盈·策略|短期震荡长期乐观,平衡配置以时间换空间

（以下内容从海通证券《盈·策略|短期震荡长期乐观,平衡配置以时间换空间》研报附件原文摘录）
　　上期观点回顾 —— 七月，市场流动性依旧相对充裕，板块有望保持良性轮动，但需要注意部分前期反弹幅度较大的板块，高位可能迎来分化和波动。市场风格方面，随着上游资源品价格企稳回落，中下游产业有望迎来成本端的拐点，市场热度或将向中下游价值型品种迁移。行业上，关注热门赛道中滞涨品种的补涨，以及后疫情经济的边际修复。操作上，均衡配置是主推策略，体现在价值和成长风格的平衡，以及权益和债券资产适当均衡配置。 本期核心观点 —— 七月市场高位回落，小盘股相对强势。随着美联储加息靴子落地、中共中央政治局会议对于下半年经济工作部署结果出炉，市场短期扰动因素结束。 展望八月，流动性供给相对平稳，经济有望继续复苏，通胀上行空间有限，为市场逐步企稳提供了基本面的支撑。但我们也需要注意到，部分行业中报业绩下修可能会带来一定的估值压力；以及由于短期主线不显著，可能影响市场的交易活跃度。因此整体上，维持短期震荡、长期乐观的观点。配置上股债均衡仍是最佳策略，行业上关注低估价值的医药和消费，基金投资建议以时间换空间，采用“核心+卫星”的配置策略。 01 配置 维持缩量震荡预期 股债平衡仍是最佳策略 7月末召开的政治局会议继续强调疫情防控，“坚持动态清零”，在经济上出现新提法“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，意味着下半年经济基调仍以稳为主，流动性扩张空间或将趋稳。 8月进入中报的密集披露期，市场仍以基本面逻辑为关注基础，中报业绩呈现比较显著的分化，部分品种可能会带来阶段性估值压力，整体上，市场中短期维持缩量震荡预期，长期保持乐观。 大类资产配置建议仍是延续股债平衡策略，当前全市场估值接近历史估值中枢，可坚持权益类基金定投，另外可小仓位配置黄金为代表的贵金属。 02 股票 以稳为主 重点关注低估价值方向 7月随着美联储加息靴子落地、中共中央政治局会议结束后部署下半年经济工作，市场短期扰动因素结束。综合来看海外通胀见顶预期增强，外围市场出现反弹。国内经济平稳复苏，政策支持保持稳定，力争实现最好结果，短线投机资金撤离，市场观望气氛有所加重，未来阶段行情聚焦于稳增长政策的落实以及经济增速在三季度的表现。 展望8月，流动性供给相对平稳，经济有望继续呈现复苏，通胀上行空间有限，为市场逐步止跌企稳提供了基本面的支撑。但市场信心的恢复需要基本面进一步的修复，在国内增长缓步复苏的背景下，接下来需要关注政策落实对经济基本面改善的影响。市场在7月连续的调整后，大多数热点切换加快，操作难度较前两个月有所加大。在市场主线明确之前，建议操作上稍加谨慎，避免追涨杀跌。 配置上以稳为主，注重安全边际和政策受益，重点关注低估价值方向，尤其是与宏观关联度不高或有政策支持的领域，如医药和必选消费，其次是旅游、机械，另外对于高景气新能源车行业继续看好，目前政策面支持不变，但最好等待估值回归到更具吸引力的区域，以提升投资的赔率。 03 基金 以时间换空间 采用“核心+卫星”配置策略 7月A股震荡，小盘股相对强势。海外美联储加息75BP，国内经济缓步复苏，市场观望情绪较重，预计8月延续震荡的概率较大。基金二季报公布完毕，二季度主动权益基金加仓消费、中游制造和上有周期板块，减持科技、金融地产和综合板块。公募基金持仓分化延续，前五大重仓行业占比接近前十年最高水平，部分高景气赛道超配程度达到了历史90%以上分位。 在目前市场增量资金相对缺乏快速增长的背景下，高景气赛道可能需要以时间换空间，逢低配置，短期需考虑估值和高景气的性价比。就基金配置而言，宜采用“核心+卫星”的配置策略，核心基金选择投资风格相对均衡的基金，卫星基金可选择风格上偏价值成长的基金。 04 可转债 新规短期利空落地 长期迎利好 近期，沪深交易所同时发布了《可转债交易实施细则》和《可转债监管指引》，以上两份文件于8月1日开始实施，短期打压市场热情的利空得以落地。主要内容包括：1、上市首日统一采取57.3%和-43.3%的涨跌幅机制，上市次日起，设置20%涨跌幅价格限制；2、新增可转债龙虎榜；3、可转债最后交易日的证券简称前增加“Z”标识。4、明确了下修、强赎的披露时间和重新计算的期限；5、沪市可转债现券交易经手费由按成交金额的0.0001%双向收取，调整为按成交金额的0.004%双向收取，与深市可转债一致。 沪市交易经手费上调了40倍，与深圳市场现行的政策一致，长期实际影响有限，主要在于市场投机情绪的影响。转债的T+0内核优势、下修回售强赎的机制不变，则可转债品种的生命力不受根本影响。政策的方向是打压短期炒作行为，保持可转债长期稳定运行，新规长期来说利好可转债市场健康运作。8月可转债如果有短期下行补缺口的时机，中长期看机会将大于风险。 05 期权 指数短期大幅下跌概率低 适用买方策略 股指期货截止7月收盘，4只股指期货各合约相对当前指数均有不同程度的贴水；中证500指数远期合约贴水比例超过4%，中证1000指数远期贴水比例超过5%；远期合约贴水比例远高于近期，主要来自于套保资金的对冲需求。 （数据来源：Wind，海通证券整理，时间截至2022年7月30日） 期权方面，7月ETF期权成交与持仓量较之前月份有所下降，月初时PCR指标所提示的下行风险已经有明显释放，当前PCR指标显示多空双方处于相对均衡状态，短期指数大幅下跌的可能较小。目前期权隐含波动率处于历史较低水平，短线交易更适合使用买方策略。 名人堂 | 投资工具 | 基金 投资线索 | 月度策略 更多推荐 免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用，客户须自主做出判断和投资决策。如本内容为海通研究所发布的报告摘要，则仅为其研报观点的简要表述，客户仍需以海通正式发布的完整报告和专业的投资顾问的解读为准。

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