【华创食饮】今世缘:激励目标积极,估值性价比凸显

（以下内容从华创证券《》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司公布《2020年股票期权激励计划（草案变更）》，拟向激励对象授予770万份股票期权（每份对应1股），占总股本12.545亿股的0.61%。本次激励对象包含公司董事、高管、核心技术人员及管理骨干在内不超过345人。期权行权价格为56.24元/份，计划存续期为60个月。行权考核目标为近三年ROE不低于21.5%；以21年营收、扣非净利润为基数，22-24年收入增长率不低于22%、51.3%、90.6%，利润增长率不低于15%、32.3%、52.1%。 评论 股权激励落地，活力加速释放。公司激励计划落地，拟以56.24元/股（回购价，当前溢价28.5%）对不超过345名董事、高管、核心技术人员及管理骨干进行激励，覆盖人数约占公司当前员工总人数的9.17%，对应人均可获得股票市值近100万元，覆盖面广，力度较强。本次激励对象中公司董事、高管共7人，董事长、总经理顾祥悦、董事鲁正波分别持有总授予量的2.73%、2.18%，对应市值分别近920万元、735万元，其余5位高管占比合计约10.9%，剩余648.2万股覆盖骨干员工338人，占授予总量84.19%。此前公司现任管理层持股比例较低，本次激励有望加强现有核心团队绑定，进一步激发内部管理潜力，提高核心团队稳定性的同时夯实增长动能，为十四五高质发展打下坚实基础。 收入目标积极，规模弹性较优。此次激励行权条件为，近三年净资产收益率、主营业务占比分别不低于21.5%、95%，按年度行权临界增速测算，22-24年收入年度同增分别不低于22%、24%、26%，扣非净年度同增均不低于15%，同时收入、扣非净利、净资产收益率均不低于同业平均水平或对标企业的75分位值。从费用摊销看，预计本次激励总费用为2469.94万元，分5年摊销，22-26年每年确认金额为231.56、926.23、802.73、370.49、138.93万元，以达到行权要求的扣非净利润测算，22-24年摊销费用仅为净利润的0.10%、0.34%、0.26%，对利润影响有限。我们认为本次收入考核目标积极，利润增速缓于收入，后续费投力度或将加大，以持续推进省内渠道下沉、省外市场放量，加快全国化进程，规模弹性有望凸显。 新管理层动作连连，产品结构持续优化。管理层平稳换届以来，积极优化组织架构，成立V9、国缘、今世缘事业部，分品牌独立运作，战略更具灵活性，运作效率进一步提升。产品端开系小幅提价后价盘稳固，优势有望继续扩大，V系加速布局，放量提速下有望成为公司又一增长极，产品结构持续优化。营销端持续深化改革，增加模糊与超量奖励政策，引入“赛马”“揭榜”机制激发团队潜力。分区域看，省内分区精耕，苏南市场逐渐起势，省外进一步聚焦长三角，发力浙江、安徽市场，重点打造一批市、县级小样板市场，为复制推广走向全国化积累经验。上半年V系、开系价盘稳固，开展“百日大会战”抢抓疫后动销回补，经营稳步推进，改革举措切实落地为业绩释放打开空间。 投资建议 股权激励收入目标积极，规模增长支撑性较足,估值性价比凸显，维持“强推”评级。公司省内升级加快，省外布局持续推进，增长空间有望进一步打开。此次股权激励计划公布，组织优化更进一步。且本次激励收入目标设定积极，彰显新管理层信心，规模增长支撑较足。考虑当前股价对应23年仅17倍PE，估值性价比凸显，我们维持2022-2024年EPS预测为2.04/2.55/3.16元，维持目标价65元，对应23年略高于25倍估值，维持“强推”评级。 风险提示 疫情反复影响需求，省内竞争加剧，全国化扩张不及预期。 附录：今世缘股份激励计划（草案变更） 2022年7月31日，公司发布《2020年股票期权激励计划（草案变更）》，本计划拟向激励对象授予770万份股票期权（每份对应1股），占总股本12.545亿股的0.61%。 行权价格及来源：股票来源为公司回购已发行的公司A股普通股或向激励对象定向发行公司股份，本计划授予的股票期权的行权价格为56.24元/份。 激励对象：本计划拟授予公司董事、高管、核心技术人员及管理骨干在内不超过345人，其中总经理顾祥悦占授予总量的2.73%，董事鲁正波和方志华等5位副总经理占比均为2.18%，剩余648.2万股覆盖骨干员工338人，占授予总量84.19%。 授予数量占总股本比例限额：上述任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的公司股票均未超过公司总股本的1%。公司全部有效的激励计划所涉及的标的股票总数累计不超过股权激励计划提交股东大会时公司股本总额的10%。 有效期及等待期：本计划的有效期自股票期权授予日起计算，最长不超过60个月。授予日在本计划经淮安市人民政府国有资产监督管理委员会审批、公司股东大会审议通过后确定。等待期为股票期权授予日至股票期权可行权日之间的时间，本计划授予的股票期权等待期为自授予之日起24个月、36个月、48个月。 业绩考核要求如下： 股票期权费用的摊销方法：假设公司2022年10月授予股票期权，公司授予的770万份股票期权确认的总成本为2469.94万元。 附录：财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究） 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品） 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 高级分析师：沈昊（覆盖白酒） 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等） 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等） 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：田晨曦（覆盖白酒） 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅（研究支持） 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德（白酒研究支持） 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 【华创食饮】今世缘：高质开局，余力充足 【华创食饮】今世缘：经营稳健，势能延续 【华创食饮】今世缘：疫情略有扰动，升级扎实推进 具体内容详见华创证券研究所8月1日发布的报告《今世缘（603369）重大事项点评：激励目标积极，估值性价比凸显》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）