低基数之外,实际修复或难“超预期”

（以下内容从华创证券《低基数之外,实际修复或难“超预期”》研报附件原文摘录）
　　是新朋友吗？记得关注我们公众号哦 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 高级分析师：梁伟超，SAC：S0360519070002 联系人：靳晓航，SAC：S0360120080042 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 摘要 通胀方面，预计7月CPI同比或上行至2.8%，PPI同比或下行至4.5%附近。猪价快速上行与多雨天气影响农产品供给共同带动食品项价格上涨，预计7月CPI食品项环比或上行至2.6%左右；综合考虑油价下跌和偏弱的消费需求影响，7月CPI非食品项环比或下行至0.1%附近；海内外需求疲弱共振，主要大宗品价格均有下跌，7月PPI同比下行斜率或有加快。 进出口方面，预计7月出口增速14.5%、进口增速2.5%左右。7月上旬、中旬港口外贸货物吞吐量同比实现正增长，但7月PMI新出口订单指数环比进一步下行，出口环比增速可能转负，同比增速或落在14.1%左右；低基数影响下，进口增速可能升至2.5%。 生产方面，预计7月工业增速或在5.0%左右。7月受极端天气影响，需求释放不畅，多类工业品开工率环比6月有所下降，但考虑到去年限电限产造成的低基数，对7月读数将有较强支撑，预计工业增速或落在5.0%左右。 投资方面，固投累计增速或在6.2%左右。（1）制造业投资：7月制造业投资延续强韧性，低基数影响下单月同比增速可能在15%左右，累计增速在11.2%附近。（2）基建投资（不含电力）：预计单月增速可能上行至11%左右，累计增速或在7.7%附近；（3）地产投资：预计单月增速或在-6.8%左右，累计增速约为-5.6%。 社零方面，7月社零增速或升至5.2%左右。7月汽车消费同比增速或较6月收窄，同时国际油价涨势收敛，两项对社零支撑可能转弱，但与此同时，考虑到去年同期疫情造成的低基数，判断7月社零增速可能进一步回升。 金融数据方面，预计7月新增信贷1.2万亿，新增社融1.6万亿。7月是生产活动的淡季，融资需求边际回落，票据补充规模效应或再现。房地产销售增速再次回落，或带动居民融资需求转为弱势。政府债券发行节奏明显转弱，但仍高于去年同期水平，支撑社融同比增速。 风险提示：7月经济数据分项表现超预期，扰动债市情绪。 正文 7月经济数据受低基数影响，个别分项增速可能“超预期”。去年同期受到限电限产、疫情等影响，7月工业增速、社零的低基数效应或较为突出；7月出口环比或进一步下行，但基数支撑之下，仍可能维持较高增速水平。投资方面，7月地产销售再度回落，地产投资整体或延续弱势；基建投资可能继续冲高；制造业投资边际延续偏强。通胀方面，猪价推动CPI继续上行，主要工业品价格多有下跌，PPI下行斜率或有加快；金融数据方面，融资需求边际回落，政府债券对社融同比仍有支撑。 一 通胀：预计7月CPI同比上行至2.8%，PPI同比或下行至4.5%附近 CPI方面，预计7月同比上行至2.8%附近。食品项方面，从分项高频来看，养殖户压栏惜售挺价情绪高企，供应阶段偏紧推动7月猪价快速上涨，36城平均猪肉零售价大幅上行22.7%；多地高温多雨天气影响农产品供给，全月蔬菜价格上涨12.9%，水果价格下跌3.1%，但跌幅不及季节性水平。整体来看，猪价快速上行与多雨天气影响农产品供给共同带动食品项价格上涨，预计7月CPI食品项环比或在2.6%左右，同比或在6%附近。 非食品项方面，（1）油价是主要拖累项：7月国内汽油价格下跌3.26%，或拖累CPI环比下行近0.1个百分点；（2）消费需求依旧偏弱：7月多地疫情散发再起，服务业PMI价格分项处于收缩区间，服务消费需求复苏的态势尚需巩固，义乌小商品指数下降0.2pct，或说明消费品价格也有所回落。综合考虑油价下跌和偏弱的消费需求影响，7月CPI非食品项环比或在0.1%附近，同比增速或在2.1%左右。 最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示7月CPI环比或上行至0.6%附近，同比或上行至2.8%左右。 PPI方面，预计7月同比或下行至4.5%附近。海外方面，7月全球经济衰退预期加剧，国际原油价格和铜价分别下跌10.5%和16%，下游需求疲软带动铁矿石价格下跌13.4%；国内方面，“迎峰度夏”备煤需求增加，但煤炭保供稳价政策延续，价格变动不大；国内南方极端高温、台风及强降水天气影响开工，主要工业品需求偏弱，钢材价格下跌11%，PTA价格下跌16.2%，水泥价格下跌4.7%。就PPI环比变动方向而言，7月PMI出厂价格指数下行至40.1%，原材料购进价格指数下行至40.4%，或指向PPI环比边际下行，模型显示7月PPI环比或回落至-1%，同比增速或下行至4.5%附近。综合而言，海内外需求疲弱共振，主要大宗品价格均有下跌，7月PPI同比下行斜率或有加快。 二 进出口：出口增速或小幅降至14.1%，进口增速或在2.5%附近 出口方面，以美元计价，7月出口增速或为14.1%左右。据中国港口披露，7月上旬、中旬，沿海重点枢纽港口外贸货物吞吐量同比分别增长1.1%、5.9%，但7月PMI新出口订单指数环比进一步下行，暗示出口环比增速可能进一步下行或转为负增，结合季节性因素，判断7月出口增速或降至14.1%左右。 进口方面，预计7月进口增速在2.5%左右。7月制造业PMI进口分项环比下行，生产分项降至收缩区间，国际大宗商品价格波动令下游采购观望情绪增强，进口表现环比或弱于季节性，但同时，去年7月低基数对本月增速或有一定支撑，判断进口增速可能较6月小幅改善，或在2.5%附近。 三 工业：低基数支撑，工业增速或在5.0%左右 生产方面，7月生产环比表现或偏弱，低基数的影响更为突出。7月制造业PMI数据显示，生产分项环比下降3pct至收缩区间，南方极端天气反复扰动企业开工，叠加传统淡季影响，7月生产表现较6月料有所转弱。但考虑到去年限电限产造成的低基数，对7月工业增速应有较强支撑，工业增速读数可能升至5.0%左右。 四 投资：固投增速或落6.2%左右 1-7月制造业累计投资增速或在11.2%。7月制造业投资或依然是拉动固投增速的主要分项，边际上可能延续强韧性，加之去年同期增速略低，7月制造业投资当月增速可能明显冲高，单月增速或达15%左右，对应累计增速在11.2%附近。 1-7月基建投资（不含电力）累计增速或升至7.7%。7月建筑业PMI及新订单分项环比上升2.6pct、0.3pct，其中基建相关的土木工程建筑业PMI为58.1%，景气度高位上行，指向基建项目落地加速推进。考虑到专项债资金在7、8月份加快落地，叠加去年低基数效应，基建投资（不含电力）当月增速或上至11.0%左右，对应累计增速约在7.7%。 房地产投资累计增速或约为-5.6%。从7月高频表现看，30城商品房成交面积同比增速较6月再度回落，断贷事件对于居民购房情绪存在一定冲击。按高频指标看，7月受极端天气影响，中上旬钢材消费持续低迷，月末开始回暖。此外，7月建筑业PMI中，房屋建筑、装修活动景气度也有所上升，或暗示竣工端在局部地区推进“保交楼”的作用下可能呈现一些积极变化，但整体看，地产投资大概率延续弱势，进一步考虑基数开始走低，判断房地产投资单月投资可能在-6.8%左右，累计增速或在-5.6%左右。 整体而言，预计7月固投累计增速将在6.2%左右。单月投资方面，基建投资（不含电力）在低基数、专项债资金支持等影响下，单月增速可能超过10%；制造业延续强韧性，而地产投资因基数转低，单月增速读数或有小幅改善，竣工表现是否改善值得关注。综合判断测1-7月固定资产投资累计增速或在6.2%左右。 五 社零：低基数支撑，7月社零增速或在5.2%左右 7月汽车消费环比略有转弱，且油价涨幅收窄，但去年低基数效应对增速将有明显支撑，单月增速可能进一步上升。乘联会数据显示，7月1日-24日全国乘用车厂商市场零售115.6万辆，同比去年增长19%，较上月同期下降10%，指向7月汽车消费同比增幅或较上月小幅收窄，但依然将在较高水平。此外，7月国际油价同比涨在40%左右，低于6月份的60%，石油制品消费增速也可能收敛。考虑到去年同期南京疫情导致社零超季节性转弱，低基数对7月社零增速或有较强支撑，判断社零增速可能落在5.2%附近。 综上，7月受极端天气、淡季因素影响，工业生产、投资需求释放等较6月表现可能转弱，但在低基数的支撑下，生产、社零、基建投资增速等分项读数可能不低。极端天气扰动之下，7月经济数据或难以完全体现疫情之后的“赶工效应”，投资结构上可能仍然延续基建强、地产弱的特征；此外，低基数影响下，7月社零增速或仍是偏高的分项之一。 六 金融数据：预计7月新增信贷1.2万亿，新增社融1.6万亿 7月票据利率再次下行，融资需求季节性回落。7月疫情影响继续消退，但PMI显示需求趋弱风险仍然存在。企业开票融资需求偏弱，上和中旬票据利率依然维持，月末机构补充规模需求涌现，国有大行主动调低贴现利率，足年国股行直贴利率再次接近年内低点，短期限票据价格接近零。7月是企业融资的淡季，票据利率的回落或提现融资需求再度边际走弱的态势。 居民中长期信贷或再次转弱，7月房地产销售再次下探。30大中城市房地产成交面积依然维持同比为负的状态，且负值水平较6月有所回落，“保交楼”问题冲击购房者情绪，当前房地产市场整体预期负反馈状态并未打破，7月销售再度转弱或使得居民部门信贷需求再次下行。 预计7月新增信贷约1.2万亿，新增社融约1.6万亿。7月表外项目或维持同比减少的状态，未贴现票据或有所缩减；季中月份贷款核销规模、信贷ABS净融资规模不大，7月股权融资规模环比增加，企业信用债券新增融资或转为负的156亿，明显低于往年同期水平；政府债券当月发行节奏显著放缓，单月增加规模或在4400亿附近，但仍高于去年同期水平，支撑社融同比增速。 M2增速方面，预计7月M2同比增速小幅上行至11.5%附近。从资产端来看，信贷余额同比增速或维持在11.2%，社融存量增速或小幅上行至11%；从负债端来看，去年7月M2增速基数小幅回落，对今年同比增速或有所支撑。 七 风险提示 7月经济数据分项表现超预期，扰动债市情绪。 具体内容详见华创证券研究所8月3日发布的报告《低基数之外，实际修复或难“超预期” ——7月经济数据预测》 冠南固收视野 精度/深度/热度/高度 华创固收 · 周冠南团队 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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