【华创宏观·张瑜团队】经济复苏趋缓,通胀压力渐近——7月经济数据前瞻
（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】经济复苏趋缓,通胀压力渐近——7月经济数据前瞻》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 殷雯卿（yinwenqing15） 付春生（18482259975） 主要观点 前言：对于经济，市场与决策者的预期在趋同。即，“房住不炒”、“疫情防控”、“不搞超大规模刺激”等因素下，经济修复力度会偏弱。下半年单季GDP增速过6%的难度较大，更合理的增速预期是单季增速修复至5%以上，全年努力实现4%左右的增速。 但对于通胀（CPI），央行对之的定性尚未明确表露，定性决定了应对。无论定性是输入性、暂时性还是供给性，只要不是需求性，通胀就不是货币政策可以解决的问题，意味着收紧风险可以排除。目前市场仍需这个定心丸。这可能是短期内需要重点关注的变量。我们主观判断其收紧概率较低。 7月，我们预计通胀压力上行，单月同比2.8%左右，距离3%更进一步。8-9月，有破3%可能。 （一）通胀：7月CPI缘何继续上行？ 预计7月CPI环比0.6%，同比上行至2.8%左右。 上行的原因有三个。一是猪价大幅上涨，7月猪肉批发均价环比分别上涨34.9%。二是蔬菜季节性上涨。7月，蔬菜批发均价环比上12.9%。夏季高温降雨天气影响蔬菜生长和运输，菜价上涨属于正常现象，7月涨幅基本仍在季节性区间内。三是受暑期假期出行、疫后消费修复等因素影响，核心CPI环比或上涨0.3%左右。 PPI方面，预计7月PPI环比下降1.3%左右，同比回落至4%左右。 （二）经济：上行趋缓 预计7月社零增速为4%左右。7月汽车零售依然偏强。根据乘联会数据，7月截止至24日，当月零售累计同比为19.2%，6月当月为21.5%。 预计1-7月，固投累计增速为6.0%。其中制造业投资累计增速为9.8%，基建(老口径)累计增速为9.7%，地产投资累计增速为-6.2%。基建仍偏强。一方面，对于下半年宏观调控而言，基建仍是重要抓手。7月28日政治局会议、7月29日国常会均表达了对基建的重视。另一方面，高频数据显示，7月基建相关数据继续好转中。建筑业PMI回升、螺纹表观消费与水泥发运率同比收窄。 预计7月工增4.2%左右。7月工增修复趋缓，主要的观察来自7月PMI生产指数。7月PMI生产指数为49.8%，比上月下降3.0个百分点，降至临界点以下。原因可能有两个。一是地产链受需求低迷、库存走高、利润下行影响，开工率有所回落。比较代表性的是螺纹钢、焦炭。二是7月大宗价格快速回落，企业有一定的观望情绪，去库现象较为普遍。 预计7月出口同比+17%，进口同比+3%。7月各项出口前瞻指标表现都较好。包括韩国出口、中港协货物吞吐量数据等。 （三）社融：上行趋缓，顶部临近 7月新增社融预计约1.13万亿，较去年同期多增600亿。社融存量增速预计在10.9%左右。针对实体的贷款预计新增1.08万亿，较去年同期多增2400亿。预计7月M2同比进一步抬升至11.8%左右，M1同比预计6.2%左右。 风险提示： 疫情反复影响消费和地产销售。美联储货币政策收紧超预期。地缘政治冲突。 报告目录 报告正文 一 7月经济数据前瞻 （一）物价：PPI同比或大幅回落，CPI同比继续攀升 预计7月PPI环比下降1.3%左右，同比回落至4%左右。在海内外经济疲软态势影响下，国内外大宗商品价格跌幅普遍较大。国内来看，据统计局PMI数据解读，“反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，本月超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难”，海外来看，加息深化海外衰退预期、美元指数上行等因素影响下，原油和有色价格跌幅也较大。从具体数据看，一是商务部发布的生产资料价格指数7月环比下跌了5.4%，是2016年以来的最大月跌幅；二是7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，比上月下降11.6和6.2个百分点，PMI出厂价格创是有数据以来新低。三是水泥、螺纹钢、布油、长江铝、长江铜均价分别下跌了4.7%、11.4%、8.9%、9.2%、16%。此外，6月PPI翘尾因素还将拖累0.5个百分点左右。 预计7月CPI环比0.6%，同比上行至2.8%左右。本月关注点仍然在供给侧，肉蔬价格是主要影响因素。食品方面，本月各类食品价格均有不同程度的上涨，猪肉、蔬菜、鸡蛋批发均价环比分别上涨34.9%、12.9%、1.3%，水果和水产品价格分别小幅下跌3.1%、2.3%；除猪肉价格受产能收缩而大幅上涨外，涨幅最大的就是蔬菜价格，夏季高温降雨天气影响蔬菜生长和运输，菜价上涨属于正常现象，7月涨幅基本仍在季节性区间内；此外据农业农村部数据，“6月份全国蔬菜在田面积超过1亿亩，同比增加300多万亩”，我国蔬菜供应仍然充足，只要不出现恶劣的天气灾害，菜价难以超季节性上涨。核心价格方面，受暑期假期出行、疫后消费修复等因素影响，核心CPI环比或上涨0.3%左右。成品油方面，受前期国际油价下跌影响，7月汽油零售均价下跌2.3%，对CPI带来小幅拖累。 （二）外贸：出口仍偏强 预计7月出口同比+17%，进口同比+3%。出口方面，7月各项出口前瞻指标表现都较好： 1）韩国7月出口同比+9.4%，前值+5.2%；从出口商品类比来看，石油制品和汽车创下单月出口最高纪录，半导体创下历年7月同期最高值；从出口目的地来看，对美国、东盟、欧盟等出口增加，反映海外主要经济体需求仍偏强。 2）7月上旬/中旬，中港协监测的沿海重点港口外贸货物吞吐量同比增速分别录得+1.1%/+5.9%，较6月同期的-8.9%/-2.2%显著，7月外贸业务整体表现强劲。 3）越南7月出口同比+8.9%，结构上来看，化学品、鞋类、电子零配件出口增速均较6月进一步提升。 进口方面，或仍在低位徘徊。一则，7月PMI进口分项录得46.9，较前值49.2显著回落；二则，韩国7月对华出口减少，也反映中国进口需求偏弱。 （三）生产：修复趋缓 预计7月工增4.2%左右。 7月工增修复趋缓，主要的观察来自7月PMI生产指数。7月PMI生产指数为49.8%，比上月下降3.0个百分点，降至临界点以下。原因可能有两个。一是地产链受需求低迷、库存走高、利润下行影响，开工率有所回落。比较代表性的是螺纹钢、焦炭。二是7月大宗价格快速回落，企业有一定的观望情绪，去库现象较为普遍。根据统计局对PMI的解读，“由于价格水平大幅波动，部分企业观望情绪加重，采购意愿减弱，本月采购量指数为48.9%，比上月下降2.2个百分点。” 其他方面，前期受疫情冲击较大的上海、汽车，6月已基本恢复正常，7月可能难以继续向上。6月，上海工业增加值同比高达13.9%；全国汽车制造业增加值同比高达16.2%。此外，7月用电数据继续向上，但可能与天气因素有关。例如上海，7月上旬居民用电量同比去年增长33.56%。 （四）社零：基数下行带来小幅修复 预计7月社零增速为4%左右。 3个角度思考7月消费。一是去除影响，考虑三年平均，7月可能略好于3月。彼时出行快速回落，疫情影响程度更大。二是考虑汽车数据。7月依然偏强。根据乘联会数据，7月截止至24日，当月零售累计同比为19.2%，6月当月为21.5%。三是考虑出行数据（影响餐饮、线下实物消费）。7月前27日，29城地铁客运量平均为5724万人，同比-12.8%，6月同期为-15.9%。 （五）固投：基建偏强，地产投资或继续下行 预计1-7月，固投累计增速为6.0%。其中制造业投资累计增速为9.8%，基建(老口径)累计增速为9.7%，房地产投资累计增速为-6.2%。 基建仍偏强。一方面，对于下半年宏观调控而言，基建仍是重要抓手。7月28日政治局会议、7月29日国常会均表达了对基建的重视。另一方面，高频数据显示，7月基建相关数据继续好转中。建筑业PMI回升、螺纹表观消费与水泥发运率同比收窄。 地产投资可能会继续下行。一方面，1季度极低的拿地数据会影响三季度的地产新开工。另一方面，7月短贷事件对当月新房销售有影响。7月前30日，我们统计的67城商品房累计成交面积2387万平，同比下降25%，低于6月。6月累计成交面积为2740万平，同比下降16%。 制造业投资缺少高频数据，但技改支撑下，预计保持高增长。 （六）金融：社融增速基本见顶 7月新增社融预计约1.13万亿，较去年同期多增600亿。社融存量增速预计在10.9%左右。 贷款层面，针对实体的贷款预计新增1.08万亿，较去年同期多增2400亿。我们预计7月贷款呈现两大特点：首先，短贷强长贷弱。7月国股银票转贴现利率再度逼近0%，这预示中长期贷款占整体贷款的比重大概率下降。其次，企业强居民弱，基建发力的情境下预计企业中长期贷款同比有所抬升，地产销售同比回落的影响下居民中长期贷款预计继续呈现同比少增态势。 债券（政府债券，企业债券）层面，企业债券明显较弱。根据wind数据推断，7月政府债券净融资额2500亿左右，较去年同期多增700亿。企业债券净融资额1000亿，较去年同期少增2000亿。 非标融资（未贴现银行承兑汇票，信托贷款，委托贷款），我们预计7月减少4500亿，较去年同期多减500亿，这主要是因为经济较弱的影响下未贴现承兑汇票预计较去年同期多减1000亿。 其他融资（外币贷款，股票融资，存款类金融机构资产支持证券，贷款核销），我们预计7月增量为1500亿，与过去几年基本持平。 预计7月M2同比进一步抬升至11.8%左右，M1同比预计6.2%左右。财政发力叠加基数效应的影响下，M2同比有望进一步上行。M2的抬升也有望带动M1同比边际走高。但考虑到当下M1与M2同比差距过大，因此短期M1同比的修复无需过度关注。 具体内容详见华创证券研究所8月3日发布的报告《【华创宏观】经济复苏趋缓，通胀压力渐近——7月经济数据前瞻》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 财政收支ABC——2021培训系列五 海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 涨价的扩散之路 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 通胀的太阳即将升起 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八 外需变化是“表”，结构变化是“里” 【大类资产配置框架系列】 从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三 3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五 “金”非昔比--大类资产配置框架系列之六 【周报小专题系列】 20210627—为什么中游利润率不降反升？ 20210620—存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义 20210516—海外当下如何看商品及通胀？ 20210509—上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起 20210505—服务修复再进一程 20210425--土地溢价率缘何飙升？ 20210418--金融视角看当下地产销售的区域特征 20210411--租赁住房建设可能带来多少投资增量？ 20210314--1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？ 20210228--油价的全球预期“锚”在哪？ 20210127--城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词 20210125--再融资债变化的十个细节 20210117--国内疫情现状及对经济影响评估 20210110--近期内外资产变动的两个核心 20210103--中日韩美德加入的区域贸易协议比较 【央行双周志系列】 疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期 疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期 IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期 实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期 美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期 疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期 全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期 【海外双周报系列】 就业市场修复前景初步验证 海外疫情发展如何？欧美“群体免疫”或就在三季度 5月非农数据的两个信号 Fed逆回购起量，Taper的信号？ 复苏与通胀在路上 美联储政策的转向：当下VS2013-2014年 欧美疫情的相对变化依然主导美元 全球加息周期已启动 2月非农超预期，年内美联储仍有转向风险 美元反弹能阻挡大宗上涨吗？ 美国PMI为何持续创新高？ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 殷雯卿（yinwenqing15） 付春生（18482259975） 主要观点 前言：对于经济，市场与决策者的预期在趋同。即，“房住不炒”、“疫情防控”、“不搞超大规模刺激”等因素下，经济修复力度会偏弱。下半年单季GDP增速过6%的难度较大，更合理的增速预期是单季增速修复至5%以上，全年努力实现4%左右的增速。 但对于通胀（CPI），央行对之的定性尚未明确表露，定性决定了应对。无论定性是输入性、暂时性还是供给性，只要不是需求性，通胀就不是货币政策可以解决的问题，意味着收紧风险可以排除。目前市场仍需这个定心丸。这可能是短期内需要重点关注的变量。我们主观判断其收紧概率较低。 7月，我们预计通胀压力上行，单月同比2.8%左右，距离3%更进一步。8-9月，有破3%可能。 （一）通胀：7月CPI缘何继续上行？ 预计7月CPI环比0.6%，同比上行至2.8%左右。 上行的原因有三个。一是猪价大幅上涨，7月猪肉批发均价环比分别上涨34.9%。二是蔬菜季节性上涨。7月，蔬菜批发均价环比上12.9%。夏季高温降雨天气影响蔬菜生长和运输，菜价上涨属于正常现象，7月涨幅基本仍在季节性区间内。三是受暑期假期出行、疫后消费修复等因素影响，核心CPI环比或上涨0.3%左右。 PPI方面，预计7月PPI环比下降1.3%左右，同比回落至4%左右。 （二）经济：上行趋缓 预计7月社零增速为4%左右。7月汽车零售依然偏强。根据乘联会数据，7月截止至24日，当月零售累计同比为19.2%，6月当月为21.5%。 预计1-7月，固投累计增速为6.0%。其中制造业投资累计增速为9.8%，基建(老口径)累计增速为9.7%，地产投资累计增速为-6.2%。基建仍偏强。一方面，对于下半年宏观调控而言，基建仍是重要抓手。7月28日政治局会议、7月29日国常会均表达了对基建的重视。另一方面，高频数据显示，7月基建相关数据继续好转中。建筑业PMI回升、螺纹表观消费与水泥发运率同比收窄。 预计7月工增4.2%左右。7月工增修复趋缓，主要的观察来自7月PMI生产指数。7月PMI生产指数为49.8%，比上月下降3.0个百分点，降至临界点以下。原因可能有两个。一是地产链受需求低迷、库存走高、利润下行影响，开工率有所回落。比较代表性的是螺纹钢、焦炭。二是7月大宗价格快速回落，企业有一定的观望情绪，去库现象较为普遍。 预计7月出口同比+17%，进口同比+3%。7月各项出口前瞻指标表现都较好。包括韩国出口、中港协货物吞吐量数据等。 （三）社融：上行趋缓，顶部临近 7月新增社融预计约1.13万亿，较去年同期多增600亿。社融存量增速预计在10.9%左右。针对实体的贷款预计新增1.08万亿，较去年同期多增2400亿。预计7月M2同比进一步抬升至11.8%左右，M1同比预计6.2%左右。 风险提示： 疫情反复影响消费和地产销售。美联储货币政策收紧超预期。地缘政治冲突。 报告目录 报告正文 一 7月经济数据前瞻 （一）物价：PPI同比或大幅回落，CPI同比继续攀升 预计7月PPI环比下降1.3%左右，同比回落至4%左右。在海内外经济疲软态势影响下，国内外大宗商品价格跌幅普遍较大。国内来看，据统计局PMI数据解读，“反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，本月超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难”，海外来看，加息深化海外衰退预期、美元指数上行等因素影响下，原油和有色价格跌幅也较大。从具体数据看，一是商务部发布的生产资料价格指数7月环比下跌了5.4%，是2016年以来的最大月跌幅；二是7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，比上月下降11.6和6.2个百分点，PMI出厂价格创是有数据以来新低。三是水泥、螺纹钢、布油、长江铝、长江铜均价分别下跌了4.7%、11.4%、8.9%、9.2%、16%。此外，6月PPI翘尾因素还将拖累0.5个百分点左右。 预计7月CPI环比0.6%，同比上行至2.8%左右。本月关注点仍然在供给侧，肉蔬价格是主要影响因素。食品方面，本月各类食品价格均有不同程度的上涨，猪肉、蔬菜、鸡蛋批发均价环比分别上涨34.9%、12.9%、1.3%，水果和水产品价格分别小幅下跌3.1%、2.3%；除猪肉价格受产能收缩而大幅上涨外，涨幅最大的就是蔬菜价格，夏季高温降雨天气影响蔬菜生长和运输，菜价上涨属于正常现象，7月涨幅基本仍在季节性区间内；此外据农业农村部数据，“6月份全国蔬菜在田面积超过1亿亩，同比增加300多万亩”，我国蔬菜供应仍然充足，只要不出现恶劣的天气灾害，菜价难以超季节性上涨。核心价格方面，受暑期假期出行、疫后消费修复等因素影响，核心CPI环比或上涨0.3%左右。成品油方面，受前期国际油价下跌影响，7月汽油零售均价下跌2.3%，对CPI带来小幅拖累。 （二）外贸：出口仍偏强 预计7月出口同比+17%，进口同比+3%。出口方面，7月各项出口前瞻指标表现都较好： 1）韩国7月出口同比+9.4%，前值+5.2%；从出口商品类比来看，石油制品和汽车创下单月出口最高纪录，半导体创下历年7月同期最高值；从出口目的地来看，对美国、东盟、欧盟等出口增加，反映海外主要经济体需求仍偏强。 2）7月上旬/中旬，中港协监测的沿海重点港口外贸货物吞吐量同比增速分别录得+1.1%/+5.9%，较6月同期的-8.9%/-2.2%显著，7月外贸业务整体表现强劲。 3）越南7月出口同比+8.9%，结构上来看，化学品、鞋类、电子零配件出口增速均较6月进一步提升。 进口方面，或仍在低位徘徊。一则，7月PMI进口分项录得46.9，较前值49.2显著回落；二则，韩国7月对华出口减少，也反映中国进口需求偏弱。 （三）生产：修复趋缓 预计7月工增4.2%左右。 7月工增修复趋缓，主要的观察来自7月PMI生产指数。7月PMI生产指数为49.8%，比上月下降3.0个百分点，降至临界点以下。原因可能有两个。一是地产链受需求低迷、库存走高、利润下行影响，开工率有所回落。比较代表性的是螺纹钢、焦炭。二是7月大宗价格快速回落，企业有一定的观望情绪，去库现象较为普遍。根据统计局对PMI的解读，“由于价格水平大幅波动，部分企业观望情绪加重，采购意愿减弱，本月采购量指数为48.9%，比上月下降2.2个百分点。” 其他方面，前期受疫情冲击较大的上海、汽车，6月已基本恢复正常，7月可能难以继续向上。6月，上海工业增加值同比高达13.9%；全国汽车制造业增加值同比高达16.2%。此外，7月用电数据继续向上，但可能与天气因素有关。例如上海，7月上旬居民用电量同比去年增长33.56%。 （四）社零：基数下行带来小幅修复 预计7月社零增速为4%左右。 3个角度思考7月消费。一是去除影响，考虑三年平均，7月可能略好于3月。彼时出行快速回落，疫情影响程度更大。二是考虑汽车数据。7月依然偏强。根据乘联会数据，7月截止至24日，当月零售累计同比为19.2%，6月当月为21.5%。三是考虑出行数据（影响餐饮、线下实物消费）。7月前27日，29城地铁客运量平均为5724万人，同比-12.8%，6月同期为-15.9%。 （五）固投：基建偏强，地产投资或继续下行 预计1-7月，固投累计增速为6.0%。其中制造业投资累计增速为9.8%，基建(老口径)累计增速为9.7%，房地产投资累计增速为-6.2%。 基建仍偏强。一方面，对于下半年宏观调控而言，基建仍是重要抓手。7月28日政治局会议、7月29日国常会均表达了对基建的重视。另一方面，高频数据显示，7月基建相关数据继续好转中。建筑业PMI回升、螺纹表观消费与水泥发运率同比收窄。 地产投资可能会继续下行。一方面，1季度极低的拿地数据会影响三季度的地产新开工。另一方面，7月短贷事件对当月新房销售有影响。7月前30日，我们统计的67城商品房累计成交面积2387万平，同比下降25%，低于6月。6月累计成交面积为2740万平，同比下降16%。 制造业投资缺少高频数据，但技改支撑下，预计保持高增长。 （六）金融：社融增速基本见顶 7月新增社融预计约1.13万亿，较去年同期多增600亿。社融存量增速预计在10.9%左右。 贷款层面，针对实体的贷款预计新增1.08万亿，较去年同期多增2400亿。我们预计7月贷款呈现两大特点：首先，短贷强长贷弱。7月国股银票转贴现利率再度逼近0%，这预示中长期贷款占整体贷款的比重大概率下降。其次，企业强居民弱，基建发力的情境下预计企业中长期贷款同比有所抬升，地产销售同比回落的影响下居民中长期贷款预计继续呈现同比少增态势。 债券（政府债券，企业债券）层面，企业债券明显较弱。根据wind数据推断，7月政府债券净融资额2500亿左右，较去年同期多增700亿。企业债券净融资额1000亿，较去年同期少增2000亿。 非标融资（未贴现银行承兑汇票，信托贷款，委托贷款），我们预计7月减少4500亿，较去年同期多减500亿，这主要是因为经济较弱的影响下未贴现承兑汇票预计较去年同期多减1000亿。 其他融资（外币贷款，股票融资，存款类金融机构资产支持证券，贷款核销），我们预计7月增量为1500亿，与过去几年基本持平。 预计7月M2同比进一步抬升至11.8%左右，M1同比预计6.2%左右。财政发力叠加基数效应的影响下，M2同比有望进一步上行。M2的抬升也有望带动M1同比边际走高。但考虑到当下M1与M2同比差距过大，因此短期M1同比的修复无需过度关注。 具体内容详见华创证券研究所8月3日发布的报告《【华创宏观】经济复苏趋缓，通胀压力渐近——7月经济数据前瞻》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 财政收支ABC——2021培训系列五 海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 涨价的扩散之路 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 通胀的太阳即将升起 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八 外需变化是“表”，结构变化是“里” 【大类资产配置框架系列】 从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三 3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五 “金”非昔比--大类资产配置框架系列之六 【周报小专题系列】 20210627—为什么中游利润率不降反升？ 20210620—存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义 20210516—海外当下如何看商品及通胀？ 20210509—上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起 20210505—服务修复再进一程 20210425--土地溢价率缘何飙升？ 20210418--金融视角看当下地产销售的区域特征 20210411--租赁住房建设可能带来多少投资增量？ 20210314--1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？ 20210228--油价的全球预期“锚”在哪？ 20210127--城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词 20210125--再融资债变化的十个细节 20210117--国内疫情现状及对经济影响评估 20210110--近期内外资产变动的两个核心 20210103--中日韩美德加入的区域贸易协议比较 【央行双周志系列】 疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期 疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期 IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期 实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期 美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期 疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期 全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期 【海外双周报系列】 就业市场修复前景初步验证 海外疫情发展如何？欧美“群体免疫”或就在三季度 5月非农数据的两个信号 Fed逆回购起量，Taper的信号？ 复苏与通胀在路上 美联储政策的转向：当下VS2013-2014年 欧美疫情的相对变化依然主导美元 全球加息周期已启动 2月非农超预期，年内美联储仍有转向风险 美元反弹能阻挡大宗上涨吗？ 美国PMI为何持续创新高？ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
