022年截至7月31日收益-9.78%，超额收益4.23%。策略在PB-ROE型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率33.28%。 3.2.6 景气价值精选组合 景气价值精选组合2022年截至7月31日收益-15.42%，超额收益-1.41%。策略在PE-g型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率35.69%。 风险提示：量化统计基于历史数据，如若市场环境或者基金基本情况发生变化，不保证规律的延续性。 本文节选自国盛证券研究所已于2022年8月5日发布的报告《 系 统化指数投资清单——八月大类资产与基金研究 》，具体内容请详见相关报告。 叶尔乐 S0680518100003 yeerle@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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