铜月报:宏观窗口观察期,铜价阶段性反弹
（以下内容从中粮期货《铜月报:宏观窗口观察期,铜价阶段性反弹》研报附件原文摘录）
点击蓝字 关注我们 01 观点综述 一、期现行情回顾 7月沪铜及伦铜期价走出了典型的V型走势，月初空窗期市场成交低迷，空头主导市场，美联储利空落地后，铜价跟随大宗商品走出低位反弹行情。 二、宏观及基本面情况 宏观：海外美联储加息落地，市场对目前美联储发言定义为鸽派，但仍需观察后续通胀指标，而欧洲经济则在地缘政治危机、多次加息下被普遍定义为衰退，国内政治局会议表态较为温和，目前市场仍对地产低迷持担忧态度； 库存：库存维持低位，对08合约来说有软逼仓风险； 供应：铜精矿矿端供应干扰再起，但国内冶炼厂原料较为充沛，观望情绪较浓，目前冶炼端检修季基本结束，但因不可抗力华南、华北地区部分企业检修，导致供应回升不及预期，一定程度支撑铜价，进口窗口也在打开的边缘反复试探，进口货源不多，废铜端弱势紧平衡，持货商挺价意愿强烈，与下游产生分歧； 需求：从初端需求来看，整体开工率季节性走高，但终端反馈并不及预期。房地产“停贷”事件导致市场恐慌情绪再起，但出现系统性危机风险较小，目前也在逐步解决中，基建订单未见明显好转，汽车业虽表现较为良好，但难以弥补基建房地产需求的缺口。 三、策略推荐 目前铜基本面弱势紧平衡，宏观利空落地下短期进入反弹修复周期，期限结构走平表示市场短期暂无明显指引，铜价以跟随权益及宏观情绪为主。目前铜多头仍有持有空间，但切勿追涨；在内外配置上由于沪伦比波幅较大，后期若比值回归，反套仍有一定空间。 02 期现行情回顾 7月沪铜及伦铜主力合约走出了典型的V型走势。可以看到7月初铜价延续前期下跌惯性，市场情绪维持低迷，空窗期也缺乏价格指引，在欧央行鹰派加息和美联储鹰派发言下铜市维持下行，现货交易低迷也拖累了铜市。而在美联储加息75BP逐渐确认，市场预期趋于一致时，铜价开始触底反弹，美联储议息会议加息落地及政治局会议稳增长定调下，市场进入价格修复期，铜价开启反弹模式。 03 宏观及基本面情况 1、库存情况：海外库存小幅上行，国内库存维持下行 就库存数据而言，LME铜库存月增0.63万吨，SHFE铜库存期货月减2.97万吨，COMEX库存月减1.34万吨，目前由于一些不可抗力，国内入库量有所减少，出库量月末有所增加，而海外库存已有库存抬升迹象，从衰退周期角度来讲海外累库是正常现象。从库存数据来看，目前库存指引力度不强，但对08合约来说，仍存在一定软逼仓风险。 国内保税区库存分区来看，上海保税区铜库存月跌3.10万吨，跌幅为16.58%，广东铜库存月跌2.15万吨，跌幅为75.44%，无锡铜库存月跌0.15万吨，跌幅为21.75%，总库存跌5.40万吨。从保税区库存来看，7月整体保税区库存呈下降态势，月内进口窗口基本处于关闭状态，沪伦比值不佳导致保税区库存低位，临近月末进口窗口打开，保税区库存去库速度加快。 从全球显性库存来看，最新库存数据为22.28万吨，继续维持下行。显性库存的下降来源有两种，一种是全球铜需求好转，二是因船运等运力下降造成的显性转隐性库存。目前就经济数据来看，第一种可能性较小，那么我们更倾向于隐性库存的增加，若后续隐性库存大规模转化为显性库存，将成为铜价上行的一大阻力。 2、TC及供应情况 2.1、TC及精铜供应情况：矿端干扰再起，但冶炼方原料储备较为充足 从铜冶炼厂加工费来看，目前平均TC已经降至70美元/干吨以下，在冶炼厂原材料充足的情况下，买卖双方价格分歧较大。整体来看，智利拟定的新草案对矿企生产有所抑制，BHP等集团开始重新评估在智利的投资金额。同时，Codelco等企业多项目因安全事故暂停建设，矿端干扰再起。秘鲁方面企业与居民未来的谈判拉扯或更加频繁。目前进口矿端干扰较多。 从冶炼端来看，就目前冶炼利润而言，现货铜精矿冶炼利润在2585元/吨，长单铜精矿冶炼利润在2144元/吨，冶炼厂利润较为丰厚，月内检修季基本临近尾声，但由于一些不可抗力，华南、华北等地区有部分冶炼厂意外检修，故虽然国内检修季逐步结束，但货源仍偏紧。 从电解铜产量来看，7月电解铜产量月度产量预计在85.8万吨左右，与6月基本相当，8月产量或维持小幅上行。电解铜总开工率在87.15%左右，环比上升3.17%，同比下降0.73%，目前冶炼厂缺乏新增产能投产，展望8月，整体供应量上行幅度有限。 从电解铜进口角度来看，月内铜进口窗口逐步关闭，叠加铜价下行和疫情反复，月内前进口货源有所减少。月内沪伦比值走差，进口商对货源积极性下降，且从保税区库存流入和清关来看，都相对较为寡淡，预计在沪伦比好转之前，进口量量级都将维持较低水平。 2.2、废铜供应情况：废铜市场疲软，临近月末略有好转 从废铜角度来看，精废铜合理差价在1200-1300元左右，月内精废铜价差由275逐步上升至1111，月内废铜市场最差时刻几近停滞。从供应商来看，铜价下跌时废铜替代性下降，实盘出货异常艰难，供应商难以支撑；而从铜价回暖以来，市场心态出现改变，面临库存的巨大损失，持货商对未来看多的心情愈发浓厚，捂货惜售情绪增加，恰逢下游原料也基本告罄，交投略有好转。 3、需求：终端未见明显改善，短期政策倾向为“促销费” 就当前需求数据而言，基建及房地产这两大巨头并未出现实质性好转。根据笔者调研，目前初端下游订单并未明显好转，多数厂商表示并未接收到基建及房地产等的新增订单，存量订单也在逐步消耗。汽车及新能源板块有所好转，但整体难以弥补基建订单的停滞。 根据政治局会议的定调和对目前金融、银行端的督促我们可以看到，当前更多刺激需求的政策实际上为刺激居民消费，仅7月各省市房地产等领域就下达了不下数百条公告，但需要认清的是，目前多数刺激性政策基于二胎三胎政策、提取公积金政策等等，对于居民的实际刺激效果仍有待考量。市场目前将希望寄托于三、四季度更为积极的特别国债等财政政策刺激，以及政府对于“停贷”风波的后续处理，需求侧仍需观察，当前未见明显转向。 4、宏观因素影响：海外交易加息节奏放缓下的风险资产配置，国内力争保经济 全球来看，美联储最新会议纪要发言基本符合市场预期，鲍威尔最新发言被认为是“鸽派”发言，当然市场仍有分歧，因为目前美联储的核心诉求仍然是降通胀，如果通胀数据仍维持高位，美联储发言动向可能再度偏鹰。不过当前市场情绪较好，均在交易“加息节奏预期放缓”的市场逻辑，权益及商品市场大涨。但紧缩政策和通胀的博弈仍在继续，中长期来看流动性危机和衰退预期仍为长线逻辑，不过看多本次上涨区间。 从国内宏观角度来看，国内经济7月PMI下降1.2个百分点至49，政治局会议表态较为温和，短期大规模刺激政策可能落空。目前经济增长目标定调为力争实现最好结果，专项债余额也处于往年偏低水平（1.5万亿人民币），市场普遍期待特别国债等刺激政策的发布以及对房地产行业的回补，目前仅就需求端刺激而言，尚未见到明显好转，风险点在于地产低迷周期或超预期。 表3：宏观大事件汇总 数据源：政府公告，Wind，中粮期货北外滩营业部 04 策略推荐 策略推荐： 目前铜基本面弱势紧平衡，宏观利空落地下短期进入反弹修复周期，期限结构走平表示市场短期暂无明显指引，铜价以跟随权益及宏观情绪为主。目前铜多头仍有持有空间，但切勿追涨；在内外配置上由于沪伦比波幅较大，后期若比值回归，反套仍有一定空间。 风险因素： 疫情影响超预期；地产恢复不及预期；海外通胀超预期。 作者简介 赵奕 有色分析师 投资咨询资格证号：Z0016384 免责声明 1. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 3. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
点击蓝字 关注我们 01 观点综述 一、期现行情回顾 7月沪铜及伦铜期价走出了典型的V型走势，月初空窗期市场成交低迷，空头主导市场，美联储利空落地后，铜价跟随大宗商品走出低位反弹行情。 二、宏观及基本面情况 宏观：海外美联储加息落地，市场对目前美联储发言定义为鸽派，但仍需观察后续通胀指标，而欧洲经济则在地缘政治危机、多次加息下被普遍定义为衰退，国内政治局会议表态较为温和，目前市场仍对地产低迷持担忧态度； 库存：库存维持低位，对08合约来说有软逼仓风险； 供应：铜精矿矿端供应干扰再起，但国内冶炼厂原料较为充沛，观望情绪较浓，目前冶炼端检修季基本结束，但因不可抗力华南、华北地区部分企业检修，导致供应回升不及预期，一定程度支撑铜价，进口窗口也在打开的边缘反复试探，进口货源不多，废铜端弱势紧平衡，持货商挺价意愿强烈，与下游产生分歧； 需求：从初端需求来看，整体开工率季节性走高，但终端反馈并不及预期。房地产“停贷”事件导致市场恐慌情绪再起，但出现系统性危机风险较小，目前也在逐步解决中，基建订单未见明显好转，汽车业虽表现较为良好，但难以弥补基建房地产需求的缺口。 三、策略推荐 目前铜基本面弱势紧平衡，宏观利空落地下短期进入反弹修复周期，期限结构走平表示市场短期暂无明显指引，铜价以跟随权益及宏观情绪为主。目前铜多头仍有持有空间，但切勿追涨；在内外配置上由于沪伦比波幅较大，后期若比值回归，反套仍有一定空间。 02 期现行情回顾 7月沪铜及伦铜主力合约走出了典型的V型走势。可以看到7月初铜价延续前期下跌惯性，市场情绪维持低迷，空窗期也缺乏价格指引，在欧央行鹰派加息和美联储鹰派发言下铜市维持下行，现货交易低迷也拖累了铜市。而在美联储加息75BP逐渐确认，市场预期趋于一致时，铜价开始触底反弹，美联储议息会议加息落地及政治局会议稳增长定调下，市场进入价格修复期，铜价开启反弹模式。 03 宏观及基本面情况 1、库存情况：海外库存小幅上行，国内库存维持下行 就库存数据而言，LME铜库存月增0.63万吨，SHFE铜库存期货月减2.97万吨，COMEX库存月减1.34万吨，目前由于一些不可抗力，国内入库量有所减少，出库量月末有所增加，而海外库存已有库存抬升迹象，从衰退周期角度来讲海外累库是正常现象。从库存数据来看，目前库存指引力度不强，但对08合约来说，仍存在一定软逼仓风险。 国内保税区库存分区来看，上海保税区铜库存月跌3.10万吨，跌幅为16.58%，广东铜库存月跌2.15万吨，跌幅为75.44%，无锡铜库存月跌0.15万吨，跌幅为21.75%，总库存跌5.40万吨。从保税区库存来看，7月整体保税区库存呈下降态势，月内进口窗口基本处于关闭状态，沪伦比值不佳导致保税区库存低位，临近月末进口窗口打开，保税区库存去库速度加快。 从全球显性库存来看，最新库存数据为22.28万吨，继续维持下行。显性库存的下降来源有两种，一种是全球铜需求好转，二是因船运等运力下降造成的显性转隐性库存。目前就经济数据来看，第一种可能性较小，那么我们更倾向于隐性库存的增加，若后续隐性库存大规模转化为显性库存，将成为铜价上行的一大阻力。 2、TC及供应情况 2.1、TC及精铜供应情况：矿端干扰再起，但冶炼方原料储备较为充足 从铜冶炼厂加工费来看，目前平均TC已经降至70美元/干吨以下，在冶炼厂原材料充足的情况下，买卖双方价格分歧较大。整体来看，智利拟定的新草案对矿企生产有所抑制，BHP等集团开始重新评估在智利的投资金额。同时，Codelco等企业多项目因安全事故暂停建设，矿端干扰再起。秘鲁方面企业与居民未来的谈判拉扯或更加频繁。目前进口矿端干扰较多。 从冶炼端来看，就目前冶炼利润而言，现货铜精矿冶炼利润在2585元/吨，长单铜精矿冶炼利润在2144元/吨，冶炼厂利润较为丰厚，月内检修季基本临近尾声，但由于一些不可抗力，华南、华北等地区有部分冶炼厂意外检修，故虽然国内检修季逐步结束，但货源仍偏紧。 从电解铜产量来看，7月电解铜产量月度产量预计在85.8万吨左右，与6月基本相当，8月产量或维持小幅上行。电解铜总开工率在87.15%左右，环比上升3.17%，同比下降0.73%，目前冶炼厂缺乏新增产能投产，展望8月，整体供应量上行幅度有限。 从电解铜进口角度来看，月内铜进口窗口逐步关闭，叠加铜价下行和疫情反复，月内前进口货源有所减少。月内沪伦比值走差，进口商对货源积极性下降，且从保税区库存流入和清关来看，都相对较为寡淡，预计在沪伦比好转之前，进口量量级都将维持较低水平。 2.2、废铜供应情况：废铜市场疲软，临近月末略有好转 从废铜角度来看，精废铜合理差价在1200-1300元左右，月内精废铜价差由275逐步上升至1111，月内废铜市场最差时刻几近停滞。从供应商来看，铜价下跌时废铜替代性下降，实盘出货异常艰难，供应商难以支撑；而从铜价回暖以来，市场心态出现改变，面临库存的巨大损失，持货商对未来看多的心情愈发浓厚，捂货惜售情绪增加，恰逢下游原料也基本告罄，交投略有好转。 3、需求：终端未见明显改善，短期政策倾向为“促销费” 就当前需求数据而言，基建及房地产这两大巨头并未出现实质性好转。根据笔者调研，目前初端下游订单并未明显好转，多数厂商表示并未接收到基建及房地产等的新增订单，存量订单也在逐步消耗。汽车及新能源板块有所好转，但整体难以弥补基建订单的停滞。 根据政治局会议的定调和对目前金融、银行端的督促我们可以看到，当前更多刺激需求的政策实际上为刺激居民消费，仅7月各省市房地产等领域就下达了不下数百条公告，但需要认清的是，目前多数刺激性政策基于二胎三胎政策、提取公积金政策等等，对于居民的实际刺激效果仍有待考量。市场目前将希望寄托于三、四季度更为积极的特别国债等财政政策刺激，以及政府对于“停贷”风波的后续处理，需求侧仍需观察，当前未见明显转向。 4、宏观因素影响：海外交易加息节奏放缓下的风险资产配置，国内力争保经济 全球来看，美联储最新会议纪要发言基本符合市场预期，鲍威尔最新发言被认为是“鸽派”发言，当然市场仍有分歧，因为目前美联储的核心诉求仍然是降通胀，如果通胀数据仍维持高位，美联储发言动向可能再度偏鹰。不过当前市场情绪较好，均在交易“加息节奏预期放缓”的市场逻辑，权益及商品市场大涨。但紧缩政策和通胀的博弈仍在继续，中长期来看流动性危机和衰退预期仍为长线逻辑，不过看多本次上涨区间。 从国内宏观角度来看，国内经济7月PMI下降1.2个百分点至49，政治局会议表态较为温和，短期大规模刺激政策可能落空。目前经济增长目标定调为力争实现最好结果，专项债余额也处于往年偏低水平（1.5万亿人民币），市场普遍期待特别国债等刺激政策的发布以及对房地产行业的回补，目前仅就需求端刺激而言，尚未见到明显好转，风险点在于地产低迷周期或超预期。 表3：宏观大事件汇总 数据源：政府公告，Wind，中粮期货北外滩营业部 04 策略推荐 策略推荐： 目前铜基本面弱势紧平衡，宏观利空落地下短期进入反弹修复周期，期限结构走平表示市场短期暂无明显指引，铜价以跟随权益及宏观情绪为主。目前铜多头仍有持有空间，但切勿追涨；在内外配置上由于沪伦比波幅较大，后期若比值回归，反套仍有一定空间。 风险因素： 疫情影响超预期；地产恢复不及预期；海外通胀超预期。 作者简介 赵奕 有色分析师 投资咨询资格证号：Z0016384 免责声明 1. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 3. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
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