【国信宏观固收】宏观经济周报:预期走弱拖累国内7月PMI,8月预期改善可期

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】宏观经济周报:预期走弱拖累国内7月PMI,8月预期改善可期》研报附件原文摘录）
　　分析师：李智能 S0980516060001 分析师：董德志 S0980513100001 核心观点 预期走弱拖累国内7月PMI，8月预期改善可期： 7月国内制造业PMI为49.0%，较上月下降1.2个百分点，再次回到临界点下方；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%、52.5%，较上月下降0.9和1.6个百分点，连续两个月位于扩张区间。整体看，PMI数据显示7月国内经济维持复苏态势，但复苏幅度有所收窄，其中制造业构成的拖累最为显著。 7月制造业PMI出现明显下行很可能与预期走弱有关。一方面，7月以来国内疫情再次反弹，疫情未确认见顶回落之前，疫情演变高度不确定，国内需求预期走弱；另一方面，6、7月海外主要经济体货币政策加速紧缩，海外需求预期也迅速走弱。 从国内日新增阳性感染者人数来看，此轮国内疫情顶点很可能发生在7月19日，随后开始见顶回落。截至7月31日，国内日新增阳性感染者人数回落趋势已经持续超过10天，大致可以确认回落趋势已经形成。国内疫情见顶回落趋势的确认将迅速改善国内需求预期走弱问题，有助于经济加速复苏，7月最后一周国信高频宏观扩散指数B逆季节性上升验证了这一逻辑。 基于货币政策加速紧缩带来的海外需求预期走弱明显领先了国内出口增速变化，后续海外需求走弱预期与国内出口增速或持续存在偏差（即预期走弱但出口增速持续维持较高景气），这种偏差的持续可能会导致海外过于悲观的需求预期得以修正（即使不修正，也难以继续明显恶化）。若过于悲观的海外需求预期得以修正，国内经济复苏进程或进一步加快。 本周国信高频宏观扩散指数A转正，指数B止跌回升。根据往年季节性，本周指数B应继续小幅回落，但本周却逆季节性上升，表明国内疫情反弹对国内经济的影响正在消除，国内经济复苏步伐再次加快。 本周螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均较上周上升，水泥价格下行速度也明显放缓，或表明国内房地产行业也开始步入复苏进程。 周度价格高频跟踪: （1）本周食品价格小幅下跌，非食品价格继续下跌。2022年7月食品价格环比或明显高于季节性，非食品价格环比或低于季节性。预计7月CPI食品环比约为3.0%，CPI非食品环比约为0.1%，CPI整体环比约为0.6%，今年7月CPI同比或上升至2.7%。 （2）7月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格持续下跌，预计7月国内PPI环比明显回落至-1%左右，PPI同比明显下行至4.5%。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 以下为正文： 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数止跌回升 本周国信高频宏观扩散指数A转正，指数B止跌回升。根据往年季节性，本周指数B应继续小幅回落，但本周却逆季节性上升，表明国内疫情反弹对国内经济的影响正在消除，国内经济复苏步伐再次加快。 本周螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均较上周上升，水泥价格下行速度也明显放缓，或表明国内房地产行业也开始进入复苏进程。 截止2022年7月29日，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得106.8，指数C录得-3.7%（+0.8pct.）。构建指标的七个分项中，全钢胎开工率、螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积、建材综合指数较上周上升，焦化企业开工率、PTA产量、水泥价格均较上周下行。 CPI高频跟踪：食品价格小幅下跌，非食品继续下跌 食品高频跟踪：食品价格小幅下跌 本周（2022年7月23日至7月29日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周小幅下跌0.1%。分项来看，本周蛋类、禽类、蔬菜、水产品价格均上涨，肉类、水果价格下跌。 截至7月22日，商务部农副产品价格7月环比为3.5%，明显高于历史均值0.4%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2022年7月23日至7月29日），农业部农产品批发价格 200 指数拟合值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周小幅下跌0.1%。 分项来看，本周蛋类、禽类、蔬菜、水产品价格均上涨，肉类、水果价格下跌。 截至7月29日，农业部农产品批发价格200指数拟合值7月环比为8.2%，明显高于历史均值0.6%。 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 7月16日至7月22日当周，商务部农副产品价格指数较上周上涨0.2%。 分项中，7月16日至7月22日当周与前一周相比，粮食、乳类、蛋类、蔬菜价格上涨；油脂、糖类、禽类、肉类、水产品、水果价格下跌；调味品价格维持不变。 截止本周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格7月环比为3.5%，明显高于历史均值0.4%。分项中，7月商务部粮食、油脂、蛋类、糖类、调味品、乳类、水产品价格环比低于历史均值；禽类、肉类、蔬菜、水果价格环比高于历史均值。 非食品高频跟踪：非食品价格继续下跌 本周（7月23日至7月29日）非食品综合高频指数继续下跌0.6%。分项来看，本周黄金饰品、中药价格上涨；柴油、建材价格下跌；电子产品价格维持不变。 截至目前的统计数据，7月非食品综合高频指数环比为-3.1%，低于历史均值-0.9%。分项中，中药、电子产品价格环比高于历史均值, 黄金饰品、柴油、建材价格环比低于历史均值。 CPI同比预测：7月CPI同比或继续上行至2.7% 截至7月22日，商务部农副产品价格7月环比为3.5%，明显高于历史均值0.4%，预计后两周食品价格仍会继续上涨，2022年7月食品价格环比或明显高于季节性水平。截至7月29日，7月非食品高频指标环比为-3.1%，低于历史均值-0.9%，预计7月整体非食品环比或低于季节性水平。 预计7月CPI食品环比约为3.0%，CPI非食品环比约为0.1%，CPI整体环比约0.6%，今年7月CPI同比或继续上行至2.7%。 PPI高频跟踪：7月中旬流通领域生产资料价格继续回落 流通领域生产资料价格高频跟踪：7月中旬继续回落 根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格，我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。 2022年7月中旬流通领域生产资料价格总指数较7月上旬继续下跌3.0%。 流通领域生产资料九大产品类别中，7月中旬黑色金属、有色金属、化工产品、非金属建材、石油天然气、煤炭、大宗农产品、农业生产资料、林产品价格均下跌。 PPI同比预测：7月PPI同比或明显下行至4.5% 6月上旬疫情消退，国内供应链进一步恢复，工业品需求继续回升，国内流通领域生产资料价格小幅上涨，但6月中旬有所下跌，6月下旬跌幅明显扩大，7月上旬、中旬延续下跌态势，此轮生产资料价格下跌或与海外加速货币政策紧缩导致海外需求回落从而带动大宗商品价格下跌有关。预计7月国内PPI环比明显回落至负值区间，PPI同比明显下行至4.5%。

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