华泰研究 | 启明星20220801

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丰富债市品种不仅仅是多层次资本市场的要求，更是债市投资者开展业务、构建策略的根基。过去十几年，中国债市逐步壮大，但民企债、地产债、消费金融ABS由盛转衰，银行资本债、转债等逐步壮大，REITs崭露头角。上周7月政治局会议落地，下半年整体要求不改，用好地方专项债限额是新提法，对债市“没有重磅消息就是好消息”。地产贷款风波构成近日市场拐点，经济预期从小复苏到弱修复，利率从偏防御转为把握小机会。利率窄幅震荡的格局不改，策略上票息机会是核心，超长利率加超短做底仓，继续用5年期把握波段小机会，保持杠杆，不做信用下沉，挖掘转债个券。 风险提示：地缘风波，地产政策超预期，货币政策超预期，CPI上行。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 仇文竹 SAC:S0570521050002 肖乐鸣 SAC:S0570519110005 文晨昕 SAC:S0570520110003 SFC:BSF414 吴宇航 SAC:S0570521090004 固定收益：风格偏成长，转债偏股性 短期经济修复与政策预期可能进入弱博弈阶段，地缘风波、中概股退市对情绪略有影响，我们预计股指仍将在关键点位保持震荡，对中期行情仍有期待。中报期结束前市场波动可能还会继续收窄，对内提防赛道龙头或权重股业绩爆雷，对外小心海外风险传导和地缘风波。风格上，我们更倾向于阶段性关注中小盘成长品种。转债方面，1、择券仍重于仓位；2、转债绝对价格普遍接近年内高点，股市震荡时期可能需要及时止盈弱逻辑正股品种；3、个券选择上我们略偏向聚焦在部分股性品种，正股关注中报业绩+景气趋势，转债关注当前性价比，但要提防赎回风险。 风险提示：疫情超预期冲击、国内外通胀继续加剧、国际地缘政治冲突。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 殷超 SAC:S0570521010002 策略：重视海外映射与政策驱动的交叉板块 上周海外三个关键词：能源短缺仍是欧洲核心矛盾、美联储继续加息紧缩、市场从交易“紧缩与衰退”转向交易“衰退与宽松”，分别主要正负面映射A股泛电力链、泛地产链、信息技术与生物医药三类板块，其中欧洲能源短缺难以证伪、对泛电力链的外溢机会较强。上周政策三个关键词：新能源供给消化体系、新能源车购置税、地产保交楼，泛电力链的政策驱动显著强于泛地产链。最新PMI结构支持继续配置中游制造与必需消费，新增关注两类中游材料：短期受益于保交楼、中长期与地产周期相关性降低而与电力周期相关性升高的铝；从需求悲观逻辑转向成本支撑逻辑、毛利率触底的钢铁。 风险提示：国内房地产下行风险；海外经济硬着陆风险。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 张馨元 SAC:S0570517080005 SFC:BPW712 固定收益：复苏逻辑遭遇挑战 7月官方制造业PMI 49%，回落1.2个百分点。关注点：一是供需层面，制造业主动去库存，生产和订单均跌落荣枯线下；二是价格层面，原材料价格降幅较大，但下半月受供给扰动止跌反弹；三是行业层面，中间品与设备类回升，原材料与消费类回落；四是周期层面，疫后重启动能迅速弱化、需求不足仍是主要矛盾，7月以来疫情反复、地产风波和外需走弱等造成本轮疫后弱修复，下半年复苏逻辑已遭遇挑战。五是政策层面，728政治局会议明确下半年政策重心是稳内需，通过广义财政（政策性金融+专项债）加码基建投资，预计后续经济与政策仍将摇摆而非单边情景，但修复空间有限。 风险提示：疫情发展超预期、专项债增发情况不及预期。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 张大为 SAC:S0570521090001 宏观：需求加速降温、联储未再超预期鹰派 海外疫情及重启跟踪：截至7月28日，最近一周，日本（+6.4万人）、韩国（+1.7万人）确诊人数继续反弹，连续第四周上行。美国服务业指标小幅回升，酒店入住率上行0.8个百分点，升至72.8%（2019年同期为77.9%）。美国纽约地铁相较疫情前同期的相对水平由一周前的60.1%提升至63.0%。欧洲罢工“来势汹涌”，7月27日，德国汉莎航空公司大约2万名地勤人员举行罢工；4万多名英国铁路职工因薪酬和工作条件问题举行罢工。 风险提示：海外地缘冲突风险超预期，加大能源和食品价格上涨风险。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 朱洵 SAC:S0570517080002 SFC:BQK711 宏观：工业减速地产暂稳，政策定调保底线 全国疫情仍有反复，上游重工业生产减速，但基建开工有所加快、汽车生产保持强势。上周房地产与土地成交增长均有所回升，持续性待进一步观察。国内原材料价格有所回升。政治局会议提出经济保“底线”，房地产“保交楼”，短期内可能不会加大刺激力度以及出台新的刺激性政策。 风险提示：海外衰退风险加大、房地产去杠杆风险蔓延。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 刘雯琪 SAC:S0570520100003 SFC:BIU684 金工：市场情绪谨慎，关注景气修复方向 总体上我们认为市场仍处在“估值底”向“盈利度”过渡阶段，短期市场情绪偏谨慎、基本面尚未完全修复，股市处于震荡格局的概率仍比较大。一方面从市场情绪来看，北向资金、两融资金七月份整体流入速度明显放缓，前期反弹龙头汽车行业拥挤度尚未降低，市场交易热度从6月至今逐渐回落；另一方面，基本面领先因子仍处于探底阶段，当下仍处于2021年一季度开启的基钦周期下行阶段，经济修复仍需要进一步确认。短期来看市场可能会关注业绩修复相对明显的方向，关注7月份景气度相对较高的建筑、通信、电力、电新以及景气度明显上升的农林牧渔行业。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 林晓明 SAC:S0570516010001 SFC:BPY421 张泽 SAC:S0570520090004 SFC:BRB322 刘依苇 SAC:S0570521090002 SFC:BSU078 王佳星 SAC:S0570521100001 家用电器：促消费政策出台，需求改善预期增强 7月29日晚间，商务部等13部门联合发布《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》。《通知》中提出包括开展全国家电“以旧换新”活动、推进绿色智能家电下乡、鼓励基本装修交房和家电租赁等九大措施。同时，《通知》指出各地要加强组织领导，细化实施方案，调动整合资源，压实各方责任，抓好具体落实。上半年国内局部疫情反复，家电需求景气度持续处于低位。随着《通知》的颁布，各地因地制宜组织开展各类促消费活动可期，加快需求向上拐点的到来。 风险提示：受疫情影响需求景气度下行；行业竞争加剧；原材料价格持续提升。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 林寰宇 SAC:S0570518110001 SFC:BQO796 周衍峰 SAC:S0570521100002 王森泉 SAC:S0570518120001 SFC:BPX070 古井贡酒（000596 CH）：销售强劲和费投优化促业绩超预期 风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 龚源月 SAC:S0570520100001 SFC:BQL737 张墨 SAC:S0570521040001 SFC:BQM965 太平洋航运（2343 HK）：业绩出色派息丰厚，2H22盈利坚挺 风险提示：运价低于预期，供给高于预期，经济增长低于预期，自然灾害。 研报发布日期：2022-07-29 研究员 林珊 SAC:S0570520080001 SFC:BIR018 沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366 海伦司（9869 HK）：门店调整优化，期待疫后再启航 风险提示：疫情反复；同店销售表现恶化；竞争加剧。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 梅昕 SAC:S0570516080001 SFC:BQE385 沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366 孙丹阳 SAC:S0570519010001 SFC:BQQ696 科思股份（300856 CH）：1个“宏大叙事”、3点“仍被低估” 风险提示：疫情影响生产；原料价格猛烈上涨；新品开拓不顺；汇率升值。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 孙丹阳 SAC:S0570519010001 SFC:BQQ696 沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366 梅昕 SAC:S0570516080001 SFC:BQE385 涪陵榨菜（002507 CH）：成本及费用改善下Q2利润超预期 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 龚源月 SAC:S0570520100001 SFC:BQL737 张墨 SAC:S0570521040001 SFC:BQM965 今世缘（603369 CH）：高考核目标强化增长动能 风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 龚源月 SAC:S0570520100001 SFC:BQL737 张墨 SAC:S0570521040001 SFC:BQM965 东宏股份（603856 CH）：管道主业增势良好，H2值得期待 风险提示：订单执行缓慢，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 方晏荷 SAC:S0570517080007 SFC:BPW811 张艺露 SAC:S0570520070002 黄颖 SAC:S0570522030002 SFC:BSH293 中谷物流（603565 CH）：业绩出色分红丰厚，2H22盈利向好 风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）经济增长低于预期；3）船舶供给高于预期；4）租金成本高于预期；5）政策风险。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366 林珊 SAC:S0570520080001 SFC:BIR018 恩华药业（002262 CH）：疫情不改龙头本色，业绩稳健增长 风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 代雯 SAC:S0570516120002 SFC:BFI915 伊利股份（600887 CH）：多元业务齐发展，剑指全球乳业第一 风险提示：食品安全，原奶价格上升风险，竞争加剧，新品拓展不及预期。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 龚源月 SAC:S0570520100001 SFC:BQL737 张墨 SAC:S0570521040001 SFC:BQM965 百胜中国（YUMC US）：2Q22遇疫情挑战，静待疫后复苏 风险提示：本地疫情爆发；新店业绩不及预期及拓店节奏放缓；新品牌表现不及预期。 研报发布日期：2022-07-31 研究员 梅昕 SAC:S0570516080001 SFC:BQE385 沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366 孙丹阳 SAC:S0570519010001 SFC:BQQ696 -----END-----

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