机构跟踪:外资流出放缓,同业存单基金迅速扩容

（以下内容从华创证券《机构跟踪:外资流出放缓,同业存单基金迅速扩容》研报附件原文摘录）
　　是新朋友吗？记得关注我们公众号哦 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 摘要 6月中债登和上清所各类债券托管总量为124.29万亿，同比增速上行1.1个百分点至15.8%，环比增量从5月的1万亿进一步上升至2.51万亿。 1、分机构：外资流出放缓，广义基金配置存单，银行配置力量偏强 （1）外资：流出节奏有所放缓，持券结构分化。历经一个季度，6月外资减持规模首次回落至1000亿以下，被动型和抛补型外资流入对冲无抛补型外资的流出或是主要原因；持仓上继续减持利率债，但同业存单转为增持，1年期掉期操作由成本转为收益加大了外资配置同业存单的套息空间。 （2）广义基金：同业存单基金迅速扩容，显著增配NCD资产。同业存单基金审批节奏加快，推动6月广义基金大幅增持同业存单2605亿，远超往年同期水平；缺资产情况下，继续积极挖掘票息，增持商业银行债、中票等信用品种。 （3）银行保险：主要增持地方债，配置力量仍偏强。银行主要增持利率债，减持同业存单，利于完成半年末的监管指标考核；地方债仍是保险最主要配置品种；地方债集中发行放量但全场发行倍数回落幅度有限、仍在相对高位，反映了机构偏强的配置力量。 2、杠杆率：资金极度宽松，机构杠杆策略持续 6月机构杠杆融资需求偏强，质押式回购月均成交量上升至6万亿附近。在缓缴退税政策、财政加快支出等因素影响下，6月流动性仍处极度宽松状态，受地方债缴款扰动有限，跨季时点出现资金分层但跨季后仍维持宽松，隔夜资金加权价格在1.4%附近的低位，机构杠杆融资需求偏强，质押式回购月均成交量上升至6万亿附近，杠杆率回升至108.2%。 3、分券种：托管量增量回升，主要因地方债供给放量 （1）地方债：专项债要求在6月底发完，单月发行规模新高。 （2）国债：让位地方债，6月发行节奏偏慢。 （3）政金债：季末月发行规模季节性放量。 后续来看，（1）海外经济衰退定价导致近期中美利差转正，主动型外资流出压力或有缓解，叠加国债分阶段纳入WGBI推动被动型外资持续流入，8月人民币SDR权重正式上调推动海外央行增持人民币资产，预计短期外资流出高峰已过，或难对债市形成趋势性影响，但需持续跟踪中美利差变化。（2）同业存单基金的扩容利于缓解NCD长端供需错配压力，但短时间对存单需求侧的利好效应仍受到监管约束，需关注监管口径变化和基金审批节奏。（3）政治局会议提出用足用好专项债务限额，7月底专项债限额-余额为1.58万亿，或为后续地方债增发打开空间，但限额的地区分布仍不均衡，主要集中在发达地区，新一轮专项债是否落地以及具体形式仍待明确。 风险提示：外资流出、资管产品赎回等扰动因素超预期。 正文 6月中债登和上清所各类债券托管总量为124.29万亿，同比增速上行1.1个百分点至15.8%，环比增量从5月的1万亿进一步上升至2.51万亿。 一 分机构：外资流出放缓，广义基金偏好存单，银行配置力量偏强 （一）外资：流出节奏有所放缓，持券结构分化 历经一个季度，6月外资流出节奏有所放缓，减持规模首次回落至1000亿以下，被动型和抛补型外资流入对冲无抛补型外资的流出或是主要原因。2022年6月境外机构的债券托管量下降933亿，不及3月-5月1100亿附近的水平；分外资类型来看，尽管6月中美利差再探低位，无抛补型外资或继续流出，但美元兑人民币远期汇率的快速贴水使得抛补型外资通过签订远期外汇合同获得的掉期收益可以覆盖中美利差损失，且BBGA指数的中国债券权重增加指向被动资金仍在持续流入，被动型和抛补型外资流入对冲无抛补型外资的流出，或是6月外资流出节奏放缓的主要原因。 分品种来看，外资持仓存在结构分化的特征，继续减持利率债，但存单转为增持。6月外资减持国债规模上行至559亿，减持政金债规模从746亿缩小至355亿，同业存单由减持转为增持90亿。回顾历史，当美元兑人民币掉期成本大幅低于同期限同业存单收益率时，套息空间通常会推动外资倾向增持同业存单，反之则减持，而2022年3月以来外资的恐慌性流出令同业存单持仓持续下降；6月份外资通过1年期掉期操作的损益由成本转为收益，进一步加大配置同业存单的套息空间，或是其重新增持存单的重要原因。 （二）广义基金：同业存单基金迅速扩容，显著增配NCD资产 6月广义基金托管量上升4336亿，其中60%来源于对同业存单的增持。 （1）大幅增持同业存单：二季度同业存单基金审批节奏加快，5月中旬至6月共计22支新产品成立，规模达1505亿，第一批成立的同业存单基金规模也从一季末的299亿增长至397亿；由于同业存单基金要求将80%以上的资产投向同业存单，产品快速扩容推动6月广义基金大幅增持同业存单2605亿，远超往年同期水平。 （2）缺资产情况下，继续积极挖掘票息：6月广义基金增持617亿商业银行债和832亿中票，银行二级资本债、永续债等高票息券种估值继续修复，其中高等级的中短端品种更为显著；利率债中，广义基金减持国债502亿，增持政金债的规模由1088亿缩减至130亿。 （三）银行保险：配置力量仍偏强，主要增持地方债 银行保险继续增持以地方债为主的利率债。（1）商业银行：主要增持利率债，减持同业存单，利于完成监管指标考核：6月商业银行增持1.22万亿地方债、2908亿国债和2201亿政金债，减持1019亿同业存单，增持利率债等合格优质流动性资产、减持同业存单等非合格优质流动性资产利于完成半年末的NSFR监管指标考核。（2）保险公司：地方债仍是最主要配置品种。6月保险公司增持地方债681亿，占全部券种的89%，此外增持37亿国债和89亿商业银行债。地方债集中发行放量但全场发行倍数回落幅度有限、仍处于相对高位，反映了机构偏强的配置力量。 二 杠杆率：资金极度宽松，机构杠杆策略持续 6月机构杠杆融资需求偏强，质押式回购月均成交量上升至6万亿附近。在缓缴退税政策、财政加快支出等因素影响下，6月流动性仍处极度宽松状态，受地方债缴款扰动有限，跨季时点出现资金分层但跨季后仍维持宽松，隔夜资金加权价格在1.4%附近的低位，机构杠杆融资需求偏强，质押式回购月均成交量上升至6万亿附近，杠杆率回升至108.2%。 三 分券种：托管量增量回升，主要因地方债供给放量 6月托管量增量回升，主要由地方债为首的利率债贡献。分券种来看，6月债券托管量较5月增加2.5万亿，其中56%来源于地方债，12%来源于政金债，其次是同业存单和国债。 6月利率债供给显著放量，具体而言：（1）地方债：加快发行节奏的政策要求下，6月发行规模创历史新高。国务院要求已下达的3.45万亿地方专项债额度在6月底前基本发行完毕，6月地方债净融资为1.5万亿，创下历史新高，托管量增量为1.42亿。（2）国债：让位地方债，发行节奏偏慢。6月国债发行进度略慢于季节性，全月净融资下行至2019亿，托管量增量回落至2879亿。（3）政金债：发行规模季节性放量。季末月政金债存在发行放量的季节性特征，6月政金债净融资3703亿，托管量增量为2929亿。 后续来看，（1）海外经济衰退定价导致近期中美利差转正，主动型外资流出压力或有缓解，叠加国债分阶段纳入WGBI推动被动型外资持续流入，8月人民币SDR权重正式上调推动海外央行增持人民币资产，预计短期外资流出高峰已过，或难对债市形成趋势性影响，但需持续跟踪中美利差变化。（2）同业存单基金的扩容利于缓解NCD长端供需错配压力，但短时间对存单需求侧的利好效应仍受到监管约束，需关注监管口径变化和基金审批节奏。（3）政治局会议提出用足用好专项债务限额，7月底专项债限额-余额为1.58万亿，或为后续地方债增发打开空间，但限额的地区分布仍不均衡，主要集中在发达地区，新一轮专项债是否落地以及具体形式仍待明确。 具体内容详见华创证券研究所8月2日发布的报告《外资流出放缓，同业存单基金迅速扩容——6月债券托管量点评》 往期回顾 机构跟踪：外资流出节奏维持，广义基金挖掘票息【华创固收丨周冠南团队】 机构跟踪：外资持续流出，赎回潮影响缓解【华创固收丨周冠南团队】 中美利差倒挂，外资如何影响债市？——3月债券托管量点评【华创固收|周冠南团队】 外资流出创新高，赎回潮冲击显现——2月债券托管量点评【华创固收｜周冠南团队】 银行“开门红”凸显，广义基金挖掘票息——1月债券托管量点评【华创固收|周冠南团队】 冠南固收视野 精度/深度/热度/高度 华创固收 · 周冠南团队 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 感谢您对华创固收团队的关注， 您的认可和支持是我们前进的最大动力！ 可以点“在看”给我一朵小黄花嘛

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