【国金晨讯】繁荣的顶点?美国私人部门库存高位,拐点或现

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】繁荣的顶点?美国私人部门库存高位,拐点或现》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯0802 音频： 进度条 00:00 05:13 后退15秒 倍速 快进15秒 2022年8月2日 目录 1.海外基本面系列之十五：繁荣的顶点？美国库存周期，拐点或现 2.宏观专题报告：政策性金融发力，有哪些期待？ 3.亚信安全公司深度：XDR领域领导者，发力新安全市场 4.采纳股份深度报告：高端穿刺注射龙头，核心客户粘性铸就成长 5.信义能源2022年中报点评：持续兑现高派息，现金流大幅改善 6.信义光能2022年中期业绩点评：海内外扩张提速，拟发行A股巩固资金优势 7.复星医药点评：增持杏脉、复拓，数字医疗、创新孵化再发力 8.九毛九1H22业绩预告点评：疫情冲击下经营韧性凸显，持续看好品牌成长 今日精选 【宏观赵伟】美国库存周期拐点或现，私人部门库存已升至历史高位。美国私人库存滞后于需求而周期往复，是经济周期波动的加强项，本轮明显“异化”，补库节奏有异，结构大幅分化，疫后全球大通胀和供应链冲击等都是重要原因。需求见顶下，渠道商补库逆转在即，制造商或继续补库但弹性有限，未来或成步入“衰退”的助力。 【宏观赵伟】政策性金融发力，作为广义财政的重要补充，服务“稳增长”的关注度近期明显升温，政策性金融债等为补充资金途径，弹性空间大。经济下行压力较大的阶段，政策性金融机构逆周期调节融资支持不同领域，助力经济转型。年中以来政策性金融常规工具陆续落地，向基建/科技/地产等领域倾斜，但受限于项目杠杆及棚改空间等，影响还需跟踪，关注结构发力亮点。 【策略艾熊峰】短期来看，疫情修复和政策密集出台等驱动反弹因素边际走弱，阶段性反弹进入波动加大阶段。中期来看，下半年市场逐步从反弹过渡至反转，指数或创新高。业绩反转将是驱动市场趋势反转的核心动力，即使下半年经济缺乏弹性，利润率改善逻辑不容忽视。三季报是全年业绩反转的拐点，市场有望进入戴维斯双击阶段。 【计算机孟灿】首次覆盖亚信安全，预计公司22-24年净利润为1.94/2.29/3.08亿元，目标价29.04元，买入。公司是我国网络安全软件龙头，数字认证市场连续五年第一，终端安全市场位居第二。合并趋势科技中国业务，打造平台型安全能力。电信行业市占率第一，不断向其他行业拓展，21年非运营商行业收入占比提升8pct。 【医疗袁维】首次覆盖采纳股份，预计22-24年归母净利润分别为2.05/2.99/4.06亿元，目标价85.07元，买入。公司专注高端穿刺注射器械，逐步拓展实验室耗材领域。公司系国内兽用器械生产龙头，行业规范管理带来刚性增长。今年1月公司IPO募资用于生产基地和研发中心建设，有助于进一步扩充产品管线并增强盈利能力。 【电新姚遥】持续推荐信义能源，预计22-24年净利润为14.6（小幅下调）/18.8/22.2亿港元，维持目标价6.9港元，买入。公司1H22实现收入/净利为12.58/6/23亿港元，中报股利支付率近100%。上半年发电量同比增长21%，平价项目占比提升至32%，经营现金流大幅改善。经营现金流大幅改善。下半年随着硅料价格回落，电站收购进度有望加快。 【电新姚遥】持续推荐信义光能，调整公司22-24年净利润预测至51(-16%)/77(-8%)/101(-5%)亿港元，买入。公司22H1实现收入/净利润为97/19亿元，同比+20%/-38%，符合预期。上半年光伏玻璃销量同比高增44.6%，以量补利对抗ASP下降及成本上升。国内外扩产提速，扩大份额、应对国际贸易新形势。硅料供给加速释放，驱动光伏玻璃需求高增，下半年盈利有望环比改善。光伏电站预计下半年建设提速。 【医药赵海春】持续推荐复星医药，预计22-24年归母净利润分别为54.82/64.51/77.18亿元，买入。公司拟全资拥有上海复拓，投资多个科创孵化项目，符合公司创新战略。杏脉科技并表，AI数字医疗领域拓展。此次公司增资4.12亿元，将用于杏脉科技的研发投入、市场推广以及日常运营；有助于数字医疗领域的拓展。 【餐饮叶思嘉】持续推荐九毛九，预计22-24年归母净利润分别为3.18/8.10/11.87亿元，买入。上半年疫情冲击下高效单店模型韧性彰显，业绩表现略好于预期。太二截至1H22末门店约385家，距离我们测算的1086家理论空间尚远。怂火锅上调全年新开目标至15家，侧面验证终端反馈及门店模型成熟速度或好于预期。看好公司品牌打造+高效运营+供应链+组织管理能力突出。 ？ 重点推荐 ？ 海外基本面系列之十五：繁荣的顶点？美国库存周期，拐点或现 杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 不同以往，美国本轮库存周期明显“异化”：补库节奏有异，实际、名义库存背离，结构大幅分化。疫情冲击下，库存增速低位盘整的时间超出过往；伴随疫情影响的逐步减弱，2021年下半年以来美国进入快速补库阶段。以往周期中，实际、名义库存走势基本趋同，且分项的“步调”也基本一致。但本轮周期中，美国名义、实际库存走势背离，且制造商、批发商、零售商的库存行为明显分化。 美国库存周期“异化”的背后？疫后大通胀、供应链冲击等四十年一遇的全球大通胀，导致美国名义库存增速的异常高企。美国本轮名义库存同比增速持续攀升至17.7%，不断创下历史新高，背后的物价贡献不容忽视，相关PPI同比增速也高达15%。跟以往通胀不同的是，本轮大通胀的背后，放水节奏更为突然；能源供给受限问题长期化；持续数十年的温和通胀环境，使得政策应对普遍“慢了一拍”。以上种种因素，使得本轮通胀的持续性超出预期。供应链冲击等，也是导致美国库存周期“异化”、不同环节库存行为显著分化的重要原因。 美国库存周期如何演绎？周期拐点或现，或成步入“衰退”又一助力需求见顶下，渠道商补库逆转在即，制造商或继续补库、但弹性有限。新订单指数已连续回落3个季度，6月已跌破50%的枯荣线。年初刺激退潮及加息周期的背景下，商品消费降温也已有段时间，意味着批发、零售库存周期逆转在即，拖累经济未来表现。目前，生产行为的修复滞后于需求，仍处于扩张区间，考虑到库存水平仍处于历史低位，制造商库存或继续回补，但支持力度或相对有限。美国本轮库存周期的拐点或现，未来或成步入“衰退”又一助力。以往库存集中回补一般持续约4-5个季度，本轮回补自去年中以来持续近1年，且处于历史绝对高位；结合新订单指数等领先指标看，库存周期转向的概率明显上升。2季度私人库存对GDP环比拖累超2个百分点，会否是拖累的开始，值得关注。 风险提示：美联储加息持续性不达预期。 宏观专题报告：政策性金融发力，有哪些期待？ 杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 政策性金融机构发力有何期待？向基建、科技、地产等倾斜，影响还需跟踪年中以来，调增政策性银行信贷额度、发行金融债券等措施陆续落地，投向基建、科技创新等领域，部分信贷或向地产等领域倾斜。政策性、开发性金融工具，主要用于补充重大项目资本金，重点投向交通水利能源等基础设施，及前沿新兴、稳链补链等产业类项目。与之一致的是，上半年三大政策性银行合计新增贷款近1.6万亿元，主要投向基础设施等，绿色发展、生态环保等也相对较多。受限于项目杠杆及棚改空间等，政策性金融机构发力对基建投资、地产托底的影响还需跟踪，关注结构发力亮点。 金融工具重点投向的项目并非完全归为基建，叠加撬动杠杆或取决于项目质量等，对基建拉动或相对有限。同时，经历上一轮大规模棚改后，全国棚改总体空间或早已明显消化，部分省市棚改投入增加或助力当地地产市场平稳。虽然政策性金融机构发力对总量需求提振或相对有限，但从下半年贷款投向来看，制造业、科技创新、绿色领域等结构亮点或值得关注。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 亚信安全公司深度：XDR领域领导者，发力新安全市场 王倩雯/孟灿 孟灿 创新技术与企业服务研究中心 计算机首席分析师 网络安全软件龙头，聚焦终端安全和身份安全。合并趋势科技中国业务，打造平台型安全能力。公司于2015年合并全球知名网安厂商趋势科技中国业务，目前已经实现了在业务、技术以及销售渠道方面的深度融合。公司云安全产品稳居2021年中国云主机安全产品Frost Rader领导者象限，在云安全市场超过40%的高增速下有望持续受益。此外公司全面布局云、网、边、端，建立以平台为核心的整体防御体系，初步形成安全威胁治理运维（XDR）和安全中台两套平台级安全防护解决方案。电信行业市占率第一，不断向其他行业拓展。 公司与电信运营商合作多年，拥有丰富的行业经验和业务资源，在网络安全电信市场排名第一，来自运营商的收入占比近60%。政策支持下电信等重点行业网安支出有望超过10%，公司将显著受益。此外公司2021年加强渠道体系建设并向其他行业拓展，来自非运营商行业的收入占比提升约8pct。公司2021年收入同比增长30.82%，超过2018-2020年20.8%的复合增速，盈利能力稳定健康。 IPO发行情况和募投项目分析：公司于2022年2月9日以30.51元/股发行4001万股上市，募资净额约11.2亿元用于云安全运营服务项目、智能联动安全产品项目、5G云网安全产品项目、零信任架构产品项目、营销网络及服务体系扩建项目的建设。 风险提示：疫情导致下游客户需求放缓；网络安全相关政策落地不及预期；下游客户集中度过高的风险；行业竞争加剧的风险；产品标准化研发不及预期；限售股解禁风险。 ？ 今日关注 ？ 采纳股份深度报告：高端穿刺注射龙头，核心客户粘性铸就成长 袁维 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 专注高端穿刺注射器械，逐步拓展实验室耗材领域。公司从成立之初的兽用器械领域，逐步拓展到医用器械及实验室耗材板块，产能规模逐步完善，已成为穿刺注射器械领先企业，通过ODM/OEM 等方式为全球医疗企业提供穿刺注射类、实验室耗材等产品，2021年出口收入占比达到90%以上。医用器械市场空间持续扩张，下游客户粘性显著。 国内兽用器械生产龙头，行业规范管理带来刚性增长。2018年全球兽用疫苗销售规模约69.35亿美元，同比增长5.1%，整体进入稳步发展阶段。而中国市场有望随着下游饲养行业的集中化，以及各地农业部门对养殖动物的疫苗等预防管理日趋规范实现更快的增长。作为国内兽用注射穿刺器械市场份额最大的企业，公司产品凭借过硬的质量有望获得更多的ODM订单。实验室耗材绑定核心客户，病毒采样管产品需求旺盛。公司实验室耗材业务前五大客户收入占比超过99%，核心客户Neogen、ThermoFisher收入贡献超过90%，核心客户绑定程度较强，未来有望随下游客户业务拓展与公司产能提升实现持续稳定增长。 IPO 募集建设生产及研发基地，助力公司实现产品放量。 风险提示：大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；限售股解禁风险；人民币汇率波动风险。 ？ 公司点评 ？ 信义能源2022年中报点评：持续兑现高派息，现金流大幅改善 姚遥/宇文甸 姚遥 新能源与汽车研究中心 新能源与电力设备首席分析师 业绩：8月1日，公司发布2022年中报业绩，实现收入12.58亿港元，同比增长13.1%，归属上市公司股东净利润6.23亿港元，同比增长0.4%，可分派收入5.63亿港元，每股派发中期股息0.077港元，占可分派收入99.77%。 简评：上半年发电量同比增长21%，平价项目占比32%：公司2022年上半年发电量14.9亿kWh，同比增长21%。截至6月底，公司持有电站总规模达到2534MW（平价项目占比32%），同比增长17.1%。2022H1毛利率72.7%，同比下降1.4pct，主要是因为折旧费用、人工及用电成本上升所致。受益于平价项目占比提升，经营现金流大幅改善。下半年随着硅料价格回落，电站收购进度有望加快：公司计划2022年新增不少于1GW项目，同比增长40%以上，上半年受到疫情的影响，仅完成40MW平价项目收购，7月新增收购130MW平价项目。截至6月末，信义光能可供公司未来收购的电站容量为2.2GW，随着下半年硅料价格下降，公司有望加快电站收购进度。 风险提示：补贴发放进度不及预期、电网消纳情况恶化、汇率波动。 信义光能2022年中期业绩点评：海内外扩张提速，拟发行A股巩固资金优势 姚遥/宇文甸 姚遥 新能源与汽车研究中心 新能源与电力设备首席分析师 事件:2022年8月1日，信义光能公布2022年中期业绩，收入97亿元（同比+20%），净利润19亿元（同比-38%），符合预期。同时，公司宣布董事会已初步决定将着手筹备人民币普通股发行事宜。 简评：2022H1实现销量大增，以量补利对抗ASP下降及成本上升：今年上半年光伏玻璃产品价格同比下降约15%，硅砂、天然气、纯碱等主要成本项亦同比显著上升，导致公司光伏玻璃业务上半年毛利率同比降低24.5pct至26.7%，跌至近年来的偏低水平。然而公司凭借新投产能的贡献，上半年光伏玻璃销量同比高增44.6%，驱动公司光伏玻璃收入实现22.6%同比增长，一定程度上对冲了玻璃价格和利润率下滑的负面影响。国内外扩产提速，扩大份额、应对国际贸易新形势。硅料供给加速释放，驱动光伏玻璃需求高增，下半年盈利有望环比改善。 风险提示：光伏终端需求增长不及预期；光伏玻璃扩产规模超预期。 九毛九1H22业绩预告点评：疫情冲击下经营韧性凸显，持续看好品牌成长 叶思嘉/李敬雷 叶思嘉 消费升级与娱乐研究中心 消费策略研究助理 事件: 2022年8月1日，九毛九发布业绩预告，预计1H22营业收入18.99亿元，同降约6.1%；归母净利润不低于0.55亿元，同降不超过70.4%。 简评：上半年疫情冲击下高效单店模型韧性彰显，业绩表现略好于预期。公司1H22收入端下滑主因疫情冲击导致门店堂食受限（4月低点时太二同店销售为去年同期约52%），且太二门店中一线城市占比较高（北上深合计约100家）。公司均为直营门店，租金、人工等开支刚性，疫情波动下受经营杠杆负面影响，但太二以来品牌UE模型打造趋于极致标准化，我们测算太二盈亏平衡翻座率约2.1次，21年门店层面经营利润率21.8%，翻座率3.4次（测算得成熟店约3.8次），高于盈亏平衡线82%。此外，公司亦实施多项租金、员工、原料等相关成本节约措施，若剔除因向附属公司垫款产生的未变现外汇亏损净额约0.21亿元，预计1H22归母净利不低于0.76亿元（对应调整后净利率不低于4%），经营韧性和抗风险能力领先同业。太二稳定拓店仍有翻倍空间，看好怂火锅全国化提速。 风险提示：疫情反复，开店速度不及预期，新品牌成长速度不及预期等。 复星医药点评：增持杏脉、复拓，数字医疗、创新孵化再发力 赵海春 赵海春 医药健康研究中心 医药研究员 事件:2022年7月31日，公司发布公告确认，（1）拟出资4.02亿元增持上海复拓股权，公司持有股权由51%增至100%；（2）拟出资4.12亿元增持杏脉科技股权，集团持股比例由28%增至73%。 简评：全资拥有上海复拓，投资多个科创孵化项目。根据市场法估值，上海复拓股东权益估值约为8.21亿元；截至2022年3月31日，上海复拓总资产为4.93亿元。此前，公司拥有上海复拓51%的股权，待交易完成后将增至100%。上海复拓布局早期创新项目，加速前沿技术成果转化；公司进一步提高创新孵化平台持股比例，符合公司创新战略。 杏脉科技并表，AI数字医疗领域拓展。杏脉科技尚处商业化探索初期，2021年杏脉医疗实现营业收入2354万元；根据市场法评估，杏脉科技权益估值约为8.02亿元。此前，公司拥有杏脉科技28.23%的股权，待交易完成后将增至72.63%；此次公司增资4.12亿元，将用于杏脉科技的研发投入、市场推广以及日常运营；有助于数字医疗领域的拓展。 风险提示： 新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响产品盈利能力的风险。

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