[国君建筑韩其成]杭萧钢构21页深度:BIPV异质结钙钛矿电池发展潜力被低估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然
（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]杭萧钢构21页深度:BIPV异质结钙钛矿电池发展潜力被低估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:杭萧钢构异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，23年5月投产，目标转化效率28%以上。构建BIPV上游电池中游建材下游安装一体化竞争优势。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今139场电话会议、152篇报告（20页以上深度33篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》，7月21日37页深度《异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建》。 （3）5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告46篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(139场电话会议/139篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告48篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告9篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）2022年4-7月最大涨幅：志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 摘要 1、国君建筑维持增持。维持预测杭萧钢构22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，BIPV异质结钙钛矿业务被低估，上调目标价至8.54元，对应2022年40倍PE。 2、政策推动杭萧钢构BIPV加速落地，光伏发展前景被低估。(1)《城乡建设领域碳达峰实施方案》2025 年新建公共建筑/厂房屋顶光伏覆盖率力争达50%。《十四五全国城市基础设施建设规划》推进分布式可再生能源和建筑一体化利用。(2)2021年底控股65%合特光电百万平BIPV智能生产线投产打造一体化竞争优势。7月矩形光伏发电地砖/银灰色幕墙光伏项目成功。(3)BIPV永福股份2022年PE60、森特股份PE51，公司PE29倍。 3、异质结钙钛矿电池行业将进入高速发展期，杭萧钢构竞争优势被低估。(1)通过降低低温银浆消耗量、设备国产化、硅片薄片化降低成本，将达经济平衡点。(2)隆基HJT实验室转换效率达26.5%，金刚玻璃210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(3)异质结钙钛矿电池标的公司2022年平均PE102倍(金刚玻璃PE374倍，迈为股份PE96倍)，公司PE29倍。 4、杭萧钢构异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，23年5月投产，目标转化效率28%以上。(1)技术路线是将异质结电池与钙钛矿制成叠层太阳能电池，拓宽吸收光谱，进而可实现突破单结电池的极限转换率。(2)中试线产品按照行业标准25年使用寿命设计生产，即保证电池在 25 年后能够以高于其额定效率的 80%工作。(3)目前已完成了各供应商的技术交底，陆续推进各类设备的下单采购及进场计划安排，目标23年5月投产。 5、稳增长加码钢结构扩容业绩反转，杭萧钢构打造工业互联网平台。(1) 政治局会要求宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币要有效弥补社会需求不足。发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用。(2)美国钢结构建筑用钢量占比逾50%，日韩等国家的钢结构建筑用钢量占比约40%，而我国钢结构建筑占比7%市场渗透率还有较大提升空间。(3)公司布局15家控股生产基地+100家战略合作参股公司，推进钢结构智能化生产线建设和拓展总承包业务。通过云计算/数字孪生/互联网等技术着力打造钢结构产业聚能平台，除自有产能扩张外率先打造数字化的“产能调度”服务能力。 6、风险提示：原材料价格波动、项目推进不及预期、疫情反复 目录 正文 一、国家政策推动分布式光伏，异质结钙钛矿叠层电池迎来高速发展 （一）国家要求积极扩大投资需求，政策推动BIPV分布式光伏发展 1、政治局会要求宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币要有效弥补社会需求不足。(1)巩固经济回升向好趋势，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。有条件省份要力争完成经济社会发展预期目标。(2)要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控。(3)用好地方政府专项债券资金(约3.65万亿)，支持地方政府用足用好专项债务限额(约1.5万亿)。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷(约0.8万亿)和基础设施建设投资基金(约0.3万亿)。支持中西部地区改善基础设施和营商环境。 2、国常会议部署进一步扩需求举措，发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用。(1)投资要注重有效性，加快中央预算内投资项目实施，督促地方加快专项债使用。以市场化方式用好政策性开发性金融工具，支持的项目要符合“十四五”等规划，既利当前又惠长远，主要投向交通、能源、物流、农业农村等基础设施和新型基础设施，不得用于土地储备和弥补地方财政收支缺口等。(2)有效投资重要项目协调机制要继续高效运转，开辟绿色通道、实行并联审批，依法依规加快办理用地用能环评等手续，在确保工程质量前提下在三季度尽快形成更多实物工作量。预期基建继续加速。 3、住建部/发改委印发《“十四五”全国城市基础设施建设规划》。开展城市韧性电网和智慧电网建设。结合城市更新、新能源汽车充电设施建设，开展城市配电网扩容和升级改造，建设以城市为单元的应急备用和调峰电源。推进分布式可再生能源和建筑一体化利用，有序推进主动配电网、微电网、交直流混合电网应用，提高分布式电源与配电网协调能力。因地制宜推动城市分布式光伏发展。 4、住建部/发改委印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》。推进建筑太阳能光伏一体化建设，到2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统。大力推动农房屋顶、院落空地、农业设施加装太阳能光伏系统。 （二） 异质结钙钛矿行业发展趋势：设备国产化/工艺优化降低银浆消耗量等，成本下降产业化可期 新投产电池线设备成本下降。2021年，新投电池线生产设备基本实现国产化，且仍以PERC产线为主，其设备投资成本降至2亿元/GW，同比下降13.8%，降幅远超2020年预期。TOPCon电池线设备投资成本约2.5亿元/GW，略高于PERC电池；异质结电池设备投资成本4.5亿元/GW。未来随着设备生产能力的提高及技术进步，单位产能设备投资额将进一步下降。 异质结成本高因银浆用量大，目前正通过工艺优化降低低温银浆消耗量。电池银浆分为高温银浆和低温银浆两种。p型电池和TOPCon电池使用高温银浆，异质结电池使用低温银浆。银浆在电池片成本中占比较高，目前主要通过多主栅技术以及减小栅线宽度来减少正银消耗量。2021年，p型电池正银消耗量约72mg/片，同比下降 8.3%，背银消耗量约25mg/片;TOPCon电池片正面使用的银浆平均消耗量约75mg/片;异质结电池双面低温银浆消耗量约190mg/片。 组件功率提升且产线自动化，生产线投资成本下降。国内组件生产线设备主要包括焊接机、划片机、层压机、EL测试仪、IV测试仪、装框机、打胶机、上下载机械手等，已经全部实现国产化。2021年新投产线设备投资额为6.2万元/MW。随着产线自动化、数字化和智能化水平的提高，以及组件设备的性能和组件功率的提升，人均产出率将不断增长，组件生产线投资成本仍会下降。 随着国产设备的降本与提效，设备投资额仍有较大的降本空间。一方面，通过优化设备硬件结构设计及参数指标，HJT单晶硅太阳电池的光电转换效率和量产的稳定性。另一方面，通过增加单台设备的产能和提高设备的国产化，可降低初始投资成本和HJT单晶硅太阳电池的综合成本，进而提升HJT单晶硅太阳电池量产的经济性。 薄片化有利于降低硅耗和硅片成本。目前切片工艺完全能满足薄片化的需要，但硅片厚度还要满足下游电池片、组件制造端的需求。硅片厚度对电池片的自动化、良率、转换效率等均有影响，薄片化降低硅成本，但会影响碎片率。2021年，多晶硅片平均厚度为178μm，由于需求较小，无继续减薄的动力。p型单晶硅片平均厚度在170μm，较20年下降5μm，用于异质结电池的硅片厚度约150μm，HJT电池片的对称结构降低硅片碎片率，低温技术保证良率且减薄硅片厚度。 减少银浆的消耗量和提高低温银浆的国产化率。一方面通过无主栅、多主栅技术在HJT单晶硅太阳电池及光伏组件上的应用，使银浆的消耗量快速减少。同时“银包铜技术”的商业化量产，将使银浆消耗量降低30%。另一方面提升串焊设备的精度，减小银浆主栅上焊接点的大小，可节省主栅上的银浆消耗量。 通过提升靶材利用率、实现靶材规模化回收。实现太阳电池背面以铝掺杂的ZnO透明导电玻璃(AZO)替代和提升靶材国产化率等降本方式来降低HJT单晶硅太阳电池的成本。 异质结电池具有低热损耗、高效率和高光照稳定性的技术优势。钙钛矿电池则具有更好地广电吸收能力、简单的溶液加工工艺、高效率和出色的极端天气表现。 n型高效单晶硅和薄膜两类太阳能电池优势逐渐显现,效率高于当前主流的PERC电池。异质结电池和钙钛矿电池在同类型太阳能电池中均取得最高的实验室效率。在新兴的结合技术中，异质结+钙钛矿电池更是达到了高达31.25%的实验室效率。 （三）异质结钙钛矿产业链竞争变化：异质结电池转换效率不断提升，钙钛矿电池生产线建设进度加速 1、异质结电池：隆基HJT转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95% 异质结电池设备自主与合作研发成果不断落地，设备投资与生产建设持续发展。根据21年年报，迈为股份公司HJT设备在手订单约18亿元，并已经部分客户验收通过。根据22年5月投资者问答，京山轻机2021年完成了首台HJT异质结清洗制绒设备的交付，产品各项指标和性能得到客户认可。 异质结电池研发和量产技术优化提升，转化效率与组件产能保持进步。隆基绿能M6全尺寸电池光电转换效率达26.50%，创造大尺寸单结晶硅光伏电池效率纪录。自22年3月210异质结电池全线贯通，金刚玻璃电池和组件项目电池平均转换效率达到24.95%。根据21年年报，爱康科技2025年累计完成40GW以上高效太阳能电池及组件的产能建设。 2、钙钛矿电池：主要设备进入量产阶段，众能光电/协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能200/100MW/年 钙钛矿电池设备进入量产阶段。上市公司积极探索钙钛矿电池技术，开发钙钛矿与叠层电池的工艺及相关设备，建设钙钛矿产业基地等。迈为股份已交付单结钙钛矿电池设备，京山轻机子公司晟成光伏钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备已量产，捷佳伟创RPD设备取得了钙钛矿中试线的订单，天合光能完成钙钛矿调研报告、完成稳定性测试系统搭建。 钙钛矿电池中试线建设加速。纤纳光电投建全球首条100MW钙钛矿规模化产线，极电光电建设150MW试验线，众能光电、协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能200、100MW/年。 二、BIPV：年产百万平方BIPV的智能生产线已投产，订单加速落地 （一）BIPV战略布局：构建上游电池中游建材下游安装一体化竞争优势 杭萧钢构成立于1985年，经过37年的发展已经成为绿色钢结构建筑行业的集成服务商。杭萧钢构集“研发、设计、制造、安装、建材、总承包施工、供应链、产业大数据平台、BIPV光伏建筑一体化”等全产业链于一体的多元化企业集团。杭萧钢构始终以“成为世界一流的绿色建筑集成服务商”为战略愿景，将继续围绕钢结构绿色建筑，构建产业生态与资本融合发展的创业平台。杭萧钢构认缴出资6500万元，持有子公司合特光电65%股份。 2021年是“双碳”战略实施的开局之年，杭萧钢构始终坚持走绿色、低碳发展之路，在建材领域构建了“BIPV光伏发电”新型建材、“绿色环保”传统配套建材的“双赛道”发展格局，以实现与主营业务的融合互补、双向促进。 在BIPV光伏建筑一体化的战略新领域，杭萧钢构于2021年7月增资入股合特光电。合特光电是一家专注于光伏发电技术研究及BIPV“建材化”产品应用的科技型企业，旗下BIPV产品涵盖了“光伏发电屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏地砖、轻质化可弯曲的柔性组件”等多种类型。2021年11月5日合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线，在杭萧钢构的萧山产业园内正式投产。 合特光电为BIPV建材产品的生产供应商、光伏建筑一体化的解决方案服务商。浙江合特光电有限公司成立于2014年1月，以太阳能应用技术研发为核心竞争力，专注于太阳能新材料、BIPV光伏建筑材料、TIPV光伏绿色交通，智能零能耗建筑等领域，提供一体化的场景解决方案，其产品已在近零能耗建筑与绿色光伏交通领域，取得较好应用成果。合特光电BIPV产品有光伏屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏发电地砖、轻质化可弯曲的柔性组件等多种类型。 加快落地BIPV，携手合特光电形成BIPV系统解决方案服务商。2022年是BIPV行业政策和项目加快落地的一年，在双碳“1+N”政策体系中，BIPV是实现建筑节能的有效方案之一。公司将积极利用子公司合特光电的既有产品优势和技术优势，以自有的BIPV特色产品为主，形成光伏建筑一体化的系统解决方案服务商。 异质结/钙钛矿电池具备投产技术条件，产业链延伸布局增大降本空间。子公司合特光电延伸到上游的太阳能电池端，以自有的研发技术生产高效异质结/钙钛矿叠层电池。异质结/钙钛矿叠层电池是目前转化效率较高的一类电池，业界也有多家企业涉足和布局这个技术领域，但多数企业仍处于研发阶段，未到产业化成果应用期。合特团队自01年做异质结电池的技术研发，并在电池工艺和生产设备方面取得较大的突破，具有完全自主知识产权，申请了异质结/钙钛矿叠层电池技术的相关专利。比照同行刚开始实验室阶段，合特已经基本完成了从实验室走向市场端的过程，具备产品投产的技术条件，产线投产后可直接进入产品生产和推广。同时产业链的延伸布局也能让产品有更大的降本空间。 加大研发力度，开发多样化BIPV绿色建材新产品。在研发战略上，与中国科学院、南开大学、暨南大学、同济大学等高校成立联合实验室，将知识产权形成初步布局；在建筑场景应用商店，与杭萧联合开发应用于公共建筑、商业建筑、住宅建筑的BIPV绿色建材新产品，实现产品应用场景的多样化适配。 拉开BIPV等产品差异化竞争，树立品牌影响力。品牌战略上，重点与央企、地方政府合作，推动规模化项目的落地；利用BIPV、轻质组件特色产品，拉开差异化竞争，努力打造大型地标项目，树立品牌影响力。 利用客户资源抢占优势，提高市占率。存量市场，公司同步合作能源投资企业，加快利用杭萧钢构的工厂空间投产第一条新产线，以杭萧钢构旗下子公司和合作企业的厂房屋顶作为应用场景，保证一期产线的满产收益；增量市场，协同杭萧钢构的市场客户资源，共谋市场发展，开拓工业建筑、住宅商用建筑、大型公共建筑等各类建筑体的光伏产品的应用场景，推动超低能耗建筑、近零能耗建筑发展，在未来绿色建筑的一体化集成服务上抢占先发优势，获得更大的市场认可度。 公司以绿色建筑的集成服务商出发，走光伏绿色建材的技术路线。公司的产品首先是建筑材料，无论是幕墙、瓦片还是地砖，首先符合建材的性能要求（如抗风压、防火等），并且有着优异的光电转化效能，既有投资意义，也更有建筑应用价值，在建筑结构与施工工艺的具体解决上，杭萧在这个领域积累的经验更是可以贡献“软实力”价值，是光伏和建筑比较完美的融合。未来无论是哪个角度的入局者，胜出的一定是能够为客户提供最优的解决方案的企业，既要考虑发电效能与成本因素，也要考虑建筑使用的舒适性和耐用性，更能有效解决绿电“储并”结合的复杂场景问题等，最终一定是用户价值最大化的企业在终局更能胜出。 BIPV产品的技术优势突出： 产品的光电转化效率较高。合特光电拥有生产高效晶硅薄膜叠层太阳能电池工艺核心技术及其应用产品的科研制造能力，相较于目前主流的单晶硅Perc 太阳能电池，基于晶硅薄膜叠层太阳能电池的应用产品在发电性能上可实现30%的增益； 在彩色幕墙上，合特光电拥有自主产权的新型高透光彩色镀膜太阳能应用材料技术。目前，产业界采用彩色陶瓷釉，丝网印刷等技术手段来变成彩色外观，但发电效率大打折扣，最高只能实现68%的全光谱透过率，功率损失比较大。公司自主研发的高透光、全色系结构彩色镀膜工艺技术，其透光率可达到92%以上，使得产品单位面积发电效率更高。并且合特的彩色镀膜材料耐候性更好，产品应用更安全更可靠； 合特光电产品在建材性能上进行集成性的技术改良，比如：对建材防火A级高标准提升、对幕墙屋顶抗风防水的技术改良、对地砖防滑性和承重性能的改造等，使得产品在具体建筑场景下具备更高的舒适宜居感。 （二）光伏彩色幕墙、发电地砖等BIPV项目加速落地 2021年12月左右合特光电快速实现了某国际贸易公司销往韩国的彩色BIPV组件合同”、“某县综合智慧能源项目光伏地砖合同”、“分布式能源规范体系及能量优化管控技术研究与应用项目BIPV组件合同”等订单的履约供货。 公司官网7月22日发布，河北省黄骅市吕桥镇渔光互补光伏幕墙项目的所有光伏组件产品全部安装完成并顺利并网发电。该项目采用浙江合特光电有限公司自主研发的太阳能彩色幕墙系列产品中的银灰色幕墙组件。 该项目安装于河北省黄骅市吕桥镇国家电力投资集团公司综合办公楼的外墙面，银灰色幕墙组件与普通铝板幕墙相互呼应，色彩自然、美观大方，增添了建筑美感，实现了光伏与建筑的和谐统一。 合特光电太阳能彩色幕墙组件产品，标准尺寸为1760*1040mm，有五种标准颜色（银灰色、蓝色、金色、咖色、灰白色）可供选择，该组件产品具有以下特点：幕墙面可通过不同的表面处理，达到多种视觉效果；颜色鲜丽，视觉效果与传统幕墙一致；符合建筑体系标准，安装方便；尺寸、颜色均可根据客户需求定制，也可通过独特的生产工艺定制格栅式透光效果。 公司官网7月12日发布，由浙江合特光电有限公司制作的朝阳县综合智慧能源一期项目光伏发电地砖已全部安装调试完成，成为朝阳县人民广场上一道亮丽的风景线。该项目采用合特光电自主研发的“矩形光伏发电地砖”产品，铺设面积为440多㎡。地砖白天可以发电；到了夜晚华灯初上，绚丽多彩的地砖灯光秀，更加引人注目。 该项目位于辽宁省朝阳市朝阳县人民政府大楼前。近年来，朝阳县积极贯彻新发展理念，以碳达峰、碳中和为目标，深入实施重点行业领域减污降碳行动，大力发展新能源产业。此次在政府大楼前安装光伏发电地砖，正是推进清洁能源替代，减少二氧化碳排放的有力举措和示范样本。 光伏发电地砖是一种全新的路面亮化建材，白天发电，夜晚发光，具有高耐磨防滑表面，雨天防滑效果更好；超强承重，单点承重最高可达2吨；颜色鲜丽，视觉效果独特；有矩形、六边形尺寸可根据客户需求定制，符合建筑体系标准，安装方便；可单独开发灯光效果，可增加压力感应，控制灯光，实现安全监控等诸多优势特点。 三、异质结钙钛矿叠层电池目标转化效率28%以上：中试线计划22年底建成，23年5月投产 （一）战略布局：叠层电池突破单结电池的极限转换率，晶硅薄膜技术拥有自主知识产权 合特光电以太阳能应用技术研发为核心竞争力，专注于太阳能新材料、BIPV光伏建筑材料等领域，提供一体化场景解决方案。BIPV建筑光伏一体化将成为企业成长新赛道。在BIPV新增量业务的发展上，杭萧钢构及合特光电将充分发挥技术产品优势，拓宽市场；按照计划有序推进产品专利申请工作；在产品技术壁垒上，将高效异质结、钙钛矿叠层电池技术产业化，通过市场将储备的技术尽快转化为产品价值和竞争优势。 合特光电集“光伏屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏发电地砖、轻质化柔性组件”等多类型产品生产制造于一身，BIPV和建筑技术具有整合性优势。合特光电产品的BIPV产品在建材性能、设计美观性表现、以及单位面积发电效率上，具备较高市场推广价值。公司产品已有多个示范项目应用，印证产品性能可靠性。 合特光电拥有生产高效晶硅薄膜叠层太阳能电池工艺核心技术及其应用产品的科研制造能力，较目前主流的单晶硅Perc太阳能电池，基于晶硅薄膜叠层太阳能电池的应用产品在发电性能上可实现30%增益；在彩色幕墙上，公司自主研发的高透光、全色系结构彩色镀膜工艺技术，透光率可达92%以上，产品单位面积发电效率更高，且彩色镀膜材料耐候性更好，产品应用更安全可靠；产品在建材性能上进行集成性技术改良，使产品在具体建筑场景下具备更高的舒适宜居感。 杭萧钢构对合特光电在人、财、物力的实体支持与内部资源进行了协同整合。存量市场方面，公司最快时间利用杭萧钢构的工厂空间投产第一条新产线，同步合作电力能源企业，以杭萧钢构旗下子公司和合作企业的厂房屋顶作为应用场景，最大程度保证一期产线的满产收益。增量市场方面，杭萧钢构将以自身品牌、资源、营销等优势帮助合特光电进一步开拓各类建筑体的光伏产品的应用场景，互相增益赋能，打响品牌知名度，在未来绿色建筑的一体化集成服务上获得更大市场认可度。 合特光电的晶硅薄膜技术是自主知识产权技术，该技术可以外延生长超薄硅片（厚度<50um）。公司的晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，优化叠层电池带隙匹配，提升电池性能，可以实现30%以上转化效率.随着工艺产业化，公司将对设备及原材料逐步进行国产替代，降低生产制造成本。异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能、柔性化、轻质化等优点，可以跟建筑材料完美结合，实现真正意义上的一体化。 合特光电产品最大优势是多类型、差异化并提供整体化解决方案，是真正的绿色建筑材料。发电瓦、发电幕墙、发电地砖等产品可以替代现有建材，提供光伏建筑一体化完美解决方案，从性能、外观和成本上都有一定的优势。异质结钙钛矿电池产线布局及投产，公司产品的市场竞争力会更强，成本优势也会更加明显。 合特光电的电池技术是“高效异质结+钙钛矿叠层电池”，这个技术路线与单节钙钛矿电池，两者是有根本性差异的。目前纯钙钛矿电池在大尺寸组件产品的市场化进程上，尚未克服“寿命短、稳定性差”的问题，因此，效率衰减过快成为钙钛矿技术产业化落地的最大掣肘。 合特光电采用的技术路线，是将异质结电池与钙钛矿制成叠层太阳能电池，拓宽吸收光谱，通过组合方式取得高于顶部和底部单个子电池的转换效率，进而可实现突破单结电池的极限转换率。异质结/钙钛矿叠层电池中，钙钛矿电池比硅电池更有效利用高能量紫外和蓝绿可见光，硅电池可以有效利用钙钛矿材料无法吸收的红外光。在转化率贡献上，异质结可以贡献25%-26%的转化率，而钙钛矿叠层则是增加其3%-5%增量效益。在叠层电池上，钙钛矿材料用量及效率贡献，与纯钙钛矿电池相比，材料性能诉求是有巨大差异的，这使得公司这样的技术方向，能在当前工艺下最大化回避了效率衰减产生的重大影响。在电池使用寿命上，中试线产品也是按照行业标准25年使用寿命来进行设计生产的，即保证电池在25 年后能够以高于其额定效率的80% 工作。 根据公司公告，公司于业内最早走到产业化应用。科研成果走向产业化，首先是方向的选择要正确，否则可能研究了很久都出不来成果；其二是经验的积累和时间的花费，在对的方向上不断找到一些具体问题，优化工艺和方法，简化程序及降低成本等，这期间既需要从业者的长期经验积累，更多的是时间的成本。公司在这个方向上提前完成了实验室阶段的研究，较同行进展在时间上是有领先优势的。下半年的中试线，正是希望将这样的技术先发优势转化为市场竞争力，从而让合特的产品在BIPV新蓝海市场有更强大的竞争优势。 （二）异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，23年5月投产，目标转化效率28%以上 根据2022年7月22日投资者关系活动记录公告，在今年4月份公司专门就合特光电的中高层管理者及核心骨干员工进行了股权激励的设计，在4月28日发布了《杭萧钢构股份有限公司 2022 年员工持股计划（草案）》。根据持股计划中约定的“业绩考核”要求，合特光电要在不晚于2023年5月10日实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线投产，且电池转化效率达到28%以上。当然，在合特今年重点工作的推进中，我们对此尽量作了时间的前置性倒排。关于中试线的筹备进展情况，目前已完成了各供应商的技术交底，陆续推进各类设备的下单采购及进场计划安排，目标在2022年底完成生产线的建设。上述情况，还需要考虑上游进口零部件及相关设备供应商的进展，因此也会根据现实情况动态调整进程。 公司用自有资金回购公司股份用于合特光电员工持股计划，派发现金红利0.6元。公司以集中竞价交易方式回购股份价格上限不超过人民币5.97元/股（含），预计本次回购股份的资金总额不超过人民币5970万元。2022年6月30日，公司通过集中竞价交易方式累计已回购股份846万股，占公司总股本的比例为0.36%，成交的最高价为3.66元/股、最低价为3.48元/股，已支付的资金总额为人民币3000万元（不含交易费用）。7月8日公司向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。 四、投资建议：BIPV异质结钙钛矿业务被低估，上调杭萧钢构目标价至8.54元，对应22年40倍PE “十四五”期间装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上，同时将大力发展装配式建筑，积极推进高品质钢结构住宅建设，鼓励学校、医院等公共建筑优先采用钢结构，培育一批装配式建筑生产基地。美国钢结构建筑用钢量占比逾50%，日韩等国家的钢结构建筑用钢量占比约40%，而我国钢结构建筑占比7%市场渗透率还有较大提升空间。中国钢结构行业集中度偏低。龙头企业在市场上总体份额占比低，据统计，我国钢结构行业TOP5 企业产量集中度为5.73%左右，营收集中度为5.77%左右。 公司深耕钢结构主业传统优势，“购建并举”稳步扩大产能。2021年公司新设河南信阳、安徽芜湖2家控股子公司，增资收购控股丽水杭萧、于都杭萧2家公司；海南杭萧、兰考杭萧、于都杭萧等子公司均进行了二期工厂的产能扩张建设，六安杭萧顺利投产，按着既定的战略部署扩大产能，提高市场占有率。签订了兰考兰仪高级中学、北京大学第三医院秦皇岛医院、海南东部区域疾病预防控制中心、安徽六安裕安区陡步河安置小区、中新广州知识城330米知识塔、“西北第一高”中国国际丝路中心大厦、苏州中南中心超高层商业楼宇、包头奥运冰雪中心、河南伊滨区会展中心、黄河国家博物馆、江西宜宾时代、广东东唯新材料公司陶瓷板材仓库、广东冷链仓库等项目。 钢结构行业市场集中度低，头部企业订单量大、产能饱和，中小企业订单不足、产能利用率低。杭萧钢构顺应数字化经济的发展趋势，基于行业特点和企业自身优势，整合十余家全资子公司和百余家参股公司，搭建以数据为引擎的产能协同调度平台（也称“钢结构产业大脑”或钢结构“产业聚能平台”），探索和尝试多工厂协同生产模式，以解决钢结构行业产能订单错位的痛点。钢结构“产业聚能平台”，通过BIM、大数据、云计算等相关技术，将设计、采购、制造、运输等全流程数据纳入其中，将杭萧钢构钢结构工厂转变为数字化生产节点。在多工厂协同生产模式下，项目将根据“工程所在区域、构件类型、产品规格、工厂产能、运输距离”等关键要素分析后，进行任务包的拆分重组，派单给最合适的工厂和供应商群体，实现区域内钢结构分布式共享化制造，为客户提供精准的履约、稳定的质量、有竞争力的产品价格及一体化服务，进而形成企业独特的竞争优势。 稳增长加码钢结构扩容业绩反转，公司打造工业互联网平台。(1) 政治局会要求宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币要有效弥补社会需求不足。发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用。(2)美国钢结构建筑用钢量占比逾50%，日韩等国家的钢结构建筑用钢量占比约40%，而我国钢结构建筑占比7%市场渗透率还有较大提升空间。(3)公司布局15家控股生产基地+100家战略合作参股公司，推进钢结构智能化生产线建设和拓展总承包业务。通过云计算/数字孪生/互联网等技术着力打造钢结构产业聚能平台，除自有产能扩张外率先打造数字化的“产能调度”服务能力。 维持增持。维持预测22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，考虑到：一是稳增长加码基建投资加速，公司钢结构主业业绩加速反转。二是异质结钙钛矿电池布局增强BIPV竞争优势，公司BIPV订单加速落地。三是新能源板块估值上行，公司新能源业务价值未被充分认知(异质结钙钛矿电池公司Wind一致预测22年平均PE为102倍，杭萧钢构22年PE为29倍)。因为上调目标价至8.54元(36%空间)，对应2022年40倍PE。 六、风险提示 原材料价格波动。2020-2021年钢材价格持续上涨，使得钢结构企业成本端承压。未来原材料价格波动风险可能会传递至公司的主营业务。 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]周观点:7月PMI经济回落但建筑加快,国家要求积极扩大投资需求_第268期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]中国中铁66%空间:设计增119%预示下半年订单加速,风光新能源订单如火如荼_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国建筑63%空间:Q2订单改善好于预期,地产销售额连续两月为正_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]中国铁建85%空间:Q2新签增45%超预期彰显央企优势,估值近十年新低待重估_国君建筑韩其成团队 （17）[国君建筑韩其成]周观点:国常会部署持续扩大有效需求政策,新能源电力增速最快_第267期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]新能源基建系列:6月电源工程投资增37%(光伏增362%),推荐中国电建/杭萧钢构等_国君建筑韩其成团队 （14）[国君韩其成]新赛道系列37页深度:异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]中国电建91%空间:6月新签增129%持续超预期,定增获受理发力新能源投资运营_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:杭萧钢构异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，23年5月投产，目标转化效率28%以上。构建BIPV上游电池中游建材下游安装一体化竞争优势。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今139场电话会议、152篇报告（20页以上深度33篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》，7月21日37页深度《异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建》。 （3）5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告46篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(139场电话会议/139篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告48篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告9篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）2022年4-7月最大涨幅：志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 摘要 1、国君建筑维持增持。维持预测杭萧钢构22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，BIPV异质结钙钛矿业务被低估，上调目标价至8.54元，对应2022年40倍PE。 2、政策推动杭萧钢构BIPV加速落地，光伏发展前景被低估。(1)《城乡建设领域碳达峰实施方案》2025 年新建公共建筑/厂房屋顶光伏覆盖率力争达50%。《十四五全国城市基础设施建设规划》推进分布式可再生能源和建筑一体化利用。(2)2021年底控股65%合特光电百万平BIPV智能生产线投产打造一体化竞争优势。7月矩形光伏发电地砖/银灰色幕墙光伏项目成功。(3)BIPV永福股份2022年PE60、森特股份PE51，公司PE29倍。 3、异质结钙钛矿电池行业将进入高速发展期，杭萧钢构竞争优势被低估。(1)通过降低低温银浆消耗量、设备国产化、硅片薄片化降低成本，将达经济平衡点。(2)隆基HJT实验室转换效率达26.5%，金刚玻璃210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(3)异质结钙钛矿电池标的公司2022年平均PE102倍(金刚玻璃PE374倍，迈为股份PE96倍)，公司PE29倍。 4、杭萧钢构异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，23年5月投产，目标转化效率28%以上。(1)技术路线是将异质结电池与钙钛矿制成叠层太阳能电池，拓宽吸收光谱，进而可实现突破单结电池的极限转换率。(2)中试线产品按照行业标准25年使用寿命设计生产，即保证电池在 25 年后能够以高于其额定效率的 80%工作。(3)目前已完成了各供应商的技术交底，陆续推进各类设备的下单采购及进场计划安排，目标23年5月投产。 5、稳增长加码钢结构扩容业绩反转，杭萧钢构打造工业互联网平台。(1) 政治局会要求宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币要有效弥补社会需求不足。发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用。(2)美国钢结构建筑用钢量占比逾50%，日韩等国家的钢结构建筑用钢量占比约40%，而我国钢结构建筑占比7%市场渗透率还有较大提升空间。(3)公司布局15家控股生产基地+100家战略合作参股公司，推进钢结构智能化生产线建设和拓展总承包业务。通过云计算/数字孪生/互联网等技术着力打造钢结构产业聚能平台，除自有产能扩张外率先打造数字化的“产能调度”服务能力。 6、风险提示：原材料价格波动、项目推进不及预期、疫情反复 目录 正文 一、国家政策推动分布式光伏，异质结钙钛矿叠层电池迎来高速发展 （一）国家要求积极扩大投资需求，政策推动BIPV分布式光伏发展 1、政治局会要求宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币要有效弥补社会需求不足。(1)巩固经济回升向好趋势，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。有条件省份要力争完成经济社会发展预期目标。(2)要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控。(3)用好地方政府专项债券资金(约3.65万亿)，支持地方政府用足用好专项债务限额(约1.5万亿)。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷(约0.8万亿)和基础设施建设投资基金(约0.3万亿)。支持中西部地区改善基础设施和营商环境。 2、国常会议部署进一步扩需求举措，发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用。(1)投资要注重有效性，加快中央预算内投资项目实施，督促地方加快专项债使用。以市场化方式用好政策性开发性金融工具，支持的项目要符合“十四五”等规划，既利当前又惠长远，主要投向交通、能源、物流、农业农村等基础设施和新型基础设施，不得用于土地储备和弥补地方财政收支缺口等。(2)有效投资重要项目协调机制要继续高效运转，开辟绿色通道、实行并联审批，依法依规加快办理用地用能环评等手续，在确保工程质量前提下在三季度尽快形成更多实物工作量。预期基建继续加速。 3、住建部/发改委印发《“十四五”全国城市基础设施建设规划》。开展城市韧性电网和智慧电网建设。结合城市更新、新能源汽车充电设施建设，开展城市配电网扩容和升级改造，建设以城市为单元的应急备用和调峰电源。推进分布式可再生能源和建筑一体化利用，有序推进主动配电网、微电网、交直流混合电网应用，提高分布式电源与配电网协调能力。因地制宜推动城市分布式光伏发展。 4、住建部/发改委印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》。推进建筑太阳能光伏一体化建设，到2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统。大力推动农房屋顶、院落空地、农业设施加装太阳能光伏系统。 （二） 异质结钙钛矿行业发展趋势：设备国产化/工艺优化降低银浆消耗量等，成本下降产业化可期 新投产电池线设备成本下降。2021年，新投电池线生产设备基本实现国产化，且仍以PERC产线为主，其设备投资成本降至2亿元/GW，同比下降13.8%，降幅远超2020年预期。TOPCon电池线设备投资成本约2.5亿元/GW，略高于PERC电池；异质结电池设备投资成本4.5亿元/GW。未来随着设备生产能力的提高及技术进步，单位产能设备投资额将进一步下降。 异质结成本高因银浆用量大，目前正通过工艺优化降低低温银浆消耗量。电池银浆分为高温银浆和低温银浆两种。p型电池和TOPCon电池使用高温银浆，异质结电池使用低温银浆。银浆在电池片成本中占比较高，目前主要通过多主栅技术以及减小栅线宽度来减少正银消耗量。2021年，p型电池正银消耗量约72mg/片，同比下降 8.3%，背银消耗量约25mg/片;TOPCon电池片正面使用的银浆平均消耗量约75mg/片;异质结电池双面低温银浆消耗量约190mg/片。 组件功率提升且产线自动化，生产线投资成本下降。国内组件生产线设备主要包括焊接机、划片机、层压机、EL测试仪、IV测试仪、装框机、打胶机、上下载机械手等，已经全部实现国产化。2021年新投产线设备投资额为6.2万元/MW。随着产线自动化、数字化和智能化水平的提高，以及组件设备的性能和组件功率的提升，人均产出率将不断增长，组件生产线投资成本仍会下降。 随着国产设备的降本与提效，设备投资额仍有较大的降本空间。一方面，通过优化设备硬件结构设计及参数指标，HJT单晶硅太阳电池的光电转换效率和量产的稳定性。另一方面，通过增加单台设备的产能和提高设备的国产化，可降低初始投资成本和HJT单晶硅太阳电池的综合成本，进而提升HJT单晶硅太阳电池量产的经济性。 薄片化有利于降低硅耗和硅片成本。目前切片工艺完全能满足薄片化的需要，但硅片厚度还要满足下游电池片、组件制造端的需求。硅片厚度对电池片的自动化、良率、转换效率等均有影响，薄片化降低硅成本，但会影响碎片率。2021年，多晶硅片平均厚度为178μm，由于需求较小，无继续减薄的动力。p型单晶硅片平均厚度在170μm，较20年下降5μm，用于异质结电池的硅片厚度约150μm，HJT电池片的对称结构降低硅片碎片率，低温技术保证良率且减薄硅片厚度。 减少银浆的消耗量和提高低温银浆的国产化率。一方面通过无主栅、多主栅技术在HJT单晶硅太阳电池及光伏组件上的应用，使银浆的消耗量快速减少。同时“银包铜技术”的商业化量产，将使银浆消耗量降低30%。另一方面提升串焊设备的精度，减小银浆主栅上焊接点的大小，可节省主栅上的银浆消耗量。 通过提升靶材利用率、实现靶材规模化回收。实现太阳电池背面以铝掺杂的ZnO透明导电玻璃(AZO)替代和提升靶材国产化率等降本方式来降低HJT单晶硅太阳电池的成本。 异质结电池具有低热损耗、高效率和高光照稳定性的技术优势。钙钛矿电池则具有更好地广电吸收能力、简单的溶液加工工艺、高效率和出色的极端天气表现。 n型高效单晶硅和薄膜两类太阳能电池优势逐渐显现,效率高于当前主流的PERC电池。异质结电池和钙钛矿电池在同类型太阳能电池中均取得最高的实验室效率。在新兴的结合技术中，异质结+钙钛矿电池更是达到了高达31.25%的实验室效率。 （三）异质结钙钛矿产业链竞争变化：异质结电池转换效率不断提升，钙钛矿电池生产线建设进度加速 1、异质结电池：隆基HJT转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95% 异质结电池设备自主与合作研发成果不断落地，设备投资与生产建设持续发展。根据21年年报，迈为股份公司HJT设备在手订单约18亿元，并已经部分客户验收通过。根据22年5月投资者问答，京山轻机2021年完成了首台HJT异质结清洗制绒设备的交付，产品各项指标和性能得到客户认可。 异质结电池研发和量产技术优化提升，转化效率与组件产能保持进步。隆基绿能M6全尺寸电池光电转换效率达26.50%，创造大尺寸单结晶硅光伏电池效率纪录。自22年3月210异质结电池全线贯通，金刚玻璃电池和组件项目电池平均转换效率达到24.95%。根据21年年报，爱康科技2025年累计完成40GW以上高效太阳能电池及组件的产能建设。 2、钙钛矿电池：主要设备进入量产阶段，众能光电/协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能200/100MW/年 钙钛矿电池设备进入量产阶段。上市公司积极探索钙钛矿电池技术，开发钙钛矿与叠层电池的工艺及相关设备，建设钙钛矿产业基地等。迈为股份已交付单结钙钛矿电池设备，京山轻机子公司晟成光伏钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备已量产，捷佳伟创RPD设备取得了钙钛矿中试线的订单，天合光能完成钙钛矿调研报告、完成稳定性测试系统搭建。 钙钛矿电池中试线建设加速。纤纳光电投建全球首条100MW钙钛矿规模化产线，极电光电建设150MW试验线，众能光电、协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能200、100MW/年。 二、BIPV：年产百万平方BIPV的智能生产线已投产，订单加速落地 （一）BIPV战略布局：构建上游电池中游建材下游安装一体化竞争优势 杭萧钢构成立于1985年，经过37年的发展已经成为绿色钢结构建筑行业的集成服务商。杭萧钢构集“研发、设计、制造、安装、建材、总承包施工、供应链、产业大数据平台、BIPV光伏建筑一体化”等全产业链于一体的多元化企业集团。杭萧钢构始终以“成为世界一流的绿色建筑集成服务商”为战略愿景，将继续围绕钢结构绿色建筑，构建产业生态与资本融合发展的创业平台。杭萧钢构认缴出资6500万元，持有子公司合特光电65%股份。 2021年是“双碳”战略实施的开局之年，杭萧钢构始终坚持走绿色、低碳发展之路，在建材领域构建了“BIPV光伏发电”新型建材、“绿色环保”传统配套建材的“双赛道”发展格局，以实现与主营业务的融合互补、双向促进。 在BIPV光伏建筑一体化的战略新领域，杭萧钢构于2021年7月增资入股合特光电。合特光电是一家专注于光伏发电技术研究及BIPV“建材化”产品应用的科技型企业，旗下BIPV产品涵盖了“光伏发电屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏地砖、轻质化可弯曲的柔性组件”等多种类型。2021年11月5日合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线，在杭萧钢构的萧山产业园内正式投产。 合特光电为BIPV建材产品的生产供应商、光伏建筑一体化的解决方案服务商。浙江合特光电有限公司成立于2014年1月，以太阳能应用技术研发为核心竞争力，专注于太阳能新材料、BIPV光伏建筑材料、TIPV光伏绿色交通，智能零能耗建筑等领域，提供一体化的场景解决方案，其产品已在近零能耗建筑与绿色光伏交通领域，取得较好应用成果。合特光电BIPV产品有光伏屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏发电地砖、轻质化可弯曲的柔性组件等多种类型。 加快落地BIPV，携手合特光电形成BIPV系统解决方案服务商。2022年是BIPV行业政策和项目加快落地的一年，在双碳“1+N”政策体系中，BIPV是实现建筑节能的有效方案之一。公司将积极利用子公司合特光电的既有产品优势和技术优势，以自有的BIPV特色产品为主，形成光伏建筑一体化的系统解决方案服务商。 异质结/钙钛矿电池具备投产技术条件，产业链延伸布局增大降本空间。子公司合特光电延伸到上游的太阳能电池端，以自有的研发技术生产高效异质结/钙钛矿叠层电池。异质结/钙钛矿叠层电池是目前转化效率较高的一类电池，业界也有多家企业涉足和布局这个技术领域，但多数企业仍处于研发阶段，未到产业化成果应用期。合特团队自01年做异质结电池的技术研发，并在电池工艺和生产设备方面取得较大的突破，具有完全自主知识产权，申请了异质结/钙钛矿叠层电池技术的相关专利。比照同行刚开始实验室阶段，合特已经基本完成了从实验室走向市场端的过程，具备产品投产的技术条件，产线投产后可直接进入产品生产和推广。同时产业链的延伸布局也能让产品有更大的降本空间。 加大研发力度，开发多样化BIPV绿色建材新产品。在研发战略上，与中国科学院、南开大学、暨南大学、同济大学等高校成立联合实验室，将知识产权形成初步布局；在建筑场景应用商店，与杭萧联合开发应用于公共建筑、商业建筑、住宅建筑的BIPV绿色建材新产品，实现产品应用场景的多样化适配。 拉开BIPV等产品差异化竞争，树立品牌影响力。品牌战略上，重点与央企、地方政府合作，推动规模化项目的落地；利用BIPV、轻质组件特色产品，拉开差异化竞争，努力打造大型地标项目，树立品牌影响力。 利用客户资源抢占优势，提高市占率。存量市场，公司同步合作能源投资企业，加快利用杭萧钢构的工厂空间投产第一条新产线，以杭萧钢构旗下子公司和合作企业的厂房屋顶作为应用场景，保证一期产线的满产收益；增量市场，协同杭萧钢构的市场客户资源，共谋市场发展，开拓工业建筑、住宅商用建筑、大型公共建筑等各类建筑体的光伏产品的应用场景，推动超低能耗建筑、近零能耗建筑发展，在未来绿色建筑的一体化集成服务上抢占先发优势，获得更大的市场认可度。 公司以绿色建筑的集成服务商出发，走光伏绿色建材的技术路线。公司的产品首先是建筑材料，无论是幕墙、瓦片还是地砖，首先符合建材的性能要求（如抗风压、防火等），并且有着优异的光电转化效能，既有投资意义，也更有建筑应用价值，在建筑结构与施工工艺的具体解决上，杭萧在这个领域积累的经验更是可以贡献“软实力”价值，是光伏和建筑比较完美的融合。未来无论是哪个角度的入局者，胜出的一定是能够为客户提供最优的解决方案的企业，既要考虑发电效能与成本因素，也要考虑建筑使用的舒适性和耐用性，更能有效解决绿电“储并”结合的复杂场景问题等，最终一定是用户价值最大化的企业在终局更能胜出。 BIPV产品的技术优势突出： 产品的光电转化效率较高。合特光电拥有生产高效晶硅薄膜叠层太阳能电池工艺核心技术及其应用产品的科研制造能力，相较于目前主流的单晶硅Perc 太阳能电池，基于晶硅薄膜叠层太阳能电池的应用产品在发电性能上可实现30%的增益； 在彩色幕墙上，合特光电拥有自主产权的新型高透光彩色镀膜太阳能应用材料技术。目前，产业界采用彩色陶瓷釉，丝网印刷等技术手段来变成彩色外观，但发电效率大打折扣，最高只能实现68%的全光谱透过率，功率损失比较大。公司自主研发的高透光、全色系结构彩色镀膜工艺技术，其透光率可达到92%以上，使得产品单位面积发电效率更高。并且合特的彩色镀膜材料耐候性更好，产品应用更安全更可靠； 合特光电产品在建材性能上进行集成性的技术改良，比如：对建材防火A级高标准提升、对幕墙屋顶抗风防水的技术改良、对地砖防滑性和承重性能的改造等，使得产品在具体建筑场景下具备更高的舒适宜居感。 （二）光伏彩色幕墙、发电地砖等BIPV项目加速落地 2021年12月左右合特光电快速实现了某国际贸易公司销往韩国的彩色BIPV组件合同”、“某县综合智慧能源项目光伏地砖合同”、“分布式能源规范体系及能量优化管控技术研究与应用项目BIPV组件合同”等订单的履约供货。 公司官网7月22日发布，河北省黄骅市吕桥镇渔光互补光伏幕墙项目的所有光伏组件产品全部安装完成并顺利并网发电。该项目采用浙江合特光电有限公司自主研发的太阳能彩色幕墙系列产品中的银灰色幕墙组件。 该项目安装于河北省黄骅市吕桥镇国家电力投资集团公司综合办公楼的外墙面，银灰色幕墙组件与普通铝板幕墙相互呼应，色彩自然、美观大方，增添了建筑美感，实现了光伏与建筑的和谐统一。 合特光电太阳能彩色幕墙组件产品，标准尺寸为1760*1040mm，有五种标准颜色（银灰色、蓝色、金色、咖色、灰白色）可供选择，该组件产品具有以下特点：幕墙面可通过不同的表面处理，达到多种视觉效果；颜色鲜丽，视觉效果与传统幕墙一致；符合建筑体系标准，安装方便；尺寸、颜色均可根据客户需求定制，也可通过独特的生产工艺定制格栅式透光效果。 公司官网7月12日发布，由浙江合特光电有限公司制作的朝阳县综合智慧能源一期项目光伏发电地砖已全部安装调试完成，成为朝阳县人民广场上一道亮丽的风景线。该项目采用合特光电自主研发的“矩形光伏发电地砖”产品，铺设面积为440多㎡。地砖白天可以发电；到了夜晚华灯初上，绚丽多彩的地砖灯光秀，更加引人注目。 该项目位于辽宁省朝阳市朝阳县人民政府大楼前。近年来，朝阳县积极贯彻新发展理念，以碳达峰、碳中和为目标，深入实施重点行业领域减污降碳行动，大力发展新能源产业。此次在政府大楼前安装光伏发电地砖，正是推进清洁能源替代，减少二氧化碳排放的有力举措和示范样本。 光伏发电地砖是一种全新的路面亮化建材，白天发电，夜晚发光，具有高耐磨防滑表面，雨天防滑效果更好；超强承重，单点承重最高可达2吨；颜色鲜丽，视觉效果独特；有矩形、六边形尺寸可根据客户需求定制，符合建筑体系标准，安装方便；可单独开发灯光效果，可增加压力感应，控制灯光，实现安全监控等诸多优势特点。 三、异质结钙钛矿叠层电池目标转化效率28%以上：中试线计划22年底建成，23年5月投产 （一）战略布局：叠层电池突破单结电池的极限转换率，晶硅薄膜技术拥有自主知识产权 合特光电以太阳能应用技术研发为核心竞争力，专注于太阳能新材料、BIPV光伏建筑材料等领域，提供一体化场景解决方案。BIPV建筑光伏一体化将成为企业成长新赛道。在BIPV新增量业务的发展上，杭萧钢构及合特光电将充分发挥技术产品优势，拓宽市场；按照计划有序推进产品专利申请工作；在产品技术壁垒上，将高效异质结、钙钛矿叠层电池技术产业化，通过市场将储备的技术尽快转化为产品价值和竞争优势。 合特光电集“光伏屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏发电地砖、轻质化柔性组件”等多类型产品生产制造于一身，BIPV和建筑技术具有整合性优势。合特光电产品的BIPV产品在建材性能、设计美观性表现、以及单位面积发电效率上，具备较高市场推广价值。公司产品已有多个示范项目应用，印证产品性能可靠性。 合特光电拥有生产高效晶硅薄膜叠层太阳能电池工艺核心技术及其应用产品的科研制造能力，较目前主流的单晶硅Perc太阳能电池，基于晶硅薄膜叠层太阳能电池的应用产品在发电性能上可实现30%增益；在彩色幕墙上，公司自主研发的高透光、全色系结构彩色镀膜工艺技术，透光率可达92%以上，产品单位面积发电效率更高，且彩色镀膜材料耐候性更好，产品应用更安全可靠；产品在建材性能上进行集成性技术改良，使产品在具体建筑场景下具备更高的舒适宜居感。 杭萧钢构对合特光电在人、财、物力的实体支持与内部资源进行了协同整合。存量市场方面，公司最快时间利用杭萧钢构的工厂空间投产第一条新产线，同步合作电力能源企业，以杭萧钢构旗下子公司和合作企业的厂房屋顶作为应用场景，最大程度保证一期产线的满产收益。增量市场方面，杭萧钢构将以自身品牌、资源、营销等优势帮助合特光电进一步开拓各类建筑体的光伏产品的应用场景，互相增益赋能，打响品牌知名度，在未来绿色建筑的一体化集成服务上获得更大市场认可度。 合特光电的晶硅薄膜技术是自主知识产权技术，该技术可以外延生长超薄硅片（厚度<50um）。公司的晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，优化叠层电池带隙匹配，提升电池性能，可以实现30%以上转化效率.随着工艺产业化，公司将对设备及原材料逐步进行国产替代，降低生产制造成本。异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能、柔性化、轻质化等优点，可以跟建筑材料完美结合，实现真正意义上的一体化。 合特光电产品最大优势是多类型、差异化并提供整体化解决方案，是真正的绿色建筑材料。发电瓦、发电幕墙、发电地砖等产品可以替代现有建材，提供光伏建筑一体化完美解决方案，从性能、外观和成本上都有一定的优势。异质结钙钛矿电池产线布局及投产，公司产品的市场竞争力会更强，成本优势也会更加明显。 合特光电的电池技术是“高效异质结+钙钛矿叠层电池”，这个技术路线与单节钙钛矿电池，两者是有根本性差异的。目前纯钙钛矿电池在大尺寸组件产品的市场化进程上，尚未克服“寿命短、稳定性差”的问题，因此，效率衰减过快成为钙钛矿技术产业化落地的最大掣肘。 合特光电采用的技术路线，是将异质结电池与钙钛矿制成叠层太阳能电池，拓宽吸收光谱，通过组合方式取得高于顶部和底部单个子电池的转换效率，进而可实现突破单结电池的极限转换率。异质结/钙钛矿叠层电池中，钙钛矿电池比硅电池更有效利用高能量紫外和蓝绿可见光，硅电池可以有效利用钙钛矿材料无法吸收的红外光。在转化率贡献上，异质结可以贡献25%-26%的转化率，而钙钛矿叠层则是增加其3%-5%增量效益。在叠层电池上，钙钛矿材料用量及效率贡献，与纯钙钛矿电池相比，材料性能诉求是有巨大差异的，这使得公司这样的技术方向，能在当前工艺下最大化回避了效率衰减产生的重大影响。在电池使用寿命上，中试线产品也是按照行业标准25年使用寿命来进行设计生产的，即保证电池在25 年后能够以高于其额定效率的80% 工作。 根据公司公告，公司于业内最早走到产业化应用。科研成果走向产业化，首先是方向的选择要正确，否则可能研究了很久都出不来成果；其二是经验的积累和时间的花费，在对的方向上不断找到一些具体问题，优化工艺和方法，简化程序及降低成本等，这期间既需要从业者的长期经验积累，更多的是时间的成本。公司在这个方向上提前完成了实验室阶段的研究，较同行进展在时间上是有领先优势的。下半年的中试线，正是希望将这样的技术先发优势转化为市场竞争力，从而让合特的产品在BIPV新蓝海市场有更强大的竞争优势。 （二）异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，23年5月投产，目标转化效率28%以上 根据2022年7月22日投资者关系活动记录公告，在今年4月份公司专门就合特光电的中高层管理者及核心骨干员工进行了股权激励的设计，在4月28日发布了《杭萧钢构股份有限公司 2022 年员工持股计划（草案）》。根据持股计划中约定的“业绩考核”要求，合特光电要在不晚于2023年5月10日实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线投产，且电池转化效率达到28%以上。当然，在合特今年重点工作的推进中，我们对此尽量作了时间的前置性倒排。关于中试线的筹备进展情况，目前已完成了各供应商的技术交底，陆续推进各类设备的下单采购及进场计划安排，目标在2022年底完成生产线的建设。上述情况，还需要考虑上游进口零部件及相关设备供应商的进展，因此也会根据现实情况动态调整进程。 公司用自有资金回购公司股份用于合特光电员工持股计划，派发现金红利0.6元。公司以集中竞价交易方式回购股份价格上限不超过人民币5.97元/股（含），预计本次回购股份的资金总额不超过人民币5970万元。2022年6月30日，公司通过集中竞价交易方式累计已回购股份846万股，占公司总股本的比例为0.36%，成交的最高价为3.66元/股、最低价为3.48元/股，已支付的资金总额为人民币3000万元（不含交易费用）。7月8日公司向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。 四、投资建议：BIPV异质结钙钛矿业务被低估，上调杭萧钢构目标价至8.54元，对应22年40倍PE “十四五”期间装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上，同时将大力发展装配式建筑，积极推进高品质钢结构住宅建设，鼓励学校、医院等公共建筑优先采用钢结构，培育一批装配式建筑生产基地。美国钢结构建筑用钢量占比逾50%，日韩等国家的钢结构建筑用钢量占比约40%，而我国钢结构建筑占比7%市场渗透率还有较大提升空间。中国钢结构行业集中度偏低。龙头企业在市场上总体份额占比低，据统计，我国钢结构行业TOP5 企业产量集中度为5.73%左右，营收集中度为5.77%左右。 公司深耕钢结构主业传统优势，“购建并举”稳步扩大产能。2021年公司新设河南信阳、安徽芜湖2家控股子公司，增资收购控股丽水杭萧、于都杭萧2家公司；海南杭萧、兰考杭萧、于都杭萧等子公司均进行了二期工厂的产能扩张建设，六安杭萧顺利投产，按着既定的战略部署扩大产能，提高市场占有率。签订了兰考兰仪高级中学、北京大学第三医院秦皇岛医院、海南东部区域疾病预防控制中心、安徽六安裕安区陡步河安置小区、中新广州知识城330米知识塔、“西北第一高”中国国际丝路中心大厦、苏州中南中心超高层商业楼宇、包头奥运冰雪中心、河南伊滨区会展中心、黄河国家博物馆、江西宜宾时代、广东东唯新材料公司陶瓷板材仓库、广东冷链仓库等项目。 钢结构行业市场集中度低，头部企业订单量大、产能饱和，中小企业订单不足、产能利用率低。杭萧钢构顺应数字化经济的发展趋势，基于行业特点和企业自身优势，整合十余家全资子公司和百余家参股公司，搭建以数据为引擎的产能协同调度平台（也称“钢结构产业大脑”或钢结构“产业聚能平台”），探索和尝试多工厂协同生产模式，以解决钢结构行业产能订单错位的痛点。钢结构“产业聚能平台”，通过BIM、大数据、云计算等相关技术，将设计、采购、制造、运输等全流程数据纳入其中，将杭萧钢构钢结构工厂转变为数字化生产节点。在多工厂协同生产模式下，项目将根据“工程所在区域、构件类型、产品规格、工厂产能、运输距离”等关键要素分析后，进行任务包的拆分重组，派单给最合适的工厂和供应商群体，实现区域内钢结构分布式共享化制造，为客户提供精准的履约、稳定的质量、有竞争力的产品价格及一体化服务，进而形成企业独特的竞争优势。 稳增长加码钢结构扩容业绩反转，公司打造工业互联网平台。(1) 政治局会要求宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币要有效弥补社会需求不足。发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用。(2)美国钢结构建筑用钢量占比逾50%，日韩等国家的钢结构建筑用钢量占比约40%，而我国钢结构建筑占比7%市场渗透率还有较大提升空间。(3)公司布局15家控股生产基地+100家战略合作参股公司，推进钢结构智能化生产线建设和拓展总承包业务。通过云计算/数字孪生/互联网等技术着力打造钢结构产业聚能平台，除自有产能扩张外率先打造数字化的“产能调度”服务能力。 维持增持。维持预测22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，考虑到：一是稳增长加码基建投资加速，公司钢结构主业业绩加速反转。二是异质结钙钛矿电池布局增强BIPV竞争优势，公司BIPV订单加速落地。三是新能源板块估值上行，公司新能源业务价值未被充分认知(异质结钙钛矿电池公司Wind一致预测22年平均PE为102倍，杭萧钢构22年PE为29倍)。因为上调目标价至8.54元(36%空间)，对应2022年40倍PE。 六、风险提示 原材料价格波动。2020-2021年钢材价格持续上涨，使得钢结构企业成本端承压。未来原材料价格波动风险可能会传递至公司的主营业务。 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]周观点:7月PMI经济回落但建筑加快,国家要求积极扩大投资需求_第268期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]中国中铁66%空间:设计增119%预示下半年订单加速,风光新能源订单如火如荼_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国建筑63%空间:Q2订单改善好于预期,地产销售额连续两月为正_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]中国铁建85%空间:Q2新签增45%超预期彰显央企优势,估值近十年新低待重估_国君建筑韩其成团队 （17）[国君建筑韩其成]周观点:国常会部署持续扩大有效需求政策,新能源电力增速最快_第267期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]新能源基建系列:6月电源工程投资增37%(光伏增362%),推荐中国电建/杭萧钢构等_国君建筑韩其成团队 （14）[国君韩其成]新赛道系列37页深度:异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]中国电建91%空间:6月新签增129%持续超预期,定增获受理发力新能源投资运营_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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