【国信食饮|22H1中报点评】涪陵榨菜:上半年业绩同比增长37.2%,降本缩费助力盈利能力改善

（以下内容从国信证券《【国信食饮|22H1中报点评】涪陵榨菜:上半年业绩同比增长37.2%,降本缩费助力盈利能力改善》研报附件原文摘录）
　　涪陵榨菜 中报点评 （报告正式外发时间：2022年08月01日） 1. 公司公布2022年中报 榨菜 2022H1实现营收14.2亿元，同比+5.6%；实现归母净利5.2亿元，同比+37.2%；实现扣非归母净利4.8亿，同比+28.4%。其中单 2022Q2 实现营收7.3亿元，同比+15.0%；归母净利3.0亿元，同比+74.7%；扣非归母净利2.8亿元，同比+65.2%。 2. 直接提价贡献核心增长，新品量价齐升 分产品看，2022H1公司榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现收入12.4/0.6/1.1/0.3亿元，同比+3.0%/37.0%/26.8%/8.8%。其中榨菜销量/价格分别同比-10.0%/+14.4%，销量下滑主要系：1）1Q21渠道备货积极基数较高；2）提价在传导过程中影响了短期动销。但随着提价逐渐顺利传导到终端和3-5月疫情严重区域居民囤货需求旺盛，动销逐渐恢复。萝卜销量/价格分别同比+25.9%/+8.81%；泡菜销量/价格分别同比+10.9%/+14.3%，榨菜外品类表现亮眼并实现量价齐升。 3. 华东区域因疫情增速亮眼，经销资源持续整合 分区域看，22H1华东/华北/华中/华南地区分别实现收入1.61/2.97/1.68/3.41 亿元，同比+37.3%/+0.1%/-0.8%/-3.6%，华东区域增速较快主要系产品受益于C端居家囤货。2022H1公司共计经销商2770家，较 2021年末减少260 家。主要系：1）部分市场/渠道整合导致经销商数量减少；2）部分弱小市场经销商因自身原因选择放弃合作。 4. 降本缩费助力盈利能力大幅改善，22Q3榨菜业绩有望加速释放 2Q22毛利率为57.7%，可比口径下2Q22毛利率同比+2.4pct/环比+5.3pct，主要系公司4/5月开始使用年初收储的青菜头，毛利率改善明显。2Q22销售费用率为17.9%，可比口径下2Q22销售费用率同比-12pct，主要系1）1H22公司主动减少广告投入，1H22广告费用率仅2.2%，同比-10.2pct；2）疫情导致地推费用投入受限。公司2Q22净利率41.2%，同比+14.1pct/环比+10.1pct。考虑到22Q3报表基数依然较低，预计22Q3业绩仍将保持高增长趋势。 5. 投资建议：提价叠加成本下行，22年业绩弹性可期，维持“买入”评级 我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润9.7/12.0/15.3亿元，同比增长30%/24%/18%；当前股价对应PE分别为30/25/21x。短期看，提价叠加青菜头采购成本下行，公司2022年利润弹性将充分释放；长期看，渠道下沉和品类拓展将助力长期业绩提升，看好公司长期做大酱腌菜版图，短期经营数据波动给予舒适的价值买点，维持“买入”评级。 6. 风险提示 渠道下沉进度不及预期、食品安全风险、行业需求疲软等。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 相关研究报告： 《涪陵榨菜（002507.SZ）-降本与提价共振，榨菜龙头扬帆远航》——2022-07-15 《涪陵榨菜（002507.SZ）-一季度业绩同比增长 5.4%，费用收缩助力盈利能力恢复》 ——2022-04-28 《涪陵榨菜-002507-2021年业绩预告点评：四季度盈利改善，长期业绩弹性可期》 ——2022-02-25 《涪陵榨菜-002507-2021年三季报点评：动销环比增长，成本阶段承压》 ——2021-11-02 《涪陵榨菜-002507-2021年半年报点评：费投增加支撑收入增长，Q2 经营阶段承压》 ——2021-08-02 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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