【华创宏观·张瑜团队】中期选举进行到哪了?——海外双周报第12期
（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】中期选举进行到哪了?——海外双周报第12期》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（yinwenqing15） 主要观点 1、中期选举主要内容和基本流程 中期选举是在美国每四年的总统任期中间（第二年11月的第一个星期二）举行的定期选举，最重要的选举内容是众议院全部435个席位和参议院100个席位中35个的改选。按选举流程具体可分为两大环节：各州两党初选、全国普选。各州两党初选是党内选举，时间在3-9月，在初选中，两党选出各自的候选人参与全国普选。全国普选在11月8日，将在两党各自选出的候选人中选出最终获胜人。（详见正文） 即将改选的435个众议院席位中，目前民主党：共和党议席数为220：211，还有4个空缺席位，民主党需赢得218个席位才可维持对众议院控制权。即将改选的35个参议院席位中，目前14个属于民主党，21个属于共和党（包括1个因现任共和党议员突然辞职将举行特别选举），目前参议院民主党：共和党议席数为50:50（由于民主党副总统哈里斯作为参议院议长可以投出打破平局的一票，因此民主党掌握对参议院的控制权），这意味着民主党获得改选后的14个席位即可维持对参议院控制权，而共和党则需赢得改选后的22个席位才可控制参议院。 2、中期选举进行到哪了？ 目前已有31个州完成了初选，这意味着在全国普选前，还有19个州将举行初选，其中，关键摇摆州亚利桑那州的初选将于8月2日举行。已经完成初选的州中，南达科他州、奥克拉荷马州仍待举行决选；俄亥俄州、纽约州由于重新划分选区的延迟问题，仍需进行第二次初选。 3、中期选举结果预测 结合初选选情与媒体预测结果，共和党赢得众议院的可能性较大，民主党对维持参议院控制权则略有优势。根据FiveThirtyEight模拟选举做出的预测，共和党赢得众议院的概率高达83%，远超民主党获胜概率；而民主党赢得参议院的可能性约为56%，略高于50%。 （1）媒体预测：根据270towin统计的媒体预测结果共识，今年众议院中期选举中，预计共和党、民主党平均分别获得217、193个议席，另有25个为摇摆位，这意味着共和党仅需再赢得1个摇摆位就可获得众议院控制权。在参议院中期选举中，预计共和党、民主党平均分别赢得13、18个议席（对应选举后参议院民主党：共和党议席数为49:47），余下4个为摇摆位，这意味着民主党只需再赢得1个摇摆位就可维持对参议院的控制。 （2）初选选情：在各州众议院初选中，目前已经完成初选的14个摇摆选区中，民主党获胜的候选人相对共和党而言得票数更高，选区总投票数则略低于共和党；得票率也相对更高，从一定程度上证明了摇摆选区多倾向于民主党。但是考虑到基于媒体预测共识，共和党只需再赢得一个摇摆位就可获得众议院控制权，因此仍是共和党赢得众议院概率更高。在各州参议院初选中，摇摆州中民主党获胜候选人的得票数、得票率均相对更高，总票数则偏低。从民调结果看，乔治亚州、内华达州、宾夕法尼亚州中，均是民主党候选人民调支持率更高。考虑到基于媒体预测共识，民主党赢得一个摇摆位就可维持对参议院的控制，初选选情和民调结果也在一定程度上印证了民主党继续控制参议院的可能性较高。 （3）总统支持率：拜登净支持率低于往届总统同期数据，可能拖累民主党议员竞选。目前拜登的净支持率（支持率-反对率）已经降至16.3%，低于1953年来历任总统同期净支持率水平，也暗示民主党选情可能不容乐观。 （4）历史经验：中期选举结果通常不利于总统所在政党，详见正文。 风险提示：美国中期选举选情超预期 报告目录 报告正文 一 中期选举进行到哪了？ （一）中期选举主要内容和基本流程 中期选举是在美国每四年的总统任期中间（第二年11月的第一个星期二）举行的定期选举，选举内容主要包括联邦选举、州选举、地方选举，其中最受关注的就是联邦选举。联邦选举具体指：（1）改选众议院全部435个席位。按各州人口比例选出（每个州划分选区，各州具体席位数详见图表1，大约50万人选一名，任期两年。（2）改选参议院100个席位中的35个。每州选两名，任期六年。州选举具体指：（1）选举50个州中36位州长，由选民直接选出。（2）选举34个州的司法部长。（3）选举27个州的国务卿。（4）选举27个州的州财长以及一个州财长特别选举。（4）州议会（州参、众议院）选举。地方选举具体是指在市、县进行的市长、县长选举等。 按选举流程具体可分为两大环节：各州两党初选、全国普选。各州两党初选是党内选举，时间在3-9月，在初选中，两党选出各自的候选人参与全国普选。初选按选举模式又可分为封闭式、半封闭式、开放式、全面式4种，封闭式是指选民必须提前注册为某党选民才可参与投票；半封闭式则是在封闭式的基础上，允许此前未注册政党的独立选民注册为某党选民后参与投票；开放式则是指选民均可参与投票，无需正式注册为某个政党选民；全面式是指选举候选人时不区分党派，直接按票数取前几名进入全国普选。具体以联邦选举初选为例：在众议院初选中，按各州人口比例划定选区，通常而言，在每个选区中，两党会分别选出1个候选人参与众议院全国普选。在参议院初选中，以州为单位，通常而言，在每个参与改选的州中，两党会分别选出1个候选人参与参议院全国普选。加州、华盛顿州和阿拉斯加州是例外，这三个州初选采取全面式，不区分党派，按票数分别取前2、前2和前4进入全国普选。今年的全国普选在11月8日，届时将在两党初选选出的候选人中由选民投票选出最终获胜人，具体而言，众议院选举中每个选区决出1名胜者；参议院选举中每个州决出1名胜者。 需要注意的是，虽然通常而言全国普选后国会控制权情况就已明晰，但由于乔治亚州和路易斯安那州均有多数票规定，即要求胜出者获得票数必须超过50%，否则需要得票前2的候选人举行决选（得票高者获胜，不要求必须超50%），而两个州可能举行的决选日期均在全国普选日后，分别为12月6日、12月10日，因此国会议院议席情况最迟可能要到12月10日才能确定。不过根据目前媒体预测共识，两州均不属于摇摆州，因此对最终结果影响可能有限，重点仍在11月8日全国普选结果。 即将改选的435个众议院席位中，目前民主党：共和党议席数为220：211，还有4个空缺席位，民主党需赢得218个席位才可维持对众议院控制权。即将改选的35个参议院席位中，目前14个属于民主党，21个属于共和党（包括1个因现任共和党议员突然辞职将举行特别选举），目前参议院民主党：共和党议席数为50:50（由于民主党副总统哈里斯作为参议院议长可以投出打破平局的一票，因此民主党掌握对参议院的控制权），这意味着民主党获得改选后的14个席位即可维持对参议院控制权，而共和党则需赢得改选后的22个席位才可控制参议院。 （二）中期选举目前进行到哪了？ 目前已有31个州完成了初选，这意味着在全国普选前，还有19个州将举行初选，其中，关键摇摆州亚利桑那州的初选将于8月2日举行。已经完成初选的州中，南达科他州、奥克拉荷马州仍待举行决选；俄亥俄州、纽约州由于重新划分选区的延迟问题，仍需进行第二次初选，前者将在第二次初选中选出州参、众议院，后者则需选出参与众议院全国普选的候选人和州参议院。 （三）中期选举结果的预期如何？ 1、从媒体预测结果看 共和党赢得众议院控制权的概率更高。根据270towin统计的媒体预测结果共识，今年众议院中期选举中，预计共和党、民主党平均分别获得217、193个议席，另有25个为摇摆位，这意味着共和党仅需再赢得1个摇摆位就可获得众议院控制权。在参议院中期选举中，预计共和党、民主党平均分别赢得13、18个议席（对应选举后参议院民主党：共和党议席数为49:47），余下4个为摇摆位，这意味着民主党只需再赢得1个摇摆位，就可维持对参议院的控制。 2、从摇摆州初选选情看 除了两党基本可以确定的归属各自的议席数对比外，摇摆位的最终归属对于两党赢得国会控制权也至关重要，其中一些摇摆选区已经完成了初选，我们可以考察初选选情作为参考。在各州众议院初选中，根据270towin统计的媒体预测共识，25个摇摆选区中有17个偏向民主党、4个偏向共和党、4个摇摆不定。从初选选情看，目前已经完成初选的15个摇摆选区中，除去民主党现任议员直接晋级的1个选区（VA-2）无初选投票情况，其余14个选区中，民主党获胜的候选人相对共和党而言得票数更高，选区总投票数则略低于共和党（图表5），因此得票率也相对更高（图表6），从一定程度上证明了摇摆选区多倾向于民主党。但是考虑到基于媒体预测共识，共和党只需再赢得一个摇摆位就可获得众议院控制权，因此仍是共和党赢得众议院概率更高。 在各州参议院初选中，4个主要摇摆州中有3个已经完成了初选，从初选情况看，与摇摆选区众议院初选结果类似，摇摆州中民主党获胜候选人的得票数、得票率均相对更高，总票数则偏低。从民调结果看，乔治亚州、内华达州、宾夕法尼亚州中，均是民主党候选人民调支持率更高，暗示3个摇摆州目前仍倾向民主党。考虑到基于媒体预测共识，民主党赢得一个摇摆位就可维持对参议院的控制，初选选情和民调结果也在一定程度上印证了民主党继续控制参议院的可能性较高。 3、从总统支持率看 拜登净支持率低于往届总统同期数据，可能拖累民主党议员竞选。总统上任近两年来的政绩会影响选民中期选举中的投票目标，总统支持率低则反映民众对其上任两年政绩并不满意，从而可能拖累执政党。目前拜登的净支持率（支持率-反对率）已经降至16.3%，低于1953年来历任总统同期净支持率水平，也暗示民主党选情可能不容乐观。 4、从历史情况看 中期选举结果通常不利于总统所在政党。（1）从席位数量变动情况看，二战以来23次中期选举中，总统所在政党在众议院中平均失去30席，在参议院中平均失去4席。（2）从两院控制权变动情况看，以往23次中期选举中，总统所在政党有15次未获得众议院控制权，11次未获得参议院控制权，有11次两院控制权均归属在野党。主要原因在于：一方面，中期选举中选民倾向于在野党，希望两党互相制衡，避免执政党长期掌握行政、立法权，“一党独大”；另一方面，中期选举投票率一直偏低，与总统选举55-60%的投票率相比，中期选举投票率一般只有40%左右，且参与者多为核心选民，而通常来讲在野党的核心选民投票率较高。 综上，结合媒体预测结果、初选选情、总统支持率与历史经验，共和党赢得众议院的可能性较大，民主党对维持参议院控制权则略有优势。根据FiveThirtyEight模拟选举做出的预测，共和党赢得众议院的概率高达83%，远超民主党获胜概率；而民主党赢得参议院的可能性约为56%，略高于50%。 二 全球经济与复工跟踪 三 海外流动性与资产价格跟踪 四 海外疫情与政策跟踪 具体内容详见华创证券研究所8月2日发布的报告《【华创宏观】中期选举进行到哪了？——海外双周报第12期》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 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根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（yinwenqing15） 主要观点 1、中期选举主要内容和基本流程 中期选举是在美国每四年的总统任期中间（第二年11月的第一个星期二）举行的定期选举，最重要的选举内容是众议院全部435个席位和参议院100个席位中35个的改选。按选举流程具体可分为两大环节：各州两党初选、全国普选。各州两党初选是党内选举，时间在3-9月，在初选中，两党选出各自的候选人参与全国普选。全国普选在11月8日，将在两党各自选出的候选人中选出最终获胜人。（详见正文） 即将改选的435个众议院席位中，目前民主党：共和党议席数为220：211，还有4个空缺席位，民主党需赢得218个席位才可维持对众议院控制权。即将改选的35个参议院席位中，目前14个属于民主党，21个属于共和党（包括1个因现任共和党议员突然辞职将举行特别选举），目前参议院民主党：共和党议席数为50:50（由于民主党副总统哈里斯作为参议院议长可以投出打破平局的一票，因此民主党掌握对参议院的控制权），这意味着民主党获得改选后的14个席位即可维持对参议院控制权，而共和党则需赢得改选后的22个席位才可控制参议院。 2、中期选举进行到哪了？ 目前已有31个州完成了初选，这意味着在全国普选前，还有19个州将举行初选，其中，关键摇摆州亚利桑那州的初选将于8月2日举行。已经完成初选的州中，南达科他州、奥克拉荷马州仍待举行决选；俄亥俄州、纽约州由于重新划分选区的延迟问题，仍需进行第二次初选。 3、中期选举结果预测 结合初选选情与媒体预测结果，共和党赢得众议院的可能性较大，民主党对维持参议院控制权则略有优势。根据FiveThirtyEight模拟选举做出的预测，共和党赢得众议院的概率高达83%，远超民主党获胜概率；而民主党赢得参议院的可能性约为56%，略高于50%。 （1）媒体预测：根据270towin统计的媒体预测结果共识，今年众议院中期选举中，预计共和党、民主党平均分别获得217、193个议席，另有25个为摇摆位，这意味着共和党仅需再赢得1个摇摆位就可获得众议院控制权。在参议院中期选举中，预计共和党、民主党平均分别赢得13、18个议席（对应选举后参议院民主党：共和党议席数为49:47），余下4个为摇摆位，这意味着民主党只需再赢得1个摇摆位就可维持对参议院的控制。 （2）初选选情：在各州众议院初选中，目前已经完成初选的14个摇摆选区中，民主党获胜的候选人相对共和党而言得票数更高，选区总投票数则略低于共和党；得票率也相对更高，从一定程度上证明了摇摆选区多倾向于民主党。但是考虑到基于媒体预测共识，共和党只需再赢得一个摇摆位就可获得众议院控制权，因此仍是共和党赢得众议院概率更高。在各州参议院初选中，摇摆州中民主党获胜候选人的得票数、得票率均相对更高，总票数则偏低。从民调结果看，乔治亚州、内华达州、宾夕法尼亚州中，均是民主党候选人民调支持率更高。考虑到基于媒体预测共识，民主党赢得一个摇摆位就可维持对参议院的控制，初选选情和民调结果也在一定程度上印证了民主党继续控制参议院的可能性较高。 （3）总统支持率：拜登净支持率低于往届总统同期数据，可能拖累民主党议员竞选。目前拜登的净支持率（支持率-反对率）已经降至16.3%，低于1953年来历任总统同期净支持率水平，也暗示民主党选情可能不容乐观。 （4）历史经验：中期选举结果通常不利于总统所在政党，详见正文。 风险提示：美国中期选举选情超预期 报告目录 报告正文 一 中期选举进行到哪了？ （一）中期选举主要内容和基本流程 中期选举是在美国每四年的总统任期中间（第二年11月的第一个星期二）举行的定期选举，选举内容主要包括联邦选举、州选举、地方选举，其中最受关注的就是联邦选举。联邦选举具体指：（1）改选众议院全部435个席位。按各州人口比例选出（每个州划分选区，各州具体席位数详见图表1，大约50万人选一名，任期两年。（2）改选参议院100个席位中的35个。每州选两名，任期六年。州选举具体指：（1）选举50个州中36位州长，由选民直接选出。（2）选举34个州的司法部长。（3）选举27个州的国务卿。（4）选举27个州的州财长以及一个州财长特别选举。（4）州议会（州参、众议院）选举。地方选举具体是指在市、县进行的市长、县长选举等。 按选举流程具体可分为两大环节：各州两党初选、全国普选。各州两党初选是党内选举，时间在3-9月，在初选中，两党选出各自的候选人参与全国普选。初选按选举模式又可分为封闭式、半封闭式、开放式、全面式4种，封闭式是指选民必须提前注册为某党选民才可参与投票；半封闭式则是在封闭式的基础上，允许此前未注册政党的独立选民注册为某党选民后参与投票；开放式则是指选民均可参与投票，无需正式注册为某个政党选民；全面式是指选举候选人时不区分党派，直接按票数取前几名进入全国普选。具体以联邦选举初选为例：在众议院初选中，按各州人口比例划定选区，通常而言，在每个选区中，两党会分别选出1个候选人参与众议院全国普选。在参议院初选中，以州为单位，通常而言，在每个参与改选的州中，两党会分别选出1个候选人参与参议院全国普选。加州、华盛顿州和阿拉斯加州是例外，这三个州初选采取全面式，不区分党派，按票数分别取前2、前2和前4进入全国普选。今年的全国普选在11月8日，届时将在两党初选选出的候选人中由选民投票选出最终获胜人，具体而言，众议院选举中每个选区决出1名胜者；参议院选举中每个州决出1名胜者。 需要注意的是，虽然通常而言全国普选后国会控制权情况就已明晰，但由于乔治亚州和路易斯安那州均有多数票规定，即要求胜出者获得票数必须超过50%，否则需要得票前2的候选人举行决选（得票高者获胜，不要求必须超50%），而两个州可能举行的决选日期均在全国普选日后，分别为12月6日、12月10日，因此国会议院议席情况最迟可能要到12月10日才能确定。不过根据目前媒体预测共识，两州均不属于摇摆州，因此对最终结果影响可能有限，重点仍在11月8日全国普选结果。 即将改选的435个众议院席位中，目前民主党：共和党议席数为220：211，还有4个空缺席位，民主党需赢得218个席位才可维持对众议院控制权。即将改选的35个参议院席位中，目前14个属于民主党，21个属于共和党（包括1个因现任共和党议员突然辞职将举行特别选举），目前参议院民主党：共和党议席数为50:50（由于民主党副总统哈里斯作为参议院议长可以投出打破平局的一票，因此民主党掌握对参议院的控制权），这意味着民主党获得改选后的14个席位即可维持对参议院控制权，而共和党则需赢得改选后的22个席位才可控制参议院。 （二）中期选举目前进行到哪了？ 目前已有31个州完成了初选，这意味着在全国普选前，还有19个州将举行初选，其中，关键摇摆州亚利桑那州的初选将于8月2日举行。已经完成初选的州中，南达科他州、奥克拉荷马州仍待举行决选；俄亥俄州、纽约州由于重新划分选区的延迟问题，仍需进行第二次初选，前者将在第二次初选中选出州参、众议院，后者则需选出参与众议院全国普选的候选人和州参议院。 （三）中期选举结果的预期如何？ 1、从媒体预测结果看 共和党赢得众议院控制权的概率更高。根据270towin统计的媒体预测结果共识，今年众议院中期选举中，预计共和党、民主党平均分别获得217、193个议席，另有25个为摇摆位，这意味着共和党仅需再赢得1个摇摆位就可获得众议院控制权。在参议院中期选举中，预计共和党、民主党平均分别赢得13、18个议席（对应选举后参议院民主党：共和党议席数为49:47），余下4个为摇摆位，这意味着民主党只需再赢得1个摇摆位，就可维持对参议院的控制。 2、从摇摆州初选选情看 除了两党基本可以确定的归属各自的议席数对比外，摇摆位的最终归属对于两党赢得国会控制权也至关重要，其中一些摇摆选区已经完成了初选，我们可以考察初选选情作为参考。在各州众议院初选中，根据270towin统计的媒体预测共识，25个摇摆选区中有17个偏向民主党、4个偏向共和党、4个摇摆不定。从初选选情看，目前已经完成初选的15个摇摆选区中，除去民主党现任议员直接晋级的1个选区（VA-2）无初选投票情况，其余14个选区中，民主党获胜的候选人相对共和党而言得票数更高，选区总投票数则略低于共和党（图表5），因此得票率也相对更高（图表6），从一定程度上证明了摇摆选区多倾向于民主党。但是考虑到基于媒体预测共识，共和党只需再赢得一个摇摆位就可获得众议院控制权，因此仍是共和党赢得众议院概率更高。 在各州参议院初选中，4个主要摇摆州中有3个已经完成了初选，从初选情况看，与摇摆选区众议院初选结果类似，摇摆州中民主党获胜候选人的得票数、得票率均相对更高，总票数则偏低。从民调结果看，乔治亚州、内华达州、宾夕法尼亚州中，均是民主党候选人民调支持率更高，暗示3个摇摆州目前仍倾向民主党。考虑到基于媒体预测共识，民主党赢得一个摇摆位就可维持对参议院的控制，初选选情和民调结果也在一定程度上印证了民主党继续控制参议院的可能性较高。 3、从总统支持率看 拜登净支持率低于往届总统同期数据，可能拖累民主党议员竞选。总统上任近两年来的政绩会影响选民中期选举中的投票目标，总统支持率低则反映民众对其上任两年政绩并不满意，从而可能拖累执政党。目前拜登的净支持率（支持率-反对率）已经降至16.3%，低于1953年来历任总统同期净支持率水平，也暗示民主党选情可能不容乐观。 4、从历史情况看 中期选举结果通常不利于总统所在政党。（1）从席位数量变动情况看，二战以来23次中期选举中，总统所在政党在众议院中平均失去30席，在参议院中平均失去4席。（2）从两院控制权变动情况看，以往23次中期选举中，总统所在政党有15次未获得众议院控制权，11次未获得参议院控制权，有11次两院控制权均归属在野党。主要原因在于：一方面，中期选举中选民倾向于在野党，希望两党互相制衡，避免执政党长期掌握行政、立法权，“一党独大”；另一方面，中期选举投票率一直偏低，与总统选举55-60%的投票率相比，中期选举投票率一般只有40%左右，且参与者多为核心选民，而通常来讲在野党的核心选民投票率较高。 综上，结合媒体预测结果、初选选情、总统支持率与历史经验，共和党赢得众议院的可能性较大，民主党对维持参议院控制权则略有优势。根据FiveThirtyEight模拟选举做出的预测，共和党赢得众议院的概率高达83%，远超民主党获胜概率；而民主党赢得参议院的可能性约为56%，略高于50%。 二 全球经济与复工跟踪 三 海外流动性与资产价格跟踪 四 海外疫情与政策跟踪 具体内容详见华创证券研究所8月2日发布的报告《【华创宏观】中期选举进行到哪了？——海外双周报第12期》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 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