【华创汽车&有色】立中集团:2Q业绩恢复超预期,可转债支撑中长期发展
（以下内容从华创证券《》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 公司发布2022年中报，上半年营收100亿元/+16%，归母净利2.77亿元/+0.5%，扣除股权激励摊销费用归母净利3.23亿元/+17%；对应2Q22营收45亿元、同比+3%、环比-18%，归母净利1.43亿元、同比+0.3%、环比+6.3%，扣除激励费用归母净利1.80亿元、同比+27%、环比+26%。 2Q业绩恢复超预期，扣除激励费用业绩同比+27%、环比+26%。2Q22公司营收45亿元、同比+3%、环比-18%，疫情对铸造铝合金、铝合金车轮销量产生一定影响，但中间合金业务保持韧性；归母净利1.43亿元、同比+0.3%、环比+6.3%，扣除激励费用归母1.8亿元、同比+27%、环比+26%，同环比受毛利、股份支付费用、汇兑收益综合影响（较短周期的成本加成定价原则，我们参考相关指标的绝对额）： 1）毛利：4.46亿元、同环比均略减少约0.06亿元，毛利率环比提升1.7pp至9.9%，估计4Q21以来的海内外铝价正挂（1-2个季度调价周期）较大幅度地提升了2Q22车轮板块单位盈利水平。 2）费用：财务费用0.17亿元、同比-0.49亿元、环比-0.43亿元，其中上半年汇兑收益0.53亿元，估计大部分在2Q实现；管理费用1.22亿元、同比+0.42亿元、环比+0.39，其中上半年股份支付费用（税前）0.54亿元，其中2Q影响归母（税后）0.37亿元。 FTO报告验证立中免热材料自由使用和开发。此前市场担心拥有国内专利的立中免热材料能否在海外应用，公司中报披露其完成了《铝合金机构件专利风险检索分析（FTO）报告》，确定公司免热材料技术方案均未落入国内外448件相关专利的保护范围。公司前期已与长城、文灿签订免热材料战略合作协议，与其他主机厂、压铸厂的新项目正不断推进，有望在中短期内落地。 可转债有望支撑公司中长期发展。公司发布了15.8亿元可转债预案，用于锂电新材料项目（一期）、墨西哥年产360万只车轮项目及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目，三个项目总投资金额19.5亿元，拟投入募集资金11.3亿元。其中1万吨六氟磷酸锂有望于4Q22投产并带来全新业绩增量，预计墨西哥新产能可在2023年实现投产，将有效完善车轮业务海外供应体系。 公司中期成长动力强劲。公司3+1业务都有较强增长预期，尤其铸造铝合金、车轮、锂电新材料：①铸造铝合金：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强，板块业绩年化增速有望达到30%-40%；②铝合金车轮：新产品推动车轮业务量价上升，海内外铝价正挂积极影响在2Q已有所体现，3Q依然有望继续受益；③锂电新材料：1万吨六氟磷酸锂有望于4Q22投产并带来业绩增量，可转债也可支撑项目中长期发展。 投资建议：中报验证业绩恢复逻辑，但疫情等因素致锂电新材料放量时间略后移，后续可转债发行将为未来业绩实现提供更为有效的保障，我们将公司2022-2024年归母净利预期由6.45亿、10.77亿、15.77亿元调整为6.36亿、10.94亿、15.89亿元，增速对应+41%、+72%、+45%，对应当前PE 37倍、22倍、15倍。随行业进一步恢复，我们预计公司3Q22归母净利同比有望实现翻倍以上增长、环比略增（3Q21基数低、2Q22有较多汇兑收益）。考虑业绩预期变化、一体化压铸行业发展方向进一步明确以及市场给予相关标的的估值溢价状态，根据分部估值，我们将公司短期目标市值由2023年218-297亿元调整为303亿元，对应2023年PE 27.7倍，目标价相应调整为48.4元，空间25%。中期估值方面，我们将公司2024年目标市值由294-350亿元调整为297-353亿元，对应2024年PE 18.7-22.2倍，空间24%-48%。维持“强推”评级。 风险提示：芯片供应及宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。 近 期 报 告 相关报告： 06-09: 立中集团: 铝合金铸造材料龙头，未来估值如何看？ 05-19：立中集团：一体化压铸三强联合，共领行业变革 04-25：立中集团：盈利能力开始恢复，今年新业务开拓元年 03-29：立中集团: 一体化压铸材料龙头飞驰 行业报告： 07-27：6月海外销量降幅收窄,下半年有望正增长 07-10：6月产销恢复超预期，7月或延续双位数增长 07-05：销量前瞻：6月恢复加速超预期 06-27：5月海外销量降幅略收窄，3Q有望步入同比恢复 06-10：5月数据好于预期，把握回调后布局机会 小 程 序 二 维 码 免 责 声 明 具体内容详见华创证券研究所2022年07月31日发布的报告《立中集团（300428）2022年中报点评：2Q业绩恢复超预期，可转债支撑中长期发展》 法律声明： 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 公司发布2022年中报，上半年营收100亿元/+16%，归母净利2.77亿元/+0.5%，扣除股权激励摊销费用归母净利3.23亿元/+17%；对应2Q22营收45亿元、同比+3%、环比-18%，归母净利1.43亿元、同比+0.3%、环比+6.3%，扣除激励费用归母净利1.80亿元、同比+27%、环比+26%。 2Q业绩恢复超预期，扣除激励费用业绩同比+27%、环比+26%。2Q22公司营收45亿元、同比+3%、环比-18%，疫情对铸造铝合金、铝合金车轮销量产生一定影响，但中间合金业务保持韧性；归母净利1.43亿元、同比+0.3%、环比+6.3%，扣除激励费用归母1.8亿元、同比+27%、环比+26%，同环比受毛利、股份支付费用、汇兑收益综合影响（较短周期的成本加成定价原则，我们参考相关指标的绝对额）： 1）毛利：4.46亿元、同环比均略减少约0.06亿元，毛利率环比提升1.7pp至9.9%，估计4Q21以来的海内外铝价正挂（1-2个季度调价周期）较大幅度地提升了2Q22车轮板块单位盈利水平。 2）费用：财务费用0.17亿元、同比-0.49亿元、环比-0.43亿元，其中上半年汇兑收益0.53亿元，估计大部分在2Q实现；管理费用1.22亿元、同比+0.42亿元、环比+0.39，其中上半年股份支付费用（税前）0.54亿元，其中2Q影响归母（税后）0.37亿元。 FTO报告验证立中免热材料自由使用和开发。此前市场担心拥有国内专利的立中免热材料能否在海外应用，公司中报披露其完成了《铝合金机构件专利风险检索分析（FTO）报告》，确定公司免热材料技术方案均未落入国内外448件相关专利的保护范围。公司前期已与长城、文灿签订免热材料战略合作协议，与其他主机厂、压铸厂的新项目正不断推进，有望在中短期内落地。 可转债有望支撑公司中长期发展。公司发布了15.8亿元可转债预案，用于锂电新材料项目（一期）、墨西哥年产360万只车轮项目及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目，三个项目总投资金额19.5亿元，拟投入募集资金11.3亿元。其中1万吨六氟磷酸锂有望于4Q22投产并带来全新业绩增量，预计墨西哥新产能可在2023年实现投产，将有效完善车轮业务海外供应体系。 公司中期成长动力强劲。公司3+1业务都有较强增长预期，尤其铸造铝合金、车轮、锂电新材料：①铸造铝合金：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强，板块业绩年化增速有望达到30%-40%；②铝合金车轮：新产品推动车轮业务量价上升，海内外铝价正挂积极影响在2Q已有所体现，3Q依然有望继续受益；③锂电新材料：1万吨六氟磷酸锂有望于4Q22投产并带来业绩增量，可转债也可支撑项目中长期发展。 投资建议：中报验证业绩恢复逻辑，但疫情等因素致锂电新材料放量时间略后移，后续可转债发行将为未来业绩实现提供更为有效的保障，我们将公司2022-2024年归母净利预期由6.45亿、10.77亿、15.77亿元调整为6.36亿、10.94亿、15.89亿元，增速对应+41%、+72%、+45%，对应当前PE 37倍、22倍、15倍。随行业进一步恢复，我们预计公司3Q22归母净利同比有望实现翻倍以上增长、环比略增（3Q21基数低、2Q22有较多汇兑收益）。考虑业绩预期变化、一体化压铸行业发展方向进一步明确以及市场给予相关标的的估值溢价状态，根据分部估值，我们将公司短期目标市值由2023年218-297亿元调整为303亿元，对应2023年PE 27.7倍，目标价相应调整为48.4元，空间25%。中期估值方面，我们将公司2024年目标市值由294-350亿元调整为297-353亿元，对应2024年PE 18.7-22.2倍，空间24%-48%。维持“强推”评级。 风险提示：芯片供应及宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。 近 期 报 告 相关报告： 06-09: 立中集团: 铝合金铸造材料龙头，未来估值如何看？ 05-19：立中集团：一体化压铸三强联合，共领行业变革 04-25：立中集团：盈利能力开始恢复，今年新业务开拓元年 03-29：立中集团: 一体化压铸材料龙头飞驰 行业报告： 07-27：6月海外销量降幅收窄,下半年有望正增长 07-10：6月产销恢复超预期，7月或延续双位数增长 07-05：销量前瞻：6月恢复加速超预期 06-27：5月海外销量降幅略收窄，3Q有望步入同比恢复 06-10：5月数据好于预期，把握回调后布局机会 小 程 序 二 维 码 免 责 声 明 具体内容详见华创证券研究所2022年07月31日发布的报告《立中集团（300428）2022年中报点评：2Q业绩恢复超预期，可转债支撑中长期发展》 法律声明： 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
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