玩“转”赛道|“新四化”趋势下的汽车

（以下内容从招商证券《玩“转”赛道|“新四化”趋势下的汽车》研报附件原文摘录）
　　1、铝合金压铸的壁垒&竞争格局&市场空间 汽车轻量化是一个行业非常重视的方面，而且是大家必然会去推定且提升的一个方向。实际在新能源及电动车之前，从节油方面考虑，汽车轻量化已然是一个很重要的方向；发展到电动车之后，由于电动车电池带电量、续航里程的一些问题，汽车轻量化过程进一步受到重视，因此更多低密度的铝镁合金的材料替代过往的钢制材料。压铸属于相对分散的行业，国内现存上千家压铸类公司，A股就有诸如文灿股份、广东鸿图、旭升股份等上市公司，还有很多此行业公司未上市，因此压铸行业是一个集中度较低的赛道，原因在于此前的压铸企业都是规模较小的厂商，只专注于几个小部件，与某几个主机厂存在较好的商务关系，从而进行供货。但是往后来看，此行业的行业集中度一定会慢慢提升，原因在于1）从行业的发展历史来看，较为周期化。例如18至19年所处汽车行业下行周期，很多小零部件公司产能利用率未能达满，就会面临经营困难甚至倒闭。上市公司等大型企业在面临行业波峰或波谷时，可能会存在更好的抗风险能力。2）未来的趋势为一体化压铸，而不是所有企业可以做一体化压铸，一体化压铸存在更高的壁垒，主要体现在工艺以及设备两方面。设备较为昂贵，且使用设备技术较为复杂，还需要取得压铸许可，这些必需条件导致综合性壁垒比普通压铸变高很多。这样的情况导致只有龙头企业才有可能投入到这样大型的压铸行业。按照这个趋势推进，使此行业集中度进一步提升。从铝合金压铸的市场空间来看，部分单车价值量高的会有1万多，按照全球2000万辆的量来算市场空间超过千亿，但是部分车型单车价值量又比较低，所以难以精准测算，但是千亿以上的空间肯定是存在的。 2、一体化压铸的进展。 最开始进行一体化压铸行业的公司是特斯拉，特斯拉是将所需设备购入，然后在自己的工厂里进行压铸。刚开始成功率也较低，只有60%，一直到现在的90%，良率一直在爬升。目前行业的变化体现在以下几个方面：1）越来越多的公司拿到了压铸的定点项目及订单，因此市场认为会有越来越多的车企向这个方向投入及发展。在去年及前年的时候，市场可能会认为一体化压铸仍然是一个偏概念偏早期的理论，对于它是否是一个行业存在不确定性。目前为止，大家看到了越来越多的行业及公司真正地去投入去对这个行业进行发展了，所以大家就开始比较关注一体化压铸。2）从产出来看，现在主要还是特斯拉在产出，其他的压铸厂与车企之间的合作也是达到了订单额的定点，因为在早期，资本市场比较关注订单及定点这些概念，所以这些方面的推进导致大家的关注提升。真正大批量去进行供货或者量化提升可能还要从今年下半年或明年慢慢去提升，还需要一个过程。 3、铝合金压铸相关转债公司投资逻辑。 压铸公司之间的差异壁垒没有那么大，因为都是购入设备后进行压铸，所以这里面的差异可能存在于工艺及模具之中。但是本质上大家都在进行压铸这一项过程，差异会体现在所进行的压铸的零部件产品不同。可能各个公司有自己的特点及标签，所压铸的产品以及产品的特点也有所不同，但是压铸与压铸之间只存在于一些大的工艺与体系下一些很细微的差异。 压铸板块的共性首先在于行业的复合增速是很确定的，不仅在一体化压铸，压铸整个增量行业都是很确定的。其次在于铝价下行时，压铸公司利润率会上行，在今年三四月份，我们认为铝价在较高点、未来有较大下行概率，那么往后看压铸公司会因此受益。这个阶段压铸整个行业增速都很快，因此从投资的角度可以重点关注未来两到三年内订单接的快的公司，这样的公司会有明确的受益。重点介绍几个公司： （1）嵘泰股份（转债已获得证监会批文，待发行） 公司早期是做汽车转向方面的压铸，其客户是博世，转向与制动是汽车中比较重要的两个产品，因为其涉及到汽车安全性，有强大的资产负债表及现金流量表。今年来看，除了转向业务在全球市占率不断提升，另外它在电驱系统上做出了更多延申，包括电机壳，多合一壳体等等，产品既有电动化也有智能化。管理层面总经理，有十几年的充足经验，所以长期来看公司是一个非常有竞争力的企业。 （2）旭升股份（升21转债） 旭升早期得益于大客户，目前来看1）公司特斯拉业务占比较高，今年特斯拉也是上行年；2）公司也在开辟更多的客户，包括一些国际一流的车企，也就是说除了特斯拉这样的标签和加持以外，它未来会有更多的增量来源于其他车企。 （3）伯特利 其轻量化的主要是卡钳，是其相对比较成熟的一个产品，虽然压铸类产品例如卡钳占其部分收入，不过当前市场更看重其智能驾驶类产品线控制动快速的进展。线控制动在以前主要是博世这类外资企业在做，伯特利从去年开始不断地去突破且拿到新的客户，这也是公司成长的核心逻辑。 4、热管理相关转债盘点 热管理这个赛道大家可能会认为新能源车会存在不一样，确实存在差异。在燃油车时代，包括发动机和座舱的管理。到了电动车时代，会涉及到电池的热管理以及暖风空调和电池的一些技术。目前在热管理赛道的公司主要是三花智控，银轮股份及奥特佳这几个企业为主，其中三花是做阀的，银轮是做换热器的，包括冷凝器和蒸发器，奥特佳是做压缩机的。 三花现在的主体还是家电，目前市场关注的主要还是汽车相关的业务。汽车相关业务包括与特斯拉的合作以及新业务客户的拓张都是比较顺利的，近期的变化在于成为头部企业新产品的供应商。另一个公司为银轮，从基本面来看它的商务车短期略有压力，但是乘用车目前已经在进一步拓展客户，目前市场最关注的应该还是在电池等方面的热管理应用。 5、整车企业——长城汽车（长汽转债） 复盘长城汽车过去两年的行情：从20年开始皮卡 “长城炮”销量较好，同年发布第三代H6和哈弗大狗，后面也推出欧拉等新能源汽车品牌，包括后来推出的系列产品例如越野车等也销售的不错。21年以来：1）行业销量及利润略低于预期；2）公司推出的摩卡销量略低于预期；3）电动车销售略低于预期。 往后看，公司以下几个方面值得关注：1）原有主力车型（哈弗大狗、H6等）销量；2）电动车（闪电猫，朋克猫）销量情况；3）TANK300,TANK500这种高端车型的持续放量；4）混动的摩卡车型销量；5）智能驾驶下的线动或者智能座舱。 公司是民族品牌的骄傲，仍然长期看好的。 6、现阶段对汽车板块的看法 复盘近期行业表现，在于以下几点：1）流动性；2）在四五月份这个节点，横向比较其他行业，汽车行业基本面改善力度最强；3）销量数据确实比较好。以上三个要素目前都需要密切关注。长期的整车企业类似比亚迪，长城，长安这种企业都是长期看好的；零部件企业包括福耀，星宇这种明星公司也是保持不变；还有就是压铸类板块、智能化板块相关公司长期看好。另一个值得关注的是交叉业务型公司，一个是德昌股份，过往做家电等的公司，现在拓展了一些汽车的业务，在不断获得订单和定点；二是汉威科技，原来做传感器的公司，现在在车上的一些传感器不断地取得一些新的突破。因此这种在汽车方面不断突破，交叉行业的公司也比较值得关注。 附：汽车零部件相关转债标的（截至2022/7/29）

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）