【招商化工】万华化学:半年报业绩符合预期,看好公司长期发展

（以下内容从招商证券《【招商化工】万华化学:半年报业绩符合预期,看好公司长期发展》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收891.19亿元，同比增长31.72%，实现归母净利润为 103.83亿元，同比下降23.26%。其中二季度单季实现净利润50.09亿元，同比下降27.5%，环比下降6.79%，单季度净利率为10.58%，同比下降8.43个pct，环比下降2.28个pct。我们认为公司利润环比一季度有所收窄主要是由于MDI产品价格有所下降，同时高价格原材料需要时间消化。 评论 ？ 1）全球需求走弱，二季度产品价格有所下降。 2022年上半年，受到俄乌冲突影响，原油等大宗原材料价格快速上涨，其中纯苯均价8461元/吨，同比上涨30.15%；5000大卡煤炭均价1090元/吨，同比上涨52.23%，CP丙烷均价825美元/吨，同比上涨47.1%，CP丁烷均价829美元/吨，同比上涨53.55%。而公司主要产品受到需求下跌影响，产品价格有所回调，聚合MDI二季度市场均价21415元/吨，环比下降4.56%，纯MDI二季度均价24448元/吨，环比下降0.49%；石化产品各有涨跌，但总体涨幅低于原材料价格涨幅。这主要是由于二季度受到疫情影响，国内需求有所下滑，交通受限对货物运输造成一定不利影响。我们认为随着国家发力稳增长行业投资扩大，未来MDI需求有望向好。 ？ 2）精细化学品板块增速最快，我们认为这将是万华未来最大的看点。 二季度情况分产品板块来看，聚氨酯板块销量112万吨，同比提高15.3%，环比增加17.9%，石化板块销量310万吨，同比提高12.8%，环比增加3.3%，精细化学品板块销量23万吨，同比提高38.2%，环比增加9.5%。营收方面，聚氨酯板块实现营收332.46亿元，同比提高17%，石化板块实现营收392.12亿元，同比提高44.9%，精细化学品板块实现营收104.41亿元，同比提高58.4%。可以看到精细化学品板块营收增长最为迅速。从2019年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。2022年1月14日，眉山基地年产5万吨磷酸铁锂正极材料项目正式开工。另外根据环评公示，公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE产品，填补了国内空白。POE产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE进口量约为40万吨左右，对外依存度为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI行业的赛道。与此同时7月25日万华和平煤神马集团共同开展的年产18万吨己二胺项目在宁波工业园开工建设，为万华稳定原材料供应、打通HDI全产业链条、进一步增强企业竞争力提供有力支撑。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。 ？ 3）积极投资布局蓬莱工业园，万华新项目投产将提速。 4月8日，公司发布公告，计划在蓬莱工业园投资231亿，建设高性能新材料一体化及配套项目。蓬莱工业园与烟台工业园直线距离约40公里，公司计划通过LPG、乙烯等输送管线实现主要原料互联互通，一体化共享各自园区产业链优势，提升上下游协同效率。由于公司拥有从前端基础研究到中试放大、产业化、安全环保及产品应用等完整的研发体系，蓬莱工业园内项目大多采用自主研发或迭代后的技术，具有绿色、环保、高效、低成本的竞争优势，为后续高端精细化学品及高端新材料的产业化奠定基础。凭借高端新材料项目，虽然随着产品价格涨跌，公司业绩可能会有周期性波动，但由于产品众多，周期性在不断减少，未来利润中枢将确定性的不断上移。 ？ 4）维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司2022-2024年实现收入1809亿、1983亿和2250亿元，实现归母净利润240亿、274亿和338亿，EPS分别为7.63元、8.72元和10.77元，PE分别为11.2倍、9.8倍和7.9倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险，原油价格大幅波动风险。 本报告日期：2022年7月28日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 实习生 施苏展 浙江大学 周弋惟 清华大学 张 洋 天津大学 史雨禾 华东师范大学 张譞艺 上海财经大学 吴怡霏 香港浸会大学 杨淑童 复旦大学 潘奕璇 浙江大学 张经纬 清华大学 陈劲材 北京大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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