【华创·每日最强音】7月制造业PMI点评:“预期差”仍源于需求|固收+建筑建材+交运(20220802)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】7月制造业PMI点评:“预期差”仍源于需求|固收+建筑建材+交运(20220802)》研报附件原文摘录）
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（5）库存：企业进入“主动去库”阶段。7月需求端相对转弱，部分企业促销降库存，同时生产放缓，新入库产成品相对减少，共同带动产成品加速去库。 （6）价格：原料购进、产成品出厂价格分项显著回落。7月国际大宗商品价格明显回调，同时国内需求转弱，厂商主动降价去库，造成原材料购进、产成品出厂价格分项环比均显著回落。 2、非制造业：服务业维持扩张，建筑业景气高位上行 （1）建筑业：7月建筑业商务活动指数环比上升2.6pct至59.2%。其中，7月土木工程建筑业PMI及其新订单指数、从业人员指数分别为58.1%、51.8%、51.9%，环比上升0.2pct、1.6pct、1.0pct，反映基建投资继续推进落地；另一方面，这一增幅与建筑业PMI整体存在差距，侧面反映除基建以外的房屋建筑施工、安装、装修活动景气度可能也在回升，或与“保交楼”政策推动竣工加快有关。 （2）服务业：7月服务业商务活动指数降至52.8%，扩张相对放缓。其中，业务活动预期指数58.8%，且全部行业该指数已连续两个月保持在50%上方，服务业信心普遍回暖；但新订单分项环比下滑4.2pct至49.5%，反映服务消费需求复苏的态势尚需巩固。 往后看，7月投资数据或依然呈现基建投资强、地产投资前端弱的特征，而“保交楼”推进之下，地产竣工数据能否修复值得关注；此外7月新出口订单加速收缩，也对应CCFI、BDI等高频指标加速下行的特征，暗示7月出口环比降幅可能走扩。就8月而言，高频数据反映出7月末局部需求已开始加速回暖，伴随专项债资金资金使用落地，叠加地产“保交楼”推进，“赶工效应”或更为突出，后续PMI新订单、生产分项或仍有修复空间。 风险提示：高温天气继续扰动开工，8月PMI按季回落。 具体内容详见报告《【华创固收】“预期差”仍源于需求——7月制造业PMI点评》 华创建筑建材 2021/8/1 公司简介：化工起家，拓展锂电，乘风广阔新能源市场 百利科技成立于1992年，公司深耕化工领域多年，拥有丰富工程经验，2016年公司主板上市，2017年收购百利锂电，开始从传统化工EPC向锂电EPC及锂电设备赛道切换。目前公司专注于为新能源智慧工厂建设提供技术服务，业务范围包括工程咨询设计、锂电材料产线、锂电设备销售和工程总承包，其中公司锂电材料产线业务主要依托百利锂电展开，其在锂电正负极材料、前驱体产线技术装备领域经验丰富。公司和宁德时代、当升科技、亿纬锂能等锂电龙头企业紧密合作，当属锂电EPC黑马，有望乘风广阔新能源市场，实现快速发展。此外，近年来公司控股股东持股比例有所下降，推动质押率同步下行，公司股权质押风险得到明显缓解。 公司业务：锂电业务打开二次成长曲线，未来有望量价齐升 公司在锂电需求爆发之前前瞻布局，目前已经形成了从规划设计、产线装备、技术运维的全产业链整体解决方案。19-21年公司锂电业务分别实现营收6.9、12.0、8.4亿元，占比总营收分别为49.3%、85.1%、80.6%，近年来锂电业务发展迅猛。考虑到：1）21年公司新签锂电EPC订单21.1亿元将在22年集中结转；2）22H1公司新签EPC订单13.7亿元，叠加疫情缓和后项目签约有望得到修复，将推动23年营收高增；3）21-22Q1公司预付款项分别为1.7、3.6亿元，分别同比+702%、+1824%，预示公司的设备、材料、外采订货量激增，从而推动营收增长；4）公司加速布局锂电设备领域，进一步提升产品自供率，进而推动毛利率改善；公司锂电业务已打开二次成长曲线，未来有望量价齐升。 公司优势：标杆项目，优质客户，纵深拓展空间巨大 公司管理团队经验丰富，相比传统EPC企业，公司技术和高学历员工占比较高。公司深耕锂电领域多年，打造了多个工信部和省级标杆项目，在业内建立了品质口碑，重点客户基本为业内知名企业。客户结构来看，18-21年公司前五名客户的销售额占比明显下降，意味着抗市场波动的能力进一步提升。公司业务目前从EPC总包模式开始持续纵向拓展，通过自主研发或外延并购，提升设备自供比率，拔高产品附加值，进而提升利润率水平；并且预计公司在建立锂电设备研发优势和制造工艺优势后，有潜力在硅碳负极、固态电解质、氢燃料电池等领域实现核心原材料生产，从而再次突破成长空间的天花板。 投资建议：锂电EPC黑马，乘风广阔新能源市场，首次覆盖，给予“强推”评级 公司前瞻布局锂电业务，开始从传统化工向锂电EPC及锂电设备赛道切换。目前公司锂电业务订单充裕，高毛利率的自供设备占比持续提升，并且预计未来有潜力在锂电领域实现核心原材料生产，不断突破成长天花板。公司基于自身研发和工艺优势，充分享受锂电行业需求爆发红利，预计未来将保持长期并快速的成长。我们预计公司2022-24年每股收益预测分别为0.52、0.67和0.86元，对应PE为30.5、23.5、18.4倍，参考锂电设备行业2022年平均估值，给与公司40.5倍估值，首次覆盖、给予“强推”评级。 风险提示：锂电市场超预期下行、公司拓展速度不及预期 具体内容详见报告《【华创建筑建材】百利科技（603959）深度研究报告：锂电EPC黑马，乘风广阔新能源市场》 华创交运 2021/8/1 为什么我们提出重要判断：电商快递行业不再具备价格战基础？针对市场核心分歧（21Q4以来的盈利改善是否为一次性修复），我们此前发布行业深度《格局、破局：电商快递重要判断，步入承前启后新阶段》，提出重要判断：电商快递步入承前启后新阶段，即行业价格战不再具备基础，而核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。1）产业逻辑是我们提出重要判断的基础。我们通过复盘集运、啤酒等行业“价格战”的始末，发现存在相似的产业发展规律，即大约会经历几个阶段：价格战导致行业集中度显著提升—>行业业务量拐点—>龙头公司经营决策出现重大转变（高价值/全链条）—>盈利长期拐点（不意味着竞争消失）。2）我们观察当前我国快递行业，已经具备部分线索。行业集中度显著提升（CR8超过84%），行业业务量降速（我们预期在未来3-5年行业业务量或维持在10-15%左右的增速，较此前明显降速）。3）我们认为，应将核心分析聚焦在企业经营策略维度。包括我们认为：极兔在中国大陆地区大举通过低价扩张已非其优选策略；以及我们认为中通的转变符合各行业龙头公司“终止价格战”的一般规律。 为什么当前重点推荐韵达股份？短期困境已过、向上动力明确！1）短期困境主要系疫情超额影响了公司Q2量价表现，而公司6月份额重回第二、7月预计进一步修复；因此预计Q2为业绩低点，此后逐季呈现向上修复。我们尤其建议关注公司Q4单票净利的弹性。2）为什么判断向上动力明确？来自对公司精细化运营底盘的信任。a）温故知新：韵达过去如何上位？精细化运营底盘续夯实成本优势。2016年以来公司投入总规模位居电商快递行业第二的水平，持续构筑转运中心、自动化设备、高效运力运能等核心资产的先发优势。韵达在机器设备和运输工具的资产规模仅次于中通。我们预计公司更优的资产规划将助力成本下行。b）高度重视稳定完善的快递服务网络的建设。韵达全网单个转运中心处理能力优于同行。c）精细化成本管理，学习中带有创新。典型如对于加盟商自跑业务的尝试以及敏捷管理，持续探索全链路优化。从可比单票成本来看，2016-2021年，韵达单票中心操作成本从0.44元下降至0.30元，单票运输成本下降至2021年的0.51元，追赶至中通水平。d）我们预计公司在费用端，仍存在明确的优化空间。我们预计随着各项业务的稳步推进和组织结构优化，存在0.02-0.03元的单票费用优化空间。 探讨：未来资本市场如何理解电商快递行业？我们认为过去行业认知从“平台红利->成本领先—>类比互联网—>价格反转”，下一阶段，我们预计会逐步从份额视角真正转向结构视角，即可持续盈利能力提升的阶段。过往市场在价格竞争框架内，关注份额变化、区域策略、出清力度，而未来我们认为市场的关注点会演变为：价格战不再具备基础得到进一步的认可—>价格实现一定程度的修复—>产能、效率优化带动的成本端下降—>结构加速升级优化带来的票均收入提升—>价格、成本共同作用下的盈利水平持续提升。简而言之，从份额视角转向结构视角，最终实现行业估值体系的整体抬升。 投资建议：1）盈利预测：基于公司2022年受疫情影响，我们调整公司业务量全年增速预期至8%，因此小幅下调当年盈利预测，同时基于我们对未来行业逻辑演绎的判断，上调23-24年盈利预测，故我们预计22-24年公司实现归属净利分别为20.9、36.7及46.7亿（原预测为24.6、29.3及35.1亿），对应2022-24年EPS分别为0.72、1.26及1.61元，PE分别为25、14、11倍。2）投资节奏：我们认为对于韵达自身，路径节奏清晰，一看7月后业务量重回增长预期，二看公司成本费用进一步优化预期，三看Q4旺季行业价格逻辑预期。3）目标价：我们认为在市场对于未来行业价格战是否结束仍存有分歧的情况下，依据公司借壳上市以来估值水平，给予2023年20倍PE，对应约730亿市值，预期较现价40%空间，上调评级至“强推”。4）中长期看：一旦市场充分发现行业进入盈利能力可持续提升阶段，则行业估值水平或迎来整体重估，弹性空间更大。 风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。 具体内容详见报告《韵达股份（002120）深度研究报告：产业逻辑与公司节奏共振，上调评级至“强推”》 行业研究 【华创建筑建材】建筑装饰行业周报（20220725-20220731）：关注下半年稳增长情况，推荐抽水蓄能产业链 【华创环保公用】环保及公用事业行业周报（2022年第30期）：《“十四五”全国城市基础设施建设规划》印发，推进城市智慧、低碳化转型发展 【华创医药】创新药周报20220731：Rybrevant数据优异，看好EGFR/c-MET双抗市场前景 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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