【东吴晨报0804】【行业】保险、环保、汽车【个股】瀚蓝环境、中国人寿、贵州茅台

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0804】【行业】保险、环保、汽车【个股】瀚蓝环境、中国人寿、贵州茅台》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220804 音频： 进度条 00:00 05:12 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 保险： 《人身保险产品信息披露管理办法》点评 保护消费者合法权益，减少潜在销售纠纷 投资要点 事件：银保监就《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》（下简称《办法》）公开征求意见。《办法》以维护市场公平竞争秩序、加强外部监督、保护消费者合法权益为出发点，强化信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性。 核心要点梳理：政策思路一脉相承。1）压实主体责任，产品信息披露主体为保险公司；2）明确在售前、售中、售后全过程信息披露内容，以及服务特殊人群的信息披露要求；3）明确完善内部披露管理机制，建立产品信息披露内部管理办法；4）信息披露材料由总公司统一负责管理，不得授权或委托个人保险代理人自行修改披露材料；5）明确相关管理人员在产品信息披露管理、材料制定、使用等方面的责任。 主要影响分析：保护消费者合法权益，减少未来潜在纠纷。1）明确信息披露要求，明确接受监管及社会的监督，未来产品目录、条款、费率表、现金价值表和产品说明书公开后，有助于投保人更好理解和比较不同产品和不同公司间差异，目前部分经营规范的头部险企已尝试于官网披露上述部分信息材料；2）强调在售前、售中、售后及时向投保人、被保险人提供应知的产品信息，以更好地维护保险消费者的合法权益。我们认为，完善信息披露可以降低投保人与保险公司信息不对称性，从销售源头做好规范，降低潜在的销售误导和理赔纠纷。3）再次强调“材料应当由保险公司总公司统一负责管理”，与此前“保险销售人员未经授权不得发布保险销售宣传信息”销售规范思路一脉相承。4）停售产品信息披露与此前“禁止炒作停售及价格变动”销售规范思路一脉相承，减少“炒停”等销售误导行为；5）针对“一年期以上的人身保险产品”，特殊规定应在销售过程中以纸质或电子形式向投保人提供产品说明书，或与《保险销售行为可回溯管理办法》中对“双录”（录音、录像、销售页面管理和操作轨迹记录等方式）保持一致。6）加强公司网站披露页面建设，强化产品销售过程与售后信息披露监督管理，以提高信息披露质量为目的，优化信息披露方式，顺应互联网技术应用趋势，方便保险消费者快速获取产品关键有效信息。 我们认为完善产品信息披露既是对公众有效的保险知识的教育，也是从源头规范主体行为降低潜在纠纷的有利保障。此前《保险销售行为管理办法（征求意见稿）》中也提到应当以适当方式、通俗易懂的语言定期向公众介绍保险知识、发布保险消费风险提示，重点讲解保险条款中的专业性词语、集中性疑问、容易引发争议纠纷的行为以及保险消费中的各类风险等内容。《办法》的出台也倒逼保险公司未来在产品端供给侧改革中回归“以客户为中心”的保险本源。 投资建议：保护消费者合法权益，减少潜在销售纠纷。近期银保监会各类政策思路一脉相承，在保护消费者合法权益的同时，从源头降低潜在销售纠纷，肃清行业乱象，提升行业整体形象，利好行业长期健康发展。当前寿险曙光初破晓，财险春色正意闹：财险板块：数星星不如数月亮，紧握景气度持续改善的财险板块；寿险板块：新单孱弱已Price-in，头部险企转型成效初显。当前平安、国寿、太保和新华P/EV分别为0.50、0.57、0.35和0.32，个股推荐顺序：中国财险、中国平安、中国太保。 风险提示：征求意见稿与终稿存在差异，信息披露透明化后产品溢价空间压缩降低利润率水平。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 环保： 工业碳达峰方案发布 单位减排目标超社会平均 关注清洁能源&再生资源需求释放 投资要点 事件：8月1日，工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部印发《工业领域碳达峰实施方案》。 设立两阶段目标，单位碳排降幅要求超社会平均。方案提出，1）“十四五”期间：到2025年，规模以上工业单位增加值能耗较2020年下降13.5%，单位工业增加值二氧化碳排放下降幅度大于全社会下降幅度，重点行业二氧化碳排放强度明显下降。2）“十五五”期间：在实现工业领域碳达峰的基础上强化碳中和能力，确保工业领域二氧化碳排放在2030年前达峰。工业领域达峰方案基本延续《2030年前碳达峰行动方案》的要求，对单位碳排放降幅要求更高，工业领域将成为减碳主力军。 明确六大重点任务，体现前端清洁&中端节能&后端循环导向。方案提出工业领域碳达峰的重点任务包括深度调整产业结构、深入推进节能降碳、积极推行绿色制造、大力发展循环经济、加快工业绿色低碳技术变革、主动推进工业领域数字化转型六大方向，并指明详细的路径。 用能端——优化用能结构，鼓励天然气、氢能、绿电等清洁能源替代：a）重点控制化石能源消费；b）有序引导天然气消费；c）推进氢能制储输运销用全链条发展；d）支持具备条件的企业开展“光伏+储能”等自备电厂、自备电源建设；e）推动工业用能电气化，提升消纳绿电比例。 生产端——调整产业结构，革新工艺技术推进清洁生产：a）推动产业结构优化升级，坚决遏制高耗能高排放低水平项目盲目发展；b）构建绿色工厂和绿色供应链。c）推进重大低碳技术、工艺、装备创新突破和改造应用，以技术工艺革新、生产流程再造促进工业减碳去碳。 回用端——强调资源循环，延伸精深加工产业链条，锂电回收、再生塑料、危废资源化产业受益：a）实施废钢铁、废有色金属、废纸、废塑料、废旧轮胎等再生资源回用行业规范管理。b）延伸再生资源精深加工产业链条，促进高效再生循环利用。c）推行生产者责任延伸制度，推动新能源汽车动力电池回收利用体系建设。d）强化工业固废综合利用。 开展两项重大行动，细化重点行业目标。1）重点行业达峰行动。制定钢铁、建材、石化化工、有色金属等行业碳达峰实施方案，研究消费品、装备制造、电子等行业低碳发展路线图，其中有色金属行业首提到2025 年再生金属供应占比达 24%以上。2）绿色低碳产品供给提升行动。发挥绿色低碳产品装备在碳达峰碳中和工作中的支撑作用，为能源生产、交通运输、城乡建设等领域提供高质量产品装备，其中交通领域提高城市公交、出租汽车、邮政快递、环卫等领域新能源汽车比例，到2030年当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达40%左右，乘用车和商用车新车碳排放强度分别比 2020年下降25%和20%以上。 完善制度保障，健全碳市场&绿电交易机制。1）碳市场：逐步扩大行业覆盖范围，科学制定工业企业碳排放配额。随着排放数据成熟，碳市场向工业领域扩容在即。2）绿电交易：开展试点，打通绿电认购、交易、使用绿色通道。随着减碳推进，绿电交易在供需两端有望迎来放量。 随着双碳目标的全球推进，清洁能源&再生资源减碳价值凸显。1、天然气：推荐【天壕环境】【九丰能源】；2、氢能：a）工业副产氢：关注【东华能源】、【金宏气体】；b）核心设备制造商：加注设备关注【冰轮环境】、【厚普股份】；燃料电池及整车关注【亿华通】、【泛亚微透】、【腾龙股份】、【美锦能源】、【潍柴动力】; 3、优质绿电：关注【三峡能源】、【龙源电力】、【节能风电】等4、再生资源（市场化&最经济减碳）：动力电池回收推荐【天奇股份】；再生塑料推荐【三联虹普】【英科再生】；危废资源化推荐【高能环境】；酒糟资源化推荐【路德环境】；再生油关注【北清环能】【嘉澳环保】【卓越新能】。 风险提示：政策进展不及预期，利率超预期上行，行业竞争加剧。 （分析师 袁理） 汽车： 新能源汽车格局展望 ——百花齐放，自主全面崛起！ 投资建议：全面看多汽车板块！整车+零部件！整车：短期看【谁更愿意主动卷竞品】，中长期看【智能化谁能真正做好】。巩固龙头地位【比亚迪】；有一定先发优势【理想+小鹏+蔚来+广汽埃安】；主动卷【长安/华为（小康/江淮等）/吉利】；酝酿中【长城】。零部件：短期继续扩散N线标的，长期依然建议核心坚守3大核心赛道：1）智能化增量零部件【德赛西威+华阳集团+经纬恒润+炬光科技+上声等】；2）智能底盘赛道【拓普集团+伯特利+中鼎股份+保隆科技等】；3）一体化压铸赛道【文灿股份+爱柯迪+旭升等】。其他赛道：座椅【继峰】+车灯【星宇】+玻璃【福耀】等。 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；国际形势不确定性增大。 （分析师 黄细里） 个股 瀚蓝环境（600323） 拟启动10-30亿元基础设施公募REITs 轻资产成长加速 投资要点 事件：公司公告，1）启动基础设施公募 REITs 发行工作，预计规模10-30亿元；2）拟投资佛山市三水区生活垃圾焚烧发电项目，总处理规模1800吨/日，总投资约14.88亿元，按股权比例出资。 拟启动10-30亿元基础设施公募 REITs 发行工作，盘活存量资产，轻资产成长加速。公司拟入池资产为排水或固废处理业务相关资产，预计规模10-30亿元。REITs发行能够有效促进公司投资良性循环，增强可持续发展能力：1）盘活存量资产，运用基础设施REITs将有效提高存量资产流动性，盘活存量资产回收资金，加速新项目投资和存量收并购，轻资产扩张打开成长天花板；2）创新投融资机制，拓宽融资渠道，优化经营模式，减少债务融资的财务成本；3）改善企业现金流及 ROE水平，优质运营资产迎价值重估。首批上市的富国首创水务REIT和中航首钢生物质REIT底层资产分别为水务和固废项目，上市后溢价率较高反映市场对优质运营资产价值的认可，富国首创REIT和中航首钢生物质REIT自成立以来涨幅分别为29%、28%，溢价率分别为27%、43%。从PB来看，水务REITs项目PB 估值为1.27，较原运营方首创环保的PB估值1.25高，从市价/分红来看，对水务项目分派现金流的估值水平是首创环保的1.95倍。随着REITs扩募，将带动行业内具备高股息兼具成长性的优质运营资产的价值重估，进而提振板块估值。 拟新增1800吨/日垃圾焚烧项目，行业稳健发展期头部公司竞争优势显现。公司拟以子公司瀚蓝（佛山三水）生物环保为主体（公司持股49%），投资佛山市三水区生活垃圾焚烧发电项目，总处理规模1800吨/日，总投资约14.88亿元，公司按股权比例出资，项目合作期30年（含2年建设期）。截至 2022 年 3 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模 34,150 吨/日，其中已投产（含试运营）项目规模26,050 吨/日，在建、筹建、未建项目规模分别为3,350、1,450、3,300吨/日。垃圾焚烧行业已进入稳健增长期，公司本次新投垃圾焚烧项目规模较大，体现出头部公司在新增优质项目获取上的竞争优势，助力公司垃圾焚烧处理规模的稳步提升，稳定盈利持续增长。 盈利预测与投资评级：我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，有望持续拓展提升盈利规模，REITs启动将助力公司盘活存量资产，打开轻资产成长模式。我们维持2022-2024年归母净利润预测13.72/16.36/18.96亿元，当前市值对应2022-2024年PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险。 （分析师 袁理） 中国人寿（601628） 70后财务精算背景总裁就任 重振国寿再出发 事件：2022年8月2日，公司发布公告称苏恒轩先生已向公司提出辞任总裁、执行董事职务，赵鹏先生已获委任为公司总裁，现年仅50岁，并在其任职资格的核准通过前担任公司临时负责人。 投资要点 赵鹏总于国寿系内供职近25年，未来将携手白涛总和蔡希良总组成新一届领导班子，带领公司更进一步。赵总于1995年从湖南财经大学毕业起便加入国寿，从财务岗起步，2013年升任集团财务部总经理；2014年调任国寿浙江分公司，2015年担任浙江分公司总经理；2017年10月调回国寿股份总部，担任总裁助理；2019年3月升任国寿股份副总裁，8月起任集团首席财务官；2020年3月调任农发行；2022年7月起重回国寿集团，并于8月正式升任为国寿股份总裁。赵总是国寿系2022年以来新加入的第三位高管，1月国投董事长白涛接任国寿集团党委书记兼董事长，4月蔡希良出任国寿集团党委副书记、副董事长兼总裁。 精算、财务专业出身指向专业化、精细化管理。赵鹏总是国内首批精算领军人才，具有多年财务实践背景，并在总分公司积淀了多年管理经验。作为公司首位精算专业出身的“70后”总裁，赵鹏有望从更专业、深刻与年轻化的视角领悟行业发展，剖析公司改革转型，为公司带来更专业化精细化的管理和扎实的财务预算执行。在2019年保险业资产负债管理年会上，赵鹏曾指出“寿险业应该走一条以客户为中心，高价值、集约化、可持续的高质量发展之路”，而实现该路径需“销售实现模式、队伍、渠道三个模式的转变”、“围绕‘生老病死残’多元需求丰富保险产品”、“加强科技应用赋能销售、运营与服务”及“有效防范资产负债不匹配、产品定价不足、长寿风险”。在“鼎新工程”收官之际，作为公司临时负责人和未来战略执行层面一把手，期待其为公司带来积极变化。 渠道、产品转型双管齐下，力争收窄净利润与NBV降幅：2022年以来公司加强队伍质态管理、修订基本法鼓励绩优、培育高素质队伍、优化结构设计提升人均产能，并适时抓住机遇扩大新人招聘。1Q22国寿总销售人力84.6万人，环比仅小幅下降4.9%，人力现企稳迹象。1Q22国寿季均人力同比下滑虽近四成，而十年期及以上新单期缴、NBV和手续费及佣金支出同比增速分别为-2.8%、-14.3%、-18.0%，指向人均长期期缴产能提升>人均NBV提升>人均收入提升。产品端公司秉持多元化差异化的产品策略，注重健康保障产品创新及跨部门联动以满足客户多元需求，一方面推出新型长期年金产品、适老版产品打造差异化市场，另一方面迎合大众预防性储蓄需求的增加，扩展增额终身寿险规模，未来公司将紧抓健康保障、养老保障两大主线推动产品多元化发展，产品转型成效可期。我们认为1H22公司人均产能有望明显改善，新单和业务价值表现亮眼，预计中期累计净利润和NBV增速分别为-30%和-15%。 盈利预测与投资评级：公司队伍增员空间打开，NBV降幅显著优于同业，新一届领导班子有望带来全新积极变化，我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为398、555和606亿元，同比增速-21.9%、39.6%和9.2%。截至2022年8月2日，公司股价对应 2022 -2024年 P/EV 为0.57、0.52和0.47倍，估值性价比显著，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场大幅波动，低利率环境持续，队伍持续脱落。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 贵州茅台（600519） 2022年中报业绩点评 业绩符合预期，稳中求进韧性足 事件：2022H1公司实现营收594.44亿元，同比增长17.20%；归母净利润297.94亿元，同比增长20.85%。其中，22Q2营收262.56亿元，同比增长15.89%；归母净利润125.49亿元，同比增长17.29%。 Q2茅台酒维持双位数增长，直销比例达到40%。1）分产品看，22Q2茅台酒实现营业收入211.05亿元，同比增长14.97%；系列酒实现营业收入41.70亿元，同比+22.02%。我们从渠道了解到，22Q2非标拿货结构环比22Q1相对一致，飞天环比有所增量，茅台1935今年上半年销售额预计接近20亿，对营收贡献较大。2）分渠道看，22Q2直销收入100.62亿元，同比增长113%，占营收比重达到40%，占比环比22Q1提升6pcts；批发代理营收152.13亿元，同比-11%。其中，i茅台销售收入（不含税）44亿元，表现亮眼。 预收款环比增加13.47亿，Q3环比同比加速可期。截至报告期末，公司合同负债96.69亿元，环比Q1末增加13.47亿元，22Q2销售商品、提供劳务收到的现金为296.69亿元，经营活动现金净额为68.65亿元，各项指标均符合公司上半年时间过半、任务过半的目标。公司全年目标即营业总收入较上年度增长15%左右，即总收入1259亿元，在营销改革的推动以及上半年任务过半的奠基下，22Q3环比同比加速可期。 税金率有所提升，毛利率与费率表现稳定。单Q2公司实现毛利率91.78%，同比+0.77pct，税金及附加率16.66%，同比+2.86pcts，我们预计主要系季度间波动，近五年来税金及附加率平均在14-15%，销售费用/管理费用率分别为3.72%/5.87%，同比+0.52pcts/-1.72pcts，销售费率保持稳定。综合影响下，公司实现销售净利率51.94%，同比-0.47pcts。 H1茅台酒基酒产量再新高，技改扩产项目持续推进。22年上半年完成茅台酒基酒产量4.25万吨，同比+12%，系列酒基酒产量1.70万吨，同比+36%；再创产量新高。公司将持续推进扩产项目，今年1月董事会审议通过了系列酒扩产议案，计划将再次投资超过41亿元，用于实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目，预计建成投产后新增系列酒产能1.2万吨，为系列酒的后续发展奠定基础。 盈利预测与投资评级：业绩贡献点丰富，茅台全年兼具确定性与弹性看点不变，公司全年将坚持稳字当头、稳中求进，紧扣集团公司“双翻番、双巩固、双打造”战略目标实现高质量发展。我们维持公司2022-24年归母净利润为620/721.5/836亿元，当前市值对应2022-24年PE分别为38X/33X/28X ，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、改革推进不及预期、食品安全问题。 （分析师 汤军、王颖洁） 八月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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